經(jīng)濟觀察報 記者 王雪喬 華潤醫(yī)藥IPO的流程正在進行。6月底，這家公司剛剛向聯(lián)交所提交了香港主板IPO上市申請。這個時間，恒生指數(shù)處于三年來的較低區(qū)間，交投也相對清淡。

初步的招股書中未能給出此次的募資金額、發(fā)行股份數(shù)量，以及掛牌上市時間等具體細節(jié)。經(jīng)濟觀察報采訪華潤醫(yī)藥的相關(guān)人士，得到的回答均是內(nèi)容以子公司公告的為準，關(guān)于該事件的更多內(nèi)容不便透露。

不過，坊間有傳聞，此次華潤醫(yī)藥擬募集資金10億美元，這一數(shù)字是從今年三月的15-20億美元的傳聞滑坡下來的。

業(yè)務(wù)分布

華潤醫(yī)藥的業(yè)務(wù)包括制藥、醫(yī)藥分銷、藥品零售，其中制藥業(yè)務(wù)的毛利率最高，達到了58.4%，來自華潤三九、華潤雙鶴和東阿阿膠三家國內(nèi)A股醫(yī)藥上市公司，以及華潤紫竹藥業(yè)、華潤賽科藥業(yè)、安徽華源醫(yī)藥、華潤片仔癀藥業(yè)等企業(yè)，內(nèi)容涵蓋保健品、中成藥和化學制藥。

招股書中，華潤醫(yī)藥的業(yè)務(wù)版圖清晰可見。截止去年年末，在制造領(lǐng)域，按2015年收益計，華潤醫(yī)藥是國內(nèi)第二大醫(yī)藥制造商。旗下生產(chǎn)和營銷494種藥品，其中有六種醫(yī)藥產(chǎn)品的年收入在港幣10億元以上，包括阿膠塊、基礎(chǔ)輸液、感冒靈、復方阿膠漿、中藥配方顆粒以及降壓0號。這些藥品主要來自旗下的三家A股上市公司。

分銷領(lǐng)域包括藥品的營銷、銷售、投標及物流，在這個領(lǐng)域，華潤醫(yī)藥也自稱第二大醫(yī)藥分銷商，通過兼并收購大分銷網(wǎng)絡(luò)，而截至2015年底華潤醫(yī)藥分銷網(wǎng)絡(luò)僅覆蓋全國19個省，計劃于至2020年覆蓋全國。

在藥品零售領(lǐng)域，按照2015年收入排名，華潤醫(yī)藥的零售藥品網(wǎng)絡(luò)位列全國第九，以“華潤堂”、“醫(yī)保全新”、“同德堂”等全國性或地方性品牌經(jīng)營702家零售藥房。

雖然旗下眾多資產(chǎn)被評價為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但從三家上市公司的年報來看，華潤醫(yī)藥的業(yè)績?nèi)匀挥兄档脫鷳n的地方。

以東阿阿膠為例，作為國人熟知的滋補保健品，東阿阿膠連年盈利，自2010年到2015年5年時間，東阿阿膠收入增長1倍有余；扣非凈利潤甚至增長約2倍。但這一成績主要來自其十年來先后16次的提價，且造成了銷量增長的忽高忽低。近年來東阿阿膠開始打破產(chǎn)品的單一化，推出了一些新產(chǎn)品如“桃花姬”，但伴隨而來的銷售費用大幅增長，同樣反映了其在成本控制方面的弱點。

另一“爆款”藥品“999”的歸屬企業(yè)華潤三九也有類似的問題，2016年一季報顯示凈利潤出現(xiàn)下滑。華潤三九的“999”品牌的高知名度，同樣以高昂的廣告投入為代價，相比于行業(yè)其他龍頭企業(yè)，華潤三九的銷售費用占營業(yè)收入的比例基本高出10％-20％。

華潤雙鶴方面則表現(xiàn)為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的緩慢。

2016年雙鶴第一季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，公司營業(yè)收入約14億元，歸屬上市公司股東的凈利潤達1.82億元，同比下降7.98%。對于2015年的業(yè)績下滑，華潤雙鶴在年報中稱，輸液業(yè)務(wù)受輸液限用、輔助用藥限用、醫(yī)保控費、二次議價等政策性影響，收入同比下滑11.12%。

這不是華潤雙鶴第一次出現(xiàn)利潤下滑，其在2014年、2015年連續(xù)兩年出現(xiàn)營收和凈利潤下滑，2014年營收和凈利潤更是分別下降超過三成。

這其中，中國的醫(yī)療政策影響非常大，安徽、浙江、江西已明確出臺對門診輸液的限制性措施，直至全面取消，北京也有相當大的一部分醫(yī)院加入。這一政策有解決抗生素濫用的目的，華潤雙鶴早在幾年前的年報中就反復提到政策帶來的影響，但從目前來看，其轉(zhuǎn)型速度非常緩慢。不僅沒有重視口服抗生素的行業(yè)趨勢，其外延發(fā)展的非輸液業(yè)務(wù)，包括心腦血管產(chǎn)品、內(nèi)分泌產(chǎn)品和兒科用藥，營業(yè)收入占比到現(xiàn)在也僅有一半。

招股背后

根據(jù)招股書的介紹，此次募資主要投向醫(yī)藥的分銷和零售領(lǐng)域。

其中，分銷領(lǐng)域一直是華潤醫(yī)藥的主要收入來源。2013年至2015年醫(yī)藥分銷比重分別占比79.63%、83.09%、82.75%。業(yè)務(wù)上對分銷的倚重也可以從公司在制藥工業(yè)與商業(yè)流通的企業(yè)排名中發(fā)現(xiàn)，華潤醫(yī)藥的流通業(yè)務(wù)排名國內(nèi)第二，制藥業(yè)務(wù)上則一直被其他大型集團壓制。2014年的中國醫(yī)藥工業(yè)百強企業(yè)中，包括揚子江藥業(yè)、白云山醫(yī)藥等，都在華潤醫(yī)藥排名之前。

但并不是華潤醫(yī)藥在流通領(lǐng)域沒有隱憂。按照招股書中的說法，華潤醫(yī)藥的分銷業(yè)務(wù)僅戰(zhàn)略性覆蓋19個省份，零售業(yè)務(wù)按照2015年收入排名，零售藥品網(wǎng)絡(luò)只能位列全國第九。華潤仍然不是國內(nèi)巨頭中國醫(yī)藥中國醫(yī)藥集團總公司的對手。

北京鼎臣醫(yī)藥管理咨詢中心負責人史立臣評價華潤醫(yī)藥的特點是慢，“不管研發(fā)還是業(yè)務(wù)調(diào)整都比市場節(jié)奏慢可能不止半拍”。但現(xiàn)在，行動一向緩慢的華潤醫(yī)藥，急于在宏觀市場下行、旗下公司業(yè)績不振的時期申請上市。

形勢所迫或許是最好的解釋。華潤醫(yī)藥的老對手國藥控股和上海醫(yī)藥都實現(xiàn)了A股或港股上市，市值逾300億元人民幣。而單從商業(yè)流通業(yè)務(wù)來看，按照商務(wù)部發(fā)布的《2015年藥品流通行業(yè)運行統(tǒng)計分析報告》，中國醫(yī)藥中國醫(yī)藥集團總公司、華潤醫(yī)藥商業(yè)集團有限公司和上海醫(yī)藥集團股份有限公司占據(jù)前三甲，總收入達4749.77億元，占前100家主營收入總和的48.56%。但其中，冠軍國藥以2776.45億元的營收成績將后兩名遠遠拋下，同時季軍上海醫(yī)藥與華潤醫(yī)藥的成績只在伯仲之間，眼看就要超越華潤。

與此同時，改革和創(chuàng)新已經(jīng)發(fā)生在對手公司。

去年2月，國藥集團發(fā)展混合所有制經(jīng)濟試點方案已獲得國務(wù)院國資委批復原則同意，今年3月正式啟動，將旗下所有化學藥工業(yè)整合到了現(xiàn)代制藥，并引入了外部的戰(zhàn)略投資者。

上海醫(yī)藥方面，2011年實現(xiàn)整體上市，2013年經(jīng)歷管理層換屆，此后開始了內(nèi)部整合與業(yè)務(wù)拓展雙管齊下的改革。提出“戰(zhàn)略管控為主，運營管控為輔”的管控模式，并從去年開始涉水醫(yī)藥電商新業(yè)務(wù)，這同時也是一次“管理層持股”的嘗試，上海醫(yī)藥與自然人季軍共同投資設(shè)立上海醫(yī)藥大健康股份有限公司。

另一顆上升的明星廣藥集團，包括白云山醫(yī)藥集團在內(nèi)，引進了馬云旗下的云鋒投資，成為廣州國資改革引進非國有資本的一個案例。白云山也牽手阿里，布局醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)，雙方還計劃以廣藥健民現(xiàn)有的醫(yī)保藥品在線支付為基礎(chǔ)，共同探索更廣泛的醫(yī)保在線支付領(lǐng)域，并在此之上對接醫(yī)保控費、電子監(jiān)管碼等業(yè)務(wù)。

四面楚歌之下，如史立臣所說，“華潤再不發(fā)力，市場機會越來越少。”對于華潤最大的弱點，他指出，是其財務(wù)投資人的定位，物理拼湊的資產(chǎn)整合，不利于提高優(yōu)質(zhì)資源的整體效率。本輪IPO中，華潤醫(yī)藥的擬募集資金主要將用于醫(yī)藥分銷及藥品零售領(lǐng)域的兼并收購，未來是否會有同業(yè)對手的魄力進行戰(zhàn)略調(diào)整，最終將影響其在港股的市值。