經(jīng)濟觀察報 記者 陳秀月 去年股市走熊以來熱銷的保本基金，正在面臨“大變臉”的轉折節(jié)點：產(chǎn)品數(shù)量和收益很有可能大幅下滑。《關于保本基金的指導意見（修訂稿）》（下稱“新規(guī)”或“意見稿”）在近期發(fā)布，并向社會征求意見。新規(guī)要求保本基金不得承諾保本，還提高了參與保本基金的公司門檻，對于基金公司保本規(guī)模相對于凈資產(chǎn)倍數(shù)提出了要求，并要求保本基金的基金經(jīng)理應當具備2年以上偏股型或債券型公募基金管理經(jīng)驗。

上海一位基金經(jīng)理感嘆，“新規(guī)真的很嚴格。”

記者采訪的業(yè)內人士認為，意見稿如若實施，對于未來保本基金的發(fā)行數(shù)量和投資策略以及收益均將產(chǎn)生影響。

在監(jiān)管趨嚴下，多數(shù)公募對于新規(guī)不敢頂風作案，而是自覺參照意見稿進行調整。

此外，史上最嚴理財產(chǎn)品監(jiān)管辦法即將出臺，也讓市場人士擔心債市受到影響，繼而影響保本基金的收益。

主動調整 數(shù)量銳減

前陣子，深圳某公募的市場人員還說保本基金和定增基金是今年基金業(yè)的兩大網(wǎng)紅，如今，在收益率極有可能大幅下滑的預期下，保本基金這一網(wǎng)紅將在新規(guī)下黯淡了光彩。

盡管目前保本基金新規(guī)還處于征求意見階段，一些條款也可能發(fā)生調整，但那些早早拿到批文的公募已經(jīng)趕緊爭相發(fā)售保本基金。發(fā)售的人吆喝著投資者趕緊來買，否則將錯過保本基金的末班車。最近一家計劃發(fā)售30億規(guī)模保本基金的公司，稱將在兩天募集完畢。而那些已經(jīng)發(fā)售完產(chǎn)品的競爭對手則認為，目前風險最大的是那些拿到批文但還沒發(fā)售的公司。與此同時，他們慶幸，自家產(chǎn)品終究在免受監(jiān)管指導的情況下發(fā)售完畢。

經(jīng)濟觀察報記者了解到，不少公募已經(jīng)從自身出發(fā)調整，盡快往意見稿的方向靠。

7月21日，華安基金取消了原先計劃發(fā)售華安安福保本混合型基金。該產(chǎn)品已在2016年3月8日獲得證監(jiān)會批復，原定募集期為2016年7月22日至8月26日。其發(fā)售公告和招募說明書在7月19日發(fā)布，兩天后臨時叫停發(fā)售。

基金業(yè)內一位不愿具名的人士透露，“按照檔期是應該要發(fā)這只基金，已經(jīng)和代銷渠道做好溝通了，但后來取消了。中間的原因應該是內部決定。”

前述人士指出，取消發(fā)行保本基金的原因很有可能是受監(jiān)管方向的影響。華安的保本基金的規(guī)模很大，已經(jīng)超出了新規(guī)規(guī)定保本規(guī)模不能超過公司凈資產(chǎn)的5倍的要求。“原來要求是30倍，華安現(xiàn)在差不多是17倍，遠遠超出了意見稿的規(guī)定。”“大型基金公司中，僅有3家左右未超額度。”匯添富固定投資部副總曾剛表示,按照意見稿，中小型基金未來發(fā)行保本基金的動力變小，只有凈資本在增長的大型公司在未來一兩年可能發(fā)保本基金。

意見稿出來之前，保本基金處于快速發(fā)展的階段。興業(yè)證券指出，僅2016年上半年，就新發(fā)行了100只保本基金，比歷年發(fā)行數(shù)量的總和還多。

據(jù)一位業(yè)內人士透露，4月份是保本基金審批的最后一批。“最近幾個月，沒有保本基金通過審批。大家也沒有再上報了。”深圳一家老牌公募人員表示，適度控制保本基金規(guī)模，能夠在大盤系統(tǒng)性風險發(fā)生時防止無法賠付的風險。

受監(jiān)管趨嚴影響，保本基金發(fā)行數(shù)量由6月份月的12只降至7月的4只。

收益或將直落

經(jīng)濟觀察報了解到，目前保本基金仍按照原先的規(guī)定運作。

一般來說，保本基金將大部分資產(chǎn)投資于固定收益?zhèn)允够鹌谙迣脻M時支付投資者的本金，其余資產(chǎn)約15％－20％投資于股票等工具來提高回報潛力。

新規(guī)被認為對于風格激進的基金公司有較大影響，投資權益類和AA＋信用債的杠桿限制被加以明確。

在記者采訪中，南方基金和華安基金均表示其現(xiàn)行的保本基金運作標準接近新規(guī)，因此新規(guī)其現(xiàn)有保本基金整體的操作策略影響不大。

一位業(yè)內人士介紹，去年牛市，保本基金收益很好，是因為可以把風險資產(chǎn)的倉位放大，來博取牛市收益。現(xiàn)在對這塊要求趨嚴，所以，如果基金經(jīng)理過往風格激進，會受到較大影響。

以往，基金經(jīng)理會按安全墊的一定倍數(shù)確定風險資產(chǎn)的比例。倍數(shù)越大，可以提高的基金收益越大。倍數(shù)過小，收益則可能不足。放大倍數(shù)的多少，由基金經(jīng)理的操作風格決定。

新規(guī)要求權益類資產(chǎn)投資金額不得超過安全墊兩倍、信用等級在AA＋以上的固定收益類資產(chǎn)投資金額不得超過安全墊10倍。可轉換債券以及其他固定收益類資產(chǎn)投資金額不得超過安全墊5倍，且各類風險資產(chǎn)的投資金額除以各類倍數(shù)上線，加總后金額不得超過安全墊。

因此，激進風格的基金經(jīng)理被認為受到?jīng)_擊最大。

與此同時，按照新規(guī)，如果凈值低于0.98或連續(xù)20個交易日低于1都需要上報托管行和監(jiān)管部門，并啟動調整。

因此，基金經(jīng)理很有可能在操作上更加保守。

曾剛認為，在權益、轉債、高杠桿高收益?zhèn)嚷窂缴线^于偏執(zhí)可能受到上述條款的約束，“如果一條路走錯了，可能就沒有再調整的機會了。可能又要把安全墊積累起來，才能配置風險資產(chǎn)。”

穩(wěn)健的投資風格被認為更能適應新規(guī)。在曾剛看來，偏重某一種資產(chǎn)并不是好的選擇。新規(guī)之下，重視大類資產(chǎn)配置的公司更有能力做好保本基金。

曾剛進一步闡釋，新規(guī)對安全資產(chǎn)和風險資產(chǎn)重新定義，債券的剩余期限和信用等級進入直接監(jiān)控指標。以前只是自己對股票定M值，最高5倍。新規(guī)后，安全資產(chǎn)和風險資產(chǎn)的劃分更加清晰，約束增強。風險倍數(shù)M值下降，從5降為2。

隨著風控的加強，未來保本基金潛在的收益會下降。“以后年化5％到8％就相當不錯了。”曾剛表示。

過去超過10％的收益將難以再現(xiàn)。國內目前未到期最早的兩只保本基金分別成立于2013年9月和2013年12月，累計收益分別為50.6%和37.1%，相當于年化收益率為17.84%和14.69%。不過，曾剛認為，隨著銀行理財產(chǎn)品的下滑，保本基金的收益仍會相對較高，有一定的競爭優(yōu)勢。