經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 陳秀月 興許是出差旅途的奔波勞累，一向意氣風(fēng)發(fā)的公募基金經(jīng)理武哲（化名）盡顯倦態(tài)。在交流中，他多次取下眼鏡，揉了揉眼睛。宏亮的嗓音也變得低沉，傳達(dá)的消息也不再振奮人心。

“現(xiàn)在沒(méi)有投資主線，只好把估值在底下的股票翻起來(lái)。”武哲表情嚴(yán)肅，透露國(guó)企改革和有PPP概念的公司是最近看好的標(biāo)的。然而，把新的東西往上翻，武哲對(duì)未來(lái)的收益也不樂(lè)觀。”說(shuō)實(shí)話，空間不大。”

對(duì)眼下市場(chǎng)感到頭疼的基金經(jīng)理不止武哲。不少公私募基金經(jīng)理感嘆如今獲得市場(chǎng)超額收益更艱難。”難在監(jiān)管過(guò)細(xì)。”樂(lè)得資產(chǎn)基金經(jīng)理吳兆春指出，”三個(gè)漲停、甚至一個(gè)漲停就特停。這導(dǎo)致資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，不敢做。”

知名分析師徐彪指出，今年自熔斷后，市場(chǎng)就一直在2638點(diǎn)到3097點(diǎn)的區(qū)間運(yùn)行，成交量和換手率一直在低位空間，重要參與主體如機(jī)構(gòu)中的股票型基金倉(cāng)位圍繞均值附近小幅波動(dòng)，散戶的參與指標(biāo)兩融余額也小幅波動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)應(yīng)也呈現(xiàn)出存量博弈，空間小，賺錢(qián)難的局面。

根據(jù)徐彪團(tuán)隊(duì)的倉(cāng)位測(cè)算，目前基金倉(cāng)位處于偏高的位置，中報(bào)已顯示出基金開(kāi)始加大防御型行業(yè)的配置。疊加近期風(fēng)險(xiǎn)偏好的下行和對(duì)監(jiān)管政策的考量，那么存量資金配置上更可能繼續(xù)轉(zhuǎn)向穩(wěn)健防御型。

找不到投資主線

“這一段時(shí)間是非常難做。監(jiān)管層以打擊熱點(diǎn)龍頭個(gè)股上漲為目的的監(jiān)管帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降。”華南私募樂(lè)得資產(chǎn)基金經(jīng)理吳兆春指出。

7月底那次股市調(diào)整的直接觸發(fā)因素是銀監(jiān)會(huì)理財(cái)監(jiān)管新規(guī)。最近，受到特停等制度的限制，追主題、追漲停等交易方式賺錢(qián)效應(yīng)大幅下降。過(guò)去幾個(gè)月，A股的監(jiān)管強(qiáng)度不斷加碼。

5月初中概股的傳聞讓殼公司暴跌，引發(fā)了橫盤(pán)已久的市場(chǎng)向下。隨后四大行業(yè)跨界并購(gòu)受限的疑似假消息也傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。

緊接著是82號(hào)文關(guān)于信貸資產(chǎn)收益權(quán)的規(guī)定、證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定對(duì)杠桿的限制。

華南某公募權(quán)益部副總魏力（化名）搖搖頭說(shuō)，”也是不知道如何，看一步走一步吧。

最近的市場(chǎng)重重殺了80后基金經(jīng)理肖隆（化名）的銳氣。以往頻繁出來(lái)接觸媒體的他，最近不太愿意出來(lái)說(shuō)了。”因?yàn)椋衲陿I(yè)績(jī)不好。”其同事表示。

國(guó)海證券指出，過(guò)去幾年的行情培育了大批追主題、追漲停的交易型投資者，制度的變化直接破壞了其賺錢(qián)模式。

結(jié)構(gòu)性行情在過(guò)去幾個(gè)月多次上演，眼下市場(chǎng)難以挖掘新的主題。申萬(wàn)宏源分析師姚立琦指出，不少主題投資類股票由于被短期連續(xù)炒高，引發(fā)了監(jiān)管關(guān)注，停牌后，出現(xiàn)資金離場(chǎng)現(xiàn)象，使得市場(chǎng)活躍投資者進(jìn)入觀望階段。如果成交極度萎縮，市場(chǎng)過(guò)分低迷的話，或許與目前的大環(huán)境也有所沖突。

債基基金經(jīng)理的日子也沒(méi)有更輕松。信用債的變數(shù)比過(guò)去更加頻繁。信用債最壞的時(shí)候還未過(guò)去。即將到來(lái)的九十月份兌付高峰期，又是一次考驗(yàn)。相對(duì)滯后的外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境，讓公募更需要搭建一只趨股票化和去評(píng)級(jí)化的內(nèi)部信用評(píng)級(jí)團(tuán)隊(duì)，以免在債市踩雷。

滬上一位債券基金經(jīng)理對(duì)自己即將新發(fā)的封閉式基金做了靜態(tài)收益率測(cè)算，”如果不加杠桿，能做到3.7%到3.8%。雖然比以往降低，但前述基金經(jīng)理認(rèn)為，收益會(huì)比同期銀行產(chǎn)品更高。

券商出身的私募基金經(jīng)理王官寧反倒覺(jué)得今年市場(chǎng)并不難做。他的參照物是過(guò)去三輪股市巨震，并將心態(tài)調(diào)整為”不虧就是賺”，便感覺(jué)好做很多。”部分人的參照物是牛市，當(dāng)然會(huì)感覺(jué)賺錢(qián)機(jī)會(huì)很少。”

公募基金經(jīng)理并不是A股市場(chǎng)上最艱難的群體。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)了解到，江浙很多游資，包括游資化的私募，早在春節(jié)后就開(kāi)始考慮轉(zhuǎn)型了。”因?yàn)榉娠L(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大到他們承受不住的程度。而最近的進(jìn)一步監(jiān)管，基本上把他們主要的操盤(pán)手法封殺了。”某券商營(yíng)業(yè)部私募業(yè)務(wù)的人員表示。對(duì)于這些游資團(tuán)隊(duì)，擺在他們面前的出路不多，要么轉(zhuǎn)型，要么解散，要么被機(jī)構(gòu)招安。

積累收益有多難？

最近市場(chǎng)冰火兩重天，一邊是以高息股為代表的價(jià)值股表現(xiàn)優(yōu)秀，另一邊是以中小市值為主體的成長(zhǎng)股大幅回調(diào)。“但凡給一個(gè)反彈的機(jī)會(huì)，大家都會(huì)拼命出手。”武哲這句話透露著如今賺取收益的不易。

創(chuàng)業(yè)板在武哲眼中，更是已到命懸一線的時(shí)刻。成長(zhǎng)股的基金經(jīng)理最近已經(jīng)很少出來(lái)宣揚(yáng)他們的投資邏輯。

廣發(fā)基金基金經(jīng)理程琨在短期反而沒(méi)有那么大壓力。

作為長(zhǎng)期的價(jià)值投資者，他把目光放遠(yuǎn)至三五年。在他的投資邏輯里，市場(chǎng)的收益來(lái)源是尋找低估值的股票。他不做頻繁的交易，也不追熱點(diǎn)，也不喜歡賺資產(chǎn)泡沫的錢(qián)。

自下而上分析基本面的選股方法確實(shí)讓程琨在去年的市場(chǎng)環(huán)境中面臨著很高的等待成本。然而，今年，局面逐漸調(diào)轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)了。做趨勢(shì)交易和波段操作的基金經(jīng)理不得不回歸基本面，深度選擇優(yōu)質(zhì)股。一位業(yè)內(nèi)人士指出，過(guò)去一年以來(lái)，大家總想和同行抱團(tuán)，搞到內(nèi)幕消息，抓住一個(gè)行業(yè)。但現(xiàn)在大股東紛紛套現(xiàn)，整個(gè)抱團(tuán)的鏈條被切斷了。

然而，這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠面對(duì)眼下復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境。

現(xiàn)在，宏觀環(huán)境并沒(méi)有歷史可借鑒，各機(jī)構(gòu)發(fā)表的觀點(diǎn)不一致。程琨發(fā)現(xiàn)，大家預(yù)期的宏觀結(jié)構(gòu)和實(shí)際的中觀和微觀的表現(xiàn)，存在著悖論。”這需要基金經(jīng)理有過(guò)硬的基本功，獨(dú)立做出前瞻性的判斷。”雖然一年還是調(diào)研八九十次的高頻率，但程琨比以往更重視中游的數(shù)據(jù)，企業(yè)的現(xiàn)金流以及經(jīng)營(yíng)主體的關(guān)系。

哪怕市場(chǎng)觀點(diǎn)存在著共識(shí)，程琨依然會(huì)抱著質(zhì)疑態(tài)度。”今年上半年，大家沒(méi)有想到高股息和低估值會(huì)漲這么好。”一向謹(jǐn)慎的程琨今年以來(lái)始終保持低倉(cāng)位，以配置價(jià)值股為主，并在一季度后增加配置了黃金。

在艱難的市場(chǎng)環(huán)境中積累收益，深圳私募基金經(jīng)理申龍認(rèn)為，把握市場(chǎng)大勢(shì)也很關(guān)鍵。他自稱在今年多次股市震蕩前，清倉(cāng)躲過(guò)。目前，他管理著十只產(chǎn)品，規(guī)模達(dá)三十億。在這些產(chǎn)品中，他只拿出百分之三的資金規(guī)模，用了其中10％的倉(cāng)位主要配置了國(guó)企改革。”我的很多產(chǎn)品回撤小，創(chuàng)業(yè)板和中小板占產(chǎn)品的比例很少。”他指出，只要把握住大勢(shì)，賺3－5％很簡(jiǎn)單。

盡管這幾天國(guó)企改革的行情很好，但申龍持有的10％的倉(cāng)位很快回清倉(cāng)。

目前這個(gè)位置，他選擇空倉(cāng)休息。”等到我真正看到大勢(shì)出來(lái)，才會(huì)去重倉(cāng)國(guó)企改革。”

雖然申龍自認(rèn)是價(jià)值投資者，但認(rèn)為現(xiàn)在這個(gè)行情不適合長(zhǎng)期持有股票。”每年大的行情可操作的時(shí)間不會(huì)超過(guò)3個(gè)月。很多股票啟動(dòng)后，時(shí)間周期一到兩月就結(jié)束了。”他指出，只要把握住這個(gè)時(shí)期，符合你的條件就買(mǎi)和賣(mài)，就不會(huì)被套。

在接下來(lái)的關(guān)乎著全年收益排名的幾個(gè)月中，他們關(guān)注的并非是指數(shù)上行空間，而是捕獲收益的時(shí)間窗口。武哲尤其關(guān)注9月召開(kāi)的G20全球領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)議。A股市場(chǎng)在歷次重大國(guó)際事件發(fā)生時(shí)，都會(huì)面臨著要求穩(wěn)定運(yùn)行的預(yù)期。

興業(yè)證券指出，從時(shí)間上，G20峰會(huì)（9月4日－5日）是一個(gè)主要時(shí)間點(diǎn)。G20峰會(huì)將會(huì)是穩(wěn)定階段性行情的重要力量，G20前匯率、信用、股市等出現(xiàn)黑天鵝的概率小，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大概率將被平抑。