經(jīng)濟觀察報 李燕杰／文 2016年黑色期貨品種交易繼續(xù)呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長。以原料品種為例，據(jù)交易所數(shù)據(jù)，截至2016年7月底，大連商品交易所鐵礦石期貨累計成交2.41億手，同比增長103.87%；焦煤、焦炭期貨成交量同比也分別增長157%和242%。

一個如此活躍、對現(xiàn)貨市場影響如此之大的期貨市場，是任何行業(yè)企業(yè)都很難回避的，正如一位積極推動企業(yè)參與期貨交易的鋼廠高管常常談到的：“早晚要干，早干不如晚干”。確實如此，除了散戶和投資機構(gòu)，越來越多的貿(mào)易和制造企業(yè)開始從半推半就或躍躍欲試化身為行動派。仍以鐵礦石期貨為例，截至今年上半年，參與鐵礦石期貨產(chǎn)業(yè)客戶是729家，鋼廠是83家，礦山是10家，貿(mào)易商636家。從成交和持倉來看，產(chǎn)業(yè)客戶成交大概占總成交的不到10%，持倉量大概占總持倉量的15%左右。參與鐵礦石期貨的企業(yè)比2015年都有明顯增加。

一個商品期貨品種要想持續(xù)活躍，離不開對應(yīng)商品現(xiàn)貨市場的參與；反過來，一個交易活躍的期貨市場，才能充分發(fā)揮其流動性好、交易成本低（保證金交易）、履約風(fēng)險低等種種優(yōu)勢，才有可能實現(xiàn)有效的套期保值，從而成為實體企業(yè)傳統(tǒng)現(xiàn)貨經(jīng)營之外的“第二條腿”。理論上，這種良性的市場能大大提高市場效率，信息更加對稱，風(fēng)險與回報匹配，投機者、風(fēng)險對沖者、套利者各取所需。

然而理論只是理論，至少從黑色期貨品種來看，與發(fā)達國家的成熟品種相比，與國內(nèi)糧食、有色等行業(yè)相比，歷史也還很短，市場離成熟還有很長的路要走，用一位糧油企業(yè)期貨負責(zé)人的話來說，“跟十年前的糧油行業(yè)很像”。道阻且長，其中最難也最重要的一段，可能就是鋼鐵企業(yè)對期貨市場的適應(yīng)。冶金工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展研究中心期貨研究中心的調(diào)研顯示，目前鋼鐵行業(yè)所有企業(yè)中，能夠?qū)⑵谪浌ぞ吲c現(xiàn)貨經(jīng)營做一定程度的結(jié)合，在套期保值、期現(xiàn)套利等方面形成一些行之有效的基本方法的企業(yè)，只有極少數(shù)幾家。盡管這幾家期貨交易取得了階段性成功的企業(yè)文化和管理上各有不同，但其共同點是企業(yè)的期貨交易都得到了企業(yè)一把手的強力支持甚至直接推動。

從實際情況來看，已經(jīng)開始參與期貨市場的鋼鐵企業(yè)中，絕大多數(shù)企業(yè)仍在按照套期保值的理念學(xué)習(xí)和嘗試，尚未真正開始交易，或者有幾百萬元試探性的持倉規(guī)模，雖然賬面上有浮盈或浮虧，但是對企業(yè)經(jīng)營沒有太大影響，這其中包括許多大中型國有企業(yè)；還有不少企業(yè)更多的是在進行投機或套利操作，雖然手法和策略有所不同，資金規(guī)模不等，但基本上與鋼鐵企業(yè)資深的現(xiàn)貨經(jīng)營關(guān)聯(lián)不大。總的來講，鋼鐵行業(yè)參與和利用期貨市場，仍處在學(xué)習(xí)、嘗試的初級階段。

從另一個角度看，雖然已經(jīng)有不少企業(yè)進入了期貨市場，但總的來講，在動輒數(shù)萬人的鋼鐵企業(yè)里，真正了解期貨，支持企業(yè)開展期貨交易的聲音仍是少之又少。筆者在與許多鋼廠人士交流時，總能感到，對眾多有著數(shù)十年歷史的傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)從業(yè)者來說，期貨市場仍然是冒險的同義詞。即使是那些新世紀以來進入鋼鐵行業(yè)的民營企業(yè)，受限于企業(yè)家的知識結(jié)構(gòu)與市場經(jīng)驗，對期貨市場的理解也難言深刻。

我們一般認為，期貨市場的功能有風(fēng)險對沖，價格發(fā)現(xiàn)等。對于鋼鐵企業(yè)而言，無論主動或被動，期貨市場已經(jīng)活躍起來，參與期貨交易，向市場表態(tài)本身便是有意義的。而且，由于保證金制度和每日清算制度的存在，企業(yè)可以在較高的安全性和較低的資金成本之下去進行交易，使得期貨可以成為一個好用的經(jīng)營工具。

對鋼鐵企業(yè)來說，參與期貨交易的好處也是多層次的，最簡單的就是通過關(guān)注期貨市場價格來判斷市場走勢；更進一步，則可以利用期貨市場來做一些套期保值操作，轉(zhuǎn)移企業(yè)自身的風(fēng)險，這時的套期操作可能不是系統(tǒng)性的、戰(zhàn)略性的，但具有戰(zhàn)術(shù)價值；再往前走，利用好期貨工具，可以使得企業(yè)經(jīng)營更加靈活，有了期貨合約的保駕護航，企業(yè)可以簽訂一些原來不敢簽訂的合同，這就提升了企業(yè)經(jīng)營能力，甚至創(chuàng)造了新的營銷模式。

以南京鋼鐵為例，南鋼的用戶常常在市場價格較低時提出簽訂長期合同，按照當時的市場價鎖定采購成本，并愿意支付一定比例的保證金，這類合同被稱作“鎖價長單”。面對這樣的要求，南鋼的銷售人員往往左右為難：簽，現(xiàn)在是市場底部，將來價格上漲，整個合同就會虧損；不簽，就要錯失寶貴的訂單。所以，南鋼開始是拒絕的，但后來南鋼想通了，只需要在合同簽訂時，在原料期貨市場，按照交貨時間和交貨量一一對應(yīng)的買入原料即可鎖定成本，從而實現(xiàn)銷售，任務(wù)完成，利潤鎖定，客戶滿意。有趣之處在于，鎖定成本所需的交易保證金完全來自于客戶支付的定金，一般來說還有近一半的富余資金可以補充公司的流動資金。

不僅是營銷模式，采購模式也有創(chuàng)新的空間。最近幾年，鋼鐵企業(yè)的一個普遍做法是盡力壓縮鐵礦石原料庫存，目的一是規(guī)避市場波動風(fēng)險，特別是在前兩年礦價一路向下時，庫存貶值壓力很大；二是可以節(jié)約寶貴的現(xiàn)金。這樣做固然有顯而易見的好處，但對企業(yè)管理的挑戰(zhàn)也不小，配礦難度增加導(dǎo)致成本無法最優(yōu)且不論，一些庫存壓到極限的企業(yè)甚至做好了隨時悶爐的準備——他們甚至測算了悶爐損失與極限壓庫帶來的收益的得失。但換一種思路，如果維持一定量的現(xiàn)貨庫存，同時通過期貨市場賣出鐵礦石來調(diào)整庫存風(fēng)險，則企業(yè)的生產(chǎn)運行將得到更好的保障。由此帶來的資金成本怎么辦?答案是較大的現(xiàn)貨庫存實際上提供了不少低風(fēng)險、無風(fēng)險的套利機會，把握這些機會，庫存本身反而成了價值來源。沙鋼就是這么做的。

彼之蜜糖，吾之砒霜，偏好的差異這是市場交換的根本動力。而衍生品交易的本質(zhì)，是風(fēng)險的轉(zhuǎn)移和交換。期貨實際上為企業(yè)提供了一個風(fēng)險管理工具，能夠有效運用期貨工具的企業(yè)，也就有效管理了企業(yè)的風(fēng)險。當一家企業(yè)有能力根據(jù)自身的風(fēng)險偏好和風(fēng)險承擔能力，利用期貨交易來管理自己的風(fēng)險水平時，它與競爭對手已經(jīng)不在一個層次競爭了。

這其實是我們對鋼鐵企業(yè)參與期貨交易獲益的最大想象空間。要化解產(chǎn)能嚴重過剩，要完成好“三去一降一補”五大任務(wù)，對鋼鐵企業(yè)來說，歸根結(jié)底是要提升自身的競爭力。在這方面，我們提出過很多努力方向，從降本增效到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，從服務(wù)型制造到“互聯(lián)網(wǎng)+”，生產(chǎn)效率要提升，研發(fā)要提升，銷售和服務(wù)要提升，但鋼鐵企業(yè)在市場高速增長時代建立起的經(jīng)營管理模式，從采購到銷售的決策過程和執(zhí)行流程，是否有改進的空間?　　　

金融市場是高速運行的，要參與期貨市場，就要求企業(yè)必須具有同樣的決策效率和執(zhí)行能力。參與期貨交易，能不能成為企業(yè)經(jīng)營管理變革的觸發(fā)點和抓手？

中國期貨業(yè)協(xié)會研究發(fā)展委員會主任張宜生就認為，期貨市場最終會導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營模式逐漸變化，其中就包括經(jīng)營體制變化，采購銷售效率提高；長單明顯增加，經(jīng)營模式簡潔優(yōu)化。我們也調(diào)研過一家中等規(guī)模的國有鋼鐵企業(yè)，為了期貨套期保值徹底顛覆了經(jīng)營系統(tǒng)原有的組織架構(gòu)和決策流程，效果也不錯。

善用期貨市場，可能是鋼鐵企業(yè)打造核心競爭力和商業(yè)模式的一個途徑，這不容易，但值得一試。

（作者系冶金工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展研究中心期貨研究中心主任）