經(jīng)濟觀察報 陳秀月／文 風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)。在分級基金繼續(xù)暫停注冊，保本基金又面臨監(jiān)管新規(guī)之下，公募的重心又有所轉(zhuǎn)移。

8月初，國內(nèi)首支證券ETF和軍工ETF上市。最近多家公募紛紛緊追市場熱點，發(fā)行ETF產(chǎn)品。證監(jiān)會最新公示的基金募集核準進度顯示，截至7月底，今年以來基金公司共上報22只ETF。“應(yīng)該說國內(nèi)ETF已經(jīng)比前幾年豐富很多了，至少主要指數(shù)都有成交活躍的相應(yīng)基金，行業(yè)基金也在逐步增加，同時也有投資于港股美股和德國市場的ETF。”廣州私募弗睿得投資經(jīng)理王官寧感慨說。

然而，這對于ETF的投資者而言遠遠不夠。在王官寧的投資過程中，仍感覺到ETF流動性不足和品種不夠多。“流動性還需要大幅提升的空間，以后也應(yīng)該出現(xiàn)更多行業(yè)和國家的ETF。”其表示。

2014年以來，指數(shù)基金和被動投資得到迅速發(fā)展，包括分級、ETF、LOF迅速被投資者廣泛了解。華寶證券分析師宋祖強也認為，今年以來國企ETF、軍工ETF、證券ETF陸續(xù)發(fā)行，未來特別是細分行業(yè)、主題、因子等ETF有望迅速發(fā)展。

從少數(shù)派到主流還有多遠？

ETF在國內(nèi)相對來說比較小眾。像王官寧這樣用指數(shù)基金投資的機構(gòu)投資者并不多。

王官寧從2013年開始涉足指數(shù)投資。他還記得，以前基金品種沒有實現(xiàn)基本覆蓋前，即使想用這種以ETF做投資工具的策略也很難實現(xiàn)。現(xiàn)在隨著品種的基本覆蓋至少有實現(xiàn)的基礎(chǔ)了。他相信以后隨著越來越多的個人和機構(gòu)意識到指數(shù)投資的價值，流動性和品種會更加充沛和多元，這也會進一步提升策略的有效性。

王官寧認為，之前個股投資，特別是中小題材股投機是主流，這樣指數(shù)化投資是必然被邊緣化的，就像前幾年銀行股無人問津。但隨著機構(gòu)投資者崛起，監(jiān)管嚴格執(zhí)行，去散戶化，退市、上市制度市場化，量化對沖交易逐步占據(jù)主導(dǎo)地位等市場成熟過程的不斷推進，ETF將會迎來大發(fā)展。

無獨有偶的是，南方基金的基金經(jīng)理孫偉也認為，公募基金現(xiàn)在越來越進入到工具化投資為王時代。這個趨勢基本上近些年來看非常明顯。尤其看美國市場ETF占的市場份額跟其他主動基金管理的市場份額，走勢是相對分化狀態(tài)，此漲彼消。ETF市場份額一直在提升，主動管理基金一直在逐漸萎縮。在中國也是出現(xiàn)了這樣的趨勢，只不過ETF的地位很大程度被分級基金替代掉。

8月19日，證監(jiān)會新聞發(fā)布會稱，目前，正在研究完善分級基金的監(jiān)管安排。此前的2015年8月21日，證監(jiān)會就表示因“考慮到分級基金機制較為復(fù)雜，普通投資者不易理解，且前期出現(xiàn)了一些新情況、新問題”，暫緩暫緩了分級基金的注冊工作，并正在研究有關(guān)政策。

從2014年到2015年一波快牛行情當中，分級基金大出風(fēng)頭。然而，孫偉還記得，2006、2007年的一波大牛市里面，最受收益的品種，最受歡迎的品種是ETF指數(shù)基金。

此外，即將推出的公募FOF也為ETF創(chuàng)設(shè)了發(fā)展的空間和契機。ETF憑借0.5%的管理費率，年化跟蹤誤差不超過2%的跟蹤效果，以及ETF每日公布基金申購贖回清單的運作規(guī)則，還有交易時間內(nèi)可連續(xù)交易等特點，被認為有望成為公募FOF的主要配置工具。

截至2016年7月，國內(nèi)共有132只ETF基金，總凈值規(guī)模達到4636億元。興業(yè)證券表示，國內(nèi)ETF基金以被動型投資為主，股票型、債券型和商品型ETF基金主要為被動型，貨幣型ETF基金均為主動型。

中國股票體量在全球市值、成交額來看已經(jīng)占到四分之一到五分之一的比重，成交占三分之一。然而，中國ETF的權(quán)重，在全球只有1%。相比之下，美國ETF權(quán)重有72%。孫偉認為，差距的背后說明ETF在中國還有很大的空間。

不可小覷的賺錢魔方

目前，國內(nèi)推出的ETF都是指數(shù)基金。投資者買賣一只ETF，就等同于買賣了它所跟蹤的指數(shù)，可取得與該指數(shù)基本一致的收益。

王官寧一直提倡普通投資者定投主要指數(shù)ETF和熊市末期擇時加倉好看的行業(yè)指數(shù)ETF，以及逢低配置其他國家指數(shù)、黃金或商品ETF。

經(jīng)濟觀察報了解到，ETF主要有五種投資策略。一是波段投資策略：捕捉階段性上漲機會，低買高賣。二是長期持有策略：看好某個行業(yè)，可以做長期配置，持有到牛市止盈。三是折溢價策略：當ETF盤中出現(xiàn)溢價時，可通過申購并賣出份額鎖定溢價，盤中折價時，可買入并持有份額。四是阿爾法策略：在行業(yè)指數(shù)能長期跑贏大盤的前提下，可以通過股指期貨或期權(quán)對沖，獲得超額收益。五是行業(yè)輪動策略：可以積極地調(diào)整ETF組合，通過更新組合中ETF的權(quán)重、倉位；買入賣出代表不同風(fēng)格、不同行業(yè)的ETF，實現(xiàn)各種投資策略。六是股票申購策略：手上有不想要的ETF成分股但又看好行業(yè)的，可在行業(yè)ETF發(fā)行認購期進行股票認購，不僅免去賣出再買入的麻煩，中間還能省下一筆印花稅。

孫偉表示，“如果選擇一個指數(shù)基金，當確定這個市場進入上升沖動，還有一波大牛市或者小反彈，但前提就是幅度足夠高，波動足夠大，大家就可以選擇波段操作。”

孫偉指出，工具是擺在這里，但怎么使用？完全取決于投資判斷。

孫偉既是指數(shù)基金的基金經(jīng)理，也是指數(shù)基金的使用者。他管理的一些專戶產(chǎn)品也會投資指數(shù)基金。站在他的角度，他的投資目標是要嚴格控股回撤基礎(chǔ)上，要爭取絕對收益的回報。“這個時候就要慎重選擇指數(shù)基金的時機，這是投資時機，還有控制倉位。”

在國內(nèi)目前嚴控杠桿的當下，ETF有其實現(xiàn)的門道。孫偉介紹到，“ETF本身的杠桿實現(xiàn)，因為在國內(nèi)現(xiàn)在不能做杠桿ETF，我們在ETF上面加杠桿，必須要運用到ETF的期權(quán)，或者融資買入ETF來做，分級基金可以通過分級B來實現(xiàn)。還有做空，可以通過融券做空。”

ETF被納入融資融券標的范圍，進一步擴充了ETF的投資功能。投資者可以在預(yù)期市場上漲的時候?qū)TF投資放大杠桿，獲得更大的投資收益，也可以在預(yù)期市場下跌的時候融券賣空ETF，獲得市場下跌帶來的投資收益。這是目前交易所其他品種無法提供的功能。

孫偉比較堅定地認為，“分級基金可能聚集著過去幾年投資者的熱情，但ETF確實是中國市場的未來。”