經(jīng)濟觀察報 胡群/文 作為中國互聯(lián)網(wǎng)金融第一股，宜人貸（NYSE:　YRD）正在遭遇投資者“用腳投票”。

8月24日下午，銀監(jiān)會、工信部、公安部、國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室聯(lián)合發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法》（下稱網(wǎng)貸管理辦法），至此，國內(nèi)P2P行業(yè)將告別野蠻生長，步入有法可依的時代。

當(dāng)晚，遠在大洋彼岸上市的宜人貸股價暴跌22%，收報24.52美元/股；而新規(guī)也已在國內(nèi)的P2P行業(yè)“炸開了鍋”。

此前傳言的網(wǎng)貸平臺“借款限額”管理，得到銀監(jiān)會最終確認。美利金融相關(guān)負責(zé)人表示，“這將對以企業(yè)貸款為主的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺影響較大，可能會導(dǎo)致平臺集中轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)向更小額分散的資產(chǎn)，那么，小額抵押貸、消費金融等具有小額特點的資產(chǎn)市場勢必會迎來激烈的搶灘與競爭，不久，行業(yè)將有一輪新的洗牌。”

中國的P2P行業(yè)始于2007年上線的拍拍貸，至今已走過9年。在過去的3-5年中，P2P在國內(nèi)上演一場盛宴，數(shù)以千計的平臺紛紛成立隨即又關(guān)閉，投資人數(shù)以千計的投資資金如陽光下的肥皂泡，綻放出短暫的七彩，卻再也難以尋覓。

而今曲調(diào)已改，游戲規(guī)則已改變，行業(yè)變革將成必然，P2P將從多方混戰(zhàn)的“戰(zhàn)國時代”進入整合期。

宜人貸股價應(yīng)聲而落

8月24日晚，宜人貸開始大跌，報收24.52美元，較上一個交易日下跌22%。8月25日，宜人貸開盤再次下跌，盤中最低跌至9.83%，此后一度反彈，截止收盤時微漲0.04%。實際上，從上周一到周四，宜人貸跌幅超過33%。宜人貸股價如此大跌被市場解讀為與網(wǎng)貸管理辦法出臺息息相關(guān)。

網(wǎng)貸管理辦法明確規(guī)定，網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)不得從事或者接受委托從事13項活動，其中包括為自身或變相為自身融資；承諾保本保息；線下宣傳；發(fā)放貸款；項目期限進行拆分；自行發(fā)售理財?shù)冉鹑诋a(chǎn)品募集資金，代銷銀行理財、券商資管、基金、保險或信托產(chǎn)品等金融產(chǎn)品；開展類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)或?qū)崿F(xiàn)以打包資產(chǎn)、證券化資產(chǎn)、信托資產(chǎn)、基金份額等形式的債權(quán)轉(zhuǎn)讓行為；從事股權(quán)眾籌等業(yè)務(wù)等。

同時，網(wǎng)貸管理辦法還對網(wǎng)貸借款實施限額管理：規(guī)定同一借款人在同一個平臺的借款上限為20萬，同一個企業(yè)組織在同一個平臺的借款上限為100萬，同一借款人在不同網(wǎng)貸機構(gòu)的借款上限為100萬，同一個企業(yè)組織在不同網(wǎng)貸機構(gòu)的借款上限為500萬。該條規(guī)定對P2P行業(yè)的殺傷力頗大。

據(jù)宜人貸官網(wǎng)顯示，借款人憑工資流水即可申請普通模式，最高可借50萬，憑社保公積金信息即可申請公積金模式，最高可借30萬。宜人貸方面表示，在宜人貸實際促成的借款中，超過20萬的單筆借款非常少。2016年第二季度，宜人貸為6.9萬名借款人解決了融資需求，促成借款金額達到45.39億人民幣，人均借款金額為6.59萬元。

其實，自去年末宜人貸上市以來，股價最低位3.56美元／股，最高位37.5美元／股，股價變化較為劇烈。宜人貸方面向經(jīng)濟觀察報稱，自2015年12月在紐交所上市以來，宜人貸公布的3個季度財務(wù)業(yè)績都超出了公司指引和華爾街預(yù)期。單日或短期的股票交易情況不能反映公司的運營情況，因此公司不會過于關(guān)注。

備案制管理

據(jù)銀監(jiān)會不完全統(tǒng)計，截至2016年6月底全國正常運營的網(wǎng)貸機構(gòu)共2349家，累計問題平臺1778家，約占全國機構(gòu)總數(shù)的43.1%，這些問題機構(gòu)部分受資本實力及自身經(jīng)營管理能力限制，當(dāng)借貸大量違約、經(jīng)營難以為繼時，出現(xiàn)“卷款”、“跑路”等情況，部分機構(gòu)銷售不同形式的投資產(chǎn)品，規(guī)避相關(guān)金融產(chǎn)品的認購門檻及投資者適當(dāng)性要求，在逃避監(jiān)管的同時，加劇風(fēng)險傳播，部分機構(gòu)甚至通過假標(biāo)、資金池和高收益等手段，進行自融、龐氏騙局，碰觸非法集資底線。

除問題平臺外，壞賬也如同夢魘。陸金所董事長計葵生在其融資發(fā)布會上表示，目前整個P2P行業(yè)里的壞賬率高達13%-17%，按照銀監(jiān)會數(shù)據(jù)，截至2016年6月底網(wǎng)貸機構(gòu)借貸余額6212.61億元，亦即行業(yè)壞賬在807億元至1056億元之間。

在銀監(jiān)會普惠金融部主任李均鋒看來，目前大部分網(wǎng)貸機構(gòu)偏離信息中介定位以及服務(wù)小微和依托互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營的本質(zhì)，異化為信用中介，存在自融、違規(guī)放貸、設(shè)立資金池、期限拆分、大量線下營銷等行為。

在網(wǎng)貸管理辦法中，P2P被定位為金融信息服務(wù)中介機構(gòu)，其本質(zhì)是信息中介而非信用中介，因此不得吸收公眾存款、歸集資金設(shè)立資金池、不得自身為出借人提供任何形式的擔(dān)保等。

全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈稱，應(yīng)該區(qū)分金融活動與“為金融服務(wù)的活動”，實行不同的監(jiān)管原則，如果是金融活動，對于資金中介、信用中介，必須進行有牌照管理。但是圍繞著金融活動有很多金融服務(wù)，這兩類金融活動應(yīng)該有不同的監(jiān)管規(guī)則。

如今P2P被定位為金融信息服務(wù)中介機構(gòu)，理所當(dāng)然不用實行牌照管理。在四部委網(wǎng)貸管理辦法答記者問中表示，對網(wǎng)貸業(yè)務(wù)的監(jiān)管，應(yīng)著力加強事中事后行為監(jiān)管，堅持底線監(jiān)管思維，實行負面清單管理。通過負面清單界定網(wǎng)貸業(yè)務(wù)的邊界，明確網(wǎng)貸機構(gòu)不能從事的十三項禁止性行為，對符合法律法規(guī)的網(wǎng)貸業(yè)務(wù)和創(chuàng)新活動，給予支持和保護；對以網(wǎng)貸名義進行非法集資等非法金融活動，堅決予以打擊和取締；加強信息披露，完善風(fēng)險監(jiān)測，守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。

大成律師事務(wù)所合伙人肖颯向經(jīng)濟觀察報表示，備案登記取代之前風(fēng)傳的“牌照制”。與之前辦理順序不同，備案應(yīng)當(dāng)是取得營業(yè)執(zhí)照后，到工商登記注冊地的地方監(jiān)管部門（金融工作局或金融辦）備案登記，地方監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)?shù)怯洠菫榱朔乐箼?quán)力尋租，地方監(jiān)管部門還要對備案后的機構(gòu)進行評估分類、及時公示。備案后，還需要ICP許可，沒有許可不得開展網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介服務(wù)。而ICP許可和ICP備案不同，前者更難。

記者了解到，目前國內(nèi)僅有小牛在線等少數(shù)平臺取得ICP許可。《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法》的實施，將引發(fā)行業(yè)新一輪洗牌。

資金存管考驗

“網(wǎng)貸機構(gòu)應(yīng)當(dāng)選擇符合條件的銀行業(yè)金融機構(gòu)作為第三方資金存管機構(gòu)，對客戶資金進行管理和監(jiān)督，實現(xiàn)客戶資金和網(wǎng)貸機構(gòu)自身資金分賬管理。”李均鋒稱。

雖然在2015年12月底，中國人民銀行和銀監(jiān)會分別就網(wǎng)絡(luò)支付行業(yè)和網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)公布的監(jiān)管文件中，已規(guī)定第三方支付機構(gòu)不得為金融機構(gòu)，以及從事信貸、融資、理財、擔(dān)保、信托、貨幣兌換等金融業(yè)務(wù)的其他機構(gòu)開立支付賬戶，P2P網(wǎng)貸資金第三方存管必須在銀行，但對于P2P平臺而言，銀行資金存管仍是難題。

經(jīng)濟觀察報獲悉，亟待解決資金存管的P2P平臺，急切希望接入銀行存管系統(tǒng)，民生銀行、浙商銀行、徽商銀行等中小銀行已在積極布局，對P2P資質(zhì)提出明確、細致的要求。而多數(shù)銀行總行層面似乎仍未決定接入這“燙手的山芋”，不過部分分支機構(gòu)出于業(yè)績的考慮，已與多家平臺接洽存管事宜。

據(jù)不完全統(tǒng)計，截止2016年7月30號，共有197家互聯(lián)網(wǎng)金融平臺與39家銀行簽署了資金存管協(xié)議，其中77家已經(jīng)上線了銀行存管系統(tǒng)，占據(jù)正常運營平臺數(shù)量比例為2.8%。

中信銀行副行長郭黨懷在銀監(jiān)會銀行業(yè)例會上表示，托管有交易規(guī)則，銀行不僅是看到一個規(guī)模和收益的問題，更大的是要考慮風(fēng)險問題。這意味著銀行需要對托管項目做風(fēng)險把控，因為銀行只要接受托管項目，不僅承擔(dān)企業(yè)的聲譽風(fēng)險、流動性風(fēng)險，更多的是社會責(zé)任。中信銀行對P2P資金托管是積極規(guī)劃，謹慎進取，并不是所有的項目都要大包大攬地去爭取，一定是要符合中信銀行的管控風(fēng)險。

在網(wǎng)貸管理辦法中，已明確規(guī)定，銀監(jiān)會及其派出機構(gòu)作為中央金融監(jiān)管部門負責(zé)對網(wǎng)貸機構(gòu)實施行為監(jiān)管，具體包括制定統(tǒng)一的規(guī)范發(fā)展政策措施和監(jiān)督管理制度，并負責(zé)網(wǎng)貸機構(gòu)日常經(jīng)營行為的監(jiān)管；地方金融監(jiān)管部門負責(zé)對本轄區(qū)網(wǎng)貸機構(gòu)實施機構(gòu)監(jiān)管，具體包括對本轄區(qū)網(wǎng)貸機構(gòu)進行規(guī)范引導(dǎo)、備案管理和風(fēng)險防范及處置工作。

中金所研究院首席宏觀研究員趙慶明表示，行為監(jiān)管由銀監(jiān)來做，這個最重要，是核心問題。金融辦等于發(fā)放網(wǎng)貸機構(gòu)資格證，銀監(jiān)來掌控業(yè)務(wù)資格證，沒有業(yè)務(wù)資格證還是沒法做業(yè)務(wù)的。亦即，想要實現(xiàn)銀行資金存管的平臺，不僅需要在地方金融辦備案登記，還要求取得ICP經(jīng)營許可證。

這無疑將加大銀行資金存管的難度。

下一站在哪？

游戲規(guī)則已改變，行業(yè)變革已成必然。尤其對于網(wǎng)貸管理辦法設(shè)置了借款限額規(guī)定。

“小額分散必然是互聯(lián)網(wǎng)金融首要堅持的服務(wù)原則，從風(fēng)控的角度來看，小額分散也更利于風(fēng)險控制，這也是行業(yè)自發(fā)展以來一直強調(diào)的。”美利金融相關(guān)負責(zé)人表示，“但這將對以企業(yè)貸款為主的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺影響較大，可能會導(dǎo)致平臺集中轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)向更小額分散的資產(chǎn)，那么，小額抵押貸、消費金融等具有小額特點的資產(chǎn)市場勢必會迎來激烈的搶灘與競爭，不久，行業(yè)將有一輪新的洗牌。”

肖颯認為，對于自然人借款余額設(shè)定上限，主要是考慮我國法律制度未涉及個人破產(chǎn)制度，自然人債務(wù)聚集過多會嚴重影響個人生活，大規(guī)模出現(xiàn)將嚴重影響社會穩(wěn)定；企業(yè)和其他組織，由于有其他融資渠道，不宜在網(wǎng)貸機構(gòu)借貸過多。從功能角度講，信息中介與信用中介一樣都完成了“企業(yè)融資”，前者輕資產(chǎn)自身無償付義務(wù)；后者重資產(chǎn)自身有一定償付義務(wù)，應(yīng)該說后者的風(fēng)控能力和實際“兌付”能力更優(yōu)。

監(jiān)管的思路無疑是對網(wǎng)貸行業(yè)風(fēng)險的充分考量。

據(jù)經(jīng)濟觀察報了解到，網(wǎng)貸行業(yè)小額分散的監(jiān)管思路早已確定，而從業(yè)機構(gòu)也在逐漸調(diào)整戰(zhàn)略方向。實際上，近年部分P2P平臺積極謀求轉(zhuǎn)型。年初，陸金所董事長計葵生指出，陸金所已不是一個單一的P2P平臺，在兩年前就開始做較大的調(diào)整。未來陸金所自己不經(jīng)營P2P業(yè)務(wù)，P2P的交易由獨立的公司經(jīng)營，陸金所則將徹底轉(zhuǎn)型為金融理財信息服務(wù)平臺。

6月2日，積木盒子的母公司PINTEC（品鈦）集團宣布成立，后者定位于智能金融服務(wù)商，專注于金融大數(shù)據(jù)處理和金融科技開發(fā),為企業(yè)和消費者提供高效的智能金融服務(wù)解決方案。其旗下?lián)碛凶x秒、一點基金、積木盒子、企樂匯等子公司，并將于近期成立智能投顧公司。“我們將與一家上市公司合作，在北京成立合資子公司。”開鑫貸總經(jīng)理周治翰稱，基于股東（國開金融及江蘇省政府）背景以及在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域三年的積累，開鑫貸將從網(wǎng)絡(luò)借貸領(lǐng)域深入供應(yīng)鏈及金融資產(chǎn)交易領(lǐng)域。

“網(wǎng)絡(luò)借貸將主要限于小額借貸。政府和股東方比較支持我們向金融資產(chǎn)交易方面升級擴展，此前我們的一些業(yè)務(wù)是基于生態(tài)圈而開展的，比如供應(yīng)鏈的上下游，資金的需求量都是上千萬的需求。可能要通過一些其它的途徑，把這些資產(chǎn)與資金方對接。”周治翰稱。

麥肯錫認為，生態(tài)圈營造者是以客戶為中心，通過迅速擁抱互聯(lián)網(wǎng)/數(shù)字技術(shù)、拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，滿足消費者日益多元化的需求，通過多樣的合作和伙伴關(guān)系構(gòu)建較為完整的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈，并成為生態(tài)圈的營造者。生態(tài)圈業(yè)務(wù)覆蓋日常生活各方面,為客戶提供“一站式”服務(wù)，金融中介業(yè)務(wù)仍是其主要收入來源。這類模式可能具有較高的ROE回報，但同時也需要調(diào)動最大的資源。

隨著網(wǎng)貸管理辦法實施，網(wǎng)貸行業(yè)進入將進入規(guī)范發(fā)展期，預(yù)計將有大機構(gòu)進入該行業(yè)。