經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 李曉丹 PMI的2016年收官之戰(zhàn)懸念并不大。2017年1月1日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局與中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)公布的2016年12月制造業(yè)PMI（中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）為51.4%，較上月下跌0.3個(gè)百分點(diǎn)，但這仍然是全年的次高點(diǎn)，也是近三年來(lái)的高位。

隨后，1月3日公布的2016年12財(cái)新PMI最終錄得51.9，較11月躍升1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2013年1月以來(lái)最高值。財(cái)新對(duì)這一指數(shù)的解讀是：年末制造業(yè)擴(kuò)張有所加快。

中國(guó)官方PMI更多地反應(yīng)的是大型企業(yè)的生產(chǎn)情況，而財(cái)新PMI的數(shù)據(jù)樣本更側(cè)重于中小型企業(yè)。指數(shù)高于50表明制造業(yè)擴(kuò)張，低于50表明制造業(yè)萎縮。

對(duì)于12月PMI略低于上月，招商證券首席宏觀分析師謝亞軒給出的解釋是：一方面臨近年末且2017年春節(jié)較早，可能部分企業(yè)開始逐步減少生產(chǎn)；另一方面連續(xù)霧霾天氣，環(huán)境污染整治力度加大，部分高污染企業(yè)被限產(chǎn)停產(chǎn)，這也是生產(chǎn)放緩的原因之一。

制造業(yè)苦苦等待的企穩(wěn)勢(shì)頭，能否在2017年延續(xù)？

三個(gè)趨好

最近幾年P(guān)MI的月度數(shù)據(jù)引起了更多關(guān)注，因?yàn)檫@一數(shù)據(jù)的升降會(huì)是判斷實(shí)體經(jīng)濟(jì)的虛實(shí)和冷熱的重要依據(jù)。2016年最后一個(gè)月的PMI數(shù)據(jù)，印證了制造業(yè)回暖。

在謝亞軒看來(lái)，在需求一度萎縮的2016年，產(chǎn)出缺口卻在明顯收窄，可以觀察到的兩個(gè)數(shù)據(jù)就是，一是 PMI指數(shù)持續(xù)改善，二是工業(yè)增加值同比增速持續(xù)保持在6%以上的水平。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)對(duì)各家機(jī)構(gòu)的PMI數(shù)據(jù)解讀做了梳理，PMI的持續(xù)回暖正在傳遞三個(gè)積極信號(hào)。

首先，去庫(kù)存加快，而且是整體行業(yè)都在去庫(kù)存。

數(shù)據(jù)顯示，2016年12月工業(yè)企業(yè)原材料庫(kù)存為48.0%，較上月下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)成品庫(kù)存為44.4%，較上月下滑1.5個(gè)百分點(diǎn)。二者兩年多來(lái)一直處于收縮區(qū)間，表示企業(yè)處于持續(xù)的主動(dòng)去庫(kù)存過(guò)程中。謝亞軒認(rèn)為，供需趨于平衡且?guī)齑嫫停@為明年制造業(yè)生產(chǎn)保持平穩(wěn)奠定良好基礎(chǔ)。

其次，需求增加。方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平觀察到的是，需求的好轉(zhuǎn)帶動(dòng)了訂單的上漲，目前新訂單處于高位。

12月新出口訂單和進(jìn)口指數(shù)分別為50.1%、50.3%，雖然分別較上月放緩0.2、0.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于擴(kuò)張區(qū)間。新訂單指數(shù)為53.2%，與上月持平，任澤平認(rèn)為，這主要受房地產(chǎn)投資、基建PPP、企業(yè)利潤(rùn)改善制造業(yè)投資恢復(fù)等帶動(dòng)。

第三，企業(yè)銷售收入，利潤(rùn)逐漸改善。原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)連續(xù)6個(gè)月上升，并且上升速度很快。2016年1月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)還處于收縮區(qū)間，目前已上升至69.6%，為2011年3月以來(lái)的最高值。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，生產(chǎn)資料持續(xù)上升反映供求關(guān)系的轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回暖，促進(jìn)工業(yè)生產(chǎn)加快，提升企業(yè)銷售收入，利潤(rùn)逐漸改善。

雖然，PMI的回升反映出制造業(yè)正在出現(xiàn)預(yù)期中的積極變化，但是人大重陽(yáng)的研究報(bào)告也指出，12月制造業(yè)PMI的產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)降至44.4的多年新低，表明補(bǔ)庫(kù)存周期未來(lái)不確定性仍然較大。

三大壓力

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級(jí)統(tǒng)計(jì)師趙慶河在對(duì)12月PMI解讀時(shí)也表示，調(diào)查結(jié)果就顯示，反映資金緊張的小型企業(yè)比例接近六成，為去年的高位，融資難、融資貴仍然是困擾小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的主要困難之一。

隨著庫(kù)存縮減、生產(chǎn)資料價(jià)格上漲，2017年的制造業(yè)也將面臨三大問(wèn)題。

頭一個(gè)壓力，還是融資問(wèn)題。

清華大學(xué)弗里曼講席教授經(jīng)濟(jì)學(xué)講席教授、經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副院長(zhǎng)白重恩就在近日的文章中指出，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了四個(gè)反常現(xiàn)象：盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在下降，但實(shí)際利率在上升；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，但是勞動(dòng)力成本增長(zhǎng)的速度仍然很快；盡管實(shí)際利率在上升，但是資本的回報(bào)率在下降；勞動(dòng)力成本在上升，卻出現(xiàn)了“通縮”。

白重恩所說(shuō)的“盡管實(shí)際利率在上升，但是資本的回報(bào)率在下降”，在當(dāng)前的制造業(yè)中反應(yīng)最為真切，實(shí)際利率上升對(duì)應(yīng)的就是融資成本上漲，而資本回報(bào)率下降的重要因素就是用工成本快速增加。

謝亞軒也提醒，企業(yè)成本壓力進(jìn)一步上升，本月購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為69.6%，環(huán)比上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，也創(chuàng)近年來(lái)新高。這意味著短期內(nèi)PPI同比增速仍將較快回升，對(duì)制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不利影響將逐步顯現(xiàn)，尤其是對(duì)中下游企業(yè)的盈利空間沖擊可能更為明顯。

中銀國(guó)際證券首席宏觀分析師朱啟兵表示，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，投資回報(bào)能否持穩(wěn)上行將主要受到資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響。“如企業(yè)盈余質(zhì)量改善較弱，運(yùn)營(yíng)效率仍無(wú)提高，制造業(yè)投資的復(fù)蘇趨勢(shì)或?qū)⑷杂胁ㄕ邸?rdquo;他說(shuō)。

2017年P(guān)MI的第二個(gè)壓力就來(lái)自于價(jià)格的快速上漲。

近期國(guó)際大宗商品價(jià)格指數(shù)上升至425點(diǎn)左右，農(nóng)產(chǎn)品和食品價(jià)格指數(shù)漲勢(shì)較為溫和，與制造業(yè)生產(chǎn)緊密相關(guān)的金屬類、工業(yè)原料類價(jià)格指數(shù)上升至807.49、493.67點(diǎn)，漲幅較大。購(gòu)進(jìn)價(jià)格快速上漲推動(dòng)生產(chǎn)資料的價(jià)格上漲，PPI呈加速上漲趨勢(shì)。

連平預(yù)計(jì)，PPI很快會(huì)上升至5%以上。

不過(guò)，國(guó)金證券研究所宏觀分析師邊泉水也表示，價(jià)格回升的持續(xù)性仍需檢驗(yàn)，一是近六成的小型企業(yè)反映原材料價(jià)格和運(yùn)輸成本上漲，成本端上升制約小企業(yè)的發(fā)展，這也與小企業(yè)的PMI收縮區(qū)間繼續(xù)下滑相印證；二是人民幣貶值壓力仍存，進(jìn)口原料成本的上升對(duì)于計(jì)算機(jī)等行業(yè)影響較大；三是外需的不穩(wěn)定性仍然較大，特別是歐洲的風(fēng)險(xiǎn)因素不斷下經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性較強(qiáng)。

第三個(gè)壓力是大企業(yè)和小企業(yè)的差異加大。

盡管12月的PMI數(shù)據(jù)顯示出企穩(wěn)跡象，但是如果分企業(yè)來(lái)看就會(huì)發(fā)現(xiàn)，12月的大、中、小型企業(yè)PMI分別小幅下滑0.2、0.5、0.2個(gè)百分點(diǎn)至53.2%、49.6%、47.2%，大型企業(yè)PMI處于擴(kuò)張區(qū)間，中、小型企業(yè)震蕩中樞依次明顯下移。從走勢(shì)上看，大型企業(yè)PMI仍延續(xù)今年以來(lái)的明顯上升趨勢(shì)，中小企業(yè)則以橫向震蕩為主，且小型企業(yè)PMI波動(dòng)較大。平安證券分析師陳驍認(rèn)為，這表明當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)局勢(shì)隱含著較強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性差異。

邊泉水對(duì)2017年P(guān)MI的判斷是，短期內(nèi)仍能有不錯(cuò)的表現(xiàn)，但全年來(lái)看，持續(xù)性和強(qiáng)度仍需觀察，一是價(jià)格回升主因生產(chǎn)端的收縮，而非需求端的拉動(dòng)，持續(xù)性仍待檢驗(yàn)，穩(wěn)增長(zhǎng)下的防風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)程可能加快；二是需求弱穩(wěn)的基礎(chǔ)并不牢固，仍然需要靠政策支持。

財(cái)新智庫(kù)莫尼塔研究首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生也指出，12月中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，財(cái)新制造業(yè)PMI分項(xiàng)指數(shù)大多展示出了一片樂(lè)觀景象，不過(guò)補(bǔ)庫(kù)存和物價(jià)上漲的可持續(xù)性存疑。海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超認(rèn)為，庫(kù)存周期或?qū)⒃?017年上半年由主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存轉(zhuǎn)向被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，并對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成拖累。

“工業(yè)領(lǐng)域價(jià)格上升最終會(huì)傳導(dǎo)至消費(fèi)端，抬升居民生活成本。價(jià)格上漲預(yù)期過(guò)于強(qiáng)烈，會(huì)引起過(guò)度投機(jī)行為，不利于市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。”連平說(shuō)。