（圖片來源：全景視覺）

經(jīng)濟觀察報 記者 蓋虹達、安凌飛 上個世紀(jì)新東方在英語、留學(xué)的領(lǐng)域名聲大噪時，好未來還遠沒有成立；當(dāng)新東方開始以上市為目的對企業(yè)進行制度改造的時候，好未來的創(chuàng)始人才從家教起家并拓展奧數(shù)、中考等課外輔導(dǎo)項目。

從1993年到2003年，這是今天人們常提起的教育行業(yè)內(nèi)最知名的兩家企業(yè)的距離。曾經(jīng)這兩家企業(yè)的賽道有別，但當(dāng)新東方越來越關(guān)注K12領(lǐng)域，好未來也填補了留學(xué)業(yè)務(wù)空白的時候，各項業(yè)務(wù)可以對標(biāo)，資本市場的打分也更值得關(guān)注。

這是一個有意思的現(xiàn)象，似乎是雙方曾經(jīng)的重點進行了互換——新東方一直以規(guī)模擴張見長，而好未來在K12領(lǐng)域深耕多年。新東方總裁周成剛曾在一次業(yè)內(nèi)交流中毫不回避地說，好未來的一舉一動，包括一些發(fā)展思路，都在不同程度上，促進新東方自身的改變和進步。

同為美國納斯達克上市公司，好未來和新東方的市值差距正在不斷拉近——雙方市值突破百億后一直在附近徘徊，但在市盈率上好未來明顯更勝一籌——新東方的市盈率并不低，只是好未來更高，頗有后來者居上的意味。

“被動”出擊

創(chuàng)始人同為北大校友，但好未來是行業(yè)的晚輩。俞敏洪的強項是英語，于是新東方以留學(xué)起家，通過面向大眾的風(fēng)趣幽默授課風(fēng)格和與眾不同的學(xué)習(xí)技巧致勝；張邦鑫是理科生，好未來以奧數(shù)和中考課程的課外輔導(dǎo)起家，靠針對優(yōu)質(zhì)學(xué)生群體的高品質(zhì)課外輔導(dǎo)得以口口相傳。

留學(xué)市場和奧數(shù)市場明顯不是一個賽道，新東方和好未來來自不同的起跑線。

盡管好未來從強勢理科培訓(xùn)轉(zhuǎn)型全面教育，但在相當(dāng)長一段時間內(nèi)，好未來的留學(xué)業(yè)務(wù)都是一片空白，不過這并不代表好未來沒有發(fā)現(xiàn)出國留學(xué)的商機和需求。“即使倒推十年前，好未來在北京、上海、廣州、深圳幾個城市布局時，就已經(jīng)從服務(wù)的學(xué)生和家長群體當(dāng)中獲得了這樣一個國際信息的反饋。”好未來總裁白云峰在接受經(jīng)濟觀察報采訪時說，因為好未來的服務(wù)群體在北上廣深擁有一部分高素質(zhì)家長和高潛質(zhì)的優(yōu)秀學(xué)生，他們對教育的需求已經(jīng)不止于考上清華北大，而是希望去國際上接受教育。

隨著時間的推移，越來越多的學(xué)生和家長產(chǎn)生了出國留學(xué)的需求，接受國際教育的學(xué)生年齡也開始逐漸降低，這些需求最終“落入”好未來的優(yōu)勢K12領(lǐng)域。白云峰坦言好未來一直圍繞著原來的目標(biāo)用戶群體服務(wù)，直到這些出國留學(xué)的用戶需求下潛到低齡化這部分用戶群體里，集團才決定做出決策。

而新東方的布局從財務(wù)層面可以尋求部分原因——留學(xué)業(yè)務(wù)正在成為新東方整體增速的絆腳石。

2016年12月的新東方在外媒報道其涉嫌在留學(xué)咨詢業(yè)務(wù)上造假的消息導(dǎo)致股價一度暴跌24%，盡管此事之后不了了之，但2017財年二季度數(shù)據(jù)顯示，其營收為3.41億美元，同比增長23%，注冊學(xué)生總數(shù)同比增長32%。同期留學(xué)培訓(xùn)業(yè)務(wù)增長10%，預(yù)計全年只能實現(xiàn)8%的增長，已經(jīng)嚴重影響整體增速。相比之下，其當(dāng)季K12業(yè)務(wù)營收同比增長45%，注冊人數(shù)同比增長78%。

當(dāng)成立于2003年以K12領(lǐng)域起家的好未來開始填補留學(xué)業(yè)務(wù)空白，以留學(xué)業(yè)務(wù)起家的新東方開始發(fā)力K12，這兩家企業(yè)在業(yè)務(wù)上開始全面對峙。

對立面

交替進入對方最有優(yōu)勢的領(lǐng)域，這對于新東方和好未來而言意味著一場新的追逐和突破。新東方的營收數(shù)據(jù)更具優(yōu)勢，但增速上好未來更勝一籌。

根據(jù)截至2017年4月底發(fā)布的最新財務(wù)數(shù)據(jù)顯示：新東方2017財年三季度總營收4.38億美元，同比增長26.2%；歸屬于新東方的凈利潤6760萬美元，同比增長39.6%；好未來2017財年四財季營收為3.163億美元，與去年同期的1.75億美元相比增長80.7%，歸屬于好未來凈利潤為4260萬美元，去年同期為1950萬美元，2017財年凈收入從上年的6.199億美元增長到10.431億美元，增幅為68.3%。歸屬于好未來的凈利潤從上年的1.029億美元增長到1.148億美元，增幅為11.6%。

“好未來在早期增速管理上不像新東方一樣擴張那么快，更多地是信奉要走得穩(wěn)健。”51Talk創(chuàng)始人兼CEO黃佳佳說。

不過雙方擴張的速度如同業(yè)務(wù)擴張一樣正出現(xiàn)“換位”：截至2017年2月28日，新東方有803家學(xué)習(xí)中心，比上季度增加14家；好未來在30個城市設(shè)置有507個教學(xué)中心，比上季度增加33家，比去年同期增加了144家。與此同時，總學(xué)生人次從上年同期的約788,320增長到本季的約1,336,600，同比增長69.6%。

在回答和新東方擴張模式上的不同時，好未來CFO羅戎在2017財年二季度分析師會議上表示過：“我們的同行是在很短的時間內(nèi)，進入到50多個城市。但我們現(xiàn)在已經(jīng)運營了有14年，即使每年新開4-6個城市，我們現(xiàn)在也才只進入了27個城市。第二、我們的模型是基于在北京建立功能集中的大平臺，然后在新城市建新的教學(xué)中心，和肯德基的思路類似。這些新中心不是完全功能的學(xué)校，他們主要的任務(wù)是輸送學(xué)生。因此，當(dāng)我們的平臺和中央中心日趨強大，我們的擴張步伐會比其他公司更容易。快速的擴張的確會增加管理難度，所以我們在2013年和2014年上半年，沒有進入任何新城市。那段時間我們就在提升自己的管理平臺。”

好未來的提速與業(yè)務(wù)布局不無關(guān)系。其中2017財年并購而來的勵步英語有53個學(xué)習(xí)中心，并且貢獻了第四財季總營收的5%。

在2016年9月5日宣布“樂未來”品牌成立時，好未來的國際業(yè)務(wù)形成了以樂加樂英語、勵步英語、順順留學(xué)、唯佳為主要支柱的國際教育產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)雛形。

與此同時，新東方對K12的布局也不落后。

今年初新東方再次進行組織結(jié)構(gòu)調(diào)整，基于去年底的框架成立了各分部事業(yè)群，如成立幼/少兒事業(yè)群和優(yōu)能事業(yè)群、國內(nèi)事業(yè)群和國外事業(yè)群。同時，留學(xué)業(yè)務(wù)由集團CEO周成剛負責(zé)管理調(diào)整為集團副總裁吳強負責(zé)管理。3月20日，新東方在線宣布將正式掛牌新三板。第二天，新東方在線還發(fā)布通知稱將成立K12項目部，由東方優(yōu)播CEO朱宇兼任K12項目部總監(jiān)。

在掛牌之后的媒體溝通會上，新東方在線方面透露，在K12領(lǐng)域?qū)⒃?017年選擇9個重點的三四線城市進行突破，通過線下的體驗中心和公立校合作打開市場。

“這兩家公司，它們做得好也都是因為最近這些年它們的k12業(yè)務(wù)。它們兩家公司的市值都突破百億跟中國的整個的消費升級是有關(guān)系的。”黃佳佳說。他創(chuàng)建的51Talk的業(yè)務(wù)在上市以后也開始向K12領(lǐng)域傾斜，這個領(lǐng)域的消費群體有更頻繁和持續(xù)的消費需求。

K12正成為帶動增長的新寵，但同時也指向另一個問題——師資和成本。對于培訓(xùn)機構(gòu)而言，在擴張過程中面臨著師資不平衡、線下開校區(qū)房租成本高企等難題。

網(wǎng)點數(shù)量眾多是新東方的優(yōu)勢也是潛在的軟肋。

“新東方相對來講，地方的諸侯的力量更強大一些。”黃佳佳告訴經(jīng)濟觀察報記者。這與新東方的發(fā)展過程中擴張思路不無關(guān)系，多年來，俞敏洪對新東方的定位并非平臺，更傾向于地面教育商，優(yōu)秀人才多沉淀在基層，地方校長更有話語權(quán)，而且大量加盟校區(qū)質(zhì)量參差不齊，對教學(xué)空間利用率提升也有影響。

而一向“穩(wěn)健”的好未來面臨另一個問題：其學(xué)而思學(xué)校以優(yōu)質(zhì)學(xué)生群體為目標(biāo)，在優(yōu)質(zhì)資源緊缺和保證教學(xué)質(zhì)量的前提下，在錄取前設(shè)置有考試篩選環(huán)節(jié)，在應(yīng)試教育的大環(huán)境下，這與很多優(yōu)秀院校的擇生標(biāo)準(zhǔn)不謀而合飽受詬病。近期成都市教育局對其轄區(qū)內(nèi)九所學(xué)而思校區(qū)進行了罕見的大力度整治，暫時叫停了學(xué)校的招生教學(xué)活動。其中金牛區(qū)政府對轄區(qū)內(nèi)的三個學(xué)而思校區(qū)給出了“嚴謹委托或變相委托其他主體舉辦以選拔生源為目的考試或培訓(xùn)班”等整改意見。

從地面到線上，好未來和新東方試圖以雙師模式、直播教學(xué)等方式解決這些問題。

新東方稱，雙師模式能夠提高教師的人均產(chǎn)出，基于能效提升帶來的成本下降，公司設(shè)定的客單價較傳統(tǒng)線下面授課程客單價低，一定程度上降低了公司整體的客單價水平，但由于服務(wù)學(xué)員范圍擴大，未來模式成熟后仍具備較強的盈利能力。

而好未來CFO羅戎表示，回顧2017財年可以發(fā)現(xiàn)，前兩個季度，利潤有所下降是因為教室擴容以及招聘老師，到后兩個季度，這些教室投入使用后，利潤有所回升。雙師和直播等模式還有很多細節(jié)需要調(diào)整和打磨，目前不會通過打折的方式來加速雙師課堂的發(fā)展，好未來更關(guān)心的是如何在課前、課中和課后讓助教、老師和學(xué)生三方做好配合和互動。

資本的力量

除了夯實業(yè)務(wù)，新東方和好未來對于教育領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資或許也將決定這兩家企業(yè)未來的競爭格局。

通過統(tǒng)計歷史數(shù)據(jù)顯示，新東方與好未來自2014開始進行活躍投資，而且截至2016年每年好未來的投資數(shù)量都多于新東方。以2016年為例，好未來參與投資17例，新東方僅4例。

相對活躍的好未來通過投資擴張版圖或者打破界限的信號正在越來越明顯。在2016年9月公布“樂未來”品牌后，好未來的國際業(yè)務(wù)形成了以樂加樂英語、勵步英語、順順留學(xué)、唯佳為主要支柱的國際教育產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)雛形。除了樂加樂英語以外，其他三家企業(yè)都是好未來通過控股或者全資收購吸納。

在過去兩年多的時間里，好未來通過旗下未來之星成功舉辦了四屆教育CEO創(chuàng)業(yè)營，一共吸收了140多位優(yōu)秀的學(xué)員。學(xué)員都是來自國內(nèi)教育行業(yè)一線的創(chuàng)業(yè)者，其中不少公司先后接受了好未來戰(zhàn)略投資，甚至直接被收購，成為“好未來系”的重要成員，比如順順留學(xué)、勵步教育、輕輕家教、學(xué)科網(wǎng)、作業(yè)盒子、果殼網(wǎng)、奇跡曼特、寶寶樹、LTG、小伴龍、芥末堆、慧沃等等。

作為未來之星第一期的學(xué)員，黃佳佳和他創(chuàng)辦的51Talk是其中少數(shù)已經(jīng)上市的企業(yè)之一，不過在好未來決定在投資領(lǐng)域發(fā)力之前，51Talk已經(jīng)開啟迅速發(fā)展，“我們發(fā)展的比較早，在那個時候好未來還沒有那么積極的在做投資，所以也比較可惜，就沒有跟他們合作。”黃佳佳說。

在2016年11月10日好未來組織的第一屆未來同學(xué)會的年度聚會上，新東方總裁周成剛作為嘉賓出現(xiàn)讓現(xiàn)場很多人很驚奇。周成剛毫不諱言好未來的一舉一動，包括一些發(fā)展思路，都在不同程度上，促進新東方自身的改變和進步。

事實上，處于競爭關(guān)系的新東方和好未來在投資領(lǐng)域已經(jīng)開始有共同投資的案例，雙方在2015年4月共同投資了業(yè)務(wù)模式為幼教+體感技術(shù)的教育公司嘿哈科技，此后分別先后投資了翼鷗教育。“消費升級之后，整個市場在變大，然后集中度在變高，很多小的教育品牌被吃掉了，然后聚集的效應(yīng)在顯現(xiàn)，新東方和好未來的營收和利潤增長也因此有不錯的表現(xiàn)。”黃佳佳坦言，“不過教育是一個萬億的市場，即便新東方、好未來兩家龍頭占據(jù)的份額也不超過5%。”

接下來的3-5年，將是這兩家企業(yè)驗證彼此模式的時刻，與此同時也是中國教育市場集中度產(chǎn)生變化的關(guān)鍵階段。在這個仍然高度分散的市場中，機會還很多。