經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 姜鑫 時至“五·一”假期,資本市場年報披露大戲即將落幕。
4月27日,全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(以下簡稱:股轉(zhuǎn)系統(tǒng))發(fā)布了一則年報披露情況公告,公告顯示,截至2018年4月27日,共計11371家公司須披露2017年年度報告,除已完成披露及已提交終止掛牌申請的公司外,尚有460家公司未能按期披露年度報告。
年報難產(chǎn)之外,另一個現(xiàn)象也引起了市場的關(guān)注,4月27日,有45家公司選擇了離開新三板,其中兩家掛牌時間尚不足一年。創(chuàng)下了單日摘牌數(shù)量最多的記錄,而與此同時,僅有一家企業(yè)在當(dāng)日掛牌。
成長痛點多
諸多變化下,新三板正面臨著優(yōu)質(zhì)企業(yè)的流失。
數(shù)據(jù)顯示,四月份新三板迎來摘牌高峰,截至26日總共有139家公司摘牌退市,已經(jīng)創(chuàng)下了單月摘牌公司數(shù)量的歷史記錄,而僅在4月25日一天,有18家企業(yè)從新三板摘牌。而在2018年1至3月間,分別有108家、64家以及72家企業(yè)摘牌,其中不乏捷昌驅(qū)動、華龍證券、藍(lán)獅子等明星公司。
“摘牌既體現(xiàn)了正常的新陳代謝,也反映出市場存在的問題”,申萬宏源分析師王文翌對企業(yè)摘牌的原因進(jìn)行了分析:頭部公司因IPO或并購而摘牌,底部公司因不符合新三板規(guī)范被淘汰,中堅公司苦于掛牌成本和收益不匹配也只好選擇摘牌。中堅公司選擇摘牌的原因主要是難以得到資本市場的融資支持,而信披義務(wù)、監(jiān)管要求卻增加了很大負(fù)擔(dān),其本質(zhì)是企業(yè)的權(quán)利和義務(wù)不匹配,投資者結(jié)構(gòu)與監(jiān)管方式不匹配。
另一個方面,做市指數(shù)在不斷創(chuàng)出新低,自去年11月跌破1000點后,4月27日,做市指數(shù)于收于893.75點,較歷史峰值2673點跌去66.5%。而這背后是做市商收縮戰(zhàn)線不斷退出做市。
一個更為急迫的矛盾正逐步暴露——大量參與市場中的私募基金和資管計劃即將迎來到期的高峰。
“2015年新三板非常火,大量資金跑步入場,而大部分私募或資管計劃產(chǎn)品都是‘2+1’期限設(shè)計,目前正是產(chǎn)品到期的高峰期”,一位不愿具名的私募人士告訴記者,“可能五六月份會更多,但不少機(jī)構(gòu)在三月份就已經(jīng)在尋找解決辦法了。”
Wind數(shù)據(jù)顯示,在基金子公司發(fā)行的新三板主題產(chǎn)品中,幾乎全部成立于2015年至2016年間,且2015年3月后占大部分。
“經(jīng)過前五年快速的發(fā)展,市場到了一個由量到質(zhì)的深度結(jié)構(gòu)調(diào)整階段”,一位接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的人士對經(jīng)濟(jì)觀察報記者表示,在這個調(diào)整過程中,可能會看到掛牌數(shù)量和意愿在下降,券商業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整,這在市場發(fā)展的過程中是正常的。
在上述接近監(jiān)管的人士看來,這些問題可能需要辯證地看。就產(chǎn)品到期的情況,該人士表示,情況可能并不是想象那般艱難。“產(chǎn)品到期集中時間主要有兩個時點,一個是2017年七八月份,一個是今年七八月份,前期市場主體已經(jīng)進(jìn)行過一輪調(diào)整,例如延長期限。”
“市場比較熱的時候買很多產(chǎn)品的設(shè)計存在問題,例如投資標(biāo)的選擇盲目,產(chǎn)品期限交易結(jié)構(gòu)設(shè)計上學(xué)交易所,這在新三板是走不同的,很容易在市場不好時面臨著兌付危機(jī)或者面臨估值大幅調(diào)整。而中介機(jī)構(gòu)在執(zhí)業(yè)過程中,也存在一些問題。”
一位投行人士坦言,在市場火熱的時候,的確有不少券商為了沖業(yè)務(wù)量不計成本不計代價,眉毛胡子一把抓,一弄就弄幾百家,導(dǎo)致持續(xù)督導(dǎo)和服務(wù)力量跟不上,甚至還有不少企業(yè)出現(xiàn)了風(fēng)險。隨著監(jiān)管的趨嚴(yán),不得不進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整。
據(jù)了解,收縮業(yè)務(wù)的同時,不少券商的策略也發(fā)生變化,例如某些券商開始專注于某些行業(yè),有些券商開始專注于某些地區(qū)。
市場未來可期
4月21日,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)一樓大廳,市場一直期待的新三板+港股合作在這里正式邁出重要一步,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)與香港交易及結(jié)算所有限公司(以下簡稱“港交所”)在北京簽署合作諒解備忘錄。根據(jù)備忘錄,掛牌公司可以到境外發(fā)行股票并在香港聯(lián)交所上市(以下簡稱“發(fā)行H股”),無需在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)終止掛牌。
股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問中表示,根據(jù)備忘錄,全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對掛牌公司申請到香港聯(lián)交所發(fā)行股票和上市不設(shè)前置審查程序及特別條件。新三板掛牌公司可以結(jié)合自身業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃,充分利用境內(nèi)外兩個市場進(jìn)行資本運(yùn)作,實現(xiàn)與境外資本的對接。
對于選擇IPO的公司來說,發(fā)行市場環(huán)境正在發(fā)生變化。
各大證券交易所對于優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市地的爭奪成為了市場焦點,就在港交所發(fā)布修改上市規(guī)則前夕,證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》,隨后滬深交易所紛紛表態(tài),全力支持創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)上市。
隨著新股發(fā)行的常態(tài)化,2017年有大量新三板企業(yè)啟動IPO輔導(dǎo)程序,然而,隨著新一屆發(fā)審委上任,A股市場IPO難度愈發(fā)加大,IPO過會率居高不下,IPO凈利潤門檻提升,新三板擬IPO企業(yè)又紛紛撤回材料,尋找其他可能性。
一位正打算到香港上市的新三板掛牌公司高管對經(jīng)濟(jì)觀察報記者表示,公司正準(zhǔn)備在新三板摘牌,赴港上市,目前已經(jīng)與投行進(jìn)行了初步接洽。至于為什么選擇赴港上市,該高管坦言,目前A股排隊企業(yè)太多,且過去一年的過會率并不高,而港股實行注冊制,對公司業(yè)績等要求沒那么嚴(yán)格,所以最終公司決定港股上市。
聯(lián)訊證券新三板研究組負(fù)責(zé)人彭海表示,從微觀層面來看,“新三板+H”模式的開啟最直接的作用是防止新三板優(yōu)質(zhì)公司持續(xù)外流,促進(jìn)新三板市場的健康發(fā)展,合作備忘協(xié)議的簽訂,使得優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)不必像過去那樣只能去做單向選擇,留在新三板也能享受到更加便利的上市融資環(huán)境。
“由于預(yù)計存在較高的兩地上市門檻,我們認(rèn)為“新三板+H”模式并不會是掛牌企業(yè)的普遍性選擇,預(yù)計只有少部分優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)能滿足“新三板+H”模式的條件,”在彭海看來,對于多數(shù)企業(yè)而言,資本市場路徑選擇的成本還將是企業(yè)的首要考慮因素。真正能夠申請“新三板+H”兩地上市的掛牌企業(yè)預(yù)計數(shù)量有限。由于香港和內(nèi)地執(zhí)行不同的會計準(zhǔn)則,考慮到兩地掛牌的財務(wù)成本,只有一些綜合實力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠愿意承受這個成本。
但這一政策,仍然向市場釋放了積極信號。在東北證券分析師付立春看來,這標(biāo)志著新三板的國際化改革邁出重要一步。而上述接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的人士則表示,雙方合作最大的意義是為成長型、科技型中小微企業(yè)增加一種融資渠道。
國際化過程之外,系列市場改革的措施正在進(jìn)行中。
4月23日,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布公告稱,自2018年5月2日起,全國股轉(zhuǎn)公司按照《分層管理辦法》正式啟動2018年市場分層調(diào)整工作。“這是近期的一項重要工作,年報披露過后要對市場分層進(jìn)行調(diào)整”上述人士表示。
年初,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)曾就市場的改革重點工作與媒體進(jìn)行溝通,謝庚也曾表示,在改革目標(biāo)上,將健全基礎(chǔ)制度,提升核心功能,使優(yōu)質(zhì)企業(yè)愿意來、留得住,使投資者愿意進(jìn)、敢于投。改革的思路是進(jìn)一步完善新三板市場內(nèi)部分層,統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、交易、投資者準(zhǔn)入和監(jiān)管等各方面改革,理順市場制度邏輯,為掛牌企業(yè)提供差異化服務(wù),同時進(jìn)一步加強(qiáng)市場監(jiān)管和風(fēng)險控制能力,全面提升市場價格發(fā)現(xiàn)、資源配置和風(fēng)險管理等核心功能。而在交易制度的完善上,謝庚表示針對各類企業(yè)的不同需求去進(jìn)行,“如果具備競價條件就讓他去競價,具備做市條件就去做市”,而在年初,集合競價已經(jīng)落地。
針對圍繞分層而進(jìn)行的重點工作,上述接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的人士表示,這項工作主要包括兩個方面,一個是基于現(xiàn)有的分層標(biāo)準(zhǔn),探討精細(xì)化分層的可行性辦法,例如有沒有設(shè)置精細(xì)化分層的可能性,現(xiàn)有的分層標(biāo)準(zhǔn)有沒有進(jìn)一步優(yōu)化的可能。第二個問題是圍繞差異化制度安排做文章,“例如設(shè)置新的層次,引入更高效的發(fā)行制度,針對投資者門檻過高導(dǎo)致新三板投資者比較少,有沒有引入新的投資者的制度安排,差異化的信息披露,差異化的監(jiān)管。”
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