（圖片來(lái)源；全景視覺(jué)）

經(jīng)濟(jì)觀(guān)察網(wǎng) 記者 李瑤 在啟動(dòng)對(duì)醫(yī)藥制造公司信息披露指引的研究工作后一年，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司昨晚發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)信息披露指引—醫(yī)藥制造公司》及《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露指引—醫(yī)藥制造公司》等文件，并自2018年7月1日起生效實(shí)施。

新規(guī)對(duì)創(chuàng)新層的醫(yī)藥制造業(yè)掛牌公司強(qiáng)制適用，對(duì)基礎(chǔ)層的醫(yī)藥制造業(yè)掛牌公司鼓勵(lì)其參照上述指引規(guī)定履行信息披露義務(wù)，新規(guī)將影響超過(guò)300家掛牌醫(yī)藥企業(yè)。

記者采訪(fǎng)到的幾位醫(yī)藥行業(yè)人士普遍認(rèn)為，這意味著新三板市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)提出了更嚴(yán)格的信息披露要求，以促進(jìn)掛牌公司規(guī)范健康發(fā)展。

另外，行業(yè)分析人士也表示，政府多措并舉持續(xù)鼓勵(lì)醫(yī)藥創(chuàng)新，但由于生物醫(yī)藥企業(yè)普遍具有高投入、長(zhǎng)周期的特征，在研發(fā)階段往往需要大量的資金投入且無(wú)盈利，直接融資任務(wù)依然比較艱巨。

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司指出，本次發(fā)布的醫(yī)藥制造公司信息披露指引從滿(mǎn)足投資者信息需求為出發(fā)點(diǎn)，引導(dǎo)公司充分披露反映其投資價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)信息。同時(shí)，考量了公司在商業(yè)秘密保護(hù)、信披成本方面的訴求，并力求符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)范性要求。

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司還結(jié)合醫(yī)藥制造行業(yè)監(jiān)管力度大、研發(fā)周期長(zhǎng)、研發(fā)投入大、研發(fā)失敗率高的特點(diǎn)，對(duì)醫(yī)藥制造公司的產(chǎn)品信息、滿(mǎn)足監(jiān)管要求、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、研發(fā)模式、研發(fā)支出、研發(fā)項(xiàng)目等信息提出了具體的披露要求。

“新三板和主板信息披露正在趨同。”某私募基金投資總監(jiān)劉小東說(shuō)，能看出明確的政策導(dǎo)向性，其中一些條款直指行業(yè)核心。 比如，披露指引第22條要求公司應(yīng)結(jié)合醫(yī)藥制造行業(yè)及公司所處細(xì)分行業(yè)的特點(diǎn)，按照銷(xiāo)售模式、銷(xiāo)售渠道披露公司銷(xiāo)售費(fèi)用的明細(xì)及其占同期營(yíng)業(yè)收入的比例，并披露銷(xiāo)售費(fèi)用與主營(yíng)業(yè)務(wù)的匹配情況。

“這一條其實(shí)直指巨額銷(xiāo)售費(fèi)用背后的商業(yè)賄賂問(wèn)題。”劉小東說(shuō)，巨額的銷(xiāo)售費(fèi)用一直是醫(yī)藥企業(yè)IPO路上的必答題，而就在上個(gè)月就有一家藥企因營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用異常等原因首發(fā)申請(qǐng)被否。

行業(yè)分析師表示：由于醫(yī)藥的特殊性，對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)的審核重點(diǎn)會(huì)集中在生產(chǎn)和銷(xiāo)售的合規(guī)性，監(jiān)管層尤其特別關(guān)注商業(yè)賄賂等問(wèn)題。也因此醫(yī)藥企業(yè)的過(guò)會(huì)率常常低于平均值。

記者梳理后發(fā)現(xiàn)，2018年至今，已有天益醫(yī)療、申聯(lián)生物、中和藥業(yè)等醫(yī)藥制造業(yè)首發(fā)被否，多因可持續(xù)經(jīng)營(yíng)存疑和異常營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用等，另有一力制藥、美迪西生物制藥等企業(yè)終止審查。

廣證恒生分析師認(rèn)為，新三板市場(chǎng)上市規(guī)定相對(duì)寬松，故國(guó)內(nèi)許多未開(kāi)始盈利但成長(zhǎng) 潛力巨大的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)紛紛選擇掛牌新三板 。目前，新三板的創(chuàng)新藥企業(yè)中，大部分是以創(chuàng)新藥自主研發(fā)為核心業(yè)務(wù)的研發(fā)型企業(yè)，如君實(shí)生物、澤生科技、諾思蘭德等等，且該部分企業(yè)大多還未有成熟上市產(chǎn)品，故盈利為零甚至為負(fù)，主要通 過(guò)融資來(lái)過(guò)渡創(chuàng)新藥的前期研發(fā)階段。

該分析師建議，資金相對(duì)充裕的研發(fā)型藥企業(yè)可以選擇香港市場(chǎng)、美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)上市， 資金相對(duì)缺乏的企業(yè)可以選擇新三板市場(chǎng)、香港市場(chǎng)上市。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2017 年底，新三板已掛牌醫(yī)療保健企業(yè)共 685 家，占新三板掛牌企業(yè)總量的 6%。