（圖片來源：全景視覺）

經濟觀察報 記者 陳伊凡 沈怡然 仝麟閣 “如果下一輪融資未能成功，你會采取何種行動？”

對于這一問題，在《經濟觀察報》8月27日起發(fā)放的針對創(chuàng)業(yè)公司的定向調研問卷中，有5家企業(yè)直接選擇了“關閉企業(yè)”這一選項。

在風險投資市場，許多風險投資機構的融資正面臨越來越大的困難，作為產業(yè)生態(tài)的關鍵構成，這些機構的資金緊張將對創(chuàng)業(yè)產生連鎖影響。為了解更多的細節(jié)，我們由此展開了一輪針對創(chuàng)業(yè)公司的定向調研。

截至8月31日上午10時，我們共回收了92家創(chuàng)業(yè)公司的定向反饋，這些創(chuàng)業(yè)公司主要分布在醫(yī)療健康、文化娛樂、企業(yè)服務、消費服務、金融服務、教育及工業(yè)制造領域，基本涵蓋當下創(chuàng)業(yè)的主要方向。其中超半數公司處于種子輪及天使輪，近三成處于A輪及B輪，5家處于C輪融資狀態(tài)，基本涵蓋創(chuàng)業(yè)公司的融資主要階段；調研樣本公司人員規(guī)模基本在300人以下。此外，超過半數的公司處于非盈利狀態(tài)。

針對這一樣本，調研數據顯示，其中超過90%的創(chuàng)業(yè)者們感受到了融資難度的增加，超過半數的創(chuàng)業(yè)者們對融資難“感受強烈”。而其中的大部分創(chuàng)業(yè)者，都希望能夠在3個月內或3-6個月內獲得下一輪融資。

在“募資寒冬”中艱難過冬的企業(yè)并不在少數。在風投市場募資難的狀況下，上述調查問卷一定程度上反映了創(chuàng)業(yè)者們當下的生存狀況。

“冬天來了”

6月至今，對一家創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)始人李曄來說，是自創(chuàng)業(yè)以來最難熬的時候。新一輪融資沒有進來，公司正在開始考慮裁員。此前談好的投資機構在討論了一番后，決定先觀望一陣。所幸，公司賬面上的現金流，還能夠支持他的企業(yè)渡過2018年的寒冬。“資本的冬天來了。”在一家知名高校的創(chuàng)業(yè)校友群中，創(chuàng)業(yè)者們紛紛表示。

如果說2018年股權投資行業(yè)的募資難、退出難現象已經讓部分VC/PE如履薄冰。那么對于眾多創(chuàng)業(yè)者來說，這個“冬天”早在2017年就有了苗頭。

“2014年和2015年融資情況較好，2016年有所遇冷，2017年至今融資情況一路惡化，到2018年，行業(yè)普遍現象是融資很困難。”林捷是一家工業(yè)無人機創(chuàng)業(yè)企業(yè)的CEO，就他所在的領域，大約有6000家企業(yè)，其中新三板、上市公司不足5家。他預估，整個2018年無人機行業(yè)能夠拿到融資的企業(yè)不會超過10家，“到明年也許就5家”。

林捷看來，這樣的情況在消費無人機行業(yè)更加明顯。2014年到2015年間，大疆以一家公司之力帶火了整個行業(yè)，“那時候隨便寫個BP就能拿到天使，變化在2017年發(fā)生，大疆漸漸占據全球70%消費無人機市場份額，與第二名差距逐漸增大，一部分機構認為這個賽道已經跑贏了，甚至某種程度上形成壟斷格局。”相比之下，面向電力、消防、農業(yè)植保等領域的工業(yè)級無人機行業(yè)，是個周期比較長、資產相對重的領域，整體變化相對較小，不過“今年融資也很不景氣”。

對于融資的困難，創(chuàng)業(yè)者們也在通過各種渠道儲備現金“過冬”。除了考慮裁員，李曄他們也在拓展其它非主營業(yè)務增加現金流，這也是大部分創(chuàng)業(yè)者會選擇的做法。在所調查的92位創(chuàng)業(yè)者中，更多人在下一輪融資未能成功時，會選擇自我增資、拓展非主營業(yè)務和裁員的方式。當然，也有5位創(chuàng)業(yè)者選擇關閉企業(yè)的做法。

“不會在市場不好的情況下進行融資。”一名調研問卷參與者告訴記者。但更多的人還是愿意為下一輪融資成功作出調整。半數創(chuàng)業(yè)者選擇“釋放出更多股權”，三分之一的人愿意下調企業(yè)的估值，還有一部分人愿意“拿出個人資產對投資人作出資金安全保障”。

風投的谷底

由于募資難，風投們更加謹慎。從調查來看，超半數的創(chuàng)業(yè)者們碰到了投資意愿很強，卻沒有資金投資的機構。而同樣輪次的融資中，投資機構的投資標準也在發(fā)生著變化：近半數的創(chuàng)業(yè)者們稱，這些風投們調低了估值水平。近30%的創(chuàng)業(yè)者們表示，投資者的附加條款增加，還有人表示，一些投資機構“只看不投”。

調查結果也印證了林捷的說法，“一部分找低位投資標的的機構，更大一部分機構是只看項目但不投資，獲得融資企業(yè)的投資金額正在變少，從原來3000萬到5000萬元，變成幾百萬；出資結構變得更慢，原來1-2個月就做完，現在半年到8個月；另一個表現就是壓低估值。”

風投們越來越“小氣”，因為錢越來越難到手了。一些投資人告訴記者，4月末的資管新規(guī)加劇了“錢荒”的局面。今年4月末，議論已久的《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》（下稱資管新規(guī)）正式出臺。從募集方式和投資性質兩個維度對資產管理產品進行分類，分別統(tǒng)一投資范圍、杠桿約束、信息披露等要求。對合格投資者門檻設立“家庭金融凈資產不低于300　萬元”要求，并且投資者需具備2　年以上投資經歷。

根據投中CVsource數據顯示，進入2018年以來，中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權投資市場募資規(guī)模已經出現大幅回落。2018年第一季度，完成募集基金規(guī)模僅有110億美元，同比、環(huán)比均出現70%以上的下降。“資管新規(guī)之后，對于銀行等金融機構做優(yōu)先級的資金，受到了非常嚴的管控。可以說是‘一刀切’。幾乎沒有金融機構在現階段能夠突破。所以在整個投資行業(yè)，特別是股權投資，由政府引導資金出最后，然后由銀行機構出部分優(yōu)先，然后管理機構在市場上募集一部分放在中間階段，這種模式是在去年以前可有，但資管新規(guī)之后卻行不通。資管新規(guī)對于銀行等金融機構受沖擊較大，國內資金源泉主要來自銀行，這個資金源泉截流，底下的各個層級都截流。”某知名國有投資機構高管告訴記者，“從上游融資和下游退出兩個方面，投資機構受到雙重打擊之后，募資在這個時間點算到了谷底。”

除了政策上的影響之外，宏觀經濟環(huán)境、互聯(lián)網爆倉等事件更是為風投機構的處境雪上加霜。

上述投資機構高管說，今年年初，整個股市的這個表現等都不是特別好，主要原因是央行對民營企業(yè)的貸款，甚至于包括上市公司的貸款，審批難度越來越增加。這當然不是一個明文的規(guī)定，但是經濟下滑的時期，銀行為了降低風險，會把實際操作門檻提高。在這個過程之中，正常運轉的實體公司，資金是不足的。反饋到二級市場上很多上市公司，它的流動性也受到了影響，資本不好退出。

沃衍資本合伙人蔣炳榮告訴記者，投資機構的資金來源幾個渠道多少都受到了影響。第一是銀行資管，受資管新規(guī)影響，不能再投私募基金；第二是社會資本，包括民營企業(yè)，財富機構，受到宏觀經濟環(huán)境、互聯(lián)網金融爆倉等事件影響，募資難度加大。

馬太效應

不過，創(chuàng)業(yè)者和投資人們也表示，這一次的艱難時期，與其說是“至暗時刻”，不如說是一次“優(yōu)勝劣汰”。“成長期的頭部企業(yè)影響不太大，但對于早期項目融資還是有一定影響。因為早期融資本來不確定性就大，機構也越來越謹慎。”一個在投資機構工作的投資經理告訴記者。他所在的投資機構負責種子輪的投資，目前也在絞盡腦汁進行融資。

“不如說這是一場優(yōu)勝劣汰，目前中國的企業(yè)已經從商業(yè)模式的創(chuàng)新轉移到技術模式的創(chuàng)新，真正有核心技術創(chuàng)新、清晰可持續(xù)的商業(yè)模式的企業(yè)是能夠拿到融資的，投資人也更加理性。”創(chuàng)客總部合伙人陳榮根說。“投資市場出現周期性緊縮，屬于正常現象。在這種狀況下，中小型和處于初級階段沒有清晰盈利模式的企業(yè)，融資會受到嚴重影響，但對頭部企業(yè)影響有限。”小豬短租創(chuàng)始人陳馳表示。從事無人機行業(yè)的林捷也表示，在無人機行業(yè)，相比前兩年估值虛高的現象，現在估值反倒更正常。”

就在風投市場紛紛上演“錢荒”下，明勢資本匯總了3月至8月的融資項目，從天使輪到C輪，一共完成了23個項目的融資。其中，天使輪、pre-A輪、pre-A+輪、A輪的融資項目有15個。

“其實對于項目本身好的公司來說，這是利弊對半的事情。上半年的時候明顯覺得機構都在捂著不投，但是到了下半年就發(fā)現，反而有不少機構追著過來要投。只要機構還有錢，總是要投的，這都眼看著到了下半年，那業(yè)績還要不要了？所以這種時候，好項目反而又更加吃香了。當然所謂的估值，只是把泡沫的部分去掉了。不過弊端是，這種時候機構投資者往往會更保守，更愿意去投相對保險的項目，可以接受未來的預期翻倍不會那么多的；但是對風險相對大、回報也相對多的項目，反而會更謹慎。”一位參與問卷調研的創(chuàng)業(yè)者表示。

“公司并不依賴融資擴大公司規(guī)模。”另一名參與問卷調研的創(chuàng)業(yè)者寫道。

最近，融資有了新的進展，李曄不敢懈怠，也許會調低融資金額，并加快促成公司主營業(yè)務模式的盈利。

而因為主要聚焦于新材料、高端裝備等實體科技領域投資，投資人主要是清華紫荊資本等國內一線創(chuàng)投母基金、地方政府母基金和產業(yè)資本。蔣炳榮的沃衍資本當下受到這一輪募資難的影響并不大，但為了應對未來可能出現的資本寒冬，他還是準備了新一輪8億左右的融資。

（應受訪者要求，其中李曄、林捷為化名）