經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤 沒(méi)有只漲不跌的價(jià)格，持續(xù)瘋狂上漲的煤炭期貨終于迎來(lái)了全線跌停。

10月20日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求全力保障供暖用煤生產(chǎn)和運(yùn)輸，依法打擊煤炭市場(chǎng)炒作。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人20日在回應(yīng)“作為期貨監(jiān)管部門(mén)，在應(yīng)對(duì)動(dòng)力煤價(jià)格過(guò)快上漲方面，證監(jiān)會(huì)有什么措施”的問(wèn)題時(shí)表示，證監(jiān)會(huì)將積極主動(dòng)、多措并舉，指導(dǎo)交易所采取提高手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、收緊交易限額、研究實(shí)施擴(kuò)大交割品的范圍等多項(xiàng)措施，堅(jiān)決抑制過(guò)度投機(jī)，杜絕資本惡意炒作。同時(shí)，保持對(duì)期貨市場(chǎng)違法違規(guī)行為零容忍的高壓態(tài)勢(shì)，加大對(duì)操縱等違法違規(guī)行為的打擊力度，維護(hù)市場(chǎng)良好秩序。隨即，鄭商所發(fā)布了對(duì)動(dòng)力煤期貨部分合約提高交易手續(xù)費(fèi)和實(shí)施交易限額的公告。

其實(shí)，監(jiān)管層針對(duì)“煤超瘋”的政策“組合拳”始于10月19日。當(dāng)天收盤(pán)后先是山西榆林市召開(kāi)了四季度煤炭保供專題會(huì)議，要求晉陜蒙主要產(chǎn)煤區(qū)市場(chǎng)煤價(jià)格在現(xiàn)有基礎(chǔ)上下調(diào)100元/噸。已簽訂長(zhǎng)協(xié)保供企業(yè)價(jià)格不得超過(guò)1200元/噸，民營(yíng)企業(yè)不得超過(guò)1500元/噸。對(duì)拒不執(zhí)行者停止在榆國(guó)有企業(yè)的所有手續(xù)，同時(shí)將由發(fā)改委、能源局、公安局等相關(guān)單位聯(lián)動(dòng)采取行政措施。

其后發(fā)改委一下子連放三個(gè)大招：一是研究依法對(duì)煤炭?jī)r(jià)格實(shí)行干預(yù)措施；二是組織召開(kāi)煤電油氣運(yùn)重點(diǎn)企業(yè)保供穩(wěn)價(jià)座談會(huì)；三是在鄭州商品交易所調(diào)研強(qiáng)調(diào)依法加強(qiáng)監(jiān)管、嚴(yán)厲查處資本惡意炒作動(dòng)力煤期貨。

正是受系列重磅“組合拳”政策影響，資本市場(chǎng)的煤炭板塊于10月20日走出了“股期雙殺”的慘烈局面：

期貨市場(chǎng)上，包括動(dòng)力煤、焦煤和焦炭在內(nèi)的“煤炭三兄弟”全線跌停，并進(jìn)而拖累與煤炭有關(guān)的品種比如尿素、甲醇等品種跌停，截至收盤(pán)，期貨市場(chǎng)共有10個(gè)主力合約封死跌停，為近年所罕見(jiàn)。而10月20日夜市開(kāi)盤(pán)，“煤炭三兄弟”期貨繼續(xù)深挫，其中動(dòng)力煤一字板繼續(xù)跌停，焦煤大跌8.21%，而焦炭跌4.23%。

股票市場(chǎng)上，當(dāng)天煤炭板塊指數(shù)（880301）大跌7.23%，居兩市所有行業(yè)板塊指數(shù)跌幅榜首位；而板塊內(nèi)共11只股票以跌停報(bào)收，其中不乏千億市值煤炭龍頭品種，如中煤能源（601898.SH）、兗州煤業(yè)（600188.SH）等。

“股期雙殺”之后，煤炭行業(yè)將何去何從？這無(wú)疑是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)所在；而煤炭?jī)r(jià)格的漲跌與否，更牽動(dòng)著全民的神經(jīng)，因?yàn)樗玛P(guān)冬季保暖、拉閘限電、甚至通貨膨脹……

日產(chǎn)量創(chuàng)出今年新高，煤價(jià)下跌勢(shì)所必然

格林大華研究所的紀(jì)曉云認(rèn)為，“煤炭三兄弟”封跌停根本原因在于“煤炭保供穩(wěn)價(jià)政策發(fā)布與執(zhí)行，煤炭期現(xiàn)貨市場(chǎng)均加強(qiáng)監(jiān)管”；并指出，當(dāng)前影響焦炭市場(chǎng)的核心因素在于政策層面。回顧5月中旬國(guó)務(wù)院、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)、交易所等系列強(qiáng)監(jiān)管舉措下，焦炭期貨盤(pán)面曾一度迅速下跌，J2201合約在5月當(dāng)月累計(jì)最大跌幅近700元/噸，當(dāng)時(shí)期貨價(jià)格亦迅速由升水200元/噸左右轉(zhuǎn)為貼水200元/噸左右。

那么此次系列重磅“組合拳”出爐，焦炭期貨會(huì)否歷史重演？對(duì)此，紀(jì)曉云表示，在不考慮倉(cāng)單成本情況下，自10月15日起，J2201合約價(jià)格已經(jīng)轉(zhuǎn)為升水，以10月19日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，升水252元/噸。10月20日跌停后，J2201合約微貼水。

因此，紀(jì)曉云預(yù)測(cè)焦炭期貨價(jià)格未來(lái)走勢(shì)：一是政策影響下，多頭投資熱情會(huì)減弱，J2201合約短期難回升至近期高點(diǎn)4550元/噸；二是考慮到9月以來(lái)焦炭期貨貼水一度達(dá)到近千元，而現(xiàn)貨價(jià)格近期相對(duì)穩(wěn)定，無(wú)明顯提漲和提降預(yù)期，預(yù)計(jì)本輪焦炭期貨仍有下跌的空間，預(yù)估仍有200元/噸左右的跌幅，不排除跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

雖然同樣是看跌未來(lái)煤價(jià)，但對(duì)于本次煤價(jià)崩盤(pán)的主因，司馬娟卻有不同的看法。司馬娟是深圳某投資公司的研究員，主攻品種則是黑色系。她在接受經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者采訪時(shí)表示，“發(fā)改委的政策‘組合拳’只不過(guò)是壓垮煤炭?jī)r(jià)格的最后一根稻草，煤價(jià)嚴(yán)重脫離基本面的虛高炒作才是大跌的主因。”

司馬娟指出，自9月份監(jiān)管層喊話煤炭?jī)r(jià)格以來(lái)，煤價(jià)是越管越漲，這種反常現(xiàn)象的背后，固然有著一些突發(fā)因素引發(fā)的短期供需錯(cuò)配，比如山西暴雨等；但更多的則是人為炒作因素。而縱觀全球金融市場(chǎng)，這種因突發(fā)因素編織故事的炒作漲價(jià)往往不能持久，長(zhǎng)期終將回歸基本面；而當(dāng)散席時(shí)還留戀故事下集的投資者，那就分分鐘要為盛宴埋單。

司馬娟說(shuō)，“現(xiàn)在煤炭行業(yè)的基本面如何？隨著保供政策的全面推進(jìn)，供求形勢(shì)已經(jīng)呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。供給方面，現(xiàn)有的數(shù)據(jù)已經(jīng)證實(shí)，自9月份以來(lái)煤炭產(chǎn)量是逐日提升，甚至在10月份出現(xiàn)了單日產(chǎn)量創(chuàng)今年新高的盛況，與此同時(shí)，煤炭進(jìn)口亦在大幅增長(zhǎng)；需求方面，雖然煤炭消費(fèi)出現(xiàn)了短暫的大幅增長(zhǎng)，但從總體趨勢(shì)來(lái)看，能源消費(fèi)增速是呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)的。”

而對(duì)于煤炭產(chǎn)量增加的觀點(diǎn)，川財(cái)證券的陳靂亦有相同的看法。他表示，關(guān)于煤炭保供穩(wěn)價(jià)的政策之前已在密集出臺(tái)，保供效果初見(jiàn)成效，國(guó)資監(jiān)管部門(mén)召開(kāi)就煤電央企保供增產(chǎn)召開(kāi)相關(guān)會(huì)議，山西、內(nèi)蒙等主要煤炭供應(yīng)地，需落實(shí)對(duì)外省的煤炭保供數(shù)量，同時(shí)，內(nèi)蒙等煤炭主產(chǎn)區(qū)仍有近一億噸核增產(chǎn)能待釋放，依法依規(guī)的前提下，目前全力增產(chǎn)是國(guó)內(nèi)保供的主要政策基調(diào)。但保價(jià)效果未能顯現(xiàn)，動(dòng)力煤主力合約價(jià)格和港口煤價(jià)格在此期間均不斷刷新歷史新高。

陳靂認(rèn)為，正是居高不下的價(jià)格以及下游強(qiáng)烈的畏高情緒下，政策強(qiáng)勢(shì)干預(yù)煤炭?jī)r(jià)格；“當(dāng)前，煤炭?jī)r(jià)格已在高位，需要關(guān)注相應(yīng)的價(jià)格調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)”。

那么，當(dāng)前的煤炭產(chǎn)量、進(jìn)口量以及庫(kù)存的真實(shí)數(shù)據(jù)如何？

煤炭進(jìn)口方面，海關(guān)總署10月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2021年9月份進(jìn)口煤炭3288.3萬(wàn)噸，較去年同期的1867.6萬(wàn)噸增加1420.7萬(wàn)噸，增長(zhǎng)76.07%。較8月份的2805.2萬(wàn)噸增加483.1萬(wàn)噸，增長(zhǎng)17.22%。

煤炭產(chǎn)量方面，統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)10月19日刊登了國(guó)家統(tǒng)計(jì)局能源統(tǒng)計(jì)司副司長(zhǎng)王曉輝的文章《能源供應(yīng)穩(wěn)定恢復(fù)，能耗強(qiáng)度降幅擴(kuò)大》。文章指出，原煤生產(chǎn)穩(wěn)定恢復(fù)。前三季度，生產(chǎn)原煤29.3億噸，同比增長(zhǎng)3.7%，上年同期為下降0.1%；比2019年同期增長(zhǎng)3.6%，兩年平均增長(zhǎng)1.8%（指以2019年相應(yīng)同期數(shù)為基數(shù)、采用幾何平均方法計(jì)算的增速）。

發(fā)改委10月19日發(fā)布的信息更進(jìn)一步顯示，9月底以來(lái)，已核增一批生產(chǎn)煤礦，當(dāng)前日均產(chǎn)量已比9月份增加了120萬(wàn)噸以上，10月18日的日產(chǎn)量已超過(guò)1160萬(wàn)噸，創(chuàng)今年新高。 存煤水平方面，隨著煤炭增產(chǎn)增供措施落地見(jiàn)效，煤炭產(chǎn)量逐步提升，燃煤電廠供煤不斷增加，存煤水平持續(xù)上升。10月20日，全國(guó)統(tǒng)調(diào)電廠供煤大于耗煤110萬(wàn)噸，存煤比9月底提升1000萬(wàn)噸以上，平均可用天數(shù)16天。其中，東北三省統(tǒng)調(diào)電廠存煤日均提升30萬(wàn)噸，比9月底提升500萬(wàn)噸以上，平均可用24天，預(yù)計(jì)月底前能達(dá)到去年同期水平。

至于煤炭消費(fèi)方面，統(tǒng)計(jì)局信息顯示，前三季度，受能耗雙控和堅(jiān)決遏制“兩高”項(xiàng)目盲目發(fā)展政策、同期基數(shù)抬升等因素影響，能源消費(fèi)增速延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。初步核算，前三季度能源消費(fèi)總量同比增長(zhǎng)7.3%，增速比一季度、上半年分別回落7.3、3.2個(gè)百分點(diǎn)。此外，前三季度天然氣、水電、核電、風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電等清潔能源消費(fèi)占能源消費(fèi)總量比重比上年同期提高0.6個(gè)百分點(diǎn)，而煤炭消費(fèi)所占比重則下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)此，司馬娟表示，一方面是供給增加，另一邊則是需求回落，從而導(dǎo)致電廠存煤數(shù)增加，煤價(jià)又豈有不跌之理？而政策“組合拳”的出爐，只不過(guò)是加速了煤價(jià)下跌的時(shí)機(jī)和下跌速率而已。

對(duì)于司馬娟“產(chǎn)量增加、需求減少導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格下跌”的邏輯，期貨業(yè)投資專家許明亦持有相同觀點(diǎn)。許明此前在接受記者采訪時(shí)指出，近期國(guó)家對(duì)于鋼鐵行業(yè)限電限產(chǎn)，這會(huì)使得焦煤、焦炭需求的減少；再疊加房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣，鋼材需求量減少，對(duì)于焦煤、焦炭的需求也會(huì)縮減。而在供給方面，由于一系列保供穩(wěn)價(jià)措施的出爐，產(chǎn)量必然穩(wěn)中有升。一減一增之下，焦煤、焦炭?jī)r(jià)格的下跌趨勢(shì)已經(jīng)躍然紙上。現(xiàn)在，許明依舊堅(jiān)持上述觀點(diǎn)，并對(duì)記者表示，“周三‘煤炭三兄弟’集體跌停，可以確認(rèn)為見(jiàn)頂信號(hào)，未來(lái)將持續(xù)一年以上下跌”。

政策對(duì)煤炭股票影響有限，殺跌更多的是情緒宣泄

雖然業(yè)內(nèi)專家對(duì)于煤炭下跌的主因看法各異，但對(duì)于未來(lái)煤價(jià)下跌的觀點(diǎn)卻基本一致的。那么，在煤價(jià)下跌的大背景下，煤炭板塊股票又將如何演繹？會(huì)跟隨煤價(jià)一同崩盤(pán)嗎？

對(duì)此，陳靂表示，國(guó)家能源集團(tuán)和晉能集團(tuán)承諾港口價(jià)不高于1800元/噸，可以看出宏觀調(diào)控在現(xiàn)貨端初見(jiàn)成效，短期內(nèi)煤炭板塊或迎來(lái)回調(diào)，建議謹(jǐn)慎看待。

招商中證煤炭基金經(jīng)理侯昊則持不同觀點(diǎn)。他在接受經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者采訪時(shí)表示，近期煤炭?jī)r(jià)格尤其是煤炭期貨價(jià)格的大幅上漲主要是短期供求原因疊加市場(chǎng)炒作因素引發(fā)，但這些對(duì)相關(guān)煤炭上市公司的業(yè)績(jī)影響不大，因?yàn)橄嚓P(guān)上市公司大部分都是執(zhí)行長(zhǎng)期協(xié)議價(jià)；同樣道理，煤炭期貨的全線跌停也對(duì)煤炭上市公司影響不大，煤炭股票的大跌主要是市場(chǎng)情緒的一種宣泄。

而司馬娟則從煤炭期貨和股票走勢(shì)的異同進(jìn)行分析。她對(duì)記者表示，其實(shí)近期煤炭期貨與煤炭股票的走勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)背離，比如自9月10日以來(lái)煤炭板塊指數(shù)（880301）周K線錄得5連陰，跌幅為8.2%；但同期，動(dòng)力煤主力合約卻漲幅高達(dá)82%，兩者的背離已經(jīng)到了十分驚人的程度，可以說(shuō)完全不相關(guān)。既然漲時(shí)不同步，那么，有什么理由認(rèn)為，現(xiàn)在煤炭期貨的崩盤(pán)會(huì)導(dǎo)致煤炭股票價(jià)格的大跌？

司馬娟進(jìn)一步指出，此前在煤炭期貨大幅上漲時(shí)煤炭股票卻下跌，這其實(shí)與二級(jí)市場(chǎng)對(duì)煤價(jià)虛高炒作后崩盤(pán)的悲觀預(yù)期有較大關(guān)系；而現(xiàn)在煤炭期貨終于崩盤(pán)了，靴子落地反而利于煤炭股票情緒的回穩(wěn)。

司馬娟強(qiáng)調(diào)，本次政策“組合拳”的核心在于“促進(jìn)煤炭?jī)r(jià)格回歸合理區(qū)間，促進(jìn)煤炭市場(chǎng)回歸理性”，而不是要讓煤炭?jī)r(jià)格甚至行業(yè)崩盤(pán)；其目的是“確保能源安全穩(wěn)定供應(yīng)，確保人民群眾溫暖過(guò)冬”，那么，煤炭增產(chǎn)將是未來(lái)一段時(shí)間的主旋律。在煤炭?jī)r(jià)格處于合理區(qū)間的大背景下，煤炭增產(chǎn)將會(huì)提升煤炭行業(yè)的盈利空間，對(duì)相關(guān)煤炭上市公司反而是利好而非利空，股價(jià)對(duì)此反映并未充分，卻跟隨煤炭期貨大幅殺跌，更多的是一種非理性的殺跌情緒在宣泄罷了。

而銀河證券嚴(yán)明團(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)則更為樂(lè)觀，他們認(rèn)為，在全球供需緊平衡的大背景下，煤炭行業(yè)處于新周期的加速階段，疊加近期多地區(qū)研究完善分時(shí)電價(jià)政策，電價(jià)機(jī)制改革不斷推進(jìn)，有利于煤炭行業(yè)獲得更加廣闊的發(fā)展空間。龍頭煤企具有不容忽略的成長(zhǎng)性，將獲得盈利估值雙提升。

（應(yīng)采訪對(duì)象要求，司馬娟為化名）