經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤 “您抄底騰訊了嗎？”

這是港股通圈子里近期最為流行的交流語(yǔ)之一。雖然在過(guò)去的一年中，騰訊控股（00700.HK）的股價(jià)慘遭腰斬，但這似乎并未阻擋資金入場(chǎng)接貨的步伐，知名投資大佬段永平日前更是接連在網(wǎng)絡(luò)上高呼抄底騰訊。

這只不過(guò)是南向資金近期持續(xù)抄底港股的一個(gè)側(cè)影。

通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計(jì)顯示，截至3月24日，3月以來(lái)南向資金已經(jīng)凈流入560.70億元，年初至今的凈流入金額已突破千億大關(guān)達(dá)到1044.89億元；而同期，北向資金則分別錄得604.47億元和396.92億元的凈流出。

南向資金持續(xù)凈流入“抄底”港股的背后，究竟有著怎樣的邏輯？而在一眾港股標(biāo)的當(dāng)中，哪些股票或板塊又最為受寵呢？

港股的估值優(yōu)勢(shì)

在南向資金持續(xù)凈流入的背后，是港股市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪瘋狂的殺跌行情。通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計(jì)顯示，恒生指數(shù)從2021年2月18日的31183點(diǎn)開(kāi)啟五浪殺跌行情后，至2022年3月15日的18235點(diǎn)，一年時(shí)間下跌幅度約42%；同期恒生科技指數(shù)從11001點(diǎn)暴挫至3463點(diǎn)，跌幅更是高達(dá)69%。

對(duì)于港股的這輪暴跌，鵬華基金量化衍生品投資部的基金經(jīng)理張羽翔在3月23日晚舉行的港股直播交流中表示，主要有三大因素：首先全球通脹腐蝕了盈利，中國(guó)作為整個(gè)全球的中游制造業(yè)大國(guó)，盈利受到上游原材料價(jià)格影響十分明顯，成本壓力也很難向下傳導(dǎo)，導(dǎo)致了港股上市公司的盈利普遍受到了侵蝕，業(yè)績(jī)預(yù)期跟2021年年初相比出現(xiàn)了較大的調(diào)整。

第二個(gè)原因是互聯(lián)網(wǎng)板塊的業(yè)績(jī)下滑，背后是一些國(guó)家政策的調(diào)整，以及反壟斷帶來(lái)的不確定性因素，但更大的因素還是取決于行業(yè)本身有可能發(fā)生了一些變化。

張羽翔認(rèn)為，隨著互聯(lián)網(wǎng)紅利的逐漸消退，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)單純靠用戶增長(zhǎng)獲取成長(zhǎng)性這條路越來(lái)越難了，各大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)急需開(kāi)拓新的增長(zhǎng)點(diǎn)，一方面原有業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)無(wú)法持續(xù)，另一方面新拓展業(yè)務(wù)前期需要進(jìn)行大量投入，這也使得互聯(lián)網(wǎng)板塊2021年的盈利整體的下滑較多。

另外，外圍因素是導(dǎo)致港股本輪暴跌的第三個(gè)因素，同時(shí)也是一個(gè)重要的擾動(dòng)因素。“我們都知道港股市場(chǎng)受到美國(guó)市場(chǎng)影響比較大，而且受到中美關(guān)系波動(dòng)也比較大，中美關(guān)系波動(dòng)造成一些外資的投資限制以及行業(yè)預(yù)期的轉(zhuǎn)變，美聯(lián)儲(chǔ)后面的鷹派表態(tài)也推高了市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性收緊的預(yù)期，在不同程度上對(duì)于港股市場(chǎng)造成了很大擾動(dòng)”。

張羽翔表示，上述三個(gè)因素造成了整個(gè)港股市場(chǎng)在2021年由盛轉(zhuǎn)衰，“但展望2022年的香港市場(chǎng)，我們認(rèn)為負(fù)面因素將被修復(fù)，從而迎接市場(chǎng)的均值回歸”。至于理由，則是他認(rèn)為港股長(zhǎng)期的投資邏輯發(fā)生了改變。

“從歷史上來(lái)說(shuō)，港股表現(xiàn)出比較強(qiáng)的周期性，這與港股市場(chǎng)本身的行業(yè)構(gòu)成有很大的關(guān)系，十年前的恒生指數(shù)主要的成分股是由金融、能源和電信三大板塊構(gòu)成，三者合計(jì)占據(jù)了恒生指數(shù)的近八成以上；但到了2016年，隨著一些互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的崛起，信息技術(shù)成為恒生指數(shù)的第三大權(quán)重行業(yè)”。

張羽翔稱，截止到2021年年末，金融行業(yè)的權(quán)重已經(jīng)從恒生指數(shù)的半壁江山減少到不足三分之一，可選消費(fèi)和信息技術(shù)成為了第二和第三大重要的權(quán)重行業(yè)，兩者合計(jì)占比超過(guò)四成，“隨著越來(lái)越多優(yōu)秀新經(jīng)濟(jì)公司和互聯(lián)網(wǎng)公司赴港上市，還有一些因?yàn)楦酃商厥獾纳鲜兄贫任纳锟萍夹凸荆酃傻闹芷谛云鋵?shí)在逐漸減弱，成長(zhǎng)性逐漸增強(qiáng)”。

他進(jìn)一步指出，未來(lái)全球流動(dòng)性等周期因素對(duì)于港股的影響或?qū)p弱，港股的投資體驗(yàn)或?qū)⒂兴嵘?ldquo;隨著三大負(fù)面因素逐漸消退，港股有望盈利恢復(fù)。當(dāng)前恒生指數(shù)的估值處于歷史的低位，橫向比較的話，在主要的全球市場(chǎng)也處于估值洼地狀態(tài)。而且2021年困擾港股的一些負(fù)面因素，有望在2022年逐漸消除，我們將大概率看到港股盈利的修復(fù)”。

而在深圳某私募機(jī)構(gòu)任職研究員的吳秋楓雖然亦看好港股的未來(lái)，但他在接受經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者采訪時(shí)指出，在港股長(zhǎng)達(dá)一年多時(shí)間的熊市行情中，其實(shí)最核心、最慘烈的暴跌階段集中在今年2月18日至3月15日，“最主要的誘因，一是俄烏沖突，二是美國(guó)證監(jiān)會(huì)在中概股上搞動(dòng)作”。

吳秋楓表示，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，地緣政治局勢(shì)升溫帶來(lái)的影響通常持續(xù)時(shí)間較短，且主要體現(xiàn)在對(duì)市場(chǎng)情緒的擾動(dòng)，若俄烏局勢(shì)不出現(xiàn)進(jìn)一步的惡化，其對(duì)港股市場(chǎng)基本面的直接影響有限。“至于中概股的退市風(fēng)險(xiǎn)，前幾天雖然傳出中美雙方談判取得一定進(jìn)展，但周四又傳出微博成為第六家被列入‘預(yù)摘牌名單’公司的消息，（很多消息）真真假假難以分辨，因此中概股的退市風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)并未見(jiàn)解除跡象”。

但他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，中概股在美退市并不是末日，其實(shí)可以回港上市，“這批中概股集中了很大一部分互聯(lián)網(wǎng)巨頭，他們?cè)谥袊?guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的大背景下，必然會(huì)伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起而在全球經(jīng)濟(jì)中占據(jù)更重要的地位，其長(zhǎng)線投資價(jià)值不容置疑。在從美股退市并轉(zhuǎn)而在港上市的過(guò)程中股價(jià)難免經(jīng)歷一些陣痛，并導(dǎo)致港股市場(chǎng)的大震蕩。而這將會(huì)為南向資金和QDII基金帶來(lái)良好的戰(zhàn)略建倉(cāng)契機(jī)”。

繼續(xù)“爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)”

雖然港股市場(chǎng)貌似充滿投資機(jī)會(huì)，但內(nèi)地到港股投資的渠道并不多，目前來(lái)說(shuō)，最主要有兩條途徑，分別是港股通（即通常俗稱的南向資金）和QDII；為了方便，我們一般把這兩者合稱為港股基金。

通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計(jì)顯示，近年來(lái)隨著港股持續(xù)下行后跌出的估值洼地，港股基金存在著“越跌越買”的現(xiàn)象。其中，港股通本周以來(lái)凈流入金額為58.98億元，3月以來(lái)560.70億元，年初至今的凈流入為1044.89億元，而在跌勢(shì)最為慘烈的2月18日至3月15日，其凈流入金額為435.56億元，貢獻(xiàn)了接近一半份額。

長(zhǎng)期專注于A股、奉行價(jià)值投資的資深投資者葉曉雨近期也加入了這股越跌越買的南下抄底港股大潮。“等我把長(zhǎng)江電力（600900.SH）出完后，再繼續(xù)抄底騰訊控股（00700.HK），把成本攤薄”。這是周四港股收盤后，葉曉雨跟記者聊的第一句話。

當(dāng)天，騰訊控股大跌5.91%，以366港元/股報(bào)收。而消息面上，該公司新鮮出爐的2021年年報(bào)差強(qiáng)人意，在非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下2021年公司權(quán)益持有人應(yīng)占盈利為1237.88億元，同比漲幅僅有1%，為近十年來(lái)凈利潤(rùn)增幅最低的一年，甚至被創(chuàng)始人馬化騰調(diào)侃為“像我的腰一樣不那么突出”。

這么平平無(wú)奇的年報(bào)，真的值得投資者執(zhí)著地去抄底嗎？

對(duì)此，葉曉雨向記者表示，由于自己是學(xué)會(huì)計(jì)專業(yè)出身，所以很早就在A股進(jìn)行投資，且一直奉行的是價(jià)值投資理念，持有的都是些行業(yè)龍頭公司，比如長(zhǎng)江電力、伊利股份（600887.SH）等。近期港股持續(xù)暴跌的消息，也引起了她的高度關(guān)注。

隨著對(duì)港股的了解的增加，她發(fā)覺(jué)港股市場(chǎng)其實(shí)更能代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，“因?yàn)锳股沒(méi)有的行業(yè)龍頭港股有，比如騰訊、李寧（02331.HK）等；A股有的行業(yè)龍頭港股亦有，且估值更低，比如三大電信、四大行等。所以，欲做多中國(guó)經(jīng)濟(jì)，首選非港股莫屬；要踐行價(jià)值投資，則舍H股而其誰(shuí)？而騰訊控股是港股市場(chǎng)第一權(quán)重股”。

同時(shí)，她還向記者表示，希望監(jiān)管層能夠放寬港股通的開(kāi)戶門檻和投資范圍；“畢竟還有很多投資者受制于50萬(wàn)這個(gè)門檻，而且港股通成份股僅有546只，其選擇范圍有點(diǎn)窄。為此，我們?nèi)豪镉胁簧賻熌讨荒芡ㄟ^(guò)QDII投資港股”。

正如葉曉雨所言，在這波“越跌越買”的抄底港股大潮當(dāng)中，QDII亦扮演著重要的角色。數(shù)據(jù)顯示，QDII由于在投資港股時(shí)不限于港股通標(biāo)的，所以備受基民的青睞，近一年來(lái)其規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，典型的越跌越買。比如余海燕管理的易方達(dá)中概互聯(lián)50ETF，在2021年港股暴跌的過(guò)程中其規(guī)模卻是水漲船高，從年初的55.41億元增加至年末的326.53億元；其頭號(hào)重倉(cāng)股騰訊控股的持股數(shù)量亦從年初的243.52萬(wàn)股劇增至年末的2720.79萬(wàn)股。

而在2022年初的港股大跌中，亦有一大批QDII適時(shí)放寬申購(gòu)限額，從而加大抄底力度，比如丘棟榮掌舵的中庚價(jià)值品質(zhì)基金。3月17日，中庚基金發(fā)布公告稱，中庚價(jià)值品質(zhì)基金自3月18日起恢復(fù)正常申購(gòu)；而基金經(jīng)理丘棟榮將自購(gòu)該基金不低于1500萬(wàn)元。丘棟榮更發(fā)表觀點(diǎn)表示，從估值、基本面和交易層面三個(gè)維度進(jìn)行分析，得出“戰(zhàn)略性看好港股的系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)”的結(jié)論。

在吳秋楓看來(lái)，港股基金越跌越買，除了是因?yàn)楦酃蓸O具投資前景外，還有一個(gè)更深層次的意義，那就是奪取港股定價(jià)權(quán)。

他向記者表示，根據(jù)他們公司的量化統(tǒng)計(jì)模型，把當(dāng)前所有港股的資金流數(shù)據(jù)進(jìn)行分類加權(quán)匯總后，并與恒生指數(shù)的漲跌進(jìn)行關(guān)聯(lián)，可以得到一個(gè)清晰的結(jié)論，就是近幾十年來(lái)港股的每次大跌都伴隨外資的大幅做空，“無(wú)論是1996年的6544點(diǎn)，還是2003年的8331點(diǎn)，抑或是2008年的11015點(diǎn)，背后都有外資做空港股的動(dòng)作，而近期的18235點(diǎn)也不例外。截至2022年3月18日，港股市場(chǎng)外資在過(guò)去一年里凈流出占總成交額已超5%，甚至達(dá)到了2008年金融危機(jī)時(shí)的流出幅度”。

“雖然自港股通開(kāi)通以來(lái)累計(jì)凈流入金額已經(jīng)高達(dá)2.29萬(wàn)億元，迭創(chuàng)歷史新高；而QDII當(dāng)中投資港股的基金群體也在增多。但不可否認(rèn)的現(xiàn)實(shí)是，當(dāng)前港股的主導(dǎo)權(quán)仍然掌握在外資手上”。吳秋楓向記者指出，其實(shí)早在2021年初國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)便已喊出了“跨過(guò)香江去，奪取定價(jià)權(quán)”的口號(hào)。雖然歷經(jīng)一年的暴跌，這個(gè)口號(hào)已經(jīng)鮮有人提，但其實(shí)不論是QDII還是南向資金，其實(shí)都是在默默踐行著這一路徑。“畢竟港股（尤其是港股通標(biāo)的）代表著中國(guó)經(jīng)濟(jì)，其話語(yǔ)權(quán)豈能長(zhǎng)期任由外資把持呢？”他說(shuō)。

那么，當(dāng)前港股市場(chǎng)各大機(jī)構(gòu)的地位分配如何？根據(jù)開(kāi)源證券金融工程研究團(tuán)隊(duì)的數(shù)據(jù)，截至2021年四季報(bào)，約有15.4%的公募基金持倉(cāng)中含有港股標(biāo)的。但從港股市值占總基金凈值的比例來(lái)看目前僅有1.8%的配置倉(cāng)位。而總體的地位分配來(lái)看，截至2022年2月底，外資、港股通、中資機(jī)構(gòu)、港資及其他的配置比例分別為：70.90%、11.43%、13.13%和4.54%。因此，該團(tuán)隊(duì)近日撰文表示港股通占比依然有非常大的提升空間，而“奪取定價(jià)權(quán)”則任重而道遠(yuǎn)。

港股的特色板塊

相對(duì)于“奪取定價(jià)權(quán)”這么任重道遠(yuǎn)的事，投資者更關(guān)心的是活在當(dāng)下，持續(xù)凈流入的南向資金究竟買了哪些標(biāo)的？而2022年的港股投資機(jī)會(huì)又將體現(xiàn)在哪里呢？

通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計(jì)顯示，截至3月23日，近10天內(nèi)南向資金凈流入金額最多的十大標(biāo)的分別是：騰訊控股139.34億港元、美團(tuán)-W（03690.HK）116.28億港元、李寧98.55億港元、匯豐控股（00005.HK）82.44億港元、藥明生物（02269.HK）76.38億港元、小米集團(tuán)-W（01810.HK）62.37億港元、中國(guó)移動(dòng)（00941.HK）59.41億港元、香港交易所（00388.HK）55.36億港元、快手-W（01024.HK）51.81億港元、工商銀行（01398.HK）31.15億港元。

可以見(jiàn)到，以騰訊控股為代表的互聯(lián)網(wǎng)大廠占據(jù)著半壁江山，正是南向資金持續(xù)搶籌的主要目標(biāo)。實(shí)際上，這些頭部互聯(lián)網(wǎng)公司亦是一眾著名QDII基金十大重倉(cāng)股的常客，且持倉(cāng)規(guī)模日漸增長(zhǎng)。

比如頂流基金經(jīng)理張坤旗下的易方達(dá)亞洲精選，其2021年一季度僅持有騰訊控股61.5萬(wàn)股、美團(tuán)-W123.00萬(wàn)股；但到了2021年四季度，這兩大標(biāo)的的持股數(shù)雙雙增長(zhǎng)至115.50萬(wàn)股和186.40萬(wàn)股。

又比如余海燕管理的易方達(dá)中概互聯(lián)50ETF，基2021年一季度十大重倉(cāng)股當(dāng)中的騰訊控股482.65萬(wàn)股、美團(tuán)-W295.32萬(wàn)股、快手-W117.57萬(wàn)股、小米集團(tuán)-W1082.21萬(wàn)股；但到了2021年四季度，其持倉(cāng)數(shù)則分別劇增至2720.79萬(wàn)股、2608.21萬(wàn)股、707.85萬(wàn)股和7440.65萬(wàn)股。

對(duì)于港股市場(chǎng)的這些科技板塊，張羽翔亦有著其理解：“整個(gè)科技板塊是香港新經(jīng)濟(jì)的代表，也是香港特色板塊”。

他在直播交流中表示，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)成長(zhǎng)性優(yōu)異，受益于線下經(jīng)濟(jì)的數(shù)字化進(jìn)程，電商、外賣仍有進(jìn)一步滲透的空間，“我們前期對(duì)于監(jiān)管政策有擔(dān)心，其實(shí)監(jiān)管是有利于整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的長(zhǎng)期而且健康的發(fā)展，核心業(yè)務(wù)的市場(chǎng)地位并沒(méi)有造成實(shí)質(zhì)性的損傷，監(jiān)管只是為了使得互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司更有利于整體經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，借鑒海外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)受監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)，我們可以觀察到，在更加規(guī)范的監(jiān)管影響下，海外的互聯(lián)網(wǎng)龍頭的業(yè)務(wù)壁壘和長(zhǎng)期邏輯并沒(méi)有受到根本性的打擊，頭部企業(yè)的市場(chǎng)定位并沒(méi)有受到實(shí)質(zhì)性的影響”。

因此，張羽翔認(rèn)為，隨著整個(gè)國(guó)家監(jiān)管政策逐漸落地，以新經(jīng)濟(jì)為代表的香港科技企業(yè)，特別是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)，可能還會(huì)在2022年重新取得快速的發(fā)展。