經(jīng)觀大健康 余詩(shī)琪/文 3月31日，瑞科生物正式登陸港交所，成為“國(guó)產(chǎn)HPV九價(jià)疫苗第一股”，發(fā)行價(jià)為24.80港元/股，截至收盤(pán)微漲1.81%，市值120.97億港元。

雖然漲幅有限，但這已經(jīng)是港股近期為數(shù)不多沒(méi)有破發(fā)的大健康公司IPO。一位醫(yī)療投資人對(duì)經(jīng)觀大健康表示，九價(jià)HPV（人乳頭瘤病毒）疫苗是近幾年的風(fēng)口，瑞科生物頂著“國(guó)產(chǎn)第一股”名頭上市沒(méi)破發(fā)并不奇怪，而且它定價(jià)不算太貴，C輪估值90億元跟IPO的市值相差不大。

招股書(shū)顯示，成立于2012年的瑞科生物已建立由12款候選疫苗組成的疫苗組合，其中包括5款HPV疫苗，涵蓋了二價(jià)、四價(jià)、九價(jià)三個(gè)產(chǎn)品。研發(fā)進(jìn)展最快的是2019年進(jìn)入臨床III期的九價(jià)HPV疫苗管線(xiàn)，其余管線(xiàn)大多處于臨床I期或者臨床前。

按照瑞科生物的規(guī)劃，這款九價(jià)HPV疫苗預(yù)計(jì)將在2025年達(dá)到III期臨床試驗(yàn)的主要終點(diǎn)，并向國(guó)家藥監(jiān)局提交上市申請(qǐng)。

目前九價(jià)HPV疫苗只有默沙東一家獲批，長(zhǎng)期處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。多位疫苗行業(yè)從業(yè)者在與經(jīng)觀大健康的交流中都表示，現(xiàn)在九價(jià)HPV疫苗的渠道商非常吃香，很多平臺(tái)求著合作，有多少就能賣(mài)多少。

這種供需不平衡下潛藏著巨大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。上述從業(yè)者給經(jīng)觀大健康分析道，目前HPV疫苗的存量市場(chǎng)大概2億人左右，九價(jià)HPV疫苗的價(jià)格在5000到6000元，即使只覆蓋10%，也是千億級(jí)的大市場(chǎng)。

唯一的供應(yīng)商默沙東雖然在以30%到50%的增幅擴(kuò)產(chǎn)，但其供應(yīng)能力目前只有1200到1500萬(wàn)劑左右，整個(gè)市場(chǎng)依然存在巨大的缺口。誰(shuí)能補(bǔ)上它的缺口，就能收獲相當(dāng)可觀的市場(chǎng)。

拿著這張王牌，瑞科生物才叩開(kāi)了資本市場(chǎng)的大門(mén)。在2019年以前，瑞科生物并沒(méi)有獲得過(guò)融資。其創(chuàng)始人劉勇就曾表示，創(chuàng)業(yè)10年，公司差不多有8年時(shí)間是處在現(xiàn)金流極度緊張的狀態(tài)。

在2019年九價(jià)HPV疫苗開(kāi)始III期臨床試驗(yàn)后，瑞科生物的融資才開(kāi)始加速。之后的三年，它以一年一融的節(jié)奏完成了A輪到C輪，共計(jì)獲得資金23.51億元，估值也攀升至90億元。

一位PE基金的從業(yè)者就對(duì)經(jīng)觀大健康表示，2020年整個(gè)醫(yī)藥一級(jí)市場(chǎng)都在找好的疫苗企業(yè)，熱門(mén)選手基本處于給錢(qián)都投不進(jìn)的狀態(tài)。不過(guò)她也指出，這種熱潮在2021年已經(jīng)遇冷，據(jù)她透露，之前不少明星疫苗企業(yè)的份額最近都在被轉(zhuǎn)手出售。

按照她的理解，疫苗行業(yè)只是短暫的“風(fēng)口”，如果回歸到產(chǎn)品本身，疫苗因?yàn)楫a(chǎn)品研發(fā)時(shí)間、臨床投入比一般醫(yī)療產(chǎn)品都要復(fù)雜得多，資本風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)大。

且上述疫苗行業(yè)從業(yè)者也對(duì)經(jīng)觀大健康表示，未來(lái)國(guó)產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗的市場(chǎng)廝殺一定異常殘酷。他指出，一方面是因?yàn)槟壳皣?guó)內(nèi)九價(jià)HPV疫苗的研發(fā)已經(jīng)很內(nèi)卷了，目前瑞科生物、康樂(lè)衛(wèi)士、萬(wàn)泰生物、博唯生物的九價(jià)HPV疫苗都處于III期臨床階段，也幾乎都預(yù)計(jì)在一個(gè)時(shí)間點(diǎn)獲批。

另一方面，他表示，已經(jīng)有獲批產(chǎn)品的二價(jià)HPV疫苗會(huì)“搶”掉現(xiàn)在空出來(lái)的市場(chǎng)，等到九價(jià)疫苗上市后，存量市場(chǎng)容量可能不會(huì)太多了。

二價(jià)HPV疫苗相比于九價(jià)HPV疫苗，雖然防護(hù)病毒種類(lèi)少，但其接種年齡范圍更廣，而且價(jià)格只是九價(jià)疫苗的五分之一。

目前二價(jià)HPV疫苗已經(jīng)有沃森生物、萬(wàn)泰生物、GSK三家獲批，其中沃森生物和萬(wàn)泰生物兩家合計(jì)已經(jīng)都建立了6000萬(wàn)劑/年的產(chǎn)能。上述疫苗從業(yè)者表示，按照這個(gè)規(guī)模的產(chǎn)能供應(yīng)，二價(jià)HPV疫苗會(huì)在未來(lái)幾年內(nèi)成為市場(chǎng)主流。

不僅如此，政府采購(gòu)?fù)茝V的免費(fèi)接種也讓二價(jià)HPV疫苗占據(jù)了市場(chǎng)先機(jī)。自2020年以來(lái)，內(nèi)蒙古鄂爾多斯市、福建省廈門(mén)市、山東省濟(jì)南市、廣東省、四川省成都市、江蘇省無(wú)錫市和連云港市連云區(qū)、河南省鄭州市、河北省石家莊市等地已陸續(xù)開(kāi)展或宣布即將開(kāi)展HPV疫苗免費(fèi)接種工作。

基于此，該人士指出等到國(guó)產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗大規(guī)模上市時(shí)，大部分潛在用戶(hù)應(yīng)該都已經(jīng)完成了二價(jià)產(chǎn)品的接種。到那時(shí)，國(guó)產(chǎn)九價(jià)產(chǎn)品的主要市場(chǎng)將是每年500萬(wàn)人左右的增量市場(chǎng)，如果多家獲批，競(jìng)爭(zhēng)將是非常殘酷的。