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    “聰明資金”為什么糾結(jié)

    歐陽(yáng)曉紅2022-04-02 10:15

    經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 歐陽(yáng)曉紅 聰明資金為什么糾結(jié)?市場(chǎng)情緒何以安撫?

    2022年一季度收官之日,有“聰明資金”之譽(yù)的北向資金,凈流入10億。這天出爐的3月份PMI數(shù)據(jù)弱于預(yù)期,制造業(yè)PMI回落至榮枯線(xiàn)以下,昭示經(jīng)濟(jì)下行壓力增大。

    不難發(fā)現(xiàn),前期大量流出的北向資金開(kāi)始企穩(wěn)。包括不久前走軟、雙向波動(dòng)的人民幣對(duì)美元匯率似乎也逐漸“示強(qiáng)”:連升三日,31日高開(kāi)84個(gè)基點(diǎn),報(bào)6.3482。

    不過(guò),即便如此,當(dāng)日與之對(duì)應(yīng)的A股市場(chǎng)仍顯低迷。3月31日,在人民幣匯率高開(kāi)、北向資金由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入的情況下,一季度的A股仍以全線(xiàn)收跌收官。盡管外資被稱(chēng)為風(fēng)向標(biāo),對(duì)A股的企穩(wěn)作用不容小覷,但風(fēng)向標(biāo)也會(huì)有拋錨的時(shí)候,尤其國(guó)際秩序規(guī)則崩塌,全球通脹高企、俄烏沖突、國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)發(fā)酵之際,從北向資金的流向來(lái)看,其乍進(jìn)乍出之躁動(dòng),頗顯糾結(jié)。

    較前期的規(guī)模化流出相比,外資當(dāng)前的表現(xiàn)已有天壤之別,但并未真正安定下來(lái)。

    不難理解,國(guó)際地緣政治、國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)發(fā)酵、動(dòng)態(tài)清零措施下,疫情風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的民生保障等問(wèn)題未能及時(shí)完全解決之時(shí),資本也會(huì)猶豫不決。該怎樣提振市場(chǎng)信心呢?

    我們注意到,這樣的非常時(shí)刻,高層會(huì)議頻頻發(fā)聲,旨在安撫市場(chǎng),提振信心。如國(guó)務(wù)院金融委“3·16”會(huì)議和國(guó)常會(huì)“3·21”會(huì)議均明確,采取有針對(duì)性措施穩(wěn)定預(yù)期,穩(wěn)定資本市場(chǎng)發(fā)展。

    有外資機(jī)構(gòu)表示,重大政策宜加強(qiáng)事前溝通,重振市場(chǎng)信心更需要具體政策行動(dòng);跨部門(mén)政策協(xié)調(diào)機(jī)制也有利于穩(wěn)定政策預(yù)期,可有效緩解市場(chǎng)波動(dòng)等。

    形勢(shì)逼人。國(guó)常會(huì)“3·29”會(huì)議評(píng)估,當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)更趨復(fù)雜嚴(yán)峻,國(guó)內(nèi)發(fā)展面臨新挑戰(zhàn),經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大。會(huì)議強(qiáng)調(diào),穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策要早出快出,不出不利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的措施。

    局勢(shì)微妙。其一,世界格局、國(guó)際秩序劇變,國(guó)際地緣沖突關(guān)系或已發(fā)生不可逆轉(zhuǎn)的變化。有人認(rèn)為“逆全球化”趨勢(shì)將會(huì)加速。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇充滿(mǎn)各種不確定性,將更為脆弱。

    其二,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策回歸常態(tài),加息縮表的背景下,中美利差收窄,可能導(dǎo)致追求利率差的外資流出,進(jìn)而對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生負(fù)面作用。同時(shí),10年期和2年期美國(guó)債收益率利差持續(xù)縮小,美國(guó)或面臨階段性衰退的預(yù)期逐步升溫。歷史上的每次10y-2y美債收益率曲線(xiàn)倒掛,均預(yù)示經(jīng)濟(jì)衰退,盡管每次都會(huì)有經(jīng)濟(jì)學(xué)家解釋“這次不一樣”。

    外資流出還是流入?表面看,是當(dāng)前影響A股是否企穩(wěn)的一個(gè)問(wèn)題。細(xì)究之,則關(guān)乎匯率、關(guān)乎經(jīng)濟(jì)基本面。而匯率中又不乏中美利差因素。顯而易見(jiàn)的事實(shí)是,中美利差仍可能進(jìn)一步被動(dòng)收窄。就此,逐利的外資極可能快速轉(zhuǎn)向,危機(jī)誘因往往就藏在跨境資本的大進(jìn)大出之中。

    其三,國(guó)內(nèi)方面,政策底已見(jiàn),卻不見(jiàn)經(jīng)濟(jì)底。市場(chǎng)普遍認(rèn)為,在疫情反彈的形勢(shì)下,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受抑制,一季度GDP增速恐難符合預(yù)期。2022年出口增速回落,同時(shí)進(jìn)口又會(huì)帶來(lái)輸入型通脹。若如此,無(wú)疑不利于達(dá)到全年GDP增速5.5%的目標(biāo)。

    回看歷史,過(guò)往20多年,僅兩次未完全達(dá)成既定的GDP增速目標(biāo):一次是2014年,目標(biāo)7.5%,實(shí)際7.4%;一次是2019年,目標(biāo)在6%-6.5%之間,實(shí)際6%。

    現(xiàn)在,也許可以用這樣的公式來(lái)描述當(dāng)下現(xiàn)狀——“雙向波動(dòng)、穩(wěn)中偏軟的人民幣+中美利差收窄+外資流出+低迷的資本市場(chǎng)+N”,這也昭示當(dāng)前形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻,需小心連鎖負(fù)反饋效應(yīng)。

    鑒于中國(guó)與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)金融周期的不同,也包括中美利差的收窄、外資的糾結(jié),我們不妨兩手抓,一方面,各部門(mén)各項(xiàng)政策該出手時(shí)要出手,及時(shí)穩(wěn)住預(yù)期;另一方面,為了防范外部沖擊與國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間合成共振,適當(dāng)保留對(duì)跨境資本流動(dòng)的管理空間,可能也是特殊時(shí)期的特殊之策。

     

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    經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)首席記者
    長(zhǎng)期關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)、金融貨幣市場(chǎng)、保險(xiǎn)資管、財(cái)富管理等領(lǐng)域。十多年財(cái)經(jīng)媒體從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

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