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    頭部險(xiǎn)企首席投資官把脈A股投資

    姜鑫2022-04-02 11:36

    經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 姜鑫 地緣政治沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息、疫情發(fā)酵等多重因素作用下的全球金融市場(chǎng),仍在“沖擊波”中起伏。加之企業(yè)盈利周期下行、經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱等內(nèi)在因素?cái)_動(dòng),A股市場(chǎng)在陽(yáng)春三月經(jīng)歷了巨大的震蕩,投資者在急跌行情之后依然迷茫。

    隨著“3·16”金融委會(huì)議的召開(kāi),不確定性預(yù)期被回應(yīng),市場(chǎng)即刻反彈唱出“政策底”,俄烏新一輪談判釋放了雙方談判取得一致性進(jìn)展的信號(hào)。A股到了加倉(cāng)的時(shí)機(jī)了嗎?

    被看作資本市場(chǎng)穩(wěn)定器、壓艙石般存在的保險(xiǎn)資金在年報(bào)披露的窗口期頻頻被“問(wèn)道”權(quán)益投資。

    值得注意的是,在2021年保險(xiǎn)行業(yè)面臨著保費(fèi)增長(zhǎng)乏力的艱難轉(zhuǎn)型中,幾家上市險(xiǎn)企在利潤(rùn)方面均有不錯(cuò)的表現(xiàn),其動(dòng)因之一就是投資收益的增長(zhǎng)。有數(shù)據(jù)顯示,2021年中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)人保、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)等幾家險(xiǎn)企總投資收益接近6000億,凈投資收益均在4.38%以上。面對(duì)2021年市場(chǎng)的波動(dòng),特別是到2021年底,險(xiǎn)資紛紛降低了權(quán)益投資的比例。

    2022年一季度市場(chǎng)調(diào)整過(guò)后,增配似乎成了他們的共同選擇。如何投?市場(chǎng)估值、風(fēng)險(xiǎn)幾何?幾家頭部險(xiǎn)企首席投資官們給出了他們的答案。

    超預(yù)期波動(dòng)

    在俄烏沖突持續(xù)和國(guó)內(nèi)疫情多地爆發(fā)的夾擊中,A股進(jìn)入了2022年的三月,沒(méi)有春暖花開(kāi),而是市場(chǎng)的急劇殺跌,巨大的波動(dòng)在3月14日、15日兩天達(dá)到頂峰。

    3月16日,國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“金融委”)召開(kāi)專(zhuān)題會(huì)議,對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)問(wèn)題進(jìn)行回應(yīng),對(duì)于預(yù)期穩(wěn)定、重拾信心起到提振作用。

    回顧這波行情,加之同一時(shí)期全球金融市場(chǎng)的波動(dòng),不少投資者直呼“活久見(jiàn)”。

    在3月28日泰康資產(chǎn)舉辦的媒體交流會(huì)上,公司首席投資管邢怡表示市場(chǎng)的波動(dòng)超過(guò)了預(yù)期,回顧近期的市場(chǎng)表現(xiàn),邢怡認(rèn)為,以俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)為界,全球股票市場(chǎng)表現(xiàn)及其影響因素經(jīng)歷了兩階段變化:

    年初至2月23日,即俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前,美國(guó)通脹壓力和聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期是壓制全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)的核心因素。具體來(lái)看,A股和港股表現(xiàn)整體好于美股(上證指數(shù)累計(jì)回調(diào)4.1%,恒生指數(shù)微漲1.1%,標(biāo)普500下跌11.3%),估值高位的科技成長(zhǎng)品種均明顯跑輸(創(chuàng)業(yè)板指跌14.4%,恒生科技跌6.6%,納斯達(dá)克指數(shù)跌16.7%)。

    聚焦A股,一季度經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較大,疊加資金從高估值賽道股流出,造成交易結(jié)構(gòu)調(diào)整,情緒面處于偏弱的狀態(tài),但市場(chǎng)總體還是展現(xiàn)了一定韌性,此時(shí),市場(chǎng)表現(xiàn)與公司上年底判斷一致。

    2月24日俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā),新的變化開(kāi)始發(fā)生。這一重大風(fēng)險(xiǎn)性事件也接連對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了影響。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后,全球避險(xiǎn)情緒快速升溫,進(jìn)而原油和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格沖高,中期通脹擔(dān)憂發(fā)酵;隨著戰(zhàn)爭(zhēng)的持續(xù)不見(jiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn),資金對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇的恐慌,引發(fā)階段性的流動(dòng)性沖擊。

    在這一期間,美股表現(xiàn)好于港股、A股(上證指數(shù)回調(diào)6.8%,恒生指數(shù)跌7.2%,標(biāo)普500漲5.5%)。

    3月14日-15日兩天的時(shí)間內(nèi),A股下跌速度之快、幅度之大,令許多投資者始料未及。上證指數(shù)兩天急跌7.4%,報(bào)收3064點(diǎn);恒生指數(shù)跌10.4%,恒生科技跌18.2%。多重利空因素疊加造成了這一急跌——5家中概股公司列入《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》暫定清單,中美脫鉤的猜想促使外資大幅流出中國(guó)市場(chǎng);國(guó)內(nèi)疫情多地爆發(fā)、2月降息預(yù)期落空,市場(chǎng)情緒一度觸及2018年中美摩擦的底部。

    3月16日金融委會(huì)議針對(duì)焦點(diǎn)問(wèn)題均予以了積極答復(fù),政府反應(yīng)非常敏捷,對(duì)于市場(chǎng)穩(wěn)定和信心至關(guān)重要。上證指數(shù)隨后連續(xù)三天上漲了6.1%,重新站上3250點(diǎn),恒生指數(shù)上漲16.3%。“市場(chǎng)又以非常快的速度實(shí)現(xiàn)了一定修復(fù),扛住了最大的壓力測(cè)試。”邢怡表示。

    中國(guó)人壽首席投資管張滌同樣認(rèn)為,權(quán)益市場(chǎng)近期波動(dòng)比較大,一方面由國(guó)內(nèi)基本面預(yù)期偏弱、企業(yè)盈利增速周期下行等因素影響,另一方面全球貨幣政策收緊、地緣沖突也帶來(lái)了投資風(fēng)險(xiǎn)偏好的下行。

    加倉(cāng)機(jī)會(huì)來(lái)了?

    自2022年3月16日至3月31日收盤(pán),上證指數(shù)累計(jì)上漲6.15%,北向資金也結(jié)束了大規(guī)模凈流出狀態(tài),特別是在俄烏3月29日會(huì)談并表示取得進(jìn)展后,北向資金流入明顯。

    但在3月31日,A股并未展示出足夠的韌性,截至收盤(pán),上證指數(shù)收于3252.2點(diǎn),跌幅-0.44%。當(dāng)外部局勢(shì)迷霧漸薄,A股的加倉(cāng)時(shí)機(jī)來(lái)了嗎?

    在中國(guó)人壽的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上,張滌表示,在估值角度看,市場(chǎng)目前估值已經(jīng)到了左側(cè)加倉(cāng)的條件。

    張滌表示,“對(duì)于長(zhǎng)期資金來(lái)說(shuō),權(quán)益市場(chǎng)長(zhǎng)期向好的這個(gè)判斷沒(méi)有發(fā)生變化,它的長(zhǎng)期配置價(jià)值也沒(méi)有發(fā)生變化。可以看到市場(chǎng)在政策層面上是非常受呵護(hù)的,無(wú)論是國(guó)常會(huì)還是金融委都談到了穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)預(yù)期這些政策,我們覺(jué)得這些政策會(huì)逐步落實(shí),對(duì)于基本面會(huì)起到改善的作用。那從估值的角度來(lái)看,經(jīng)過(guò)了前期的調(diào)整,權(quán)益的估值已經(jīng)落到了長(zhǎng)期中樞之下,配置價(jià)值慢慢顯現(xiàn),進(jìn)行長(zhǎng)期投資,在估值角度看已經(jīng)達(dá)到了我們左側(cè)加倉(cāng)的條件了。”

    3月28日召開(kāi)的中國(guó)太保的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上,公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人兼總精算師張遠(yuǎn)瀚表示,目前中國(guó)太保權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置的比例有一定的提升空間。張遠(yuǎn)瀚認(rèn)為,市場(chǎng)調(diào)整帶來(lái)的更多是風(fēng)險(xiǎn)釋放和長(zhǎng)期投資價(jià)值的顯現(xiàn),作為長(zhǎng)周期的險(xiǎn)資,我們看到的是機(jī)會(huì),是如何及時(shí)去把握。“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨‘需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱’三重壓力。在這樣的內(nèi)外部環(huán)境下,一季度國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)難免承受了較大壓力”。3月28日中國(guó)人保舉辦的2021年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上,中國(guó)人保副總裁、董事會(huì)秘書(shū)李祝用這樣談及中國(guó)人保對(duì)資本市場(chǎng)的判斷:展望后市,我們認(rèn)為權(quán)益市場(chǎng)短期處于筑底階段,但中長(zhǎng)期配置價(jià)值已經(jīng)凸顯。短期來(lái)看,金融委會(huì)議研究了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng),針對(duì)當(dāng)前影響資本市場(chǎng)的重大問(wèn)題予以明確回應(yīng),釋放了積極信號(hào),市場(chǎng)極度悲觀預(yù)期正在逐步扭轉(zhuǎn),市場(chǎng)信心正在逐漸恢復(fù)。中長(zhǎng)期看,權(quán)益市場(chǎng)具備戰(zhàn)略配置價(jià)值。”

    短期控制倉(cāng)位 長(zhǎng)期看好

    邢怡在談及市場(chǎng)中短期展望時(shí),用了“穩(wěn)守期待”來(lái)形容市場(chǎng)目前的狀態(tài),在她看來(lái),短期內(nèi)區(qū)間震蕩盤(pán)整的可能性較高,內(nèi)外共振中大規(guī)模行情還在積蓄力量。誠(chéng)然,金融委會(huì)議積極表態(tài)和A股偏低的估值位置,成為了后續(xù)市場(chǎng)走勢(shì)的重要支撐力量,但也需要注意,在疫情侵?jǐn)_和房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)出清的背景下,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面依然面臨內(nèi)需不足的考驗(yàn);俄烏局勢(shì)的預(yù)判難度較大,實(shí)際演化路徑及由其衍生的不確定性仍需要密切跟蹤。

    而談及自己的操作策略時(shí),中再資產(chǎn)管理股份有限公司總經(jīng)理李巍在中再集團(tuán)的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示,二級(jí)權(quán)益市場(chǎng)我們將強(qiáng)化風(fēng)格組合的多元化的管理,加強(qiáng)市場(chǎng)回撤的風(fēng)險(xiǎn)管理。在把握基本面、主動(dòng)尋找市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的同時(shí)要保持耐心,綜合權(quán)衡權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)收益比。從短期來(lái)看,我們會(huì)嚴(yán)控倉(cāng)位,均衡地配置。同時(shí),在優(yōu)選布局當(dāng)中來(lái)挖掘配置性好的投資機(jī)會(huì)。對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言,應(yīng)該說(shuō)估值上正逐步體現(xiàn)配置價(jià)值,我們將擇優(yōu)布局,來(lái)分享這些優(yōu)質(zhì)公司快速成長(zhǎng)所帶來(lái)的發(fā)展紅利。

    中國(guó)平安則表示將采取雙啞鈴策略來(lái)面對(duì)市場(chǎng)的變化。該公司首席投資官鄧斌在公司2021年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上稱(chēng),平安采取比較穩(wěn)健的雙啞鈴策略,第一個(gè)啞鈴的一端是長(zhǎng)久期利率債,使得中國(guó)平安現(xiàn)金流的匹配非常穩(wěn)健。在啞鈴的另一端是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),包含不動(dòng)產(chǎn)以及權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)里面又有一個(gè)小啞鈴配置,一端是高分紅的穩(wěn)健型價(jià)值型投資,另一端是追求增長(zhǎng)型的投資。綜合來(lái)看,市場(chǎng)貝塔系數(shù)較低,相對(duì)而言市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較小。在鄧斌看來(lái),2022年初以來(lái)進(jìn)入到一個(gè)價(jià)值投資、價(jià)值股占優(yōu)的時(shí)期,抱團(tuán)炒賣(mài)的趨勢(shì)消失了,這對(duì)險(xiǎn)資等長(zhǎng)期投資者是利好的。

    港股非常值得關(guān)注

    3月10日,美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)披露的包括五家在美上市中國(guó)企業(yè)在內(nèi)的初始退市風(fēng)險(xiǎn)名單的消息傳出。雖然公告只是遵循了SEC在2021年底公布的監(jiān)管細(xì)則最終修正案定稿,沒(méi)有增量信息,但還是引爆了一些境外投資者關(guān)于中概股的情緒,中概股開(kāi)始砸盤(pán)式下跌。與此同時(shí),香港市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)2018年上市制度改革之后,成了不少中概股的第二上市地,雙方的關(guān)聯(lián)性大幅提高,也受到重創(chuàng)。數(shù)據(jù)顯示,港股自2月24日后日趨明顯的下跌再度被加速,恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)、恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)加速下探,恒生指數(shù)更是在3月15日突破2012年以來(lái)的低點(diǎn)。

    經(jīng)過(guò)半個(gè)多月的修復(fù)后,港股和美股的投資價(jià)值幾何?

    在談及這一問(wèn)題時(shí),邢怡做出了不同的判斷。

    在她看來(lái),港股市場(chǎng)作為一個(gè)窗口市場(chǎng),確實(shí)在過(guò)去好幾年都經(jīng)受了較大的壓力。當(dāng)前的港股已經(jīng)具備了良好的防御和配置價(jià)值,是非常值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)。具體來(lái)看,原因有三個(gè):

    第一,社會(huì)秩序、疫情、國(guó)際關(guān)系、監(jiān)管,這些在過(guò)去幾年分別壓制市場(chǎng)的因素,目前的反應(yīng)都比較充分了;第二,港股的估值達(dá)到了歷史的低位;第三,監(jiān)管政策從金融委會(huì)議開(kāi)始逐漸邊際轉(zhuǎn)向。

    需要注意的是,外資在港股流動(dòng)性的占比偏高,一定程度掌握了定價(jià)權(quán),其走勢(shì)與海外市場(chǎng)呈現(xiàn)了較高的相關(guān)性,所以后續(xù)投資還需要著眼于美聯(lián)儲(chǔ)政策緊縮的節(jié)奏、以及海外股市表現(xiàn)。

    美股方面,邢怡認(rèn)為,美股在戰(zhàn)爭(zhēng)沖擊和通脹壓力下,保持了相當(dāng)?shù)捻g性。而往后看,她認(rèn)為美股配置價(jià)值今年可能會(huì)低于A股和港股,這與中美政策錯(cuò)位有很大的關(guān)系。美國(guó)的加息縮表,還是會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的需求,產(chǎn)生一定的壓力,進(jìn)而推動(dòng)供需平衡,壓低通脹。因此,從預(yù)期的角度來(lái)看,對(duì)美股利潤(rùn)前景不能過(guò)分樂(lè)觀,美股后市震蕩的概率可能更大一些。

     

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