經(jīng)觀大健康 余詩琪/文 4月8日晚間，基蛋生物（603387.SH）公告稱，擬以現(xiàn)金支付方式認購巨星醫(yī)療增發(fā)的股份，認購?fù)瓿珊髮⒊钟衅洳簧儆?0%的股份，成為控股股東。

這筆交易在IVD（體外診斷）行業(yè)引起了不小的關(guān)注。一方面是因為交易雙方都是行業(yè)里具有代表性的企業(yè)。基蛋生物曾是細分賽道POCT（即時檢測）國內(nèi)三巨頭之一，巨星醫(yī)療則是羅氏在國內(nèi)最大的經(jīng)銷商。另一方面交易雙方在營收體量上差距頗大，不少從業(yè)者認為這是筆“蛇吞象”式并購。

數(shù)據(jù)顯示，2021年基蛋生物實現(xiàn)營收13.71億元，巨星醫(yī)療實現(xiàn)營收49.31億元，是其四倍多。這意味著，如果基蛋生物成功完成收購，營收將會突破60億元，直接邁入國內(nèi)IVD行業(yè)第一梯隊。

一位不愿具名的IVD從業(yè)者對經(jīng)觀大健康表示，基蛋生物這次收購動作確實挺大的。雖然它沒有給出具體收購價，但如果以目前巨星醫(yī)療25.18億港元的市值計算，30%股份估值是6.15億元人民幣。截至2021年三季度末，基蛋生物貨幣資金為9.40億元，以上股份估值相當(dāng)于其三分之二現(xiàn)金儲備。

如此“大手筆”的收購，基蛋生物在公告中表示是為了加強高等級醫(yī)院滲透，進一步強化公司自有渠道，推動國內(nèi)外市場拓展。經(jīng)觀大健康也就此與基蛋生物相關(guān)工作人員溝通，對方表示目前處于靜默期，沒辦法提供更多信息。

但經(jīng)觀大健康與多位IVD行業(yè)從業(yè)者交流中發(fā)現(xiàn)，業(yè)內(nèi)更多是將這次并購與基蛋生物近兩年錯過新冠檢測業(yè)務(wù)紅利期，營收掉隊亟需補充業(yè)務(wù)新增量聯(lián)系到一起。

2019年是基蛋生物發(fā)展的分水嶺。在此以前，它的主營業(yè)務(wù)POCT產(chǎn)品在國內(nèi)的市場占有率與龍頭萬孚生物不相上下，營收在10億元規(guī)模，遠遠領(lǐng)先于東方生物、碩世生物、明德生物的3.67億元、2.89億元、1.81億元。

但新冠檢測業(yè)務(wù)的爆發(fā)重塑了整個POCT行業(yè)格局。基蛋生物在海內(nèi)外的新冠檢測業(yè)務(wù)上慢了幾拍，東方生物、碩世生物、明德生物等都因此逆襲成功。2021年前三季度，這三家公司的收入分別為74億元、21.72億元、19.38億元。同期，基蛋生物的收入只有9.22億元。

華安證券表示，此次疫情中那些應(yīng)對不足，未能把握疫情先機的公司，可能在常規(guī)業(yè)務(wù)受挫的情況下，也失去了傳染病領(lǐng)域迅速拿證進入市場的機會。

從這個角度來看，“掉隊”的基蛋生物想靠并購巨星醫(yī)療，補上營收短板就不奇怪了。但多位IVD行業(yè)從業(yè)者在交流中對這次并購并不看好，其中一位對經(jīng)觀大健康分析道，IVD企業(yè)并購經(jīng)銷商的并沒有非常成功的案例，有不少還給企業(yè)帶來了巨大的商譽風(fēng)險。

據(jù)他介紹，在醫(yī)保控費、壓縮中間流通環(huán)節(jié)的大背景下，經(jīng)銷商對終端醫(yī)院的渠道把控力度是前所未有的脆弱，這個板塊的估值也一直走低，從最高的25倍市盈率跌到5至8倍，后來基本無人問津。

他還指出，巨星醫(yī)療屬于比較復(fù)雜的經(jīng)銷商，它的業(yè)務(wù)其實是通過收購實現(xiàn)的，經(jīng)營情況并不好。2020年虧損5.9億元，2021年凈利潤332萬元。因此，對于基蛋生物來說收購成功很可能增收不增利。

據(jù)了解，巨星醫(yī)療在2014-2017年相繼并購了羅氏體外診斷的6家分銷商，從而成為其在國內(nèi)最大的經(jīng)銷商。但這給巨星醫(yī)療帶來了沉重的資金負擔(dān)，每年利息開支接近2億元。且內(nèi)部一直在進行消化和重組，2020年因此確認了8億元的商譽減值。

上述業(yè)內(nèi)人士還透露，這幾年巨星醫(yī)療在不少地區(qū)的公司人員變動很大，經(jīng)銷商業(yè)務(wù)穩(wěn)定性也在受到挑戰(zhàn)，后續(xù)整合不是容易的事。

在他看來，基蛋生物想借此把渠道擴張至三級以上醫(yī)院，不過它的產(chǎn)品線與三級以上醫(yī)院的匹配度不高，協(xié)同效應(yīng)也不強。