經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 梁冀 2022年9月19日，A股市場(chǎng)上，醫(yī)美“白馬”突然遭遇重挫。

當(dāng)日，兩大行業(yè)龍頭集體跌超10%。千億市值醫(yī)美巨頭愛(ài)美客（300896.SZ）股價(jià)下挫11.65%，“玻尿酸第一股”華熙生物（688363.SH）的跌幅更達(dá)到13.68%；醫(yī)美行業(yè)板塊大面積收跌，申萬(wàn)一級(jí)美容護(hù)理板塊下僅兩家上市公司收漲，漲幅均不足1%，其余公司則全數(shù)收跌。

“突襲”醫(yī)美行業(yè)的是一則市場(chǎng)傳聞，稱相關(guān)部門(mén)召開(kāi)醫(yī)美工作會(huì)議，可能將針對(duì)醫(yī)美機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題進(jìn)行核查，返傭行為可能被定性為商務(wù)賄賂。網(wǎng)絡(luò)上流傳的截圖顯示，醫(yī)美工作會(huì)議主要針對(duì)醫(yī)院財(cái)務(wù)問(wèn)題，要求執(zhí)法現(xiàn)場(chǎng)查看醫(yī)美機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)部門(mén)電腦中的電子文檔和表格往查找“團(tuán)隊(duì)”、“客服”返款的明細(xì)賬單以及相關(guān)合作協(xié)議；查看醫(yī)美機(jī)構(gòu)開(kāi)戶銀行賬單的來(lái)往明細(xì)，對(duì)個(gè)別有嫌疑的條目進(jìn)行深入核查。此外，相關(guān)部門(mén)還將對(duì)醫(yī)美行業(yè)進(jìn)行清查，涉及B端機(jī)構(gòu)和上游，清查方向涉及稅務(wù)、工商、衛(wèi)生監(jiān)督等，起因則系杭州千和偷稅行為。

某券商研究所資深投研人士向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)確認(rèn)，其在8月底即知悉，醫(yī)美機(jī)構(gòu)新一輪整頓是確定的，主要在機(jī)構(gòu)、稅收層面，本質(zhì)還是先規(guī)范后發(fā)展，客觀上形成對(duì)上游規(guī)范化的產(chǎn)品類(lèi)龍頭份額進(jìn)一步提升的機(jī)會(huì)。

醫(yī)美板塊巨震

美容護(hù)理板塊個(gè)股股價(jià)19日大面積下挫，除愛(ài)美客與華熙生物跌幅超過(guò)10%以外，青島金王（002094.SZ）跌9.74%，奧園美谷（000615.SZ）、諾邦股份（603983.SH）分別下跌4.79%和4.06%。

關(guān)于今日股價(jià)大跌，愛(ài)美客董秘辦工作人員向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，公司一切經(jīng)營(yíng)正常，若有進(jìn)一步事項(xiàng)將通過(guò)公告予以公布。對(duì)于盤(pán)中股價(jià)波動(dòng)，有接近愛(ài)美客的人士表示，目前尚未有確鑿的政策端消息，公司經(jīng)營(yíng)沒(méi)有變化。醫(yī)療美容行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，將引導(dǎo)和規(guī)范行業(yè)健康有序發(fā)展，行業(yè)中游頭部企業(yè)、目前已規(guī)范化運(yùn)營(yíng)的醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)將獲得更多市場(chǎng)機(jī)會(huì)，這有利于加速行業(yè)出清，推動(dòng)醫(yī)療美容行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

據(jù)悉，此番市場(chǎng)傳言事起杭州千和偷稅事件。企查查顯示，杭州古名文化藝術(shù)策劃有限公司分支機(jī)構(gòu)——千和醫(yī)療美容診所為客戶提供醫(yī)療美容項(xiàng)目，利用個(gè)人銀行賬戶收取服務(wù)款并隱匿收入。

資料顯示，杭州千和通過(guò)九個(gè)個(gè)人銀行賬戶共計(jì)收到款項(xiàng)(以下均為含稅收入)53.45億元，扣減保證金和已作收入申報(bào)等事項(xiàng)的金額5.89億元后，共計(jì)隱匿服務(wù)收入47.55元未計(jì)入財(cái)務(wù)賬：其中包括2017年3.01億元、2018年7.87億元、2019年10.14億元、2020年13.11億元以及2021年1-11月13.42億元。

杭州千和未對(duì)上述收入中的增值稅應(yīng)稅項(xiàng)目和免稅項(xiàng)目進(jìn)行分別核算，現(xiàn)已無(wú)法進(jìn)行區(qū)分，應(yīng)按規(guī)定申報(bào)納稅。2017年1月至2021年11月，杭州千和上述九個(gè)個(gè)人賬戶中隱匿收入孳生的利息收入為2879.68萬(wàn)元。杭州稅務(wù)局決定對(duì)杭州千和隱匿收入少繳稅款的行為定性為偷稅，并對(duì)少繳的企業(yè)所得稅1.47億元處百分之六十罰款，罰款金額合計(jì)8827.27萬(wàn)元。

企查查信息顯示，杭州古名大股東為于文紅，持股比例為90%；杜軍鋼持有其余10%股份。杭州古名于2009年7月成立，法定代表人為杜軍鋼，是香港虞美人集團(tuán)公司在杭州投資的企業(yè)。

中報(bào)業(yè)績(jī)分化

受上半年新冠肺炎疫情反復(fù)影響，作為醫(yī)美核心區(qū)的華東地區(qū)，醫(yī)美行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈整體直接受到?jīng)_擊。

上半年疫情對(duì)一線與新一線城市影響較大，華南、華東和東北區(qū)域醫(yī)美終端機(jī)構(gòu)陸續(xù)進(jìn)入停業(yè)期。更美APP數(shù)據(jù)顯示，北京、上海、成都分別為全國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模前三的城市。部分地區(qū)二季度未因疫情沖擊而停業(yè)，但疫情影響消費(fèi)者流動(dòng)性仍對(duì)終端客流量造成一定沖擊。

半年報(bào)顯示，愛(ài)美客上半年實(shí)現(xiàn)收入8.85億元，凈利潤(rùn)5.91億元，同比分別增長(zhǎng)39.70%和38.90%。愛(ài)美客在半年報(bào)中表示，受益于醫(yī)療美容市場(chǎng)持續(xù)快速增長(zhǎng)、行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)致合規(guī)產(chǎn)品市場(chǎng)加速擴(kuò)容以及產(chǎn)品等優(yōu)勢(shì)，愛(ài)美客中報(bào)成績(jī)亮眼。此外，有著“玻尿酸第一股”之稱的華熙生物中報(bào)表現(xiàn)同樣亮眼。2022年上半年，華熙生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.35億元，凈利潤(rùn)4.73億元，同比分別增長(zhǎng)51.58%和31.25%。

相較于上述廠商亮眼的中報(bào)業(yè)績(jī)，雍禾醫(yī)療（2279.HK）上半年?duì)I收、凈利潤(rùn)同比分別下滑29%、56%。同時(shí)，雍禾醫(yī)療還存在營(yíng)銷(xiāo)收入占比高、研發(fā)投入不足的情況。嘉必優(yōu)（688089.SH）同期增收不增利，營(yíng)收增長(zhǎng)5%，凈利潤(rùn)則同比下滑26%。

浙商證券指出，醫(yī)美行業(yè)屬低滲透、高成長(zhǎng)賽道，行業(yè)增速本身較快疊加新品快速放量期形成業(yè)績(jī)支撐，且自6月以來(lái)迅速環(huán)比修復(fù)。至于醫(yī)美行業(yè)存在的業(yè)績(jī)分化現(xiàn)象，其表示，行業(yè)頭部公司卡位優(yōu)質(zhì)賽道，且上游制造龍頭邊際向好，盈利修復(fù)超預(yù)期。展望下半年，秋冬或存在疫情反復(fù)，但醫(yī)美化妝品業(yè)績(jī)韌性佳、疫后反彈速度快、反彈確定性強(qiáng)，板塊有望持續(xù)跑贏。

行業(yè)面臨挑戰(zhàn)

截至9月19日收盤(pán)，愛(ài)美客市值為1032億元，市盈率達(dá)到91.90倍；華熙生物市值約600億元，市盈率也達(dá)到65.07倍。今年上半年，醫(yī)美板塊ROE為7.5%，較去年同期10.9%的水平有所下降，主要受到銷(xiāo)售費(fèi)用及持續(xù)研發(fā)投入等因素影響，行業(yè)凈利率有所下降，且存貨等周轉(zhuǎn)天數(shù)提升拖累總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)。

另外，醫(yī)美及化妝品行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)較去年趨冷。根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，2022年1-8月國(guó)內(nèi)化妝品相關(guān)投資事件為24起，投資金額為47.4億元；2021年化妝品相關(guān)投資事件為144起，投資金額為283.5億。數(shù)據(jù)顯示今年行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)投資更理性，投資金額明顯降低。

據(jù)恩特科技及國(guó)家藥監(jiān)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022H1國(guó)產(chǎn)化妝品備案數(shù)量為16.8萬(wàn)余件，較21H2環(huán)比下降25.5%；進(jìn)口化妝品備案3200余件，較21H2環(huán)比下降58.5%。國(guó)產(chǎn)新品相較于進(jìn)口產(chǎn)品具備一定優(yōu)勢(shì)。

信達(dá)證券服裝化妝品首席分析師汲肖飛表示，新規(guī)提升新品注冊(cè)門(mén)檻，化妝品新品備案資金成本、時(shí)間周期增加，中小品牌持續(xù)不斷依靠推新增長(zhǎng)的試錯(cuò)成本走高，利好具備良好研發(fā)生產(chǎn)實(shí)力的頭部品牌。

2022年3月，國(guó)家藥監(jiān)局公布《關(guān)于調(diào)整《醫(yī)療器械分類(lèi)目錄》部分內(nèi)容的公告(2022年第30號(hào))》，對(duì)上游產(chǎn)品監(jiān)管更加精細(xì)化，其中包括對(duì)射頻治療儀、射頻皮膚治療儀納入三類(lèi)器械管理，面部埋植線、面部提拉線、面部錐體提拉線納入三類(lèi)器械管理，注射用透明質(zhì)酸鈉溶液注入真皮層按照三類(lèi)器械管理等。

開(kāi)源證券分析師黃澤鵬認(rèn)為，行業(yè)亂象倒逼監(jiān)管加強(qiáng)，此次目錄調(diào)整對(duì)醫(yī)美行業(yè)各參與者均會(huì)產(chǎn)生影響。從醫(yī)美機(jī)構(gòu)角度看，嚴(yán)監(jiān)管下，機(jī)構(gòu)將減少不合規(guī)產(chǎn)品使用，作為替代，短期將推動(dòng)相關(guān)合規(guī)產(chǎn)品的采購(gòu)需求；對(duì)消費(fèi)者而言，目錄調(diào)整也將教育、警醒消費(fèi)者，進(jìn)一步推動(dòng)醫(yī)美行業(yè)規(guī)范化。

黃澤鵬表示，一方面，國(guó)內(nèi)多地出現(xiàn)疫情，對(duì)醫(yī)美消費(fèi)這類(lèi)線下接觸式消費(fèi)造成較大影響，醫(yī)美機(jī)構(gòu)停業(yè)情況頻發(fā)，影響收入和盈利能力。相較單體醫(yī)院和中小型醫(yī)美機(jī)構(gòu)而言，大型連鎖醫(yī)美機(jī)構(gòu)抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。另一方面，從2021年的“打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專(zhuān)項(xiàng)整治工作”，再到本次《醫(yī)療器械分類(lèi)目錄》調(diào)整，反映出監(jiān)管部門(mén)對(duì)規(guī)范醫(yī)美行業(yè)發(fā)展的堅(jiān)定決心。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2019年國(guó)內(nèi)合法合規(guī)開(kāi)展醫(yī)美項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)僅占行業(yè)的12%，合規(guī)醫(yī)美市場(chǎng)仍有較大拓展空間。未來(lái)隨著行業(yè)規(guī)范化程度提升，也將顯著利好具備合規(guī)III類(lèi)醫(yī)療器械資質(zhì)的醫(yī)美產(chǎn)品和醫(yī)美機(jī)構(gòu)龍頭。