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    港股“十月圍城”:轉(zhuǎn)機何時會出現(xiàn)?

    鄒永勤2022-10-28 19:53

    經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤 “港股創(chuàng)業(yè)板跌沒了?”

    “跌沒了!”

    這是近期金融圈最為流行的梗,說的是香港創(chuàng)業(yè)板指數(shù)(GEM)從2007年的高點1823.74點跌至2022年10月28日收盤點位32.55點,15年時間跌得“渣都不剩”,引來眾多投資者的感慨唏噓。

    “指數(shù)歸零”至少從一個側(cè)面展示了近來港股跌勢之慘烈。截至10月28日收盤,恒生指數(shù)年內(nèi)跌幅已達36.48%,而恒生科技指數(shù)年內(nèi)跌幅更是高達50.22%!

    尤其值得注意的是,恒生指數(shù)10月28日的收盤點位14863.06點,已經(jīng)低于其在1997年亞洲金融風暴前夕創(chuàng)下的階段性高點16820點。另外,作為對比,恒生指數(shù)在2018年1月29日創(chuàng)下的歷史峰值點位為33484.08點。

    那么,港股市場到底怎么了?何時才能真正見底呢?

    港股10月告急

    從數(shù)據(jù)上看,在最近的9月和10月份,恒生指數(shù)都在加速下跌,其中9月份跌幅為13.69%,而10月份跌幅亦達14%。

    如果單從10月份來看,其實港股10月份的開端并不差,重陽節(jié)歸來后的第一個交易日,恒生指數(shù)跳空高開大漲5.9%。可惜此后便是一路跌跌不休,期間無論多少利好消息出爐均無效果;10月24日更是走出崩盤行情,單日大跌6.36%;反彈兩天后,10月28日再度大幅殺跌并失守15000點大關(guān),當日報收14863.06點。

    但從全球范圍來看,10月份全球股指普遍呈現(xiàn)企穩(wěn)反彈勢頭,其中道瓊斯指數(shù)大漲11.52%,日經(jīng)指數(shù)上漲約4.5%,倫敦金融時報100指數(shù)也表現(xiàn)微漲。港股為何會在10月份走出了逆全球趨勢的大跌行情呢?

    知名私募機構(gòu)建泓時代資產(chǎn)管理有限公司副總裁趙媛媛在接受經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者采訪時表示,由于港股定價權(quán)缺失,更多地表現(xiàn)為跟隨外圍股市波動,尤其是美股,“港股跟美股保持很大的相關(guān)性,尤其是和美聯(lián)儲的政策有很大的相關(guān)性”。

    記者注意到,當前市場上頗多機構(gòu)持有跟趙媛媛相似的觀點。比如浦銀國際的策略分析師蔡瑞日前撰文表示,港股受海外市場尤其是美股影響較大,在美股完成筑底前,預(yù)計港股將呈現(xiàn)震蕩格局。

    既然港股跟美股高度相關(guān),那為何近期港股的跌幅卻遠超美股?對此,趙媛媛指出,港股是一個典型的新興市場,而所有新興市場都有一個共同特征,就是對美聯(lián)儲態(tài)度的股市反應(yīng)更為激烈,“因此,港股近期的波動幅度遠超美股,這也是很正常的事”。

    但亦有市場聲音認為,本輪港股的暴跌跟中美博弈有關(guān),其中,尤以券業(yè)一哥中信證券和產(chǎn)業(yè)投資機構(gòu)時代伯樂的觀點最具代表性。

    中信證券研究部海外策略組日前發(fā)布報告指出,8月以來中美關(guān)系是港股最大的拖累。其中,美國對中國科技醫(yī)藥等企業(yè)限制政策方面的風險,疊加美聯(lián)儲貨幣緊縮擔憂,是近期壓制港股市場情緒的主因。并強調(diào),2022年三季度以來,港股市場上外資流出已經(jīng)超過1000億港元。

    “為什么最近中國股票(包括A股、港股和在美中概股)跌跌不休?港股已經(jīng)跌至1997年以前的水平,而在美中概股暴跌90%以上的更是比比皆是。”時代伯樂董事長蔣國云向經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者指出,背后原因眾多,但排在第一位的則是中美博弈進入到關(guān)鍵階段,美系資本由于“美聯(lián)儲加息+美國的政治正確”,疊加美國華爾街主導(dǎo)了全球資本市場,從而導(dǎo)致了當前這樣的二級市場表現(xiàn)。

    蔣國云認為,當前的市場氛圍與2018年非常類似,在當前這個時點仍在賣出中國股票的人,市場未來的運行將會再次證明他們“又一次判斷錯誤”。

    時代伯樂曾在10月25日發(fā)表報告稱,近40年來曾有4個時期“中國崩潰論”最為甚囂塵上,第一次是上世紀80年代末期的高通脹,第二次出現(xiàn)在亞洲金融風暴后的1998年,第三次為2008年的全球金融危機,第四次則是2018年的中美貿(mào)易摩擦。而結(jié)果是,上述“中國崩潰論”全部以破產(chǎn)告終。

    失落的定價權(quán)

    “無論是對標美股,還是資金出逃,甚至是有意做空,歸根到底,港股之所以近期熊冠全球,最主要還是沒有自己的定價權(quán)。”深圳市照耀投資管理有限公司董事長趙耀在接受記者采訪時指出,定價權(quán)的缺失,放在平常,最多就是跟隨別人漲跌,但如果出現(xiàn)特殊情形(比如有國際金融大鱷圍剿等),那就只能任人魚肉了。

    趙耀進一步向記者表示,從歷史上看,港股此前的走勢確實和美股高度相關(guān),原因是中國香港作為國際金融中心,外資在港股市場占主要地位。與此同時,由于港幣施行聯(lián)系匯率制度,港元與美元直接掛鉤,因此,港股定價權(quán)相當取決于海外市場尤其是美股。

    但這一狀況近年來出現(xiàn)了改變。一方面,越來越多的中資企業(yè)在港股市場上市并開始占據(jù)主導(dǎo)地位。據(jù)海通國際的研報數(shù)據(jù),截至2022年10月4日,港股中資股總市值達到36.8萬億港元,占全部港股的比重為73.6%;而2022年上半年,港股中資股營收/歸母凈利潤為24.0/2.3萬億港元,占全部港股的88.9%/90.7%。

    另一方面,隨著南下資金持續(xù)流入港股,其在港股市場的話語權(quán)也得以提升。2022年8月份,南下資金成交額占港股總成交額占比已達到13.3%。

    趙耀強調(diào),決定股價走勢的不外乎基本面和資金面兩大因素,當兩者的天平都開始向A股傾斜時,港股的走勢應(yīng)該會慢慢脫離美股影響,轉(zhuǎn)而跟A股和美股都高度相關(guān),并最終過渡到中資資金取得港股定價權(quán)。

    海通國際的研報亦跟趙耀的觀點相仿。他們統(tǒng)計了2000年以來港股經(jīng)歷過的五次大底,并發(fā)現(xiàn)了港股見底往往需要美股和A股企穩(wěn)回升的特征,且港股受A股影響逐步增強:

    第一次是2003年4月25日港股見底回升,當時港股跟隨美股上漲而非跟隨A股調(diào)整,彼時港股走勢更多受美股影響;

    第二次是2008年10月27日港股觸底回升,港股跟隨A股同步上行,而2009年初港股跟隨美股一起調(diào)整;

    第三次是2011年10月4日港股見底,彼時港股見底回升更多是跟隨美股;

    第四次是2016年2月12日港股見底,盡管A股更早見底,但港股直至美股企穩(wěn)回升才同步見底回升;

    第五次是2020年新冠疫情爆發(fā)初期,內(nèi)地基本面對港股的影響增強,2020年3月23日美股、A股和港股同步見底。

    “這樣的良好趨勢正在形成過程中,卻于2021年被終止了”,趙耀向記者指出,2021年年2月份恒指在創(chuàng)出31181點階段高位后便脫離道指和滬指的關(guān)聯(lián)開始逐級盤跌,而到了2022年當?shù)乐负蜏敢嚅_始下跌時,恒指開始加速殺跌;今年10月份的表現(xiàn)更是極致,道指大漲逾12%,滬指亦在4月份的低點附近進行抵抗,但恒指卻遭遇了特立獨行的崩盤式行情。

    “這背后沒有資金在做空是說不過去的,只不過由于港交所持股數(shù)據(jù)無法穿透至投資者,所以暫時不清楚究竟是哪些機構(gòu)在做空罷了。”趙耀說。

    而中金公司的研報顯示,近期港股賣空成交比例確實在持續(xù)走高。根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù),港股市場賣空成交占總成交額比例自7月以來呈現(xiàn)逐步攀升的趨勢,自9月底維持在20%左右的高位,10月上旬創(chuàng)下24.5%的單日高點。此外,香港證監(jiān)會(SFC)披露的淡倉(空頭)申報情況亦顯示空頭頭寸也有所增多,截至10月14日有空頭倉位港股約為680只,空頭倉位占流通市值加總比重為1.38%。

    “在港股估值處于歷史底部之際,這些資金仍然敢于逆全球大勢而做空,就是看準了港股定價權(quán)的缺失。”趙耀向記者強調(diào),“奪取港股定價權(quán)”并不僅僅是為了港股,而是關(guān)系到整個中國股票(包括A股、港股和在美中概股)的走勢,“試問,在港股持續(xù)走低的情況下,一衣帶水的A股又豈能孤身上漲?”

    趙耀同時表示,所謂奪取港股定價權(quán),并不是要把港股“A股化”,而是做到在港股市場上,中資資金可以跟海外資金在相同游戲規(guī)則下“同場競技”,并藉天然的信息優(yōu)勢占據(jù)一定主動權(quán),“最起碼,在這些海外資金因某些原因或撤離或做空時,中資資金能夠抗住,而不是一般散沙”。

    談及中資資金如何才能奪取港股話語權(quán),趙耀認為,一方面固然需要加大南下資金的規(guī)模,另一方面當前港元的聯(lián)系匯率制度亦有改善的必要,“因為中國香港的貼現(xiàn)窗基本利率水平與美國的聯(lián)邦基金目標利率水平走勢一致,并跟隨美國加息,從而導(dǎo)致現(xiàn)在港股的情形,就好比A股遭遇連續(xù)加息,這就給海外資金以做空契機了”。

    抄底資金洶涌

    實際上,雖然近期恒指大幅殺跌,但南向資金卻呈現(xiàn)持續(xù)凈流入態(tài)勢。通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes!的統(tǒng)計顯示,截至10月27日,南向資金近一周凈流入272.61億元,近一月凈流入701.84億元,近一季凈流入1075.55億元,近一年凈流入3622.51億元。即使在10月24日恒指“崩盤”當天,亦錄得66.91億元的凈流入。與此同時,北向資金卻在持續(xù)凈流出,近一月凈流出了479.68億元。

    究竟是哪些人在抄底?又持何種心態(tài)抄底?10月27日,記者隨機走訪了深圳市南山區(qū)的幾家證券公司營業(yè)部,得到的回復(fù)基本一致,就是近期關(guān)于港股通開戶的咨詢略有增加,但不太明顯。而位于深南大道的一家證券營業(yè)部的財富總監(jiān)更是對記者表示,在這種行情下,很多客戶已經(jīng)選擇躺平,能夠保持往常開戶水平已經(jīng)很滿足了,就別奢求大幅增長了。

    相對于現(xiàn)場客戶的平靜,網(wǎng)絡(luò)上關(guān)于抄底之聲卻是熱火朝天。10月24日,港股暴跌當天,在一個投資者微信群里,有多位投資者都聲稱已經(jīng)開始入手恒生科技ETF基金,更有激進的投資者稱已經(jīng)通過港股通抄底騰訊控股(00700.HK)。至于抄底原因,很有代表性的說法是,“恒生科技指數(shù)都已經(jīng)跌去80%了,現(xiàn)在進場,虧得是時間,賺得是金錢”。

    10月25日凌晨3點54分,即在美中概股跟隨恒生科技指數(shù)暴跌之際,雪球知名網(wǎng)友“大道無形我有型”發(fā)帖稱,“又買了一點騰訊控股ADR(TCEHY),雖然不知道到底發(fā)生了什么”。而該賬號被公認是資本大佬段永平本人在使用。

    而在此前的10月20日,段永平曾發(fā)帖子表示,“很好奇目前市場的恐慌指數(shù)是多少?大家賣了股票后錢會去哪里?現(xiàn)金是一定會輸給通脹的,還有什么比通脹或者說是貨幣的購買力下降更讓人煩惱的嗎?”

    不但個人投資者在抄底,機構(gòu)亦在行動。比如由知名基金經(jīng)理李曉星掌舵的銀華心佳兩年持有期混合于10月25日披露的三季報顯示,其在三季度末通過港股通交易機制投資的港股公允價值為人民幣17.38億元,較二季度末增加了約90%。

    而另一百億基金經(jīng)理丘棟榮在三季報中亦坦言,港股的價值股相比對應(yīng)的A股更便宜,同時對應(yīng)的分紅收益率水平更高。同時以互聯(lián)網(wǎng)、科技、醫(yī)藥為代表的成長股估值也更便宜,吸引力的水平也更高,更符合其低估值價值投資策略的選股標準,因此會積極配置港股。

    隨著各路資金的相繼入場抄底,那么問題來了,港股的底部來臨了嗎?何時能夠展開上漲行情?

    “當前恒生指數(shù)的PE為7.84倍左右,已經(jīng)離其歷史最低估值的6.80倍不遠,且遠低于其10.75倍的中位數(shù),從這個意義上來說,現(xiàn)在的港股已經(jīng)就處于底部區(qū)域。”趙耀向記者表示,底部區(qū)域不代表立即見底,更不代表上漲,只不過是說這個區(qū)域已經(jīng)是可以左側(cè)入場罷了。

    而中信證券的報告指出,本輪港股的持續(xù)回調(diào)時間已創(chuàng)下歷史最長,估值和情緒指標都回落至歷史低位,展望未來,有望在美國中期選舉后迎來反彈。

    趙媛媛亦持類似的觀點,她認為,如果美國中期選舉以后,美聯(lián)儲的態(tài)度能夠有所變化,那個時候港股才會迎來轉(zhuǎn)機。

    時代伯樂并未向記者明確表示港股何時見底和上漲,而是指出,近期雖然部分境外資本,特別是美國資本從香港和大陸二級市場回流美國,但是產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域卻在發(fā)生完全不一樣的事情,“事實上,對于中長期產(chǎn)業(yè)資本來說,特別是非美系資本,包括歐盟資本,其實并沒有明顯的變化,更多表現(xiàn)為看多中國”。

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