經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 蔡越坤  2023年2月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制涉及的《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》等主要制度規(guī)則草案公開(kāi)征求意見(jiàn)。

這標(biāo)志著，經(jīng)過(guò)4年試點(diǎn)后，股票發(fā)行注冊(cè)制將正式在全市場(chǎng)推開(kāi)，開(kāi)啟全面深化資本市場(chǎng)改革的新局面。在全面注冊(cè)制的“催化”之下，A股市場(chǎng)會(huì)發(fā)生哪些化學(xué)反應(yīng)？

推動(dòng)IPO擴(kuò)容

在中金公司投資銀行部負(fù)責(zé)人王曙光看來(lái)，全面注冊(cè)制是深化資本市場(chǎng)改革的“牛鼻子”工程，是發(fā)展直接融資的關(guān)鍵舉措，也是完善要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的重大改革，具有多方面積極意義。一是推動(dòng)更多科技創(chuàng)新企業(yè)借助資本市場(chǎng)的力量實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。二是完善多層次市場(chǎng)體系。三是提升資本市場(chǎng)包容度。四是發(fā)行定價(jià)更加市場(chǎng)化，利于資本市場(chǎng)更好地發(fā)揮作用、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。五是激發(fā)創(chuàng)新效果不斷凸顯。六是規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)行，建立良好生態(tài)。

王曙光表示，自2019年6月13日科創(chuàng)板開(kāi)板及2020年8月24日創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革落地以來(lái)，A股市場(chǎng)共迎來(lái)超千家優(yōu)質(zhì)企業(yè)在注冊(cè)制下完成發(fā)行上市，合計(jì)融資規(guī)模近1.2萬(wàn)億元。當(dāng)前，國(guó)家著力推動(dòng)“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)，伴隨全面注冊(cè)制落地，A股融資家數(shù)及融資額有望再創(chuàng)新高，帶動(dòng)投行綜合業(yè)務(wù)能力提升、實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，頭部券商馬太效應(yīng)凸顯。

大唐財(cái)富戰(zhàn)略發(fā)展研究院總監(jiān)郭現(xiàn)孟接受記者采訪時(shí)表示，經(jīng)過(guò)4年的試點(diǎn)，市場(chǎng)各方對(duì)注冊(cè)制的基本架構(gòu)、制度規(guī)則總體認(rèn)同，發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)合規(guī)誠(chéng)信意識(shí)逐步增強(qiáng)，基本條件成熟。

郭現(xiàn)孟表示，注冊(cè)制全面實(shí)施以后，首先一定會(huì)帶來(lái)IPO效率的提升，從創(chuàng)業(yè)板的試點(diǎn)就能看出來(lái)，IPO數(shù)量自2019年52單增長(zhǎng)至2022年的230單左右，審核時(shí)間由2019年的594天縮短至平均300天左右，審核效率是翻倍提升的。

開(kāi)源證券副總裁兼研究所所長(zhǎng)孫金鉅亦判斷，全面注冊(cè)制下上市效率的提升和上市條件的多元將進(jìn)一步推動(dòng)IPO擴(kuò)容，提升我國(guó)直接融資比例。另一方面，全面注冊(cè)制下更加市場(chǎng)化的發(fā)行、定價(jià)和退市機(jī)制將加強(qiáng)A股市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)一步提升上市公司質(zhì)量。

A股將步入成熟階段

英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄表示，中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展32年以來(lái)，15年前迎來(lái)了股權(quán)分置改革，現(xiàn)在迎來(lái)了全面注冊(cè)制改革。比較來(lái)看，股權(quán)分置改革要解決二級(jí)市場(chǎng)股份全流通的問(wèn)題，全面注冊(cè)制改革要解決一級(jí)市場(chǎng)的市場(chǎng)化問(wèn)題，這項(xiàng)改革難度和力度不亞于股權(quán)分置改革，是中國(guó)股票市場(chǎng)徹底邁向成熟市場(chǎng)的大門(mén)的門(mén)檻。

在如是金融研究院院長(zhǎng)管清友看來(lái)，全面實(shí)行注冊(cè)制，是中國(guó)資本市場(chǎng)改革的關(guān)鍵一步，也是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵舉措，意義重大。全面實(shí)行注冊(cè)制后，對(duì)不同交易所、板塊、行業(yè)、估值、活躍度的影響差異較大。殼公司價(jià)值幾乎不復(fù)存在，炒小炒差受到抑制。估值拉平是挑戰(zhàn)，供給增加是趨勢(shì)，分化加劇很慘烈。對(duì)券商投行有利有弊，退市數(shù)量會(huì)進(jìn)一步增加。

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，注冊(cè)制實(shí)施是需要相關(guān)的制度配套的，退市新規(guī)要嚴(yán)格執(zhí)行。注冊(cè)制是讓符合政策方向和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的企業(yè)上報(bào)材料注冊(cè)上市，對(duì)于不符合上市條件的公司要及時(shí)地退市，絕對(duì)不能讓市場(chǎng)再次出現(xiàn)一些“不死鳥(niǎo)”，很多垃圾股長(zhǎng)期留在市場(chǎng)上，這樣A股就會(huì)有一個(gè)優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，不斷過(guò)濾，讓好公司留在市場(chǎng)上。在美國(guó)市場(chǎng)，有時(shí)候一年的退市率甚至達(dá)到6%，退市的公司比上市的還多，最高的時(shí)候達(dá)到8%，這樣市場(chǎng)就不斷有新鮮血液。

楊德龍表示，要不斷完善相關(guān)的法律法規(guī)相配套，比如說(shuō)實(shí)施集體訴訟制度，對(duì)于一些虛假信息披露、財(cái)務(wù)造假、損害投資人利益的行為、內(nèi)幕交易的行為，一定要嚴(yán)厲打擊，甚至繩之以法，如果觸犯了刑法，要按照刑法進(jìn)行處理，這樣才能震懾違法者。

投行業(yè)務(wù)迎戰(zhàn)略機(jī)遇期

 郭現(xiàn)孟稱(chēng)，A股全面注冊(cè)制未來(lái)影響深遠(yuǎn)，資本市場(chǎng)改革紅利或?qū)⒅饾u釋放。除了IPO效率的提升，A股全面注冊(cè)制對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，量化機(jī)構(gòu)相比主動(dòng)管理機(jī)構(gòu)會(huì)更受益，可選標(biāo)的多，標(biāo)的差異化更大；對(duì)于中介機(jī)構(gòu)而言，券商投行類(lèi)業(yè)務(wù)獲益匪淺，同時(shí)加速機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)突出的頭部券商更加受益。

在王曙光看來(lái)，伴隨著全面注冊(cè)制的實(shí)施，投行業(yè)務(wù)處于戰(zhàn)略機(jī)遇期。

其認(rèn)為主要有三個(gè)方面：一是改善企業(yè)融資環(huán)境，為投資銀行帶來(lái)增量業(yè)務(wù)。注冊(cè)制下，發(fā)行條件、審核機(jī)制等方面持續(xù)改革優(yōu)化，不斷暢通企業(yè)融資渠道。上市標(biāo)準(zhǔn)的多元化推動(dòng)市場(chǎng)有效擴(kuò)容，使更多企業(yè)有望登陸A股市場(chǎng)，拓展了投資銀行業(yè)務(wù)的客戶覆蓋面與業(yè)務(wù)量。

二是基礎(chǔ)制度不斷完善，推動(dòng)投資銀行充分發(fā)揮作用。注冊(cè)制下，發(fā)行承銷(xiāo)、交易等制度持續(xù)優(yōu)化。在保薦過(guò)程中，投資銀行更加注重挖掘擬上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力、商業(yè)模式、科研創(chuàng)新實(shí)力，綜合評(píng)估公司的價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)因素，建立與企業(yè)的共贏模式。

三是推動(dòng)投資銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，以綜合金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。注冊(cè)制下，投資銀行通過(guò)不斷提升保薦、定價(jià)、承銷(xiāo)能力，推動(dòng)業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)化、市場(chǎng)化、綜合化。IPO作為投資銀行客戶服務(wù)的切入點(diǎn)，可帶動(dòng)再融資、債權(quán)融資、并購(gòu)重組等投行業(yè)務(wù)，也可協(xié)同資產(chǎn)管理、財(cái)富管理等創(chuàng)造業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。投資銀行以客戶需求為導(dǎo)向，積極拓展業(yè)務(wù)和服務(wù)的深度和廣度，構(gòu)建體系化、平臺(tái)化的綜合實(shí)力，向綜合金融服務(wù)商轉(zhuǎn)變，切實(shí)做到全產(chǎn)品、高效率服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

在全面注冊(cè)制實(shí)施后，投行業(yè)務(wù)模式將如何轉(zhuǎn)型？

王曙光表示，全面注冊(cè)制對(duì)投資銀行作為保薦機(jī)構(gòu)的履職盡責(zé)能力提出了更高要求。投行應(yīng)自覺(jué)提高站位，更好地服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略和資本市場(chǎng)改革，打造適應(yīng)全面注冊(cè)制的核心能力，發(fā)揮好資本市場(chǎng)看門(mén)人的作用。

一是勇于擔(dān)當(dāng)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的“領(lǐng)頭羊”。自覺(jué)肩負(fù)起服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的使命，引導(dǎo)金融資源向科技創(chuàng)新等重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜。充分利用自身市場(chǎng)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，積極建言獻(xiàn)策，助力注冊(cè)制改革的制度頂層設(shè)計(jì)。為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)進(jìn)步積極貢獻(xiàn)力量，努力推動(dòng)建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)。

二是注重立身之本，不斷提升專(zhuān)業(yè)能力。回歸本源，增強(qiáng)投資銀行的行業(yè)理解及價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力、盡職調(diào)查能力、資產(chǎn)定價(jià)能力。圍繞國(guó)家政策導(dǎo)向進(jìn)行業(yè)務(wù)研判，提前布局重點(diǎn)行業(yè)，挖掘培育更多具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、有投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)推薦上市，力爭(zhēng)對(duì)好企業(yè)早發(fā)現(xiàn)、早服務(wù)。勤練“內(nèi)功”，加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)能力建設(shè)，結(jié)合行業(yè)、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、管理團(tuán)隊(duì)等綜合判斷企業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值，提高企業(yè)估值定價(jià)能力，提升信息披露的針對(duì)性和有效性。

三是維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，積極引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市。投資銀行在做好自身業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，有責(zé)任引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。投資銀行應(yīng)發(fā)揮積極作用，推動(dòng)長(zhǎng)期資金通過(guò)戰(zhàn)略配售等方式參與認(rèn)購(gòu)、增加權(quán)益配置，助推資本市場(chǎng)穩(wěn)定、高質(zhì)量發(fā)展。

四是堅(jiān)守底線，持續(xù)完善內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)管理體系。不斷優(yōu)化保薦業(yè)務(wù)管理、質(zhì)控、內(nèi)核等制度規(guī)則，加大一線團(tuán)隊(duì)培訓(xùn)和指導(dǎo)力度，細(xì)化執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)政策法規(guī)講解、案例分析及培訓(xùn)等形式及時(shí)傳達(dá)最新監(jiān)管要求，在項(xiàng)目篩選、盡職調(diào)查、信息披露、持續(xù)督導(dǎo)等環(huán)節(jié)嚴(yán)把質(zhì)量關(guān)，提升合規(guī)風(fēng)控意識(shí)。