隨著國(guó)內(nèi)新冠疫情快速過(guò)峰，春節(jié)期間消費(fèi)出行數(shù)據(jù)超預(yù)期，近期，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和部分市場(chǎng)機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)了2023年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。

這引出的一個(gè)問(wèn)題是，此前對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一些判斷是否過(guò)于悲觀？今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇究竟將走出哪種軌跡？此外，消費(fèi)能否延續(xù)“春節(jié)效應(yīng)”持續(xù)向好？房地產(chǎn)市場(chǎng)能否實(shí)現(xiàn)修復(fù)企穩(wěn)？對(duì)于上述問(wèn)題，中國(guó)金融四十人論壇（CF40）研究部邀請(qǐng)中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、上海新金融研究院（SFI）學(xué)術(shù)委員李迅雷分享觀點(diǎn)。

李迅雷認(rèn)為，今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的“三重壓力”會(huì)有所緩解，但壓力仍在。2023年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，在投資和出口都趨弱的背景下，消費(fèi)有望成為穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)的主要發(fā)力點(diǎn)。他預(yù)計(jì)今年一季度GDP正增長(zhǎng)的可能性非常大，全年GDP增速有望達(dá)到5%以上，整體通脹壓力不大。

“在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)，投資對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)能夠起到關(guān)鍵性作用，但消費(fèi)的繁榮才是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期基礎(chǔ)。”李迅雷表示，當(dāng)前要解決的主要問(wèn)題也正是消費(fèi)。雖然今年春節(jié)期間帶來(lái)的消費(fèi)復(fù)蘇比2022年有明顯改善，但依然沒(méi)有完全恢復(fù)到疫情前2019年的水平。當(dāng)“春節(jié)效應(yīng)”過(guò)去之后，消費(fèi)“報(bào)復(fù)性”反彈的力度可能會(huì)有所減弱。

李迅雷表示，需求收縮的扭轉(zhuǎn)是長(zhǎng)期問(wèn)題，需要一系列的長(zhǎng)期改革和努力。政策層面上要擴(kuò)大就業(yè)，同時(shí)增加國(guó)家財(cái)政對(duì)居民部門(mén)的支持力度，提高居民整體收入水平，尤其是中低收入群眾的收入水平；多渠道增加居民的財(cái)產(chǎn)性收入，提高居民的消費(fèi)底氣；積極倡導(dǎo)第三次分配，改善居民部門(mén)內(nèi)部的收入結(jié)構(gòu)。

此外，李迅雷認(rèn)為，從去年開(kāi)始，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)啟了一個(gè)可能長(zhǎng)達(dá)十年的下行周期。在政策暖風(fēng)下，2023年房地產(chǎn)市場(chǎng)的下行斜率可能會(huì)有明顯放緩，但是，長(zhǎng)期趨勢(shì)或難以發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn)。

“對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控一定不能掉以輕心，必須要堅(jiān)持‘穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期’，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)‘軟著陸’。”李迅雷說(shuō)。

以下為訪談實(shí)錄。

2023年經(jīng)濟(jì)增速或超5%

通脹壓力不大 

1、您對(duì)今年經(jīng)濟(jì)增速有怎樣的預(yù)測(cè)？今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有哪些新特點(diǎn)和新趨勢(shì)？    

李迅雷：首先，我國(guó)疫情似乎迅速過(guò)峰，快于預(yù)期。去年10月，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）對(duì)中國(guó)的GDP預(yù)測(cè)還在5%以下，但去年12月7日我國(guó)進(jìn)一步優(yōu)化疫情防控措施之后，疫情過(guò)峰速度快于此前預(yù)期。此前不少觀點(diǎn)認(rèn)為今年一季度經(jīng)濟(jì)可能是負(fù)增長(zhǎng)，現(xiàn)在來(lái)看，今年一季度GDP正增長(zhǎng)的可能性非常大。因此，近日IMF上調(diào)我國(guó)全年GDP增速預(yù)期也就符合新邏輯了。

其次，消費(fèi)復(fù)蘇較快，但后續(xù)反彈力度可能會(huì)減弱。今年春節(jié)期間的消費(fèi)復(fù)蘇比2022年有明顯改善，但依然沒(méi)有完全恢復(fù)到疫情前2019年的水平。當(dāng)“春節(jié)效應(yīng)”過(guò)去之后，消費(fèi)“報(bào)復(fù)性”反彈的力度可能會(huì)有所減弱，我估計(jì)今年消費(fèi)增速有可能達(dá)到7%-8%。

投資方面，今年基建投資對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的作用可能不及2022年。我認(rèn)為，今年基建投資應(yīng)該會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張，但基建投資的增速會(huì)有所下降，預(yù)計(jì)大概在6%-7%之間。一個(gè)原因是今年房地產(chǎn)投資將有所修復(fù)，通過(guò)基建投資大幅擴(kuò)張對(duì)沖地產(chǎn)投資下行的需求降低。去年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速持續(xù)下行，同比增速表現(xiàn)為-10%。但2022年三、四季度，多項(xiàng)利好房地產(chǎn)行業(yè)的政策頻出，有利于減小地產(chǎn)負(fù)增長(zhǎng)的幅度，預(yù)計(jì)今年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速為-3%左右。制造業(yè)投資可能也會(huì)面臨下行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)全年制造業(yè)投資增速在5%-6%的水平。

出口方面，2023年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，外需有持續(xù)走弱的可能性，我國(guó)的出口壓力會(huì)比較大，出口增速大概率也會(huì)低于進(jìn)口增速，今年凈出口對(duì)GDP的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)可能為負(fù)。

總體來(lái)看，今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的“三重壓力”會(huì)有所緩解，但壓力仍在。2023年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，在投資和出口都趨弱的背景下，消費(fèi)有望成為穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)的主要發(fā)力點(diǎn)。GDP增速有望達(dá)到5%以上。考慮到出口下行還可能帶來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩壓力，預(yù)計(jì)今年整體通脹壓力不大。

當(dāng)前要解決的主要問(wèn)題在于消費(fèi)

2、近期，市場(chǎng)上對(duì)于拉動(dòng)內(nèi)需是依靠投資還是依靠消費(fèi)有些討論。您如何看待二者的關(guān)系？  

李迅雷：2022年12月，中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布的《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022—2035年）》提出，要發(fā)揮“消費(fèi)的基礎(chǔ)性作用和投資的關(guān)鍵作用”。由此可以看出，投資和消費(fèi)對(duì)于拉動(dòng)內(nèi)需都非常重要。

總體來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期壓力在內(nèi)需，短期壓力在外需。最大的問(wèn)題還是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的問(wèn)題。當(dāng)前要解決的主要問(wèn)題在于消費(fèi)。今年就業(yè)壓力會(huì)比較大，必須要暢通內(nèi)循環(huán)。政策層面需要想辦法鼓勵(lì)消費(fèi)、鼓勵(lì)投資，鼓勵(lì)的對(duì)象，一個(gè)是民眾，一個(gè)是民企。

回顧歷史不難發(fā)現(xiàn)，每次經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)，我們通常采取逆周期政策來(lái)拉動(dòng)投資，因?yàn)樵摲绞揭?jiàn)效快、實(shí)施便利、操作性強(qiáng)。投資對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)能夠發(fā)揮關(guān)鍵性的作用。

比如，2021年我國(guó)的固定資產(chǎn)投資增速同比增長(zhǎng)4.9%，其中基建投資增速同比僅增長(zhǎng)0.4%。一個(gè)很重要的原因是，2020年經(jīng)濟(jì)遭受疫情嚴(yán)重沖擊，在較低的基數(shù)效應(yīng)下，即使沒(méi)有較高的投資刺激，經(jīng)濟(jì)也能夠保持在8%以上的增速。但到了2022年，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，基建投資增速不斷加快，到12月底，基建投資投資同比增長(zhǎng)9.4%，比去年同期大幅提高了9個(gè)百分點(diǎn)。由此也說(shuō)明，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)，投資對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)能夠起到關(guān)鍵性作用。

但是，現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)基建過(guò)剩的現(xiàn)象。基建投資面臨找好項(xiàng)目越來(lái)越難、投資回報(bào)率越來(lái)越低、現(xiàn)金流產(chǎn)生越來(lái)越難的問(wèn)題，所以未來(lái)靠投資拉動(dòng)增長(zhǎng)的模式壓力會(huì)越來(lái)越大，需要更多依靠消費(fèi)拉動(dòng)。              

消費(fèi)的繁榮才是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期基礎(chǔ)。對(duì)于2023年來(lái)講，毫無(wú)疑問(wèn)，消費(fèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將會(huì)更大。一方面，疫情防控放開(kāi)后，消費(fèi)會(huì)有一個(gè)“報(bào)復(fù)性”反彈；另一方面，在2023年投資和出口都趨弱的背景下，要穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)，發(fā)力點(diǎn)應(yīng)該在消費(fèi)這駕馬車(chē)上。2022年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也明確表示，“把穩(wěn)定和擴(kuò)大消費(fèi)放在優(yōu)先位置”。

3、2022年，住戶(hù)存款達(dá)到了17.8萬(wàn)億，比2021年同期多增了近8萬(wàn)億，有人稱(chēng)之為超額儲(chǔ)蓄。您認(rèn)為，多增的這些儲(chǔ)蓄能否轉(zhuǎn)化為消費(fèi)？

李迅雷：幾乎不能轉(zhuǎn)換。第一，我認(rèn)為這部分超額儲(chǔ)蓄本身是居民用作未來(lái)保障的投資資金，而不是用來(lái)消費(fèi)的。這部分超額儲(chǔ)蓄中的相當(dāng)一部分其實(shí)是居民減持的理財(cái)產(chǎn)品資金，以及居民減少的購(gòu)房類(lèi)支出資金。居民的消費(fèi)率，也就是居民可支配收入中用于消費(fèi)的這部分比重可能相對(duì)不會(huì)有較大變化。第二，這近8萬(wàn)億超額儲(chǔ)蓄中的大部分來(lái)源于高收入階層，是其本身用于投資的資金。而消費(fèi)的主體往往是中低收入群體，所以這部分超額儲(chǔ)蓄很難轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。

核心是要提高居民收入

4、您認(rèn)為，應(yīng)該如何從政策層面上發(fā)力擴(kuò)大消費(fèi)、克服疫情“疤痕效應(yīng)”，扭轉(zhuǎn)需求收縮局面？

李迅雷：我認(rèn)為當(dāng)前的“疤痕效應(yīng)”還是比較明顯的。例如，疫情會(huì)否再次反復(fù)仍然存在較大不確定性，居民和企業(yè)心里沒(méi)底。一些“疤痕效應(yīng)”會(huì)隨著時(shí)間推移而淡去，還有一些可能會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。2008年次貸危機(jī)后，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)明顯疲弱，本輪美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)重新繁榮，但也沒(méi)有過(guò)度大幅上漲的情況，說(shuō)明美國(guó)至今仍然受到金融危機(jī)造成的“疤痕效應(yīng)”的影響。

需求收縮的扭轉(zhuǎn)是一個(gè)長(zhǎng)期問(wèn)題，需要長(zhǎng)期的努力。需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱，這“三重壓力”與長(zhǎng)期以來(lái)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)緊密相關(guān)，要解決這些問(wèn)題，需要長(zhǎng)期一系列的改革。

政策層面上，從政府部門(mén)、企業(yè)部門(mén)和居民部門(mén)這三大部門(mén)的利益分配體制機(jī)制改革的角度來(lái)講，核心是要提高居民收入。主要有三條建議：

第一，要擴(kuò)大就業(yè)。同時(shí)增加國(guó)家財(cái)政對(duì)居民部門(mén)的支持力度，提高居民整體收入水平，尤其是中低收入群眾的收入水平，穩(wěn)步提高居民部門(mén)可支配收入占GDP的比重。如果僅依靠家電下鄉(xiāng)、新能源車(chē)補(bǔ)貼等鼓勵(lì)措施去拉動(dòng)消費(fèi)，幅度是非常有限的。具體而言，中央財(cái)政要加杠桿，在將財(cái)政赤字率提高至超過(guò)3%的同時(shí)，發(fā)行特別國(guó)債，用于發(fā)放消費(fèi)券。

第二，多渠道增加居民的財(cái)產(chǎn)性收入，提高居民的消費(fèi)底氣。隨著全國(guó)房?jī)r(jià)的普遍回落，居民部門(mén)的財(cái)產(chǎn)性收入將顯著減少。為此，一方面要多管齊下，穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期；另一方面，為居民部門(mén)提供新的增加財(cái)產(chǎn)性收入的渠道，即從過(guò)去主要從房地產(chǎn)投資獲得財(cái)產(chǎn)性收入，轉(zhuǎn)向從增加金融資產(chǎn)配置上獲得財(cái)產(chǎn)性收入。這就需要政策支持資本市場(chǎng)發(fā)展，在當(dāng)前權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的估值水平總體偏低的情況下，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，同時(shí)積極鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期資金入市，在高水平開(kāi)放政策下提高外資的入市比例。推動(dòng)資本市場(chǎng)規(guī)范健康發(fā)展，創(chuàng)新更多適應(yīng)家庭財(cái)富管理需求的金融產(chǎn)品，增加居民投資收益。

第三，積極倡導(dǎo)第三次分配，改善居民部門(mén)內(nèi)部的收入結(jié)構(gòu)，通過(guò)稅制改革使高收入群體的收入能夠部分轉(zhuǎn)移到中低收入群體，提高中低收入群體的收入占比。

我國(guó)居民收入結(jié)構(gòu)中，高收入群體的收入占比過(guò)高現(xiàn)象長(zhǎng)期存在，從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)看，占總?cè)丝谇?0%的高收入組的人均水平超過(guò)后20%低收入組十倍以上，故發(fā)展社會(huì)慈善事業(yè)、鼓勵(lì)富裕階層捐款非常必要。我國(guó)目前社會(huì)捐款規(guī)模占GDP的比重與全球平均水平相比，差距非常大，所以發(fā)展空間也很大。數(shù)據(jù)顯示，2021年，我國(guó)社會(huì)捐贈(zèng)占GDP的比重為0.2%，美國(guó)則達(dá)到2.3%。通過(guò)促進(jìn)第三次分配規(guī)模不斷擴(kuò)大的方式，可以提高中低收入群體的收入水平，從而促進(jìn)消費(fèi)。

總之，只有不斷提高居民收入水平，增加對(duì)居民社保、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等方面的支出，提高社會(huì)保障度，才能真正讓老百姓能消費(fèi)、敢消費(fèi)、愿消費(fèi)。

房地產(chǎn)市場(chǎng)下行斜率可能放緩

但周期趨勢(shì)難改

5、站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上看，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最嚴(yán)重的時(shí)刻是否已經(jīng)過(guò)去？您認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)中最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是什么？如何展望房地產(chǎn)市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)？

李迅雷：應(yīng)該沒(méi)有。去年是房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始真正下行的第一年，未來(lái)我們可能會(huì)經(jīng)歷一個(gè)長(zhǎng)達(dá)十年的房地產(chǎn)下行周期，速度會(huì)比較慢，但時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)。中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)是高度調(diào)控的市場(chǎng)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，在下行周期中，如果控制不好調(diào)控的節(jié)奏，房?jī)r(jià)的跌幅可能會(huì)比較大。

另一方面，當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入下行周期，對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生較大拖累，也會(huì)對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)顯著影響，從而造成資產(chǎn)質(zhì)量的整體下降。其中最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于信用風(fēng)險(xiǎn)，需要關(guān)注地方債、銀行不良率的上升等風(fēng)險(xiǎn)。如果未來(lái)房?jī)r(jià)長(zhǎng)期持續(xù)下跌，居民的房貸違約率可能會(huì)上升。我們一直認(rèn)為住房貸款是銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但在上述情況下，若干年后，這種優(yōu)質(zhì)貸款也有可能會(huì)變成風(fēng)險(xiǎn)貸款。

所以，我們對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控一定不能掉以輕心，必須要堅(jiān)持“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期”，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)“軟著陸”。

我認(rèn)為，現(xiàn)在大家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入下行周期還沒(méi)有充分的準(zhǔn)備。從去年三、四季度開(kāi)始，各項(xiàng)鼓勵(lì)、促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策開(kāi)始出臺(tái)，我認(rèn)為，政策可以改變下行的斜率，但可能難以扭轉(zhuǎn)長(zhǎng)期趨勢(shì)。未來(lái)十年，將是中國(guó)人口減少的十年，今年中國(guó)將有接近3000萬(wàn)人成為老年人口。房地產(chǎn)的繁榮依托于需求，但人口老齡化加速，不僅導(dǎo)致城鎮(zhèn)化進(jìn)程放緩，也會(huì)導(dǎo)致年輕人占總?cè)丝诘谋戎叵陆担@都會(huì)終結(jié)房地產(chǎn)持續(xù)二十余年的上行周期。由此也應(yīng)認(rèn)識(shí)到，人口老齡化進(jìn)程加速給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的壓力不容忽視。