管濤/文

?去年底中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)，要突出做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價工作，有效防范化解重大風險，推動經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)，為全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家開好局起好步。會議要求，要堅持穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。這定調(diào)了今年經(jīng)濟工作的任務(wù)目標及政策取向。會后，各方有諸多解讀、建議或猜測。這些于全國兩會政府工作報告中被正式揭曉。

量化“三穩(wěn)”工作

去年底中央經(jīng)濟工作會議用穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價替代了過去三年“六穩(wěn)”“六保”的提法，使得今年經(jīng)濟工作更加聚焦。根據(jù)今年政府工作報告，“三穩(wěn)”工作的預期目標是：GDP增長5%左右；城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬人左右，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右；居民消費價格漲幅3%左右。

今年的預期經(jīng)濟增速略低于市場預期。今年1月份國際貨幣基金組織（IMF）對中國經(jīng)濟增速的預測值為5.2%，2、3月份高盛、花旗、大摩、摩根大通等主要國際機構(gòu)的最新預測分別為5.5%、5.7%、5.7%、5.6%。政府工作報告中的預期值相對偏保守，一方面反映了對于當前內(nèi)外部環(huán)境的嚴峻性、復雜性有較充分的估計，有助于合理引導市場預期；另一方面也體現(xiàn)了必須在提高質(zhì)量效益基礎(chǔ)上長期保持合理經(jīng)濟增長的要求，進一步確立了宏觀政策不搞強刺激的總基調(diào)。

隨著去年底以來防疫措施不斷優(yōu)化，疫情快速達峰，國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)恢復，呈現(xiàn)回升勢頭。今年2月份，制造業(yè)PMI指數(shù)進一步回升至52.6%，創(chuàng)2012年5月以來新高。13個分項指數(shù)中，除在手訂單和原材料庫存指數(shù)還處于收縮區(qū)間外，其他分項指數(shù)均重返擴張區(qū)間，而1月份還有9個分項指數(shù)處于收縮區(qū)間。新出口訂單指數(shù)更是結(jié)束了2021年5月份以來持續(xù)收縮的情況，大幅反彈至52.4%。各類規(guī)模企業(yè)制造業(yè)PMI指數(shù)均回升至擴張區(qū)間，其中，小型企業(yè)和中型企業(yè)分別結(jié)束了2021年5月份和去年7月份以來持續(xù)收縮的狀況，大型企業(yè)連續(xù)兩個月處于擴張區(qū)間。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)回升至56.4%，為2017年有數(shù)據(jù)以來新高。

如果今年我國能夠?qū)崿F(xiàn)5%左右的增長，2020～2023年四年復合平均增速將達到4.62%，高于過去三年復合平均增速4.5%，對疫情三年造成的經(jīng)濟損失將有所補償。鑒于今年全球經(jīng)濟增長2%左右，較上年回落1個多百分點，我國經(jīng)濟有望形成獨立向上的運行態(tài)勢，同時中美經(jīng)濟總量差異有望重新收斂。當然，5%左右并非政府對今年中國經(jīng)濟增速的預測值，正如2021年政府工作報告提出的經(jīng)濟增速預期目標不低于6%，實際增速卻在8%以上。如果今年有條件通過內(nèi)生性增長而非強刺激實現(xiàn)更快的增速，政府更加樂見其成。

今年城鎮(zhèn)新增就業(yè)目標要高于往年每年新增1100萬以上的要求。就業(yè)不充分是疫情沖擊導致我國實際經(jīng)濟增速低于潛在產(chǎn)出，產(chǎn)出缺口為負的突出表現(xiàn)。疫情三年年均城鎮(zhèn)新增就業(yè)1220萬人，較2015～2019年趨勢值年均少增118萬人。去年，城鎮(zhèn)就業(yè)人口首現(xiàn)環(huán)比下降842萬人，就業(yè)總?cè)丝谙陆?301萬人；城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均為5.58%，其中16～24歲青年失業(yè)率平均為17.56%，二者均刷新2018年有數(shù)據(jù)以來的紀錄。增加就業(yè)是當前把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置，著力擴大內(nèi)需的關(guān)鍵。今年仍有1158萬應(yīng)屆高校畢業(yè)生，實現(xiàn)1200萬人左右的新增就業(yè)是穩(wěn)就業(yè)的基本要求。

去年底中央經(jīng)濟工作會議提出，落實落細就業(yè)優(yōu)先政策，把促進青年特別是高校畢業(yè)生就業(yè)工作擺在更加突出的位置。日前人社部主要負責人表示，實施就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略要“五個堅持”：堅持目標引領(lǐng)，錨定就業(yè)工作戰(zhàn)略方向；堅持系統(tǒng)推進，樹牢就業(yè)優(yōu)先工作導向；堅持底線思維，強化重點群體就業(yè)支持；堅持問題導向，破除妨礙流動的體制機制弊端；堅持完善制度，創(chuàng)造穩(wěn)定就業(yè)預期的生態(tài)環(huán)境。

今年通脹預期目標與前兩年保持一致，也持平于市場預期。在經(jīng)濟快速恢復過程中，國內(nèi)物價保持了基本穩(wěn)定。今年1月份，CPI同比增長2.1%，核心CPI增長1.0%。當前物價穩(wěn)定的主要矛盾是結(jié)構(gòu)性通脹。同期，食品煙酒類十個二級分類的CPI子項中，糧食、食用油、鮮菜、水產(chǎn)品、蛋類、鮮果、煙草等七項同比增速，相當于過去五年趨勢值的1.17~2.65倍；畜肉類子項通脹雖低于過去五年的趨勢值，但同比增長6.6%，相當于同期平均通脹的3.14倍。今年要求糧食產(chǎn)量保持在1.3萬億斤以上，是全方位夯實糧食安全根基、保障市場供應(yīng)和價格穩(wěn)定的重要保障。同時，去年底中央經(jīng)濟工作會議還提出要及時有效緩解結(jié)構(gòu)性物價上漲給部分困難群眾帶來的影響。

央行在最新發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報告中指出，預計國內(nèi)通脹水平總體保持溫和，但也要警惕未來通脹反彈壓力。短期看，通脹壓力總體可控，當前國內(nèi)經(jīng)濟恢復過程中，有效需求不足仍是主要矛盾。中長期看，一方面，國內(nèi)經(jīng)濟供需大體平衡，貨幣政策保持穩(wěn)健，居民通脹預期平穩(wěn)，物價水平具備保持基本穩(wěn)定的有利條件。另一方面，對未來物價走勢的不確定性也需關(guān)注，如防疫優(yōu)化后消費動能可能逐步升溫，勞動力市場加速回暖可能對未來工資變化產(chǎn)生影響，各方面政策累積效果還在逐步顯現(xiàn)，以及海外輸入性通脹壓力加大等。

細化財政預算安排

今年經(jīng)濟形勢與2021年類似，都是遭遇疫情嚴重沖擊之后的觸底反彈，但今年政策定調(diào)較2021年更偏積極。2020年底中央經(jīng)濟工作會議面對宏觀政策退坡的市場疑慮，只是明確保持對經(jīng)濟恢復的必要支持力度，不急轉(zhuǎn)彎，在貨幣政策部分還強調(diào)了保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。而去年底中央經(jīng)濟工作會議則明確要加大宏觀政策調(diào)控力度，加強各類政策協(xié)調(diào)配合，在貨幣政策部分只字未提杠桿率問題。

去年12月17日中國經(jīng)濟年會上，央行領(lǐng)導在解讀中央經(jīng)濟工作會議精神時指出，2023年穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力，就是“總量要足、投向要準”，對經(jīng)濟的支持力度不小于2022年。與財政政策需要等到全國兩會審議批準不同，貨幣政策具有相機抉擇的靈活性。去年12月5日，央行就再次宣布全面降準0.25個百分點。今年1月份，M2同比增速創(chuàng)2016年5月份以來新高，新增人民幣信貸余額創(chuàng)單月歷史紀錄。

這顯示隨著疫情擾動的影響減弱，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動逐漸正常化，加之結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具引導，市場有效融資需求恢復。1月份月均隔夜Shibor和DR007分別環(huán)比上升33和15個基點，2月份又分別進一步上升52和19個基點。2月份，2年期國開債和3個月AAA級同業(yè)存單收益率環(huán)比一改上月環(huán)比回落的勢頭，分別上升7和8個基點。這反映隨著國內(nèi)經(jīng)濟全面加速回升，當月市場融資需求繼續(xù)恢復，市場流動性進一步收緊。

盡管日前央行主要負責人在回答降準降息的記者提問時表示，目前貨幣政策的一些主要變量的水平是比較合適的，但他特別強調(diào)了用降準的辦法來提供長期的流動性，支持實體經(jīng)濟，綜合考慮還是一種比較有效的方式。鑒于兩會之后財政預算落地，國債和地方政府債加快發(fā)行，需進一步加強財政貨幣政策的協(xié)調(diào)聯(lián)動，保持流動性合理充裕。不排除央行未來還可能降準乃至降息，因為保持正常的貨幣政策空間是留著用的，而非攢著看的。這也是綜合發(fā)揮貨幣政策總量和結(jié)構(gòu)雙重功能的題中應(yīng)有之義。

通脹威脅不是當前貨幣寬松的掣肘。2月份，制造業(yè)PMI中的生產(chǎn)指數(shù)大幅反彈6.9個百分點至56.7%，遠高于同期新訂單指數(shù)的3.2個百分點，重現(xiàn)供給恢復快于需求的態(tài)勢；服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比回升1.6個百分點至55.6%，較1月14.6個百分點明顯回落，且小于同期制造業(yè)PMI指數(shù)的升幅，顯示服務(wù)業(yè)回歸常態(tài)化的動能減弱。

倒是非金融企業(yè)和居民部門加杠桿的意愿有待觀察。1月份，社融同比少增近2000億元，其中企業(yè)債券融資少增4352億元，這與同期企事業(yè)單位貸款同比多增1.32萬億元形成鮮明對比。企業(yè)貸款多增有可能受到結(jié)構(gòu)性政策工具的引導，企業(yè)債券融資少增則部分反映了企業(yè)主動性的融資意愿不強。與此同時，去年居民儲蓄存款同比多增7.94萬億元，貸款少增4.09萬億元，今年1月份存款同比多增7900億元，貸款少增5858億元。

去年底中央經(jīng)濟工作會議指出積極的財政政策要加力提效。日前財政部主要領(lǐng)導在回答記者提問時表示，“加力”是要適度加大財政政策擴張力度，包括在財政支出強度上加力，在專項債投資拉動上加力，在推動財力下沉上加力。“提效”是要提升政策效能，包括完善稅費優(yōu)惠政策，增強精準性和針對性，著力助企紓困；優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，有效帶動擴大全社會投資，促進消費；加強與貨幣、產(chǎn)業(yè)、科技、社會政策的協(xié)調(diào)配合，形成政策合力。

政府工作報告對于今年財政貨幣政策均著墨不多，主要看點是披露了兩個重要的財政預算指標。一個是今年赤字率擬按3%安排，比上年提高0.2個百分點。這個赤字率雖然低于2020年的3.6%和2021年的3.2%，卻仍高于正常水平，體現(xiàn)了財政政策的逆周期調(diào)節(jié)。盡管今年沒有了去年特定國有金融機構(gòu)和專營機構(gòu)依法上繳結(jié)存利潤的特殊因素，但考慮到今年經(jīng)濟總體回升，加上去年集中實施大規(guī)模增值稅留抵退稅后基數(shù)偏低，財政收入有望實現(xiàn)恢復性增長，國家可用財力增加，有助于保持財政支出強度。

另一個是今年擬安排新增地方政府專項債券3.8萬億元。過去三年，地方政府專項債額度分別為3.75萬億、3.65萬億和3.65萬億元，今年安排的額度最高。不過，由于去年依法盤活用好專項債務(wù)結(jié)存限額5000億元，去年實際發(fā)行地方政府專項債超過了4萬億元。從這個意義上講，今年地方政府專項債額度安排低于去年的實際水平。此外，今年沒有安排特別國債發(fā)行。

總的來講，今年政府工作報告將經(jīng)濟增速的預期目標定在5%左右，但對新增就業(yè)更多強調(diào)，體現(xiàn)了穩(wěn)中求進的經(jīng)濟工作總基調(diào)。預算赤字率和地方政府專項債額度安排，均考慮了在支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風險可控的需要，同時也與今年經(jīng)濟增速預期目標相匹配。2021年美國政府新一輪財政刺激，導致高通脹卷土重來當引以為戒。考慮到存量及增量政策疊加發(fā)力，今年實際經(jīng)濟增速超過5%雖不強求但也是有可能的。這有助于更好實現(xiàn)“兩步走”戰(zhàn)略，即到2035年人均GDP達到中等發(fā)達國家水平。

（作者系中銀證券全球首席經(jīng)濟學家）