經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅 4.5%!超預期的一季度GDP同比增速對市場而言,喜中有憂。
4月18日,國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示,一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值284997億元,同比增長4.5%;分產(chǎn)業(yè)看,第一產(chǎn)業(yè)增加值11575億元,同比增長3.7%;第二產(chǎn)業(yè)增加值107947億元,增長3.3%;第三產(chǎn)業(yè)增加值165475億元,增長5.4%。
喜者,中國經(jīng)濟開局良好,消費、服務強勁修復,出口超預期回升;憂者,工業(yè)生產(chǎn)和房地產(chǎn)投資仍待修復;3月CPI、PPI不盡人意,甚至引發(fā)“通縮”爭議。
“中國經(jīng)濟一季度明顯復蘇,亮點是伴隨著家庭部門信心改善,消費明顯走強。此外,3月強勁的出口亦對一季度GDP帶來正向助力。領先指標如信貸數(shù)據(jù)等暗示經(jīng)濟動能二季度將繼續(xù)改善。維持今年中國經(jīng)濟增速將超過6%的看法不變。”保銀投資首席經(jīng)濟學家張智威告訴經(jīng)濟觀察網(wǎng)。
展望二季度,植信投資首席經(jīng)濟學家兼研究院院長連平認為,固定資產(chǎn)投資增速將穩(wěn)中有升。基建投資整體保持較快增長態(tài)勢。民企經(jīng)營狀況改善和基數(shù)效應逐步消退將繼續(xù)推動制造業(yè)投資平穩(wěn)較快增長,增速仍將高于疫情前水平。房地產(chǎn)投資在低基數(shù)和政策支持下有望企穩(wěn)回升,對整個投資的拖累逐步減少。
“預計各地仍將大概率保持較為寬松的購房政策,季節(jié)性改善特征和去年低基數(shù)效應將幫助整體商品房市場保持復蘇的態(tài)勢。”連平稱。
數(shù)據(jù)顯示,消費重新成為經(jīng)濟增長第一動力。一季度,內(nèi)需復蘇疊加低基數(shù)推動消費增長大超預期。3月社會消費品零售同比增長10.6%,一季度累計增長5.8%,當季最終消費支出對經(jīng)濟增長貢獻率高達69.4%。
而基于3月的國內(nèi)消費同比增幅,ING銀行認為,政府現(xiàn)在無需采取財政刺激措施支持消費。但外圍市場在年內(nèi)或進一步陷入衰退,政府或許需要因此維持基建投資計劃以補充經(jīng)濟增長的動力。
明暗之間,旨在經(jīng)濟可持續(xù)性復蘇背景下,接下來的宏觀政策將如何發(fā)力?現(xiàn)階段,市場或不宜期待過高的強刺激政策;但適時出臺務實有效的政策措施亦是題中應有之義。
明與暗
一如硬幣的正反面,一季度經(jīng)濟整體企穩(wěn)復蘇,但經(jīng)濟結構分化,有強有弱,有明有暗。
在國盛證券首席經(jīng)濟學家熊園看來,整體看,一季度經(jīng)濟企穩(wěn)回升,GDP增速超市場預期,出口、地產(chǎn)、服務業(yè)是主要貢獻。結構看,3月經(jīng)濟分化仍然明顯、有強有弱:強在,出口、消費、社融超預期走強,基建維持高位;弱在,地產(chǎn)再度回落,工業(yè)生產(chǎn)偏弱,通脹低位,工業(yè)企業(yè)利潤大降,青年失業(yè)率再度走高。
ING銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家彭藹嬈表示,一季度中國GDP按年增長4.5%,超過ING銀行先前預測的3.8%,并高于前一季度的2.9%增長。零售銷售增長強勁是經(jīng)濟增長超過預期的主要原因。自1月至2月錄得同比增長3.5%后,3月零售銷售增長進一步加快至同比增長10.6%,第一季度整體錄得5.8%增長。零售銷售的擴張主要由餐飲業(yè)推動,增速之快是2021年6月以來的首次,當時錄得同比增長為12.1%。
如果細究第三產(chǎn)業(yè)對GDP的貢獻,平安證券首席經(jīng)濟學家團隊認為,主要受“防疫政策放開后接觸性、聚集型服務業(yè)補償性增長;交通運輸業(yè)增長加快;數(shù)字經(jīng)濟”等三方面因素驅動。
這其中,數(shù)字經(jīng)濟帶動作用顯著增強。平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生分析,一季度,信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)增加值同比增長11.2%,明顯快于全部服務業(yè)增速。隨著平臺經(jīng)濟監(jiān)管態(tài)度逐步明晰,ChatGPT掀起數(shù)字經(jīng)濟投資熱潮,AI應用空間打開,一季度高技術服務業(yè)的產(chǎn)值和投資均顯著抬升。1-3月高技術服務業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長17.8%,較1-2月抬升5.5個百分點。
值得一提的是,4月15日,國家統(tǒng)計局公布的《2023年3月份商品住宅銷售價格變動情況》顯示,70城房價環(huán)比全線上漲;超9成城市新房價格環(huán)比上漲。對此,有人士認為,樓市底部基本確認;在過去12個月持續(xù)下降的情況下,住宅銷售面積首次同比轉正;市場將逐漸步入企穩(wěn)回升階段
18日的國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,商品房銷售面積同比降幅收窄至1.8%,銷售額同比增長4.1%,尤其是住宅銷售面積增幅回正,住宅銷售額連續(xù)2個月同比正增長。ING銀行認為,今年首季住宅物業(yè)銷售按年增長7.1%,較2022年第四季3.5%增幅高,這一情況鼓舞人心,買家正重新對開發(fā)商恢復信心。如果市場能夠消化預售房屋,開發(fā)商可在2024年通過住宅銷售獲得新的現(xiàn)金流。
而消費、住宅銷售“亮點”之外,可能的“短板”是,據(jù)彭藹嬈分析,第一季度的基建投資增長出乎預料放緩至8.8%,而今年頭兩個月的增長為9%。但基建投資增速與第一季固定資產(chǎn)投資的5.1%增長相比較高。即使3月基建投資增長放緩,3月強勁的貸款增長有望加快第二季度的基建投資。
3月工業(yè)生產(chǎn)按年增長為3.9%,第一季度則按年增長3.0%,稍微高于前一季度的2.4%。溫和增長的工業(yè)生產(chǎn)受美國及歐洲等外圍需求減弱的影響。大多數(shù)電子產(chǎn)品的生產(chǎn)于第一季度錄得收縮。微型計算機、集成電路及智能設備于第一季分別下滑22.5%、14.8%及7%,也反映了美國出口禁令的影響。
中國銀河證券研究院分析,從國內(nèi)來看,3月數(shù)據(jù)顯示當前復蘇跡象明確,中國經(jīng)濟正在加速修復。去年最大的兩個拖累項房地產(chǎn)和消費今年以來已經(jīng)觸底反彈,數(shù)據(jù)顯示居民部門的投、融資以及消費正在加速修復,中國經(jīng)濟持續(xù)好轉可期;疊加3月的出口數(shù)據(jù)大超市場預期帶來驚喜,外貿(mào)承壓得到一定緩解,整體中國經(jīng)濟復蘇基本盤相對穩(wěn)固,在外圍衰退風險下我國經(jīng)濟將走出獨立向好的復蘇行情。
不過,投資增速有所回落。固定資產(chǎn)投資當月增速同比回落至-0.7%。其中基建相對較好,增速略降至8.7%繼續(xù)體現(xiàn)較強韌性,政策扶持下基建對經(jīng)濟的強有力支撐效用不減;制造業(yè)增速回落至6.2%,3月PMI亦顯示制造業(yè)景氣度在向常態(tài)回歸;房地產(chǎn)投資增速略下至-5.9%,房屋施工及新開工面積數(shù)據(jù)3月再度回落表現(xiàn)較差,但竣工及銷售額等相關指標已經(jīng)大幅轉正,分別上漲32%、6.3%,顯示房地產(chǎn)行業(yè)終端銷售和融資改善,但投資仍疲弱,整個房地產(chǎn)行業(yè)景氣度仍有待修復。
正如,3月房地產(chǎn)投資當月同比收縮5.9%,相比1-2月小幅回落0.2個百分點。其中,房地產(chǎn)竣工面積增速躥升,創(chuàng)2021年下半年以來新高,商品房銷售增速小幅抬升,但新開工和施工面積增速顯著回落。平安證券首席經(jīng)濟學家團隊認為,這意味著,當前房地產(chǎn)投資修復以“保交樓”為主要特征,房企新開工意愿依然不強。
“當前中國經(jīng)濟復蘇仍然具有典型的疫后修復特征,與防疫放開相關的服務業(yè)成為拉動經(jīng)濟增長的關鍵力量,但經(jīng)濟全面復蘇的基礎尚不夠穩(wěn)固。”鐘正生認為。
他表示,這體現(xiàn)在:工業(yè)生產(chǎn)和投資的穩(wěn)步復蘇中,開始顯現(xiàn)出若干不利跡象;房地產(chǎn)投資的修復仍主要受益于保交樓政策,房地產(chǎn)銷售好轉和新開工意愿提升均不穩(wěn)固;居民收入信心雖明顯改善,但可支配收入增長仍然未見起色,擴大居民消費仍任重道遠。
“宏觀政策下一步”
誠然,3月通脹數(shù)據(jù)欠佳,但近乎完美的信貸數(shù)據(jù)鋪墊下,一季度GDP大超預期或不意外。接踵而至的思忖是:一季度的經(jīng)濟復蘇是否可持續(xù)?何謂與之匹配的宏觀政策?
市場從“4月7日的央行貨幣政策委員會2023年第一季度例會”與“4月18日的財政部一季度財政收支情況新聞發(fā)布會”中,可見些許端倪。
前者,會議稱,今年以來宏觀政策堅持穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進,推動經(jīng)濟運行整體好轉。穩(wěn)健的貨幣政策精準有力,保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性,科學管理市場預期,切實服務實體經(jīng)濟,有效防控金融風險。
央行貨幣政策委員會認為,當前國際經(jīng)濟增長放緩,通脹仍處高位,地緣政治沖突持續(xù),發(fā)達國家央行政策緊縮效應顯現(xiàn),國際金融市場波動加劇。
“國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)恢復向好態(tài)勢,但恢復的基礎尚不牢固。”央行貨政例會指出,要精準有力實施穩(wěn)健的貨幣政策,搞好跨周期調(diào)節(jié),更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能,全力做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價工作,著力支持擴大內(nèi)需,為實體經(jīng)濟提供更有力支持。
這其中的重要信號是,該會議指出,“進一步疏通貨幣政策傳導機制,保持流動性合理充裕,保持信貸合理增長、節(jié)奏平穩(wěn),保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。用好政策性開發(fā)性金融工具,重點發(fā)力支持和帶動基礎設施建設,促進政府投資帶動民間投資。”
這昭示,央行可能很清楚,貨幣政策傳導機制依然不夠暢通,以致于流動性出現(xiàn)“分流”;包括“貨幣供應量、社融與經(jīng)濟增速的匹配”和“投資仍需發(fā)力”的問題。
事實上,當3月信貸數(shù)據(jù)與通脹數(shù)據(jù)公布之后,市場嘩然——不解“流動性去哪了”。按照國民經(jīng)濟研究所副所長王小魯?shù)脑捳f,在貨幣增長大幅度超過經(jīng)濟增長的情況下,所謂“通縮”是個偽命題。貨幣走高,價格走低,這不是通縮,是產(chǎn)能過剩和消費需求不足抑制了價格上漲。
如此,一季度GDP超預期之下,市場寄希望宏觀政策全面寬松未必可行,更多的還是貨幣政策“精準有力”,以及“總量和結構雙重功能”的相機決策。
后者,財政方面,在財政部4月18日召開的2023年一季度財政收支情況新聞發(fā)布會上,提及下階段財政政策鞏固經(jīng)濟回升勢頭的著力點。財政部預算司副司長李大偉表示,今年以來,中央財政按照“積極的財政政策加力提效”的要求,保持較高的支出強度,持續(xù)提升財政政策效能,有力推動了經(jīng)濟回穩(wěn)向好;重點做好“三點”:
一是及時做好預算批復下達工作。二是加快地方政府專項債券發(fā)行和使用。指導地方加強專項債券項目前期準備工作,提高項目儲備質(zhì)量,加快專項債券發(fā)行進度,強化專項債券資金使用管理,適當提高資金使用集中度,優(yōu)先支持成熟度高的項目和在建項目,推動盡快形成實物工作量,發(fā)揮專項債券擴大有效投資的積極作用。
三是完善稅費優(yōu)惠政策。突出對中小微企業(yè)、個體工商戶以及企業(yè)提升創(chuàng)新能力等的支持,增強稅費優(yōu)惠政策的精準性有效性,進一步穩(wěn)定市場預期,增強經(jīng)濟發(fā)展動力。
因此,財政政策上,或許已是“積極”和“加力提效”了;接下來,就看如何落實。
財政部數(shù)據(jù)顯示,一季度,全國一般公共預算收入62341億元,同比增長0.5%。其中,中央一般公共預算收入27603億元,同比下降4.7%;地方一般公共預算本級收入34738億元,同比增長5%。全國稅收收入51707億元,同比下降1.4%;非稅收入10634億元,同比增長10.9%。
“3月財政收入明顯好轉,支出略有放緩,收支分項透露的線索與同期經(jīng)濟表現(xiàn)一致。”熊園分析,一季度整體看,財政收入完成進度好于季節(jié)性,支出端“前置發(fā)力”的特征明顯。往后看,鑒于一季度GDP大超預期,全年5%左右的目標大概率能超額完成,進一步預示強刺激政策不宜期待過高。具體到財政端,穩(wěn)增長、擴內(nèi)需仍是首要任務。短期看,財政端有5大關注點,尤其是要緊盯4月底政治局會議、開發(fā)性政策性金融使用情況、地方化債進展。
“總量看,3月一般財政收入明顯好轉,稅收收入改善是主要拉動,一季度整體收入完成進度好于季節(jié)性。稅收收入中,四大稅種多數(shù)回落,土地和房地產(chǎn)相關稅收由負轉正。”熊園分析。
不過,如果切換至一季度GDP,統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,2022年各季度及2023年一季度GDP環(huán)比增速分別為0.8%、-2.3%、3.9%、0.6%和2.2%。
對此,中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬認為,具體到3月來看,各項指標延續(xù)復蘇態(tài)勢,同比增速大多較上月回升,但環(huán)比增速持平或回落,顯示經(jīng)濟復蘇斜率略有放緩,疫后復蘇正進入第二階段。而近段時間關于“經(jīng)濟是否陷入通縮”的討論,也在一定程度上反映出市場對于經(jīng)濟恢復強度和可持續(xù)性的擔憂。
“由于復蘇基礎尚不牢固,內(nèi)生動能仍顯疲弱,從政策角度看,預計政府將在前期調(diào)查研究基礎上,適時出臺務實管用的政策措施,繼續(xù)推動經(jīng)濟運行整體好轉。”溫彬分析。
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