經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅  4.5%！超預期的一季度GDP同比增速對市場而言，喜中有憂。

4月18日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值284997億元，同比增長4.5%；分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值11575億元，同比增長3.7%；第二產(chǎn)業(yè)增加值107947億元，增長3.3%；第三產(chǎn)業(yè)增加值165475億元，增長5.4%。

喜者，中國經(jīng)濟開局良好，消費、服務強勁修復，出口超預期回升；憂者，工業(yè)生產(chǎn)和房地產(chǎn)投資仍待修復；3月CPI、PPI不盡人意，甚至引發(fā)“通縮”爭議。

“中國經(jīng)濟一季度明顯復蘇，亮點是伴隨著家庭部門信心改善，消費明顯走強。此外，3月強勁的出口亦對一季度GDP帶來正向助力。領先指標如信貸數(shù)據(jù)等暗示經(jīng)濟動能二季度將繼續(xù)改善。維持今年中國經(jīng)濟增速將超過6%的看法不變。”保銀投資首席經(jīng)濟學家張智威告訴經(jīng)濟觀察網(wǎng)。

展望二季度，植信投資首席經(jīng)濟學家兼研究院院長連平認為，固定資產(chǎn)投資增速將穩(wěn)中有升。基建投資整體保持較快增長態(tài)勢。民企經(jīng)營狀況改善和基數(shù)效應逐步消退將繼續(xù)推動制造業(yè)投資平穩(wěn)較快增長，增速仍將高于疫情前水平。房地產(chǎn)投資在低基數(shù)和政策支持下有望企穩(wěn)回升，對整個投資的拖累逐步減少。

“預計各地仍將大概率保持較為寬松的購房政策，季節(jié)性改善特征和去年低基數(shù)效應將幫助整體商品房市場保持復蘇的態(tài)勢。”連平稱。

數(shù)據(jù)顯示，消費重新成為經(jīng)濟增長第一動力。一季度，內(nèi)需復蘇疊加低基數(shù)推動消費增長大超預期。3月社會消費品零售同比增長10.6%，一季度累計增長5.8%，當季最終消費支出對經(jīng)濟增長貢獻率高達69.4%。

而基于3月的國內(nèi)消費同比增幅，ING銀行認為，政府現(xiàn)在無需采取財政刺激措施支持消費。但外圍市場在年內(nèi)或進一步陷入衰退，政府或許需要因此維持基建投資計劃以補充經(jīng)濟增長的動力。

明暗之間，旨在經(jīng)濟可持續(xù)性復蘇背景下，接下來的宏觀政策將如何發(fā)力？現(xiàn)階段，市場或不宜期待過高的強刺激政策；但適時出臺務實有效的政策措施亦是題中應有之義。

明與暗

一如硬幣的正反面，一季度經(jīng)濟整體企穩(wěn)復蘇，但經(jīng)濟結構分化，有強有弱，有明有暗。

在國盛證券首席經(jīng)濟學家熊園看來，整體看，一季度經(jīng)濟企穩(wěn)回升，GDP增速超市場預期，出口、地產(chǎn)、服務業(yè)是主要貢獻。結構看，3月經(jīng)濟分化仍然明顯、有強有弱：強在，出口、消費、社融超預期走強，基建維持高位；弱在，地產(chǎn)再度回落，工業(yè)生產(chǎn)偏弱，通脹低位，工業(yè)企業(yè)利潤大降，青年失業(yè)率再度走高。

ING銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家彭藹嬈表示，一季度中國GDP按年增長4.5%，超過ING銀行先前預測的3.8%，并高于前一季度的2.9%增長。零售銷售增長強勁是經(jīng)濟增長超過預期的主要原因。自1月至2月錄得同比增長3.5%后，3月零售銷售增長進一步加快至同比增長10.6%，第一季度整體錄得5.8%增長。零售銷售的擴張主要由餐飲業(yè)推動，增速之快是2021年6月以來的首次，當時錄得同比增長為12.1%。

如果細究第三產(chǎn)業(yè)對GDP的貢獻，平安證券首席經(jīng)濟學家團隊認為，主要受“防疫政策放開后接觸性、聚集型服務業(yè)補償性增長；交通運輸業(yè)增長加快；數(shù)字經(jīng)濟”等三方面因素驅動。

這其中，數(shù)字經(jīng)濟帶動作用顯著增強。平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生分析，一季度，信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)增加值同比增長11.2%，明顯快于全部服務業(yè)增速。隨著平臺經(jīng)濟監(jiān)管態(tài)度逐步明晰，ChatGPT掀起數(shù)字經(jīng)濟投資熱潮，AI應用空間打開，一季度高技術服務業(yè)的產(chǎn)值和投資均顯著抬升。1-3月高技術服務業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長17.8%，較1-2月抬升5.5個百分點。

值得一提的是，4月15日，國家統(tǒng)計局公布的《2023年3月份商品住宅銷售價格變動情況》顯示，70城房價環(huán)比全線上漲；超9成城市新房價格環(huán)比上漲。對此，有人士認為，樓市底部基本確認；在過去12個月持續(xù)下降的情況下，住宅銷售面積首次同比轉正；市場將逐漸步入企穩(wěn)回升階段

18日的國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，商品房銷售面積同比降幅收窄至1.8%，銷售額同比增長4.1%，尤其是住宅銷售面積增幅回正，住宅銷售額連續(xù)2個月同比正增長。ING銀行認為，今年首季住宅物業(yè)銷售按年增長7.1％，較2022年第四季3.5％增幅高，這一情況鼓舞人心，買家正重新對開發(fā)商恢復信心。如果市場能夠消化預售房屋，開發(fā)商可在2024年通過住宅銷售獲得新的現(xiàn)金流。

而消費、住宅銷售“亮點”之外，可能的“短板”是，據(jù)彭藹嬈分析，第一季度的基建投資增長出乎預料放緩至8.8%，而今年頭兩個月的增長為9%。但基建投資增速與第一季固定資產(chǎn)投資的5.1%增長相比較高。即使3月基建投資增長放緩，3月強勁的貸款增長有望加快第二季度的基建投資。

3月工業(yè)生產(chǎn)按年增長為3.9%，第一季度則按年增長3.0%，稍微高于前一季度的2.4%。溫和增長的工業(yè)生產(chǎn)受美國及歐洲等外圍需求減弱的影響。大多數(shù)電子產(chǎn)品的生產(chǎn)于第一季度錄得收縮。微型計算機、集成電路及智能設備于第一季分別下滑22.5%、14.8%及7%，也反映了美國出口禁令的影響。

中國銀河證券研究院分析，從國內(nèi)來看，3月數(shù)據(jù)顯示當前復蘇跡象明確，中國經(jīng)濟正在加速修復。去年最大的兩個拖累項房地產(chǎn)和消費今年以來已經(jīng)觸底反彈，數(shù)據(jù)顯示居民部門的投、融資以及消費正在加速修復，中國經(jīng)濟持續(xù)好轉可期；疊加3月的出口數(shù)據(jù)大超市場預期帶來驚喜，外貿(mào)承壓得到一定緩解，整體中國經(jīng)濟復蘇基本盤相對穩(wěn)固，在外圍衰退風險下我國經(jīng)濟將走出獨立向好的復蘇行情。

不過，投資增速有所回落。固定資產(chǎn)投資當月增速同比回落至-0.7%。其中基建相對較好，增速略降至8.7%繼續(xù)體現(xiàn)較強韌性，政策扶持下基建對經(jīng)濟的強有力支撐效用不減；制造業(yè)增速回落至6.2%，3月PMI亦顯示制造業(yè)景氣度在向常態(tài)回歸；房地產(chǎn)投資增速略下至-5.9%，房屋施工及新開工面積數(shù)據(jù)3月再度回落表現(xiàn)較差，但竣工及銷售額等相關指標已經(jīng)大幅轉正，分別上漲32%、6.3%，顯示房地產(chǎn)行業(yè)終端銷售和融資改善，但投資仍疲弱，整個房地產(chǎn)行業(yè)景氣度仍有待修復。

正如，3月房地產(chǎn)投資當月同比收縮5.9%，相比1-2月小幅回落0.2個百分點。其中，房地產(chǎn)竣工面積增速躥升，創(chuàng)2021年下半年以來新高，商品房銷售增速小幅抬升，但新開工和施工面積增速顯著回落。平安證券首席經(jīng)濟學家團隊認為，這意味著，當前房地產(chǎn)投資修復以“保交樓”為主要特征，房企新開工意愿依然不強。

“當前中國經(jīng)濟復蘇仍然具有典型的疫后修復特征，與防疫放開相關的服務業(yè)成為拉動經(jīng)濟增長的關鍵力量，但經(jīng)濟全面復蘇的基礎尚不夠穩(wěn)固。”鐘正生認為。

他表示，這體現(xiàn)在：工業(yè)生產(chǎn)和投資的穩(wěn)步復蘇中，開始顯現(xiàn)出若干不利跡象；房地產(chǎn)投資的修復仍主要受益于保交樓政策，房地產(chǎn)銷售好轉和新開工意愿提升均不穩(wěn)固；居民收入信心雖明顯改善，但可支配收入增長仍然未見起色，擴大居民消費仍任重道遠。

“宏觀政策下一步”

誠然，3月通脹數(shù)據(jù)欠佳，但近乎完美的信貸數(shù)據(jù)鋪墊下，一季度GDP大超預期或不意外。接踵而至的思忖是：一季度的經(jīng)濟復蘇是否可持續(xù)？何謂與之匹配的宏觀政策？

市場從“4月7日的央行貨幣政策委員會2023年第一季度例會”與“4月18日的財政部一季度財政收支情況新聞發(fā)布會”中，可見些許端倪。

前者，會議稱，今年以來宏觀政策堅持穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，推動經(jīng)濟運行整體好轉。穩(wěn)健的貨幣政策精準有力，保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，科學管理市場預期，切實服務實體經(jīng)濟，有效防控金融風險。

央行貨幣政策委員會認為，當前國際經(jīng)濟增長放緩，通脹仍處高位，地緣政治沖突持續(xù)，發(fā)達國家央行政策緊縮效應顯現(xiàn)，國際金融市場波動加劇。

“國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)恢復向好態(tài)勢，但恢復的基礎尚不牢固。”央行貨政例會指出，要精準有力實施穩(wěn)健的貨幣政策，搞好跨周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，全力做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價工作，著力支持擴大內(nèi)需，為實體經(jīng)濟提供更有力支持。

這其中的重要信號是，該會議指出，“進一步疏通貨幣政策傳導機制，保持流動性合理充裕，保持信貸合理增長、節(jié)奏平穩(wěn)，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。用好政策性開發(fā)性金融工具，重點發(fā)力支持和帶動基礎設施建設，促進政府投資帶動民間投資。”

這昭示，央行可能很清楚，貨幣政策傳導機制依然不夠暢通，以致于流動性出現(xiàn)“分流”；包括“貨幣供應量、社融與經(jīng)濟增速的匹配”和“投資仍需發(fā)力”的問題。

事實上，當3月信貸數(shù)據(jù)與通脹數(shù)據(jù)公布之后，市場嘩然——不解“流動性去哪了”。按照國民經(jīng)濟研究所副所長王小魯?shù)脑捳f，在貨幣增長大幅度超過經(jīng)濟增長的情況下，所謂“通縮”是個偽命題。貨幣走高，價格走低，這不是通縮，是產(chǎn)能過剩和消費需求不足抑制了價格上漲。

如此，一季度GDP超預期之下，市場寄希望宏觀政策全面寬松未必可行，更多的還是貨幣政策“精準有力”，以及“總量和結構雙重功能”的相機決策。

后者，財政方面，在財政部4月18日召開的2023年一季度財政收支情況新聞發(fā)布會上，提及下階段財政政策鞏固經(jīng)濟回升勢頭的著力點。財政部預算司副司長李大偉表示，今年以來，中央財政按照“積極的財政政策加力提效”的要求，保持較高的支出強度，持續(xù)提升財政政策效能，有力推動了經(jīng)濟回穩(wěn)向好；重點做好“三點”： 

一是及時做好預算批復下達工作。二是加快地方政府專項債券發(fā)行和使用。指導地方加強專項債券項目前期準備工作，提高項目儲備質(zhì)量，加快專項債券發(fā)行進度，強化專項債券資金使用管理，適當提高資金使用集中度，優(yōu)先支持成熟度高的項目和在建項目，推動盡快形成實物工作量，發(fā)揮專項債券擴大有效投資的積極作用。 

三是完善稅費優(yōu)惠政策。突出對中小微企業(yè)、個體工商戶以及企業(yè)提升創(chuàng)新能力等的支持，增強稅費優(yōu)惠政策的精準性有效性，進一步穩(wěn)定市場預期，增強經(jīng)濟發(fā)展動力。

因此，財政政策上，或許已是“積極”和“加力提效”了；接下來，就看如何落實。

財政部數(shù)據(jù)顯示，一季度，全國一般公共預算收入62341億元，同比增長0.5%。其中，中央一般公共預算收入27603億元，同比下降4.7%；地方一般公共預算本級收入34738億元，同比增長5%。全國稅收收入51707億元，同比下降1.4%；非稅收入10634億元，同比增長10.9%。

“3月財政收入明顯好轉，支出略有放緩，收支分項透露的線索與同期經(jīng)濟表現(xiàn)一致。”熊園分析，一季度整體看，財政收入完成進度好于季節(jié)性，支出端“前置發(fā)力”的特征明顯。往后看，鑒于一季度GDP大超預期，全年5%左右的目標大概率能超額完成，進一步預示強刺激政策不宜期待過高。具體到財政端，穩(wěn)增長、擴內(nèi)需仍是首要任務。短期看，財政端有5大關注點，尤其是要緊盯4月底政治局會議、開發(fā)性政策性金融使用情況、地方化債進展。

“總量看，3月一般財政收入明顯好轉，稅收收入改善是主要拉動，一季度整體收入完成進度好于季節(jié)性。稅收收入中，四大稅種多數(shù)回落，土地和房地產(chǎn)相關稅收由負轉正。”熊園分析。

不過，如果切換至一季度GDP，統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2022年各季度及2023年一季度GDP環(huán)比增速分別為0.8%、-2.3%、3.9%、0.6%和2.2%。

對此，中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬認為，具體到3月來看，各項指標延續(xù)復蘇態(tài)勢，同比增速大多較上月回升，但環(huán)比增速持平或回落，顯示經(jīng)濟復蘇斜率略有放緩，疫后復蘇正進入第二階段。而近段時間關于“經(jīng)濟是否陷入通縮”的討論，也在一定程度上反映出市場對于經(jīng)濟恢復強度和可持續(xù)性的擔憂。

“由于復蘇基礎尚不牢固，內(nèi)生動能仍顯疲弱，從政策角度看，預計政府將在前期調(diào)查研究基礎上，適時出臺務實管用的政策措施，繼續(xù)推動經(jīng)濟運行整體好轉。”溫彬分析。