要點(diǎn)

● 國(guó)內(nèi)工業(yè)經(jīng)濟(jì)仍需穩(wěn)固，工業(yè)需求不及市場(chǎng)預(yù)期

● 低基數(shù)效應(yīng)疊加政策推動(dòng)，消費(fèi)額增速繼續(xù)上漲

● 整體需求不足投資增速下滑，但投資結(jié)構(gòu)變化繼續(xù)

● 出口增速延續(xù)正增長(zhǎng)，進(jìn)口增速大幅回落

● 核心消費(fèi)需求仍需穩(wěn)固，工業(yè)生產(chǎn)需求表現(xiàn)回落

● 經(jīng)濟(jì)恢復(fù)邊際放緩，內(nèi)生動(dòng)力有待加強(qiáng)

● 展望未來(lái)：經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性恢復(fù)不及預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍需繼續(xù)支持

圖注：

內(nèi)容提要

2023年4月，隨著宏觀政策靠前協(xié)同發(fā)力，經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)恢復(fù)向好態(tài)勢(shì)。但值得注意的是，盡管多數(shù)生產(chǎn)需求指標(biāo)同比增速提升，但低基數(shù)效應(yīng)發(fā)揮了不小的影響，從多年復(fù)合增長(zhǎng)以及環(huán)比角度去看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)邊際有所放緩，內(nèi)生動(dòng)力有待加強(qiáng)。正如4月28日政治局會(huì)議指出經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能仍不足，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)恢復(fù)和擴(kuò)大需求才是關(guān)鍵，同時(shí)面對(duì)外部需求回落、內(nèi)部需求恢復(fù)不足的挑戰(zhàn)，未來(lái)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施仍需保駕護(hù)航，助力經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢(shì)。

從供給端看，2023年4月國(guó)內(nèi)工業(yè)經(jīng)濟(jì)較低迷，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.6 %，較上期上升1.7個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比下跌0.47%，較上期下降0.75個(gè)百分點(diǎn)。低基數(shù)效應(yīng)下，工業(yè)同比及累計(jì)同比均較上期有所上升，但實(shí)際工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)不及市場(chǎng)預(yù)期，在工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下滑及工業(yè)產(chǎn)能利用率下降的背景下，需求表現(xiàn)相對(duì)不足，工業(yè)經(jīng)濟(jì)仍舊處于修補(bǔ)去庫(kù)階段，但預(yù)計(jì)隨著上游成本壓力趨緩和下游需求得到有效提振，整體經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)步向好，工業(yè)經(jīng)濟(jì)有望較快恢復(fù)。

從需求端看，餐飲和汽車(chē)消費(fèi)額增速的大幅上漲是拉動(dòng)本月整體消費(fèi)額增速上漲的主要因素。在疫情政策放開(kāi)后，消費(fèi)額增速出現(xiàn)了顯著的上漲，一方面由2022年的低基數(shù)效應(yīng)決定的，另一方面是由于各地促消費(fèi)政策推進(jìn)的。4月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)18.4%，較上期上漲7.8個(gè)百分點(diǎn)。有效需求不足抑制了投資增速的上漲，同時(shí)投資結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資依然高位運(yùn)行，對(duì)整體投資起到拉升作用。1-4月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)4.7%，增速較上期下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)6.4%，基建投資同比增長(zhǎng)8.5%。4月份出口增速保持景氣增長(zhǎng)，進(jìn)口增速回落幅度較大。出口方面，訂單積壓效應(yīng)釋放接近尾聲，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品增速下降，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)仍是本月出口增長(zhǎng)點(diǎn)，俄羅斯對(duì)中國(guó)出口的拉動(dòng)作用增強(qiáng)，支撐4月出口增速延續(xù)正增長(zhǎng)，海外需求總額未有明顯改善，中美摩擦不斷對(duì)出口形成壓制，使得4月出口2954.2億美元，同比增長(zhǎng)8.5%，增速有所回落，較3月下降6.3個(gè)百分點(diǎn)，但高于市場(chǎng)預(yù)期。進(jìn)口方面，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)復(fù)蘇斜率放緩，進(jìn)口替代效應(yīng)加速，以及大宗商品價(jià)格回落削弱價(jià)格因素的支撐是進(jìn)口增速大幅回落的主要原因，4月進(jìn)口2052.1億美元，同比下降7.9%，較3月下降6.5個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期。

價(jià)格方面，4月CPI同比上漲0.1%，較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下跌0.1%，較上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。食品價(jià)格同比回落是此次CPI同比回落的主要原因，具體表現(xiàn)為：受鮮菜大量上市、豬肉供應(yīng)充足疊加高基數(shù)影響，鮮菜、禽肉類(lèi)同比回落較多，基本解釋了CPI同比回落幅度。PPI同比下跌3.6%，較上月繼續(xù)下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下跌0.5%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。高基數(shù)效應(yīng)及生產(chǎn)資料價(jià)格持續(xù)低迷是造成PPI持續(xù)下行的主要原因，具體表現(xiàn)為：國(guó)際油價(jià)震蕩下行帶動(dòng)上游工業(yè)價(jià)格持續(xù)下行，而中下游工業(yè)需求偏弱帶動(dòng)生活資料價(jià)格同比回落。

貨幣金融方面，4月新增社會(huì)融資規(guī)模1.22萬(wàn)億元，較去年同期多增2873億元，低于市場(chǎng)預(yù)期；新增人民幣貸款7188億元，同比多增734億元，符合以往的季節(jié)效應(yīng)，但顯著低于第一季度的信貸需求力度，同時(shí)也低于市場(chǎng)預(yù)期。盡管去年因疫情暴發(fā)形成低基數(shù)，但4月新增人民幣貸款表現(xiàn)依舊不如市場(chǎng)預(yù)期，降杠桿、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、樓市恢復(fù)邊際減弱使得居民戶(hù)成為當(dāng)前信貸需求的主要短板，同企事業(yè)單位形成了鮮明對(duì)比。4月狹義貨幣（M1）余額66.98萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.3%，較上期提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；廣義貨幣（M2）余額280.85萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.4%，較上期下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍持續(xù)高位運(yùn)行，低于市場(chǎng)預(yù)期。隨著去年M2同比增速開(kāi)始抬升，以及居民調(diào)整家庭資產(chǎn)配置傾向，如降杠桿、低存款利率引致的理財(cái)產(chǎn)品需求增加等，對(duì)M2同比增速形成拖累。此外，存款活期化增強(qiáng)，但未形成趨勢(shì)，資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象得到緩解，資金利用率提升。

正 文

工業(yè)增加值部分：國(guó)內(nèi)工業(yè)經(jīng)濟(jì)仍需穩(wěn)固，工業(yè)需求不及市場(chǎng)預(yù)期

2023年4月，國(guó)內(nèi)工業(yè)經(jīng)濟(jì)較低迷，表觀需求不及市場(chǎng)預(yù)期，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.6%（扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長(zhǎng)率），較上期上升1.7個(gè)百分點(diǎn)（但兩年復(fù)合增長(zhǎng)率僅1.3%，三年和四年復(fù)合增長(zhǎng)率僅4.0%），其中高技術(shù)制造業(yè)同比增長(zhǎng)2.5%，裝備制造業(yè)同比增長(zhǎng)13.2%。規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比下跌0.47%，較上期下降0.75個(gè)百分點(diǎn)。2023年，1-4月規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)3.6%，較上期加快0.6個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)生產(chǎn)總體穩(wěn)定增長(zhǎng)。從三大門(mén)類(lèi)看，4月份，采礦業(yè)增加值同比不變，制造業(yè)同比增長(zhǎng)6.5%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長(zhǎng)4.8%。4月，國(guó)內(nèi)工業(yè)經(jīng)濟(jì)較低迷，低基數(shù)效應(yīng)下，工業(yè)同比及累計(jì)同比均較上期有所上升，但實(shí)際工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)不及市場(chǎng)預(yù)期，在工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下滑及工業(yè)產(chǎn)能利用率下降的背景下，需求表現(xiàn)相對(duì)不足，工業(yè)經(jīng)濟(jì)仍舊處于修補(bǔ)去庫(kù)階段，但預(yù)計(jì)隨著上游成本壓力趨緩和下游需求得到有效提振，整體經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)步向好，工業(yè)經(jīng)濟(jì)有望較快恢復(fù)。

分行業(yè)看，4月份，41個(gè)大類(lèi)行業(yè)中有25個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng)，受工業(yè)需求回落影響，增長(zhǎng)行業(yè)數(shù)量較上月有所下降，其中上漲動(dòng)力仍主要來(lái)自于汽車(chē)、通專(zhuān)用設(shè)備和黑色有色金屬冶煉等，顯示工業(yè)中下游需求相對(duì)較好。其中，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)同比增長(zhǎng)-0.6%，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)同比增長(zhǎng)5.5%，農(nóng)副食品加工業(yè)同比增長(zhǎng)-1.6%，食品制造業(yè)同比增長(zhǎng)2.9%，酒、飲料和精制茶制造業(yè)同比增長(zhǎng)2.0%，紡織業(yè)同比增長(zhǎng)-3.0%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)同比增長(zhǎng)7.5%，非金屬礦物制品業(yè)同比增長(zhǎng)-0.6%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)同比增長(zhǎng)4.3%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)同比增長(zhǎng)7.4%，通用設(shè)備制造業(yè)同比增長(zhǎng)13.5%，專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)同比增長(zhǎng)9.1%，汽車(chē)制造業(yè)同比增長(zhǎng)44.6%，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)同比增長(zhǎng)9.5%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)同比增長(zhǎng)17.3%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)同比增長(zhǎng)1.8%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長(zhǎng)5.5%。

分產(chǎn)品看，4月份，617種產(chǎn)品中有358種產(chǎn)品產(chǎn)量同比增長(zhǎng)，工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量增長(zhǎng)數(shù)量較上月有所增加。其中，鋼材11,995.0萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.0%；水泥19,392.0萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.4%；十種有色金屬604.0萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.1%；乙烯274.0萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.9%；汽車(chē)201.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)59.8%，其中，新能源汽車(chē)58.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)85.4%；發(fā)電量6,584.0億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.1%；原油加工量6,114.0萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.9%。

圖注：

消費(fèi)部分：低基數(shù)效應(yīng)疊加政策推動(dòng)，消費(fèi)額增速繼續(xù)上漲

2023年4月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)18.4%，較3月份上漲7.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，餐飲收入同比增長(zhǎng)43.8%，較3月份上漲17.5個(gè)百分點(diǎn)；商品零售同比增長(zhǎng)15.9%，較3月份上漲6.83.0個(gè)百分點(diǎn)。從具體的限額以上單位商品零售來(lái)看，糧油食品類(lèi)、中西藥品類(lèi)、文化辦公用品類(lèi)、建筑及裝潢材料類(lèi)零售額增速有所下滑，分別較3月份下降3.4、8.0、3.0、15.9個(gè)百分點(diǎn)；服裝鞋帽針紡織品類(lèi)、化妝品類(lèi)、金銀珠寶類(lèi)、通訊器材類(lèi)、石油及制品類(lèi)、汽車(chē)類(lèi)零售額增速繼續(xù)上漲，分別較3月份上漲14.7、14.7、7.3、12.8、4.3、26.5個(gè)百分點(diǎn)。

綜合來(lái)看，疫情政策放開(kāi)后，消費(fèi)額增速出現(xiàn)了顯著的上漲。一方面，由2022年的低基數(shù)效應(yīng)決定的；另一方面，是由于各地促消費(fèi)政策推進(jìn)的。從具體因素來(lái)看，餐飲和汽車(chē)消費(fèi)額增速的大幅上漲是拉動(dòng)本月整體消費(fèi)額增速上漲的主要因素，餐飲、汽車(chē)消費(fèi)額增速的上漲，分別影響整體消費(fèi)額增速較3月份上漲1.75、2.76個(gè)百分點(diǎn)。

圖注：

圖注：

投資部分：整體需求不足投資增速下滑，但投資結(jié)構(gòu)變化繼續(xù)

2023年1-4月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)4.7%，增速較1-3月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)6.4%，較1-3月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降6.2%，較1-3月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)8.5%，較1-3月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)14.7%，較1-13月下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，其中高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)15.3%。

圖注：

綜合來(lái)看，本月數(shù)據(jù)反映出，一方面，有效需求不足，抑制了投資增速的上漲；另一方面，投資結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資依然高位運(yùn)行，對(duì)整體投資起到拉升作用。

與3月份相比，4月出口金額同比增速下滑6.3個(gè)百分點(diǎn)。全球經(jīng)濟(jì)低迷，有效需求不足抑制了企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)。另外，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的持續(xù)下滑，也抑制了制造業(yè)投資增速的上漲。一季度，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降21.4%，其中制造業(yè)利潤(rùn)同比下降29.4%。

1-4月份，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增速依然顯著高于全部投資增速，也高于制造業(yè)投資增速，投資結(jié)構(gòu)變化繼續(xù)。而且在高技術(shù)服務(wù)業(yè)中，科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)業(yè)、專(zhuān)業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)42.1%、33.9%，分別高于全部投資增速，37.4、29.2個(gè)百分點(diǎn)。

圖注：

出口部分：結(jié)構(gòu)性因素支撐，出口增速延續(xù)正增長(zhǎng)

2023年4月，中國(guó)出口總額2954.2億美元，同比增長(zhǎng)8.5%，較3月回升6.3個(gè)百分點(diǎn)，高于市場(chǎng)預(yù)期。這主要是因?yàn)樾乱惠喎€(wěn)外貿(mào)政策接連出臺(tái)，對(duì)中國(guó)出口平穩(wěn)增長(zhǎng)形成助力，疊加去年同期出口基數(shù)處于低位，支撐4月出口增速延續(xù)正增長(zhǎng)。此外，4月以來(lái)中國(guó)和俄羅斯在經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域加強(qiáng)深入交流和合作，4月13日2023中俄經(jīng)貿(mào)與投資合作論壇在俄羅斯舉行，對(duì)俄出口成為4月出口的亮點(diǎn)。從我們的預(yù)測(cè)結(jié)果來(lái)看，出口增速高于我們的預(yù)期，這主要是由于低估了結(jié)構(gòu)性因素對(duì)出口拉動(dòng)作用以及出口的韌性。

圖注：

從4月份的出口國(guó)別來(lái)看，中國(guó)對(duì)歐盟、美國(guó)、東盟和日本出口的當(dāng)月同比增速分別為3.87%、-6.5%、4.49%和11.53%，中國(guó)對(duì)歐盟、美國(guó)和日本出口增速呈現(xiàn)出改善趨勢(shì)，其中對(duì)美國(guó)和歐盟出口增速改善幅度較小，其中對(duì)日本出口增速大幅回升，但對(duì)東盟出口增速大幅回落。值得注意的是，4月份中國(guó)對(duì)俄羅斯出口維持高速增長(zhǎng)，達(dá)153.09%，成為支撐4月份出口的重要?jiǎng)恿Α?/p>

圖注：

從4月的出口商品來(lái)看，中國(guó)出口機(jī)電產(chǎn)品1706.26億美元，占中國(guó)出口總額的57.76%，仍在中國(guó)出口中占主導(dǎo)地位，同比增長(zhǎng)10.4%，對(duì)出口增速形成拉動(dòng)。其中，出口集成電路109.97億美元，同比下降7.33%；高新技術(shù)產(chǎn)品出口為680.60億美元，同比下降5.90%；汽車(chē)出口83.07億美元，同比增長(zhǎng)195.74%，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)支撐中國(guó)汽車(chē)行業(yè)出口表現(xiàn)良好。勞動(dòng)密集型產(chǎn)品對(duì)出口增速的支撐減弱，表明前期積壓訂單釋放效應(yīng)逐漸減小并消失，箱包及類(lèi)似容器同比增長(zhǎng)36.76%，鞋靴同比增長(zhǎng)13.31%。

進(jìn)口部分：生產(chǎn)復(fù)蘇斜率放緩，進(jìn)口增速延續(xù)回落

2023年4月，中國(guó)進(jìn)口總額進(jìn)口2052.1億美元，同比下降7.9%，較3月下降6.5個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期。這主要是因?yàn)?月國(guó)內(nèi)生產(chǎn)復(fù)蘇斜率放緩，高爐開(kāi)工率、全鋼胎和半鋼胎開(kāi)工率小幅回落，4月PMI為49.2，較上期下降2.7個(gè)百分點(diǎn)，PMI進(jìn)口指標(biāo)為48.9，較3月下降2個(gè)百分點(diǎn)，疊加大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，價(jià)格因素對(duì)進(jìn)口增速的貢獻(xiàn)進(jìn)一步削弱。同時(shí)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)的進(jìn)口替代效應(yīng)，仍對(duì)進(jìn)出口形成一定壓制。此外，從我們的預(yù)測(cè)結(jié)果來(lái)看，進(jìn)口增速低于我們的預(yù)期，可能原因在于低估了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)復(fù)蘇放緩對(duì)進(jìn)口的不利影響，以及高估了短期出口反彈對(duì)進(jìn)口的帶動(dòng)作用。

從4月的進(jìn)口國(guó)別來(lái)看，中國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟、日本和東盟進(jìn)口的同比增速分別為-3.11%、-0.12%、-15.84%和-6.25%。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟、日本和東盟的同比增速均延續(xù)回落，其中對(duì)歐盟進(jìn)口增速高于對(duì)其他國(guó)家進(jìn)口增速，對(duì)美國(guó)進(jìn)口增速次之。

圖注：

從4月的進(jìn)口商品來(lái)看，大宗商品方面，鐵礦砂及其精礦、原油、煤及褐煤、天然氣、鋼材的進(jìn)口量累計(jì)同比增速分別為 8.6%、4.6%、88.8% 、-0.3%和-40.1%；其中天然氣累計(jì)同比增速略有改善，其他大宗商品進(jìn)口數(shù)量累計(jì)同比均有所下降。農(nóng)產(chǎn)品方面，糧食進(jìn)口累計(jì)同比增速為 0.5%，較上期回落4.2個(gè)百分點(diǎn)，肉類(lèi)進(jìn)口累計(jì)同比增速為12.7%，較上期回落4.5個(gè)百分點(diǎn)。

圖注：

價(jià)格部分：核心消費(fèi)需求仍需穩(wěn)固，工業(yè)生產(chǎn)需求表現(xiàn)回落

2023年4月，CPI同比上漲0.1%，較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下跌0.1%，較上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響約為0.3個(gè)百分點(diǎn)，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)；新漲價(jià)影響約為-0.2個(gè)百分點(diǎn)，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。食品價(jià)格同比回落是此次CPI同比回落的主要原因，具體表現(xiàn)為：受鮮菜大量上市、豬肉供應(yīng)充足疊加高基數(shù)影響，鮮菜、禽肉類(lèi)同比回落較多，基本解釋了CPI同比回落幅度。此外，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲0.7 %，較上月不變，顯示核心需求溫和。我們預(yù)測(cè)4月份CPI同比增長(zhǎng)0.2%，高于實(shí)際結(jié)果0.1個(gè)百分點(diǎn)，誤差主要來(lái)源是對(duì)非食品項(xiàng)有所高估。

2023年4月，PPI同比下跌3.6%，較上月繼續(xù)下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下跌0.5%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響為-2.6個(gè)百分點(diǎn)，較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；新漲價(jià)影響約為-1.0個(gè)百分點(diǎn)，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。高基數(shù)效應(yīng)及生產(chǎn)資料價(jià)格持續(xù)低迷是造成PPI持續(xù)下行的主要原因，具體表現(xiàn)為：國(guó)際油價(jià)震蕩下行帶動(dòng)上游工業(yè)價(jià)格持續(xù)下行，而中下游工業(yè)需求偏弱帶動(dòng)生活資料價(jià)格同比回落。我們預(yù)測(cè)4月份PPI同比下降3.0%，高于實(shí)際結(jié)果0.6個(gè)百分點(diǎn)，誤差主要來(lái)源是對(duì)工業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格的估計(jì)過(guò)高，低估了國(guó)際原油價(jià)格下行以及煤炭供給加大的影響。

圖注：

食品項(xiàng)價(jià)格環(huán)比下跌，鮮菜豬肉是主要原因

CPI關(guān)注食品和非食品兩個(gè)方面，食品價(jià)格主要由豬肉、鮮菜和鮮果等驅(qū)動(dòng)，非食品價(jià)格由工業(yè)消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格驅(qū)動(dòng)。4月份，食品消費(fèi)需求季節(jié)性回落，消費(fèi)市場(chǎng)供應(yīng)充足，物價(jià)總體運(yùn)行平穩(wěn)。CPI同比上漲0.1%、環(huán)比由上月下跌0.3%轉(zhuǎn)為下跌0.1%，具體而言：食品項(xiàng)價(jià)格環(huán)比下跌，其中鮮菜、豬肉價(jià)格環(huán)比下跌仍是本月食品價(jià)格環(huán)比下跌的主要原因；非食品價(jià)格環(huán)比微漲，其中服務(wù)價(jià)格回升是主要支撐，能源消費(fèi)品價(jià)格繼續(xù)下跌。

圖注：

食品項(xiàng)中，從同比看，食品價(jià)格上漲0.4%，較上月回落2.0個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.07個(gè)百分點(diǎn)。受低基數(shù)效應(yīng)影響，豬肉價(jià)格上漲4.0 %，較上月回落5.6個(gè)百分點(diǎn)；受鮮菜上市供給改善影響，鮮菜價(jià)格下跌13.5%，較上月下降2.4個(gè)百分點(diǎn)。

總體而言，食品項(xiàng)八大類(lèi)除鮮菜和水產(chǎn)品外價(jià)格同比普漲，其中鮮菜同比幅度最大（-13.5%），較上月同比變動(dòng)普遍回落，其中蛋類(lèi)同比變動(dòng)最顯著（-6.6%）。

圖注：

從環(huán)比看，食品價(jià)格下跌1.0%，較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI下降約0.19個(gè)百分點(diǎn)。受生豬供給持續(xù)增加和消費(fèi)需求回落影響，豬肉價(jià)格環(huán)比繼續(xù)下降3.8%，較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)；受天氣轉(zhuǎn)暖后供應(yīng)改善影響，鮮菜環(huán)比繼續(xù)下跌6.1%，較上月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)。

總體而言，食品八大類(lèi)價(jià)格環(huán)比除水產(chǎn)品和奶類(lèi)外普遍下跌，其中鮮菜環(huán)比幅度最高（-6.1%），較上月環(huán)比分化（4正4負(fù)），其中水產(chǎn)品環(huán)比變動(dòng)最明顯（+1.3%）。

圖注：

非食品價(jià)格環(huán)比上升，出行需求穩(wěn)步恢復(fù)

非食品項(xiàng)中，從同比看，4月非食品價(jià)格上漲0.1%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.07個(gè)百分點(diǎn)。受燃油價(jià)格回落帶動(dòng)，工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格繼續(xù)回落；受出行需求恢復(fù)影響，服務(wù)價(jià)格上漲1.0 %，較上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

總體而言，非食品項(xiàng)七大類(lèi)除居住和交通通信外價(jià)格同比普漲，其中其他用品和服務(wù)項(xiàng)同比漲幅最高（+3.5%），較上月同比變動(dòng)分化（4正1零2負(fù)），其中交通通信項(xiàng)同比變動(dòng)最明顯（-1.4%）。

圖注：

從環(huán)比看，非食品價(jià)格環(huán)比上漲0.1%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI變動(dòng)約0.04個(gè)百分點(diǎn)。受?chē)?guó)際油價(jià)下行影響，能源價(jià)格下行帶動(dòng)工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格繼續(xù)下行；受出行需求恢復(fù)影響，服務(wù)價(jià)格上升0.3%，較上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

總體而言，非食品項(xiàng)七大類(lèi)價(jià)格環(huán)比分化（3正、2負(fù)、2不變），其中其他項(xiàng)環(huán)比幅度最高（+1.0%），較上月環(huán)比變動(dòng)分化（3正、1負(fù)、3不變），其中衣著及教育文化娛樂(lè)項(xiàng)環(huán)比變動(dòng)最顯著（-/+0.6%）。

圖注：

生產(chǎn)生活資料環(huán)比下降，工業(yè)出廠價(jià)格跌幅擴(kuò)大

4月份，受?chē)?guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)傳導(dǎo)和國(guó)內(nèi)外工業(yè)需求偏弱等多種因素影響，工業(yè)品價(jià)格走勢(shì)整體下行，工業(yè)品價(jià)格環(huán)比持續(xù)低迷，同比下行持續(xù)，具體而言：受工業(yè)上游原材料、能源品等價(jià)格震蕩回落影響，高基數(shù)效應(yīng)下生產(chǎn)資料價(jià)格同比仍低；受上游工業(yè)傳導(dǎo)及中下游工業(yè)需求回溫影響，生活資料價(jià)格同比表現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

圖注：

分大類(lèi)，從同比看，4月PPI下跌3.6%，較上月下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。受?chē)?guó)際大宗商品回落疊加高基數(shù)影響，生產(chǎn)資料價(jià)格下跌4.7%，較上月下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，其中采掘工業(yè)同比回落最為明顯；受中下游工業(yè)需求回溫影響，生活資料價(jià)格上漲0.4%，較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中食品、衣著工業(yè)是主要支撐。生產(chǎn)資料價(jià)格表現(xiàn)是PPI同比的主要拖累 。

圖注：

從環(huán)比看，4月PPI環(huán)比下降0.5%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。受工業(yè)中下游生產(chǎn)需求回落和石油及相關(guān)行業(yè)價(jià)格下降影響，生產(chǎn)資料價(jià)格下跌0.6%，較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，其中采掘工業(yè)價(jià)格回落是主要原因；生活資料價(jià)格下跌0.3%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，其中食品工業(yè)價(jià)格環(huán)比回落明顯。上游工業(yè)價(jià)格回落是造成此次PPI環(huán)比回落的主要原因。

圖注：

貨幣金融部分：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)邊際放緩，內(nèi)生動(dòng)力有待加強(qiáng)

2023年4月，新增社會(huì)融資規(guī)模1.22萬(wàn)億元，較去年同期多增2873億元，低于市場(chǎng)預(yù)期。今年第一季度以來(lái)，為實(shí)現(xiàn)資金全年效益的最大化，宏觀政策在前期發(fā)力顯著，導(dǎo)致對(duì)第二季度季初社融需求構(gòu)成透支效應(yīng)，同時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)在3月出現(xiàn)的回暖跡象并沒(méi)有持續(xù)到4月，所以考慮到去年同期受疫情影響出現(xiàn)的低基數(shù)，實(shí)際本月社融規(guī)模偏弱，低于市場(chǎng)預(yù)期。

2023年4月，新增人民幣貸款7188億元，同比多增734億元，符合以往的季節(jié)效應(yīng)，但顯著低于第一季度的信貸需求力度，同時(shí)也低于市場(chǎng)預(yù)期。盡管去年因疫情暴發(fā)形成低基數(shù)，但4月新增人民幣貸款表現(xiàn)依舊不如市場(chǎng)預(yù)期，降杠桿、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、樓市恢復(fù)邊際減弱使得居民戶(hù)成為當(dāng)前信貸需求的主要短板，同企事業(yè)單位形成了鮮明對(duì)比。

2023年4月末，狹義貨幣（M1）余額66.98萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.3%，較上期提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；廣義貨幣（M2）余額280.85萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.4%，較上期下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍持續(xù)高位運(yùn)行，低于市場(chǎng)預(yù)期。隨著去年M2同比增速開(kāi)始抬升，以及居民調(diào)整家庭資產(chǎn)配置傾向，如降杠桿、低存款利率引致的理財(cái)產(chǎn)品需求增加等，對(duì)M2同比增速形成拖累。此外，存款活期化增強(qiáng)，但未形成趨勢(shì)，資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象得到緩解，資金利用率提升。

圖注：

新增社融低于預(yù)期，第一季度信貸透支為主因

2023年4月，新增社會(huì)融資規(guī)模1.22萬(wàn)億元，較去年同期多增2873億元，低于市場(chǎng)預(yù)期。這主要源于人民幣貸款新增額度較低，同比多增僅為815億元，對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的支撐力度減弱，若考慮到去年同期的低基數(shù)，4月實(shí)際信貸需求整體顯偏弱，同時(shí)企業(yè)債券融資同比少增809億元，成為本月社融的主要拖累項(xiàng)。但從社融多增的支撐力度來(lái)看，盡管未貼現(xiàn)銀行承兌匯票在4月減少1347億元，但實(shí)現(xiàn)了同比少減1210億元，間接成為本月社融的主要支撐分項(xiàng)，外幣貸款、信托貸款以及政府債券分別同比多增441億元、734億元、636億元共同對(duì)社融構(gòu)成支撐。

相比較于今年第一季度較強(qiáng)的社融規(guī)模，4月開(kāi)始出現(xiàn)信貸需求的拐點(diǎn)，一方面由于宏觀政策的前期發(fā)力，實(shí)現(xiàn)資金全年效益的最大化，在第一季度實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅后對(duì)第二季度構(gòu)成透支效應(yīng)，導(dǎo)致4月整體信貸需求回落；另一方面正如我們?cè)谇皫灼诘念A(yù)判，盡管今年3月房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)回暖跡象，但這個(gè)回暖的持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察，數(shù)據(jù)顯示4月30大中城市商品房成交面積環(huán)比減少14.95%。從政府的角度，政府債券規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)，4月發(fā)行規(guī)模進(jìn)度達(dá)到了43.24%，高于去年同期的38.41%，顯示財(cái)政前置發(fā)力依舊顯著強(qiáng)于去年，但環(huán)比出現(xiàn)回落，數(shù)據(jù)顯示4月國(guó)債凈融資-664億元，同比少增2754億元。此外，4月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的大幅少減主要受去年低基數(shù)的影響，間接支撐了本月社融規(guī)模。

圖注：

信貸部門(mén)結(jié)構(gòu)再次分化，居民戶(hù)成信貸需求短板

2023年4月，新增人民幣貸款7188億元，同比多增734億元，符合以往的季節(jié)效應(yīng)，但顯著低于第一季度的信貸需求力度，同時(shí)也低于市場(chǎng)預(yù)期。

2022年4月受疫情大規(guī)模暴發(fā)的影響信貸規(guī)模大幅走低，由此形成低基數(shù)，但是盡管在去年低基數(shù)的作用下，今年4月的信貸規(guī)模也僅多增734億元，表明經(jīng)濟(jì)修復(fù)的內(nèi)生動(dòng)力和持續(xù)力不足。從信貸結(jié)構(gòu)來(lái)看，短期貸款同比少減1450億元，中長(zhǎng)期貸款同比多增3175億元，但票據(jù)融資大幅減少3868億元，顯示以基建投資為主的中長(zhǎng)期貸款主要支撐著當(dāng)前的信貸規(guī)模，而大幅減少的票據(jù)融資表明當(dāng)前企業(yè)流動(dòng)性較為充裕，并不需要通過(guò)票據(jù)融資的方式擴(kuò)大金融需求。從部門(mén)結(jié)構(gòu)來(lái)看，居民戶(hù)人民幣貸款同比減少241億元，企事業(yè)單位同比多增1055億元，反映出信貸總需求短板在于居民戶(hù)，企事業(yè)單位在穩(wěn)增長(zhǎng)政策的作用下保持較高的信貸需求。

盡管中長(zhǎng)期貸款作為當(dāng)前信貸規(guī)模的主要支撐力，但其結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了分化。數(shù)據(jù)顯示，4月居民戶(hù)中長(zhǎng)期貸款-1156億元，同比少增842億元，企事業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款6669億元，同比多增4017億元。這一方面由于居民戶(hù)自今年以來(lái)始終存在著降杠桿的趨勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，同時(shí)樓市恢復(fù)環(huán)比不如預(yù)期，共同抑制居民戶(hù)中長(zhǎng)期貸款的擴(kuò)張，另一方面企業(yè)受穩(wěn)增長(zhǎng)政策推動(dòng)在基建領(lǐng)域信貸擴(kuò)張明顯，4月制造業(yè)PMI和建筑業(yè)PMI分別為49.2%和63.9%，顯示建筑業(yè)的景氣度顯著高于制造業(yè)。此外，居民戶(hù)和企事業(yè)單位的短期貸款在4月均是負(fù)增長(zhǎng)，但同比少減，反而支撐了本月的整體信貸規(guī)模。

圖注：

存款活期化邊際好轉(zhuǎn)，資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象得到緩解

2023年4月末，狹義貨幣（M1）余額66.98萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.3%，較上期提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；廣義貨幣（M2）余額280.85萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.4%，較上期下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍持續(xù)高位運(yùn)行，低于市場(chǎng)預(yù)期。

自去年持續(xù)增長(zhǎng)的居民存款在本月出現(xiàn)了首次下跌，但存款的減少并沒(méi)有用于投資，一方面當(dāng)前固定資產(chǎn)投資增速環(huán)比在減少，另一方面減少的居民戶(hù)中長(zhǎng)期貸款數(shù)據(jù)顯示居民存款的減少可能用于還款房貸等，同時(shí)五一假期出行的火熱以及短期貸款的減少表明居民存款的減少一部分也用于旅游消費(fèi)。不僅如此，由于4月多家銀行下調(diào)存款利率，購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品成為了居民調(diào)整家庭資產(chǎn)配置的主要方式，同時(shí)理財(cái)產(chǎn)品一般在季末到期，4月作為季初就會(huì)有大量的居民購(gòu)買(mǎi)新的理財(cái)產(chǎn)品，形成存款向理財(cái)?shù)牧鲃?dòng)，支撐M1，但會(huì)對(duì)M2形成拖累。此外，去年自4月開(kāi)始M2同比增速開(kāi)始逐漸抬高，一定程度抑制本月的M2同比增速。

從M2與M1的同比增速差看，4月末兩者的同比增速差為7.1%，增速剪刀差較上期下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。兩者剪刀差縮小，預(yù)示著4月存款活期化增強(qiáng)，一方面居民存款轉(zhuǎn)向理財(cái)產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)以及用于假期消費(fèi)，從4月居民存款同比減少可知，另一方面財(cái)政存款大幅多增，拉低M2。但是，從今年以來(lái)的趨勢(shì)來(lái)看，兩者剪刀差仍處于波動(dòng)變化狀態(tài)，并未形成趨勢(shì)，這也間接反映出市場(chǎng)預(yù)期還需進(jìn)一步鞏固。

從社融與M2的同比增速差看，4月末兩者的同比增速差為-2.4%，較上期繼續(xù)減少0.3個(gè)百分點(diǎn)，增速差再次降低。自2022年4月以來(lái)社融擴(kuò)張速度持續(xù)弱于貨幣擴(kuò)張速度，且增速差持續(xù)為負(fù)，預(yù)示著資金流動(dòng)性持續(xù)充裕。自今年以來(lái)，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)落地生效，尤其是第一季度政策發(fā)力顯著，增速差持續(xù)減小，表明資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象有持續(xù)緩解的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將進(jìn)一步緩解。

圖注：

展望未來(lái)：經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性恢復(fù)不及預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍需繼續(xù)支持

工業(yè)產(chǎn)出方面：貨幣政策方面，4月28日政治局會(huì)議重申穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，形成擴(kuò)大需求的合力。貨幣政策總量仍保持有限寬松，同時(shí)信用趨于走寬，對(duì)降低銀行資金成本產(chǎn)生積極作用，將有力支持工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)；財(cái)政政策方面，政治局會(huì)議積極定調(diào)，將繼續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)恢復(fù)和擴(kuò)大需求才是關(guān)鍵，在此背景下財(cái)政支持力度穩(wěn)步加大，預(yù)計(jì)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生支撐作用；其它方面，外部需求仍存在一定的不確定性，未來(lái)或?qū)⒗^續(xù)為工業(yè)產(chǎn)出帶來(lái)擾動(dòng)，但隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)措施顯效，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)信心與活力恢復(fù)，工業(yè)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒀永m(xù)斜率平緩的復(fù)蘇，預(yù)計(jì)未來(lái)在財(cái)政貨幣政策聯(lián)合發(fā)力的綜合作用下，工業(yè)增加值同比或?qū)⒈３址€(wěn)步回升態(tài)勢(shì)。

消費(fèi)方面：預(yù)計(jì)2023年消費(fèi)額增速或有顯著上漲，全年消費(fèi)額增速高位運(yùn)行。理由有三：其一，2022年低基數(shù)效應(yīng)；其二，疫情防控全面放開(kāi)后，接觸性消費(fèi)需求增加，促進(jìn)消費(fèi)額增速上漲；其三，“穩(wěn)增長(zhǎng)，擴(kuò)內(nèi)需”，伴隨著各地促消費(fèi)政策的陸續(xù)出臺(tái)，對(duì)消費(fèi)額增速上漲起到拉升作用。

投資方面：預(yù)計(jì)全年固定資產(chǎn)投資增速將平穩(wěn)運(yùn)行，不會(huì)出現(xiàn)大幅上漲或下跌的狀況。一方面，2022年房地產(chǎn)投資增速過(guò)低，對(duì)今年形成了低基數(shù)效應(yīng)，對(duì)整體投資增速形成拉升因素；另一方面，由于內(nèi)生動(dòng)力不足，有效需求短期內(nèi)難以顯著上漲，對(duì)企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)形成了抑制作用。

出口方面：預(yù)計(jì)短期出口增速仍有望保持正增長(zhǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看出口仍有壓力。雖然全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力加大，長(zhǎng)期來(lái)看海外需求仍處于收縮階段，疊加地緣政治沖突持續(xù)，但是國(guó)內(nèi)多部門(mén)協(xié)同發(fā)力，穩(wěn)外貿(mào)政策接連出臺(tái)，RCEP協(xié)議持續(xù)釋放外貿(mào)紅利，疊加去年低基數(shù)效應(yīng)，對(duì)出口繼續(xù)形成支撐。

進(jìn)口方面：預(yù)計(jì)未來(lái)進(jìn)口增速或?qū)⑵蠓€(wěn)回升。一方面，未來(lái)隨著西方國(guó)家對(duì)中國(guó)出口限制加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)的進(jìn)口替代效應(yīng)將削弱進(jìn)口增速；另一方面，一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)回升，助力國(guó)內(nèi)需求穩(wěn)步復(fù)蘇，疊加出口短期內(nèi)改善對(duì)進(jìn)口需求的支撐作用，進(jìn)口增速有望企穩(wěn)回升。

CPI方面：豬肉方面，在生豬供給仍高、疫后需求邊際改善以及中央儲(chǔ)備政策干預(yù)下，預(yù)計(jì)2023年豬肉價(jià)格或?qū)⒃谡鹗幹邢冉岛笊货r菜鮮果方面，受季節(jié)性因素影響較大，如極端天氣帶來(lái)產(chǎn)量下降和物流倉(cāng)儲(chǔ)成本上升，因此存在一定程度波動(dòng)性，但預(yù)計(jì)全年整體價(jià)格平穩(wěn)增長(zhǎng)；非食品項(xiàng)看，非食品價(jià)格在2023年經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回暖的情形下存在價(jià)格上漲的可能性，接觸性服務(wù)類(lèi)消費(fèi)有望進(jìn)一步恢復(fù)，工業(yè)消費(fèi)品則隨上游大宗商品價(jià)格回落繼續(xù)回落。總的來(lái)說(shuō)，受服務(wù)需求釋放和低基數(shù)效應(yīng)影響，CPI整體處上行通道，消費(fèi)品價(jià)格方面存在一定壓力，服務(wù)價(jià)格方面則主要取決于需求恢復(fù)形勢(shì)，2023年自然走勢(shì)下的CPI同比增速大概率呈現(xiàn)先高后低再高的走勢(shì)，預(yù)計(jì)2023年全年CPI同比增速約為1.5%。

PPI方面：油價(jià)方面，受OPEC+減產(chǎn)供應(yīng)政策和地緣政治因素影響較大，但由于OPEC+多數(shù)成員國(guó)2023年財(cái)政計(jì)劃對(duì)石油價(jià)格的預(yù)設(shè)為90美元/桶左右，疊加全球流動(dòng)性收緊以及歐美發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)需求收縮的風(fēng)險(xiǎn)加大，因此預(yù)計(jì)2023年油價(jià)中樞將穩(wěn)中趨降；有色金屬行業(yè)方面，隨著未來(lái)有色金屬出口國(guó)供給逐步回升，需求依舊保持一定韌勁下，預(yù)計(jì)有色金屬價(jià)格中樞震蕩向上；黑色金屬行業(yè)方面，隨著房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇，建筑施工將會(huì)改善，但隨著歐美升息及需求收縮，漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)并不高；化學(xué)原料制造品行業(yè)方面，該類(lèi)商品的價(jià)格受原油影響較大，預(yù)計(jì)走勢(shì)與原油價(jià)格保持一致，穩(wěn)中趨降；煤炭行業(yè)方面，全球煤炭風(fēng)險(xiǎn)猶存，迎峰度夏時(shí)節(jié)下煤炭?jī)r(jià)格有階段性上行壓力。總的來(lái)說(shuō)，隨著疫情沖擊對(duì)供應(yīng)鏈的影響減弱，全球流動(dòng)性收緊下歐美發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)面臨衰退，全球大宗商品價(jià)格整體或?qū)⒄鹗幓芈洌B加高基數(shù)效應(yīng)，2023年自然走勢(shì)下的PPI同比增速中樞較2022年將會(huì)有一定下移，預(yù)計(jì)2023年P(guān)PI同比增速約為-1.0%。

貨幣金融方面：預(yù)計(jì)未來(lái)信貸規(guī)模將穩(wěn)步提升，信貸結(jié)構(gòu)仍需進(jìn)一步調(diào)整。2023年第一季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力明顯，信貸投放力度較大，對(duì)后續(xù)的信貸規(guī)模形成擠出效應(yīng)，未來(lái)信貸規(guī)模的擴(kuò)張仍需進(jìn)一步的政策支撐。信貸結(jié)構(gòu)分化預(yù)計(jì)仍會(huì)持續(xù)，居民戶(hù)信貸將是未來(lái)政策調(diào)整的重點(diǎn)方向。預(yù)計(jì)未來(lái)M2同比增速繼續(xù)維持高位運(yùn)行。隨著節(jié)后國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的全面啟動(dòng)，偏寬松的貨幣政策仍將助力宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)，加之今年上半年基數(shù)較低，未來(lái)M2同比增速仍將保持高位運(yùn)行，但后續(xù)隨著去年基數(shù)的逐漸抬升而出現(xiàn)緩慢回落的趨勢(shì)。

圖注：

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心簡(jiǎn)介：

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。依托北京大學(xué)，重點(diǎn)研究領(lǐng)域包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、宏觀調(diào)控理論與實(shí)踐、經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革實(shí)踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐前沿課題、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)研究等。同時(shí)，本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)與政策的重大變化，將短期波動(dòng)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)納入一個(gè)綜合性的理論研究框架，以獨(dú)特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢(shì)、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預(yù)判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對(duì)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動(dòng)了中國(guó)人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開(kāi)始就呼吁中國(guó)應(yīng)該立即徹底放棄計(jì)劃生育政策，并轉(zhuǎn)而鼓勵(lì)生育。（2）關(guān)于宏觀調(diào)控體系的研究：中心提出了包括市場(chǎng)化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。（3）關(guān)于宏觀調(diào)控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國(guó)的宏觀調(diào)控應(yīng)該嚴(yán)防用力過(guò)猛，這一建議得到了國(guó)務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)的批示，也與三個(gè)月后十九大報(bào)告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點(diǎn)完全一致。（4）關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經(jīng)過(guò)縝密分析和測(cè)算，認(rèn)為中國(guó)每年只要有6.5%的經(jīng)濟(jì)增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國(guó)政府經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的基準(zhǔn)目標(biāo)。最近幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐也證明了他們的這一測(cè)算結(jié)果的精確性。（5）供給側(cè)研究。劉偉和蘇劍教授是國(guó)內(nèi)最早研究供給側(cè)的學(xué)者，他們?cè)?007年就開(kāi)始在《經(jīng)濟(jì)研究》等雜志上發(fā)表關(guān)于供給管理的學(xué)術(shù)論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態(tài)下的中國(guó)宏觀調(diào)控”（《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2014年第4期）是研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的第一篇學(xué)術(shù)論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達(dá)國(guó)家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國(guó)經(jīng)濟(jì)》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補(bǔ)貼機(jī)制研究。2008年，本課題組受北京市財(cái)政局委托設(shè)計(jì)了北京市地鐵運(yùn)營(yíng)的補(bǔ)貼機(jī)制。該機(jī)制從2009年1月1日開(kāi)始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志。《原富》是一個(gè)月度電子刊物，由北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心主辦，目的是以最及時(shí)、最專(zhuān)業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國(guó)內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟(jì)大事并對(duì)重點(diǎn)事件進(jìn)行專(zhuān)業(yè)解讀。（2）《中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)報(bào)告》（年度報(bào)告）。該報(bào)告主要分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的中長(zhǎng)期問(wèn)題，從2003年開(kāi)始已經(jīng)連續(xù)出版14期，是相關(guān)年度報(bào)告中連續(xù)出版年限最長(zhǎng)的一本，被教育部列入其年度報(bào)告資助計(jì)劃。（3）系列宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析和預(yù)測(cè)報(bào)告。本中心定期發(fā)布關(guān)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的系列分析和預(yù)測(cè)報(bào)告，尤其是本中心的預(yù)測(cè)報(bào)告在預(yù)測(cè)精度上在全國(guó)處于領(lǐng)先地位。

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