經(jīng)濟觀察報 記者 胡艷明  11月13日，中國央行公布10月份金融數(shù)據(jù)：10月份社會融資規(guī)模（以下簡稱“社融”）增量為1.85萬億元，比上年同期多9108億元；10月份人民幣貸款增加7384億元，同比多增1058億元。

1.85萬億元的新增社融超出市場預(yù)期，其中政府債券的拉動作用明顯，而新增的信貸仍然以對公中長貸為主，另外票據(jù)沖量效應(yīng)也非常明顯。總體來看，10月金融數(shù)據(jù)體現(xiàn)出當(dāng)前信貸市場的需求仍然不足，分析預(yù)計后續(xù)政策或繼續(xù)加碼。

11月15日，中國央行公告，開展4950億元公開市場逆回購操作和14500億元中期借貸便利（MLF）操作，凈投放6000億。這是今年以來央行最大規(guī)模的MLF操作，也是歷史最高的單月投放規(guī)模。

消息公布后，不少分析人士認為，這意味著短期內(nèi)，降準的空間被縮窄；同時MLF利率未調(diào)整或意味著，11月20日將公布的LPR（貸款市場報價利率）保持不變的可能性較大。

政府債券融資拉動社融

社會融資規(guī)模增量是指一定時期內(nèi)實體經(jīng)濟從金融體系獲得的資金額。10月份社會融資規(guī)模增量為1.85萬億元，從結(jié)構(gòu)來看，其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加4837億元，同比多增232億元；政府債券凈融資1.56萬億元，同比多1.28萬億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資321億元，同比少467億元等。

從構(gòu)成社融的結(jié)構(gòu)來看，社融超預(yù)期主因政府債券支撐，其他分項變動不大。分項中，政府債券融資1.56萬億元，同比多增1.28萬億元，創(chuàng)下歷史同期新高。

“債券融資驅(qū)動新增社融同比多增。”中國銀行研究院研究員梁斯表示，債券融資特別是政府債券融資明顯放量，這主要與地方一攬子化債方案落地、萬億元特別國債發(fā)行等因素帶動有關(guān)。

從另外一個關(guān)鍵指標——人民幣貸款來看，10月新增人民幣貸款7375億元，僅票據(jù)的貢獻就超過四成。

從貸款的結(jié)構(gòu)來看，10月住戶貸款減少346億元；企（事）業(yè)單位貸款增加5163億元。在住戶貸款減少的346億中，短期貸款減少1053億元，中長期貸款增加707億元。短期貸款一般是消費貸、經(jīng)營貸等短期貸款，中長期貸款主要以個人按揭房貸為主。梁斯分析認為，中長期貸款增加707億元，同比多增375億元，說明居民住房消費有所回暖。

相比居民貸款，企業(yè)貸款同比多增，但票據(jù)融資拉動明顯。10月新增7375億貸款中，有43%是票據(jù)貢獻的，另外企業(yè)中長期貸款貢獻了51.9%。

企（事）業(yè)單位貸款增加5163億元，其中，短期貸款減少1770億元，中長期貸款增加3828億元，票據(jù)融資增加3176億元；非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款增加2088億元。

中泰證券研究所首席分析師楊暢認為，企業(yè)中長貸同比少增，或指向企業(yè)資本開支意愿有待修復(fù)；短貸與票據(jù)融資同比多增，指向企業(yè)或存在降息預(yù)期。

面對較弱的融資需求，不少市場人士預(yù)計后續(xù)政策或繼續(xù)加碼，比如近期可能會有再一次降準。但兩天后，預(yù)期落空。

超萬億MLF背后

11月15日，中國央行公告，為維護銀行體系流動性合理充裕，對沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款等短期因素的影響，同時適當(dāng)供應(yīng)中長期基礎(chǔ)貨幣，2023年11月15日人民銀行開展4950億元公開市場逆回購操作和14500億元中期借貸便利（MLF）操作。

當(dāng)日共有4740億元逆回購和8500億元MLF到期，實現(xiàn)了流動性凈投放6210億元。價格方面，MLF操作利率維持2.5%不變，7天逆回購操作利率維持1.8%不變。

對于本次釋放6000億元的流動性，東方金誠首席宏觀分析師王青認為，直接原因在于，主要受信貸投放保持高水平、用于置換各類地方政府隱性債務(wù)的特殊再融資債券大規(guī)模發(fā)行等因素影響，10月以來市場利率繼續(xù)上行，其中1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率月均值已升至MLF操作利率水平之上，達到2.52%，較9月均值上升9個基點（0.09個百分點）；進入11月以來，均值水平進一步升至2.57%。

10月流動性市場收緊，隔夜和7天期利率均與7天逆回購利率倒掛，幅度接近20個基點，同業(yè)存單利率也和MLF利率持續(xù)倒掛。

短端利率方面，8月以來銀行間7天期質(zhì)押式回購利率（DR007）月均值持續(xù)運行在短期政策利率上方。王青認為，這意味著盡管9月降準落地，釋放長期資金5000多億，但銀行體系流動性水位仍在持續(xù)下降，特別是1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率持續(xù)高于MLF操作利率，會直接增加銀行對MLF操作量的需求。

另外，即將進入資金市場跨年階段，市場主體的流動性需求會明顯上升。“央行呵護流動性市場意愿明確。”中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明預(yù)計，新增的萬億國債額度將在11、12月穩(wěn)步發(fā)行，有了10月的先例，央行一方面關(guān)注流動性市場的穩(wěn)定，一方面也對公開市場操作等數(shù)量端工具更為積極，以維持資金利率穩(wěn)定在政策利率附近。

年內(nèi)政策空間如何

MLF大幅超額續(xù)作下，短期，降準的空間被縮窄。此外，本次MLF利率維持2.5%，已連續(xù)3個月維持不變。分析人士預(yù)計，MLF利率保持穩(wěn)定下，11月LPR報價預(yù)計維持不變。

10月底召開的中央金融工作會議指出，“始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”，下階段要“保持貨幣信貸和融資總量增長合理、節(jié)奏平穩(wěn)、效率提升”。

在10月金融數(shù)據(jù)公布后，對于接下來貨幣政策走向，王青預(yù)計，寬信用進程將一直持續(xù)到年底，11月新發(fā)放信貸和新增社融都會處于較高水平。其中，11月增發(fā)1萬億國債將開閘發(fā)行，將推動新增社融繼續(xù)同比多增。接下來貨幣政策會加強與財政政策的協(xié)調(diào)配合，通過降準、大規(guī)模加量續(xù)作MLF等方式護航國債增發(fā)。短期內(nèi)也有再度下調(diào)政策利率的可能，這主要取決于年底前宏觀經(jīng)濟及樓市走向。

在MLF操作后，王青認為年底前還有降準的可能。他舉例稱，今年3月MLF續(xù)作加量規(guī)模達2810億，但為支持信貸投放，仍于當(dāng)月實施全面降準。另外，此前9月份降準后，當(dāng)前金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率約為7.4%，距離市場普遍估計的5.0%的存款準備金率下限還有一定空間。

除了中國央行層面的公開動作，近日多家農(nóng)商行、村鎮(zhèn)銀行發(fā)布存款利率調(diào)整通知，對一年期、三年期、五年期等存款利率進行下調(diào)。

明明認為，商業(yè)銀行主動下調(diào)存款利率，疊加MLF、逆回購?fù)斗糯罅抠Y金，降成本工具集中發(fā)力的環(huán)境下，預(yù)計降準等總量寬貨幣工具的落地或?qū)⑼七t至年底或明年年初。值得注意的是，本次公開市場業(yè)務(wù)公告中新增了“對沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款等短期因素的影響，同時適當(dāng)供應(yīng)中長期基礎(chǔ)貨幣”的表述；往后看，隨著降準空間的逐步收窄，MLF等工具補充基礎(chǔ)貨幣的重要性會更加凸顯。