管濤/文 管濤/文

去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，2024年要切實(shí)增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力、防范化解風(fēng)險(xiǎn)、改善社會(huì)預(yù)期，鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢。全國兩會(huì)政府工作報(bào)告披露了今年主要經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)和預(yù)算安排，全年政府工作由九項(xiàng)擴(kuò)展為十項(xiàng)，也主要是落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的相關(guān)部署。全國兩會(huì)之后，預(yù)計(jì)市場將走出數(shù)據(jù)和政策“真空”，進(jìn)入預(yù)期兌現(xiàn)期。

5%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)基本符合市場預(yù)期

按照慣例，年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)來年經(jīng)濟(jì)工作要求及任務(wù)，年初政府工作報(bào)告則是細(xì)化落實(shí)上年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，尤其是量化相關(guān)指標(biāo)。政府工作報(bào)告揭曉今年發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)之一是，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長5%左右。該目標(biāo)與上年持平，也符合市場預(yù)期。但考慮到2022年經(jīng)濟(jì)增速僅有3%的低基數(shù)，今年目標(biāo)的含金量要高于去年。若今年物價(jià)能夠溫和回升，推動(dòng)GDP平減指數(shù)由負(fù)轉(zhuǎn)正，名義GDP有望重新超過實(shí)際GDP。

前述增長目標(biāo)披露后引發(fā)海內(nèi)外熱議。根據(jù)國際貨幣基金組織、世界銀行、聯(lián)合國和經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織的最新預(yù)測，受房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整、社會(huì)保障不充分、外部需求疲軟及貿(mào)易局勢緊張等因素影響，今年中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測值分別為4.6%、4.5%、4.7%和4.7%。可見，今年我國要達(dá)成預(yù)定的增長目標(biāo)確實(shí)不易。

中國政府對(duì)此有清醒的認(rèn)識(shí)。政府工作報(bào)告在肯定成績的同時(shí)也提示要看到面臨的困難和挑戰(zhàn)，相關(guān)闡述由去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議公報(bào)的60余字?jǐn)U展到近300字。我國發(fā)展面臨的有利條件強(qiáng)于不利因素，經(jīng)濟(jì)回升向好、長期向好的基本趨勢沒有改變，政府工作報(bào)告就此做了詳細(xì)闡釋，強(qiáng)調(diào)我們既要增強(qiáng)信心和底氣，又要堅(jiān)持底線思維，做好應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)的充分準(zhǔn)備，緊緊抓住有利時(shí)機(jī)，用好有利條件，充分調(diào)動(dòng)各方面的積極性。

有人質(zhì)疑中國去年經(jīng)濟(jì)增速。然而，從常用的實(shí)物經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長的長期關(guān)系看，這種質(zhì)疑值得商榷。2003~2023年，中國的發(fā)電量變動(dòng)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速的相關(guān)性為0.753，美國為0.687，顯示長期看發(fā)電量變動(dòng)與兩國經(jīng)濟(jì)增長均具有較強(qiáng)的正相關(guān)性。其中，2021~2023年，中國二者為高度正相關(guān)0.997，美國僅為弱相關(guān)0.277，表明發(fā)電量變化可以很好解釋近年來中國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，倒是美國二者卻突然失聯(lián)了。特別是去年，中國發(fā)電量增長6.2%，增速環(huán)比上升2.8個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)應(yīng)著經(jīng)濟(jì)增長5.2%，提高2.2個(gè)百分點(diǎn)；美國發(fā)電量由上年增長3.0%轉(zhuǎn)為下降1.2%，卻對(duì)應(yīng)著經(jīng)濟(jì)增長2.5%，環(huán)比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。

就業(yè)市場繁榮是美國經(jīng)濟(jì)韌性的重要表現(xiàn)。但有分析指出，其官方就業(yè)數(shù)據(jù)是“收入口徑”，失業(yè)數(shù)據(jù)是“家庭口徑”，這有可能夸大了美國就業(yè)市場的繁榮。因?yàn)槿绻粋€(gè)人打三份零工，按“家庭口徑”是一個(gè)人就業(yè)，按“收入口徑”則是三個(gè)人就業(yè)。而美國某媒體去年11月份的一個(gè)民調(diào)結(jié)果顯示，71%的美國人對(duì)美國政府的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不滿。

 “十四五”和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)規(guī)劃提出，到2035年，我國人均GDP要達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平。據(jù)測算，2020～2035年我國年均經(jīng)濟(jì)增速需達(dá)到4.7%左右。2020~2023年，我國四年復(fù)合平均經(jīng)濟(jì)增長4.7%，伴隨著就業(yè)不充分、有效需求不足、物價(jià)走勢偏弱，指向負(fù)產(chǎn)出缺口，表明我國潛在經(jīng)濟(jì)增速仍在5%以上。同時(shí)，鑒于潛在經(jīng)濟(jì)增速前高后低，為達(dá)成2035年遠(yuǎn)景規(guī)劃目標(biāo)，現(xiàn)階段有必要盡可能長時(shí)間地將實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速維持在5%左右，才可能為后期的增速回落留有余地。現(xiàn)階段推動(dòng)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速回歸趨勢水平，不僅要靠必要的經(jīng)濟(jì)政策支持，還要靠科技創(chuàng)新、改革開放、擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)增長新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力。政府工作報(bào)告指出，實(shí)現(xiàn)預(yù)期增長目標(biāo)并非易事, 需要政策聚焦發(fā)力、工作加倍努力、各方面齊心協(xié)力。

政府工作報(bào)告提出今年的通脹目標(biāo)為3%左右，與大部分年份保持了一致。這并非預(yù)測今年通脹會(huì)從去年的0.2%升至3%，而是表明政府認(rèn)可的通脹合意水平為3%左右。所以，今年2月份CPI同比增長1%不會(huì)引起央行的政策響應(yīng)。相反，在保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配的貨幣政策取向下，維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定、推動(dòng)價(jià)格溫和回升是央行貨幣政策的重要考量。

今年就業(yè)目標(biāo)為城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬以上，高于去年的1200萬左右。2011年以來，除2020年外，其他年份實(shí)際城鎮(zhèn)新增就業(yè)均在1200萬以上，去年為1244萬。今年就業(yè)總量壓力和結(jié)構(gòu)性矛盾并存，高校畢業(yè)生預(yù)計(jì)為1179萬，同比增加21萬，再創(chuàng)新高。這也是今年將經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)設(shè)定為5%左右的一個(gè)重要背景。

赤字率不高但實(shí)際財(cái)政支出強(qiáng)度不弱

去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)明確，要強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合。其中，積極的財(cái)政政策要適度加力、提質(zhì)增效，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效。會(huì)后，央行立即行動(dòng)。去年底重啟抵押補(bǔ)充貸款（PSL）投放3500億元，今年初又超預(yù)期降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)、下調(diào)5年期貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）25個(gè)基點(diǎn)。財(cái)政政策直到這次兩會(huì)才揭開謎底，這也是財(cái)政政策靈活性不及貨幣政策的重要表現(xiàn)。

政府工作報(bào)告提出，綜合考慮發(fā)展需要和財(cái)政可持續(xù)，赤字率擬按3%安排，赤字規(guī)模4.06萬億元，比上年年初預(yù)算增加1800億元（加上1萬億增發(fā)國債后，2023年實(shí)際赤字規(guī)模為4.88萬億元）。3%的赤字率與上年持平，低于此前市場預(yù)期3.5%左右的水平。但考慮到以下因素，實(shí)際財(cái)政支出強(qiáng)度高于去年：一是從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項(xiàng)用于國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行1萬億元；二是擬安排地方政府專項(xiàng)債券3.9萬億元，比上年增加1000億元；三是去年四季度增發(fā)1萬億元國債，5000億元結(jié)轉(zhuǎn)到今年使用。預(yù)計(jì)今年財(cái)政收入繼續(xù)恢復(fù)增長，加上調(diào)入資金等，一般公共預(yù)算支出規(guī)模28.5萬億元，比上年增加1.1萬億元。所以，預(yù)算草案披露后，市場并未對(duì)此感到失望。

今年預(yù)算依然是中央政府增加赤字，地方政府7200億元預(yù)算赤字連續(xù)三年保持不變（為2016年以來最低），體現(xiàn)了優(yōu)化中央和地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)的思路。只是還不清楚超長期特別國債會(huì)不會(huì)參照去年底國債增發(fā)的做法，全部通過轉(zhuǎn)移支付劃轉(zhuǎn)地方政府使用，且本息均由中央政府償還。2020年1萬億元抗疫特別國債，當(dāng)時(shí)利息由中央政府償還，本金由地方政府負(fù)擔(dān)。當(dāng)然，如果要將去年底的做法常態(tài)化，需要在謀劃新一輪財(cái)稅體制改革的框架下，建立與高質(zhì)量發(fā)展相匹配的政府債務(wù)管理機(jī)制，理順中央和地方政府的財(cái)權(quán)和事權(quán)。

政府工作報(bào)告提出，財(cái)政政策要大力優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化國家重大戰(zhàn)略任務(wù)和基本民生財(cái)力保障，嚴(yán)控一般性支出。貨幣政策要加強(qiáng)總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié)，盤活存量、提升效能，加大對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。同時(shí)，要加強(qiáng)財(cái)政、貨幣、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、科技、環(huán)保等政策協(xié)調(diào)配合，把非經(jīng)濟(jì)性政策納入宏觀政策取向一致性評(píng)估。預(yù)計(jì)在強(qiáng)化政策統(tǒng)籌，確保同向發(fā)力、形成合力的情況下，配合加快實(shí)施“十四五”規(guī)劃重大工程項(xiàng)目，設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新“四大行動(dòng)”（設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新、回收循環(huán)利用、標(biāo)準(zhǔn)提升），房地產(chǎn)“三大工程”建設(shè)（保障性住房、城中村改造、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施）等具體政策措施，將對(duì)今年擴(kuò)大投資和消費(fèi)發(fā)揮巨大作用。

此外，鑒于當(dāng)前我國消費(fèi)復(fù)蘇仍是恢復(fù)性的，存在較深的疫情“疤痕效應(yīng)”，借鑒亞洲金融危機(jī)和全球金融海嘯的應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)，政府部門增加為全社會(huì)提供的公共服務(wù)的消費(fèi)支出，和免費(fèi)或以較低的價(jià)格向居民住戶提供的貨物和服務(wù)的凈支出，也或是一個(gè)重要選項(xiàng)，有助于對(duì)沖居民消費(fèi)需求不足導(dǎo)致的“節(jié)儉悖論”。前述兩次危機(jī)期間，我國都是靠消費(fèi)和投資雙輪驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。其中，1999～2001年，“政府消費(fèi)支出/最終消費(fèi)支出”均值較1996～1998年上升3.1個(gè)百分點(diǎn)；2009～2011年，較2006～2008年上升1.2個(gè)百分點(diǎn)。然而，2020～2022年，較2017～2019年僅上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

三個(gè)“超預(yù)期”或是改善社會(huì)預(yù)期的關(guān)鍵

自2021年以來，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議連續(xù)三年談到預(yù)期問題，并將改善社會(huì)預(yù)期列為今年經(jīng)濟(jì)工作的總體要求之一。這反映前期政策總體持續(xù)落后于市場曲線。

政府工作報(bào)告提出的發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)及政策取向和政府工作安排總體符合市場預(yù)期，但從金融市場反響看比較平淡，或表明市場更加看重政策落實(shí)及其效果。今年經(jīng)濟(jì)工作應(yīng)該堅(jiān)持問題和結(jié)果導(dǎo)向，從以下三方面采取超預(yù)期的政策措施，重新走到市場曲線前面。

一是超預(yù)期的宏觀調(diào)控措施，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回歸合理區(qū)間。近年來，我國保持高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略定力，堅(jiān)持結(jié)構(gòu)調(diào)整為主、政策刺激為輔，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力。但千招萬招，能夠穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的才是實(shí)招妙招。宏觀調(diào)控要增強(qiáng)前瞻性，豐富工具箱并留出冗余度，確保有需要就能及時(shí)推出、有效發(fā)揮作用。今年經(jīng)濟(jì)增速宜不低于2020～2023年復(fù)合平均增速，顯示經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行勢頭得到遏制。同時(shí)，穩(wěn)預(yù)期的關(guān)鍵在于抓落實(shí)，消除宏微觀的“溫差”。因此，經(jīng)濟(jì)增長還應(yīng)伴隨著物價(jià)溫和上漲和重點(diǎn)人群就業(yè)改善，體現(xiàn)有質(zhì)量、有溫度的增長。

二是超預(yù)期的防化風(fēng)險(xiǎn)政策，引導(dǎo)主要風(fēng)險(xiǎn)因素趨于收斂。房地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)是當(dāng)前我國防范化解風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)領(lǐng)域。要堅(jiān)持長短結(jié)合、標(biāo)本兼治，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。短期看，要扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)下滑態(tài)勢，避免地方債務(wù)違約。同時(shí)，無論是房地產(chǎn)健康發(fā)展新模式，還是地方化債長效機(jī)制，都應(yīng)該有一個(gè)較為清晰的框架，并著手一些基礎(chǔ)制度的建設(shè)。相關(guān)政策宜打好提前量，避免一直被市場推著走。要按照早識(shí)別、早預(yù)警、早暴露、早處置的要求，建立中小金融機(jī)構(gòu)早期風(fēng)險(xiǎn)糾正機(jī)制，提高響應(yīng)能力。

三是超預(yù)期的改革開放舉措，用標(biāo)志性事件重塑市場信心。全面深化改革開放是破解深層次體制機(jī)制障礙，激發(fā)經(jīng)營主體活力，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力的必要手段。要落地一批實(shí)質(zhì)性措施，樹立類似小崗村、傻子瓜子的標(biāo)桿性事件，在“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”和制度型開放方面重塑政策公信力。為此，既可以是妥善處置一些市場關(guān)注的焦點(diǎn)事件，也可以是化解一些市場雖不關(guān)注但確屬堵點(diǎn)痛點(diǎn)的重要問題。

（作者系中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）