董希淼/文 7月22日，中國(guó)人民銀行“四箭齊發(fā)”，采取四項(xiàng)措施，加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，下調(diào)政策利率，引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行。貨幣政策集中調(diào)整動(dòng)作之多，超出預(yù)期；貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）下降，符合預(yù)期。這是央行貫徹落實(shí)黨的二十屆三中全會(huì)精神、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)回升的重要舉措。下一步，我國(guó)貨幣政策將繼續(xù)“以我為主”，更加靈活適度、精準(zhǔn)有力，降準(zhǔn)、降息仍然還有空間和可能。

22日一早，央行就發(fā)布公告表示，公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率由此前的1.80%調(diào)整為1.70%，為2023年8月以來(lái)首次調(diào)整。同時(shí)，將7天期逆回購(gòu)操作利率調(diào)整為固定利率，以增強(qiáng)其作為政策利率的權(quán)威性。緊接著，新一期LPR公布，1年期和5年期以上LPR分別為3.35%和3.85%，各下降10個(gè)基點(diǎn)。然后，央行發(fā)布公告，自本月起，有出售中長(zhǎng)期債券需求的中期借貸便利（MLF）參與機(jī)構(gòu)，可申請(qǐng)階段性減免MLF質(zhì)押品。下午，央行又公布消息，下調(diào)3個(gè)期限的常備借貸便利（SLF）利率各10個(gè)基點(diǎn)。

本月LPR在千呼萬(wàn)喚中下降10個(gè)基點(diǎn)，是LPR在2月20日下降（5年期以上LPR下降25個(gè)基點(diǎn)）之后，年內(nèi)第二次迎來(lái)下降。雖然7月15日中期借貸便利（MLF）中標(biāo)利率維持在2.50%不變，但央行此前已經(jīng)多次強(qiáng)調(diào)淡化MLF利率作為政策利率的色彩，LPR或?qū)⑴cMLF利率脫鉤。與此同時(shí)，公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率已經(jīng)基本承擔(dān)起主要政策利率的功能。在這種情況下，上午7天期逆回購(gòu)操作利率下降10個(gè)基點(diǎn)之后，兩個(gè)期限LPR隨之同步下降10個(gè)基點(diǎn)。預(yù)計(jì)今后LPR或?qū)⒅饕⒕o7天期逆回購(gòu)操作利率，在7天期逆回購(gòu)操作利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)報(bào)價(jià)。

雖然當(dāng)前政策利率下降面臨內(nèi)外部雙重約束，但通過(guò)調(diào)降政策利率引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，仍然具有現(xiàn)實(shí)必要性。

從內(nèi)部看，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，市場(chǎng)對(duì)降息呼聲較高。二季度我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長(zhǎng)4.7%，為近5個(gè)季度以來(lái)最低，特別是居民消費(fèi)恢復(fù)較為疲軟。通過(guò)降低LPR，引導(dǎo)貸款實(shí)際利率下行，有助于降低經(jīng)營(yíng)主體融資成本，提振有效融資需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)回升。特別是5年期以上LPR再次下降，無(wú)論是存量房貸還是新增房貸利率將得以降低，居民房貸利息支出減少，將有助于提振居民住房消費(fèi)意愿和能力，防范化解房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

從外部看，美國(guó)在年內(nèi)降息的可能性較大，我國(guó)貨幣政策調(diào)整空間增加。如果美國(guó)降息，中美利差倒掛的幅度將有望保持基本穩(wěn)定，對(duì)人民幣匯率的影響將有所減輕。由于國(guó)債是MLF質(zhì)押品的主要構(gòu)成部分，央行如果對(duì)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)階段性減免MLF質(zhì)押品，有助于增加中長(zhǎng)期國(guó)債供給，引導(dǎo)中長(zhǎng)期國(guó)債收益率適度上行，或?qū)⑼苿?dòng)中美利差倒掛幅度保持穩(wěn)定，緩解人民幣貶值壓力。

對(duì)有出售中長(zhǎng)期債券需求的中期借貸便利（MLF）參與機(jī)構(gòu)階段性減免MLF質(zhì)押品，還將產(chǎn)生兩個(gè)方面的作用：第一，有助于鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)出售中長(zhǎng)期債券，增加中長(zhǎng)期債券供給，緩解債券市場(chǎng)供求矛盾以及由此帶來(lái)的中長(zhǎng)期債券利率過(guò)低等問(wèn)題。第二，有助于鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)參與MLF操作。1年期MLF利率為2.50%，在目前市場(chǎng)環(huán)境之下利率偏高，加上對(duì)質(zhì)押品要求較高，金融機(jī)構(gòu)參與操作的積極性不高。減免MLF質(zhì)押品之后，金融機(jī)構(gòu)特別是中小金融機(jī)構(gòu)參與MLF操作的積極性有望提高。

作為政策利率之一，3個(gè)期限的SLF利率各下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，與公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)利率調(diào)整的步長(zhǎng)一致，維持SLF利率與逆回購(gòu)利率利差相對(duì)固定，將產(chǎn)生兩個(gè)方面的積極作用。第一，有助于降低銀行資金成本。在本月兩個(gè)期限的LPR下降10個(gè)基點(diǎn)之后，降低SLF利率，有助于進(jìn)一步降低銀行資金成本，緩解因?yàn)長(zhǎng)PR下降導(dǎo)致的息差縮窄壓力。第二，收窄利率走廊寬度。SLF利率是利率走廊上限，超額存款準(zhǔn)備金是利率走廊下限，在超額存款準(zhǔn)備金率未變的情況下，降低SLF利率，利率走廊寬度隨之收窄。

在黨的二十屆三中全會(huì)之后，央行此次果斷降低政策利率、引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，貫徹落實(shí)會(huì)議精神，及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)需求，體現(xiàn)了貨幣政策靈活適度、呵護(hù)經(jīng)濟(jì)回升的決心。下一階段，隨著內(nèi)外部環(huán)境變化，降息、降準(zhǔn)仍然還有空間和可能，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)將更加穩(wěn)固。與此同時(shí)，應(yīng)加快調(diào)整完善貨幣政策調(diào)控框架，暢通市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，深化LPR形成機(jī)制改革，加快建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，促進(jìn)宏觀調(diào)控體系更加健全科學(xué)。

LPR再次下降，難以避免將對(duì)商業(yè)銀行凈息差產(chǎn)生壓力。但在前期金融管理部門整改違規(guī)手工補(bǔ)息、銀行主動(dòng)調(diào)降存款利率以及政策工具利率有所下調(diào)等情況下，銀行凈息差下滑的壓力相對(duì)可控。下一步，銀行或?qū)⒉扇“ㄏ抡{(diào)存款利率在內(nèi)的更多措施，繼續(xù)壓降資金成本，努力保持息差基本穩(wěn)定，保持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度不減。

LPR特別是5年期以上LPR下降，利好房地產(chǎn)市場(chǎng)。但要更好地促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康平穩(wěn)發(fā)展，還需要儲(chǔ)備和出臺(tái)更多的有力措施。從需求側(cè)看，應(yīng)加快取消限制性措施，加大實(shí)施差別化住房信貸政策，包括大幅度放寬住房貸款條件、創(chuàng)新貸款產(chǎn)品及還款方式、集中調(diào)降存量二套房貸利率等，以進(jìn)一步提振居民住房消費(fèi)信心和能力。