歐陽曉紅/文 這是一條日趨完善的匯改之路。轉(zhuǎn)眼五年,曾經(jīng)逢7“色”變的人民幣已然淡定。匯率雙向波動(dòng)成為調(diào)節(jié)內(nèi)外部沖擊波的“減震器”、平衡國(guó)際收支的“穩(wěn)定器”。靈活的匯率機(jī)制變成國(guó)家金融穩(wěn)定的一部分。
這是“得”。“失”則是因外匯干預(yù)需要付出的代價(jià),比如消耗外匯儲(chǔ)備、扭曲市場(chǎng)價(jià)格、貨幣政策與穩(wěn)匯率的目標(biāo)“互掐”等。
2015年8月11日,中國(guó)再次啟動(dòng)匯改。市場(chǎng)初始不適應(yīng),股市與匯市開啟“共振”模式,兩市輪番調(diào)整。
“得”也來之不易。這五年,從“8.11”匯改初期的“貶值+資本外流”反饋循環(huán),到近兩年的“雙向波動(dòng)+資本流動(dòng)平衡”;2017年5月底的中間價(jià)形成機(jī)制調(diào)整或是“分割線”,即中間價(jià)報(bào)價(jià)模型調(diào)整為“收盤價(jià)+籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。這從2017年的匯率表現(xiàn)可以看出來:當(dāng)時(shí)美元指數(shù)大幅走低,但全年人民幣匯率中間價(jià)累計(jì)升值4028個(gè)基點(diǎn),得益于逆周期因子的調(diào)節(jié)。
市場(chǎng)曾陷入“困惑”。無論是8·11匯改,還是2005年匯改,均旨在提升市場(chǎng)化程度、助力人民幣資本項(xiàng)目可兌換、人民幣國(guó)際化,促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等。然而,前者曾備受貶值詬病,后者則飽受升值爭(zhēng)議。市場(chǎng)有時(shí)會(huì)失靈——順周期的羊群效應(yīng)總讓我們被關(guān)口“綁架”,如曾被“卡”在7的位置上,盡管匯改至今,人民幣的波動(dòng)率、彈性與靈活性均在提升。
好在 “石可破也,而不可奪堅(jiān)”。破就破了,人民幣掙脫了那道心理關(guān)口的束縛。按照中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司原司長(zhǎng)管濤的話說,如果2019年8月人民幣匯率沒有破7,2020年破7將會(huì)面臨更多不確定、不穩(wěn)定的因素。
不過,我們也注意到,7不再被視為價(jià)格禁忌關(guān)口,但可能仍是類“基準(zhǔn)”線,圍繞7附近的位置上下波動(dòng)。8月11日的中間價(jià)為6.9711,前后幾天設(shè)定在6.94附近,如8月7日、8月13日分別為6.9408、6.9429,而8月13日的在岸、離岸人民幣分別報(bào)收6.9455?6.9433。三種價(jià)格可謂趨同,市場(chǎng)化趨動(dòng)作用明顯,無干預(yù)痕跡。
匯改五年,人民幣貶值11.89%。有人說,其實(shí)匯率波幅可以更大一些。邏輯上,匯率市場(chǎng)化程度越高,越有助于放松資本管制和提高貨幣政策獨(dú)立性,有助于全球市場(chǎng)對(duì)人民幣資產(chǎn)的信心提升。CF40特邀成員、駐國(guó)際貨幣基金組織(IMF)中國(guó)執(zhí)行董事金中夏認(rèn)為,在人民幣可以自由浮動(dòng)、完善外匯遠(yuǎn)期和建立期貨市場(chǎng)、管住貨幣總量和外債總量的基礎(chǔ)上,中國(guó)資本市場(chǎng)可以逐步擴(kuò)大開放。
有專家指出,如果匯率貶值過程中央行并未干預(yù),如果國(guó)際收支和匯率自動(dòng)實(shí)現(xiàn)平衡,就可以說實(shí)現(xiàn)了由有管理浮動(dòng)到自由浮動(dòng)的轉(zhuǎn)變,中國(guó)匯改得以完成。
當(dāng)下的匯率政策基本回歸中性。除2018年8月先后調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備、重啟逆周期因子等宏觀審慎措施外,未采取進(jìn)一步的資本外匯管制措施,反而不斷推進(jìn)貿(mào)易投資自由化便利化,助力人民幣國(guó)際化。
得也好,失也罷,行至五年的匯改,在“雙循環(huán)”發(fā)展格局下,人民幣也有了新使命。
比如,在后疫情時(shí)代,為了避免被迫閉關(guān)鎖國(guó),人民幣國(guó)際化可能不是一個(gè)次要目標(biāo);需處理好浮動(dòng)匯率與人民幣國(guó)際化的緊平衡關(guān)系,以及助力人民幣的國(guó)際使用,亦步亦趨構(gòu)建人民幣匯率的避險(xiǎn)功能機(jī)制(包括有效管理境外人民幣的波動(dòng)影響)。
“雙循環(huán)”格局下,一定程度上,匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)整可過濾外部沖擊,為內(nèi)部經(jīng)濟(jì)循環(huán)提供相對(duì)穩(wěn)定的運(yùn)行環(huán)境。這已得到初步印證。市場(chǎng)公認(rèn),有管理的人民幣浮動(dòng)匯率制度目前經(jīng)受了疫情、世界經(jīng)濟(jì)衰退、金融動(dòng)蕩,包括地緣政治沖突等極端市場(chǎng)環(huán)境的挑戰(zhàn)。
得失之間,今日人民幣似乎基本實(shí)現(xiàn)了“8.11”匯改目的。但嚴(yán)峻的國(guó)際環(huán)境下,貨幣會(huì)被賦予助力國(guó)際化的新使命。真正國(guó)際化的前提是“資本項(xiàng)目開放”,但資本管制又是“最后的屏障”…… 接下來的匯改怎么走?可能還是穩(wěn)字當(dāng)頭,更多發(fā)揮匯率靈活機(jī)制的出清作用。
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