隨著全國(guó)疫情逐步得到有效控制和復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)商復(fù)市的穩(wěn)步推進(jìn)，5月多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升。從主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，工業(yè)生產(chǎn)重新回正，消費(fèi)出現(xiàn)較大反彈，投資盡管整體增速有所放緩，但基建投資仍有所加快。6月，在復(fù)工復(fù)產(chǎn)快速推進(jìn)的帶動(dòng)下，供需兩端會(huì)繼續(xù)改善，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的恢復(fù)進(jìn)程也會(huì)進(jìn)一步加快。當(dāng)前，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”遭受疫情嚴(yán)重沖擊下，當(dāng)務(wù)之急是要加大政策力度，二季度后期和三季度前期增量政策工具推出及其力度、提前量和冗余度的把握，至關(guān)重要。

01 復(fù)工復(fù)產(chǎn)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)提振明顯

隨著疫情逐步得到有效控制，物流的改善和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序開(kāi)展對(duì)于工業(yè)生產(chǎn)有較為明顯的提振作用。5月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)0.7%，環(huán)比增長(zhǎng)5.61%。僅一個(gè)月同比增速就重回正增長(zhǎng)，彰顯出工業(yè)生產(chǎn)較強(qiáng)的韌性。5月制造業(yè)PMI和生產(chǎn)指數(shù)也均出現(xiàn)較大回升，與工業(yè)生產(chǎn)的走勢(shì)基本保持一致。

從主要行業(yè)和產(chǎn)品來(lái)看，多數(shù)行業(yè)和產(chǎn)品均出現(xiàn)明顯改善。41個(gè)大類行業(yè)中有25個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng)；617種產(chǎn)品中有256種產(chǎn)品產(chǎn)量同比增長(zhǎng)；剩余大部分同比下降行業(yè)和產(chǎn)品的降幅也出現(xiàn)不同程度的收窄。從重點(diǎn)行業(yè)看，汽車制造業(yè)從4月下降31.8%大幅收窄至下降7%；通用設(shè)備制造業(yè)也由下降15.8收窄至-6.8,；專用裝備制造業(yè)由降轉(zhuǎn)升，從下降5.5%變?yōu)樯蠞q1.1%。從主要產(chǎn)品看，汽車產(chǎn)量從4月下降43.5%大幅收窄至-4.8%，表明汽車行業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)卓有成效。其中轎車從下降43.9%大幅收窄至-2.7%；SUV則由下降44.3轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)2.8%。

此外，金屬切削機(jī)床、集成電路和微型計(jì)算機(jī)設(shè)備的降幅分別從19%、12.1%和16.8%收窄至18%，10.4%和6.1%；發(fā)電機(jī)組則從下降15.7大幅反彈至增長(zhǎng)15.1%。但工業(yè)機(jī)器人從-8.4%進(jìn)一步下降至13.7%，成為一大拖累。工業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整和優(yōu)化繼續(xù)保持穩(wěn)步推進(jìn)的趨勢(shì)。一是高技術(shù)制造業(yè)增加值繼續(xù)保持增長(zhǎng)。增速由4.0%加快至4.3%。二是綠色轉(zhuǎn)型有條不紊，新能源產(chǎn)品增長(zhǎng)較快。新能源車、太陽(yáng)能發(fā)電和核能發(fā)電分別增長(zhǎng)108.3%、8.3%和1.3%。其中在汽車行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動(dòng)下，新能源車增速擴(kuò)大66.1個(gè)百分點(diǎn)。

6月，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)、減稅降費(fèi)以及助企紓困的加速推進(jìn)，原材料供應(yīng)端、交通物流和勞動(dòng)力都將繼續(xù)得到改善，有助于進(jìn)一步提振企業(yè)信心和改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，同時(shí)我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)內(nèi)生韌性和恢復(fù)能力較快，有望推動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)增速向常態(tài)化水平修復(fù)。

02 消費(fèi)企穩(wěn)并趨向回升

在復(fù)商復(fù)市的穩(wěn)步開(kāi)展下，消費(fèi)開(kāi)始企穩(wěn)回升。5月社會(huì)消費(fèi)品零售同比降幅收窄至6.7%，環(huán)比則由降轉(zhuǎn)升至0.05%。在四重因素影響下，5月社零并未出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈。一是盡管疫情有所好轉(zhuǎn)，但多地封控管理措施并未實(shí)際放松，消費(fèi)場(chǎng)景仍然受限。二是居民對(duì)于預(yù)期較為悲觀，防御性儲(chǔ)蓄意愿上升，消費(fèi)需求相對(duì)低迷。三是就業(yè)形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，收入受到影響，消費(fèi)能力削弱。四是商品房銷售仍然低迷。

5月多數(shù)商品銷售出現(xiàn)明顯回暖，其中五類商品出現(xiàn)增長(zhǎng)，其余大部分商品降幅收窄。從結(jié)構(gòu)上看，盡管仍然是較為典型的疫情封控狀態(tài)下的需求結(jié)構(gòu)，但可選商品均出現(xiàn)不同程度回升。其中，糧油食品類、飲料類和藥品類等居家隔離生活和防疫必需品分別增長(zhǎng)12.3%、7.7%和10.8%，增速有所加快，煙酒類也由降轉(zhuǎn)升至3.8%，或與多數(shù)小區(qū)居民可在小區(qū)內(nèi)活動(dòng)以及快遞物流有所好轉(zhuǎn)有關(guān)。在可選商品中，汽車類從4月下降31.6大幅收窄至-16.0%，拉動(dòng)社零1.5個(gè)百分點(diǎn)。

金銀珠寶類、服裝類、化妝品類和通訊器材類降幅均由上月的超過(guò)-20%收窄至-20%以內(nèi)。日用品類和建筑及裝潢材料類由10%以上的降幅收窄至個(gè)位數(shù)。但餐飲收入僅從4月的下降22.7小幅收窄至21.1，對(duì)社零拉動(dòng)不大，表明服務(wù)性消費(fèi)恢復(fù)顯著慢于商品消費(fèi)。值得一提的是，俄烏沖突持續(xù)繼續(xù)推升石油及制品類繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，成為防疫相關(guān)商品外唯一增長(zhǎng)的商品。

展望6月，消費(fèi)降幅將進(jìn)一步向零收斂。6月全國(guó)疫情進(jìn)一步好轉(zhuǎn)帶動(dòng)消費(fèi)需求回暖。作為全國(guó)最大的消費(fèi)城市，上海已與6月1日解除全市靜態(tài)管理，符合條件的服務(wù)性行業(yè)和商業(yè)設(shè)施重新開(kāi)放，生活秩序逐步向常態(tài)化恢復(fù)，消費(fèi)復(fù)蘇將進(jìn)一步加快。端午小長(zhǎng)假的消費(fèi)成績(jī)盡管仍遜色于2021年，但要好于清明、五一和2020年同期。歷史數(shù)據(jù)表明，“618購(gòu)物節(jié)”對(duì)當(dāng)月消費(fèi)有明顯的推動(dòng)作用。車市回暖，乘聯(lián)會(huì)預(yù)計(jì)6月乘用車銷量將實(shí)現(xiàn)同比10%以上增長(zhǎng)。下階段，促消費(fèi)政策需從保就業(yè)、降成本、刺激消費(fèi)需求和加大對(duì)服務(wù)性行業(yè)紓困等方面加以落實(shí)。

03 投資繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)增長(zhǎng)關(guān)鍵作用

在經(jīng)濟(jì)受到疫情階段性沖擊之下，投資將繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵作用。隨著疫情逐步得到緩解，基建投資托底作用愈發(fā)明顯，制造業(yè)投資邊際回升，但房地產(chǎn)投資仍處于尋底過(guò)程中。1-5月，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)6.2%，較前四個(gè)月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，但5月環(huán)比增長(zhǎng)0.72%，扭轉(zhuǎn)了上月的負(fù)增局面。其中基建投資同比增長(zhǎng)6.7%，增速較前四個(gè)月有所加快，單月同比增速由上月的3.0%回升至7.2%。制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)10.6%，盡管增速繼續(xù)放緩，但單月同比增速則由上月的6.4%小幅回升至7.1%。房地產(chǎn)投資下降4.0%，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，但當(dāng)月同比降幅出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

在財(cái)政發(fā)力、項(xiàng)目資源充足和項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)等因素的共同推動(dòng)下，基建投資繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。一是財(cái)政支持力度加大，投向比例提升。前5個(gè)月，已累計(jì)發(fā)行新增專項(xiàng)債券2.03萬(wàn)億元，占已下達(dá)限額的55.6%，是近十年來(lái)同期發(fā)行最快的一年，并且2022年用于項(xiàng)目建設(shè)的地方政府專項(xiàng)債券額度已全部下達(dá)。同時(shí)專項(xiàng)債使用更為合理和有效。其中約有70%的專項(xiàng)債投向基建領(lǐng)域，較去年同期（占比66 %）有所提升。二是在政策的推動(dòng)下，今年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目較為充足。近期，從中央到地方，項(xiàng)目審批速度加快，多地重大項(xiàng)目密集開(kāi)工。

隨著中央“十四五”規(guī)劃《綱要》出臺(tái)，多省關(guān)于水利發(fā)展、交通運(yùn)輸?shù)然?xì)分行業(yè)的十四五規(guī)劃陸續(xù)出臺(tái)，帶動(dòng)基建項(xiàng)目?jī)?chǔ)備持續(xù)增加。前5個(gè)月全國(guó)開(kāi)工項(xiàng)目總投資約為31.8萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)11.8%。三是項(xiàng)目建設(shè)保持加快進(jìn)度。5月重大項(xiàng)目復(fù)工率已逐步恢復(fù)至疫情前約90%的水平。制造業(yè)投資單月增速回暖，一是源于終端需求邊際好轉(zhuǎn)。5月出口增速迅速回升，對(duì)制造業(yè)投資產(chǎn)生正向拉動(dòng)；二是由于疫情對(duì)物流和供應(yīng)鏈的擾動(dòng)減弱，加之在原材料端政府保價(jià)效果顯著，企業(yè)面臨的成本沖擊相對(duì)減小。三是政策繼續(xù)引導(dǎo)金融業(yè)加大對(duì)制造業(yè)支持力度，貸款利率水平持續(xù)下降，也有利于制造業(yè)投資增速回升。

數(shù)據(jù)顯示，一季度，制造業(yè)貸款新增1.8萬(wàn)億元，增量是去年同期的1.5倍。4月新發(fā)制造業(yè)平均貸款利率均保持進(jìn)一步下降趨勢(shì)。當(dāng)前房地產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)繼續(xù)走弱，房地產(chǎn)投資下行壓力仍然較大，不過(guò)隨著房地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)放松，房地產(chǎn)投資有望在三季度筑底。

展望6月，固定資產(chǎn)投資將繼續(xù)在基建投資和制造業(yè)投資的共同帶動(dòng)下，保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。專項(xiàng)債發(fā)行將迎來(lái)收尾階段，充足的財(cái)政和項(xiàng)目支持將會(huì)繼續(xù)基建投資保持較快增長(zhǎng)。前5個(gè)月，民間投資增速受疫情影響較大。隨著疫情進(jìn)一步得到好轉(zhuǎn)和紓困政策的逐步落實(shí)到位，民企有望重拾投資信心，疊加上述三項(xiàng)因素將繼續(xù)推動(dòng)制造業(yè)投資邊際改善。房地產(chǎn)筑底則仍需耐心。

盡管5月經(jīng)濟(jì)大盤(pán)已筑底企穩(wěn)，但在受疫情嚴(yán)重沖擊下，當(dāng)務(wù)之急是要加大政策力度和宏觀政策相機(jī)調(diào)控力度。需要積極財(cái)政政策繼續(xù)加快支出進(jìn)度，有的放矢地加大對(duì)疫情沖擊較大區(qū)域和領(lǐng)域的財(cái)政支持力度。作為“穩(wěn)投資”的首要抓手，下半年基建投資仍需財(cái)政和金融支持，建議三季度適度發(fā)行抗疫國(guó)債，加大力度支持疫情防控，同時(shí)做好信貸資金和專項(xiàng)債資金的有效銜接。

積極財(cái)政政策促進(jìn)內(nèi)需恢復(fù)需要穩(wěn)健貨幣政策的積極配合和大力支持。合理改善房地產(chǎn)金融環(huán)境，盡量滿足制造業(yè)、科創(chuàng)、綠色行業(yè)、普惠金融等領(lǐng)域的資金需求。通過(guò)保價(jià)格、降成本和增信用三管齊下助力中小民企經(jīng)營(yíng)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，提振消費(fèi)和投資積極性。全面和深入地挖掘消費(fèi)增長(zhǎng)潛能。可以通過(guò)考慮發(fā)放汽車、家電等大宗消費(fèi)補(bǔ)貼和優(yōu)惠券，創(chuàng)設(shè)居民消費(fèi)再貸款，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)更多消費(fèi)金融產(chǎn)品等方式加快消費(fèi)恢復(fù)步伐。