楊再平/文

對(duì)人民幣匯率近7并將大概率破7異動(dòng)的動(dòng)因，要做國(guó)際與國(guó)內(nèi)或外生與內(nèi)生區(qū)分，以便于區(qū)別因應(yīng)，精準(zhǔn)施策。從目前看，所謂人民幣匯率異動(dòng)，主要還是國(guó)際外生動(dòng)因，按作用力排列：一是美聯(lián)儲(chǔ)“放鷹”應(yīng)對(duì)高通脹緊縮升息導(dǎo)致美元短期套利強(qiáng)勁；二是俄烏沖突以及極度干旱高溫等黑犀牛與黑天鵝事件引發(fā)歐洲能源危機(jī)、升高歐元區(qū)安全溢價(jià)補(bǔ)償，從而導(dǎo)致歐元兌美元匯率跌破1.0，創(chuàng)20年新低；三是英國(guó)雖10%的通脹率還未見(jiàn)頂，但由于經(jīng)常賬戶(hù)逆差創(chuàng)新高，還指望貶值改善其經(jīng)常賬戶(hù)，故8月中旬以來(lái)，英鎊貶值速度快于歐元，曾跌至1985年以來(lái)最低水平1.1656；四是日本通脹率目前并不高，而其上半年GDP增速只有0.9%，因而仍堅(jiān)持-0.1%的政策性利率以刺激經(jīng)濟(jì)，從而與美元利差拉大，進(jìn)而導(dǎo)致日元兌美元匯率跌破140，創(chuàng)24年以來(lái)新低；五是其他有國(guó)際影響力的經(jīng)濟(jì)體，比如瑞典央行政策利率為0.75%，瑞士央行政策性利率為-0.25%，其與美元利差擴(kuò)大，自然也增加了其貨幣貶值的壓力。以上國(guó)際外生動(dòng)因合力助推美元指數(shù)開(kāi)啟新一波升值，接近110，創(chuàng)20年新高，無(wú)疑是導(dǎo)致人民幣匯率異動(dòng)的主因。

但國(guó)內(nèi)內(nèi)生動(dòng)因也不可忽視：一是為穩(wěn)增長(zhǎng)降準(zhǔn)降息等流動(dòng)性釋放，中美貨幣政策分化，利差持續(xù)收窄甚而倒掛，引發(fā)短期資本套利流出，境外機(jī)構(gòu)持續(xù)減持國(guó)內(nèi)債券，從而導(dǎo)致美元與人民幣匯率此長(zhǎng)彼消；二是疫情反彈、高溫天氣、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等加大中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力，以至于有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)美國(guó)2022年的經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)自1976年以來(lái)首次超過(guò)中國(guó)；三是雖今年前8個(gè)月我國(guó)出口增長(zhǎng)14.2%，但8月份出口增速由雙位數(shù)增長(zhǎng)變?yōu)閭€(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，下降幅度較大，低于市場(chǎng)預(yù)期。最后這點(diǎn)當(dāng)然并非純內(nèi)生動(dòng)因，但至少主觀能動(dòng)性努力在我。

上述五大外生動(dòng)因很大程度非因而我而變，非我可把控，而只能積極因應(yīng)；三大內(nèi)生動(dòng)因卻很大程度因我而變，可為我所把控或發(fā)揮主觀能動(dòng)性努力爭(zhēng)取最好的變動(dòng)，但也須適時(shí)適情并遵循相關(guān)規(guī)律而積極作為。比如，其第一點(diǎn)，即所謂與美政策分化的穩(wěn)增長(zhǎng)寬松貨幣政策，可能還不得不堅(jiān)持一些時(shí)日；第二點(diǎn)關(guān)鍵在于“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住”兩者科學(xué)而有效的平衡；第三點(diǎn)則是要在外部環(huán)境可能進(jìn)一步不利甚而惡化的境況下，盡可能努力保外貿(mào)保出口。

此外，還應(yīng)適時(shí)采取必要的對(duì)沖或緩沖措施，以防止匯率過(guò)快貶值，形成“本幣貶值—資金抽逃—經(jīng)濟(jì)收縮—本幣再貶值—資金再抽逃……”的惡性循環(huán)。比如，適時(shí)下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，釋放美元流動(dòng)性；上調(diào)遠(yuǎn)期售匯外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，增加企業(yè)遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本；在人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制中使用“逆周期因子”，適度對(duì)沖貶值方向的順周期情緒；在離岸市場(chǎng)增加央票發(fā)行規(guī)模，收緊離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性；加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管；動(dòng)用外匯儲(chǔ)備對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行適當(dāng)干預(yù)等。