徐洪才/文
摘要
本文首先指出人民幣國際化與中國經(jīng)濟的國際地位不匹配的問題,接著分析發(fā)展熊貓債券對加快人民幣國際化的積極作用,認為當前是擴大熊貓債券市場的有利機會窗口,并針對如何發(fā)展熊貓債提出建議。
關鍵詞:熊貓債 人民幣國際化 RII指數(shù)
一、人民幣的國際影響力與中國經(jīng)濟的國際地位不匹配
2021年,我國經(jīng)濟總量達17.7萬億美元,位居世界第二位,占全球經(jīng)濟比重超過18%;2021年末,我國外匯儲備余額32502億美元,位居世界第一。2021年,我國外貿(mào)進出口總額達6.05萬億美元,當年新增外貿(mào)規(guī)模1.4萬億美元。以人民幣計,2021年我國貨物貿(mào)易進出口總值達39.1萬億元,同比增長21.4%。貨物貿(mào)易總額連續(xù)5年位居全球第一,吸收外資全球第二,對外直接投資居世界前列。
但是,我國金融體系的國際地位、特別是人民幣國際影響力與我國經(jīng)濟的國際地位是不匹配的。根據(jù)中國人民大學國際貨幣研究所《人民幣國際化報告2022》,2021年底,人民幣國際化指數(shù)(RII)為5.05,2020年底為5.02。目前,RII比人民幣在SDR中的比重低了7個百分點,RII比中國GDP在世界GDP中的比重低了12個百分點;而人民幣在SDR中的比重比中國經(jīng)濟在世界經(jīng)濟中比重也大約低了5個百分點。
從2010年初到2021年底,RII從0.02提高到5.05;與此同時,美元國際化指數(shù)從49.52升至51.80,歐元從29.84降到23.13,英鎊從4.0升至4.06,日元從3.34升至4.2。2022年一季度末,RII為4.66,略有下降。2015年底,RII為3.6。最近幾年,RII提升速度明顯放緩。
RII是跟蹤全球范圍內(nèi)貿(mào)易計價、金融交易和外匯儲備等三項人民幣份額的一個量化指標,用來衡量人民幣國際化程度。RII由三項指標加總,除以3得出。從2021年RII分項指標來看:
第一,貿(mào)易計價為2.85。2021年經(jīng)常項下跨境人民幣結算金額7.9萬億元,同比增長16%。在我國對外貿(mào)易總額中,人民幣結算占比18.5%。全球范圍內(nèi),人民幣國際貿(mào)易結算份額為2.85%,與上年基本持平。
第二,金融交易為9.52。2021年,人民幣直接投資達5.8萬億元,同比增長52.23%,為近五年最快增速。全球直接投資在上年低基數(shù)影響下強勁反彈88%,致使人民幣直接投資的全球占比降至27.38%,減少約5個百分點。2021年底,由直接投資、國際信貸、國際債券與票據(jù)等共同決定的人民幣國際金融計價交易綜合指標為9.52%,下降0.47個百分點。
第三,外匯儲備為2.79。截至2021年底,全球官方外匯儲備中的人民幣資產(chǎn)增至3361億美元,同比增長25%,人民幣在全球儲備占比為2.79%。今年一季度,人民幣官方外匯儲備占比升至2.88%。
今年5月份,IMF公布最新SDR定值審查結果,將人民幣份額從10.92%調(diào)至12.28%,提升1.36個百分點。人民幣在SDR中份額由中國占全球“貿(mào)易份額”加“金融份額”,除以2得出。2021年,中國貿(mào)易進出口規(guī)模連跨5萬億、6萬億美元兩大臺階,達到6.05萬億美元。可見,IMF提升人民幣在SDR中份額考慮的主要因素,仍然是貿(mào)易,而非金融。換言之,我國是當之無愧的貿(mào)易大國,在一定程度上也是貿(mào)易強國,但是金融“大而不強”,是一塊明顯的“短板”。
二、發(fā)展熊貓債券市場,有利于推進人民幣國際化
要彌補金融這塊“短板”,就必須加快推進人民幣國際化。然而,在2009年以前,人民幣國際化一直處在一種“腳踩西瓜皮——滑到哪里算哪里”的狀態(tài),金融主管部門及其相關政策引導作用有限。迄今為止,我國尚未形成一個清晰的人民幣國際化“時間表”和“路線圖”,在國家金融“十四五”規(guī)劃里面也未明確地將人民幣國際化作為一項國家戰(zhàn)略。未來30年,我國應該有計劃、分步驟地穩(wěn)步推進人民幣國際化,逐步將人民幣國際化指數(shù)RII和人民幣在SDR中的比重提升至與中國經(jīng)濟的國際地位大體一致作為戰(zhàn)略目標。
提升人民幣國際化水平,須從貿(mào)易計價、金融交易和外匯儲備等三個方面整體推進。從金融交易的角度看,發(fā)展熊貓債券無疑是一個可行選擇。熊貓債券,是指境外機構在中國大陸金融市場發(fā)行的以人民幣計價的債券,屬于外國債券的一種。這里的境外機構,包括:境外工商企業(yè)(含中國境內(nèi)外資企業(yè))、金融機構、政府部門,以及國際組織,范圍十分廣泛。熊貓債為境外發(fā)行人拓寬融資、優(yōu)化債務結構提供了新的渠道,也為境內(nèi)跨國企業(yè)降低幣種錯配、節(jié)約匯兌成本、減少匯率風險提供了新的選擇,還為境內(nèi)外投資人優(yōu)化人民幣資產(chǎn)配置提供了多元化的投資標的。
熊貓債券發(fā)展是與我國金融開放和人民幣國際化相伴而行的。截至2022年6月末,我國債券市場余額141.7萬億元,自2016年起穩(wěn)居世界第二位;但是,境外機構在我國債券市場托管余額為3.64萬億元,占比僅為2.6%。令人欣喜地是,中國人民銀行2022年下半年工作會議要求穩(wěn)步提升人民幣國際化水平,包括:加強本外幣政策協(xié)同;夯實貿(mào)易投資人民幣結算的市場基礎;支持境外主體發(fā)行“熊貓債”,穩(wěn)步推動“互換通”啟動工作,提高人民幣金融資產(chǎn)流動性;以及支持離岸人民幣市場健康有序發(fā)展等。
早在2005年9月,國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行首次在我國銀行間債券市場分別發(fā)行11.3億元和10億元人民幣債券。此后,熊貓債長期停滯不前。主要有兩個原因:一個是人民幣對美元升值,有匯率風險;再一個就是中國債券收益率高于美國,融資成本高,不合算。2010年,相關部門修訂熊貓債發(fā)行辦法,放寬熊貓債融資限制。2014年,重啟熊貓債發(fā)行,戴姆勒公司作為首家境外非金融企業(yè)成功在華發(fā)行5億元人民幣債券。隨后幾年,熊貓債發(fā)展迅速。其中,2016、2018和2021年發(fā)行金額分別達到1300億元、1655.6億元和1065億元。截至2022年6月14日,熊貓債累計發(fā)行5852億元,較2014年末的累計發(fā)行規(guī)模擴大了近92倍。
今年以來,熊貓債券發(fā)行萎縮,但也有一些亮點。截至8月2日,熊貓債券新增發(fā)行566億元,涉及發(fā)行主體共17家,發(fā)行債券總計35只,分別較去年同期減少12.88%、15%和20.45%。5月18日,金磚國家新開發(fā)銀行發(fā)行一筆熊貓債,規(guī)模70億元人民幣,期限3年,票面利率2.70%。這是迄今為止超主權機構在我國發(fā)行的最大一筆熊貓債。6月份,亞洲基礎設施投資銀行發(fā)行15億元可持續(xù)發(fā)展熊貓債,期限3年,票面利率2.4%。這是首單可持續(xù)發(fā)展債券,也是首單以“框架發(fā)行”方式發(fā)行的熊貓債券。
最近幾年,我國熊貓債券相關賬戶開立、資金存管、跨境匯劃和數(shù)據(jù)報送管理等不斷完善,境外主體發(fā)債便利性和規(guī)范性穩(wěn)步提升。發(fā)行主體涵蓋境外政府類機構、國際開發(fā)機構、金融機構和非金融企業(yè)等。其中,企業(yè)主體占比由2015年末的56%升至2022年6月中旬的82%,國際開發(fā)機構占比由22%降至5%。熊貓債發(fā)行已由國際開發(fā)機構等公共部門主導,轉變?yōu)槊耖g部門主導,發(fā)行人結構已有深刻變化。與此同時,熊貓債券市場規(guī)模和參與主體擴大,超主權機構和主權政府發(fā)行人在熊貓債券市場的參與度持續(xù)提升,市場運行逐漸規(guī)范,國際影響力上升。隨著國際社會應對氣候變化意識與合作的增強,一些與可持續(xù)發(fā)展目標掛鉤的熊貓債券品種成了市場熱點。
總的來看,伴隨著金融擴大開放,熊貓債券豐富了我國債券市場中的境外發(fā)行人和投資人群體,提高了國際債券發(fā)行中的人民幣債券規(guī)模和比重,提升了債券市場廣度和深度,增強了我國金融市場的韌性和抵御風險的能力。更為重要的是,可以加快人民幣國際化進程;不僅有助于我國經(jīng)濟擺脫當前困境,也會對提升我國金融的國際地位產(chǎn)生深遠影響。
三、抓住當前有利時機,推動熊貓債券發(fā)展和人民幣國際化
當前,中美貨幣政策背離,為熊貓債券發(fā)展提供了機會窗口。從歷史經(jīng)驗來看,2016年我國熊貓債券曾出現(xiàn)爆發(fā)式增長,就與2015年底美聯(lián)儲啟動加息密切相關。中美同期國債息差收窄、美元升值、人民幣對美元貶值,為熊貓債券發(fā)行創(chuàng)造了良好條件。今年以來,美聯(lián)儲加息力度加大,而中國人民銀行降準降息,美國10年期國債收益率已經(jīng)高于我國同期國債收益率0.4個百分點,這是非常少見的。從發(fā)行人的角度看,無疑是擴大發(fā)行熊貓債券的有利時機。
展望未來,我國經(jīng)濟的國際地位持續(xù)上升,市場潛力巨大,對跨國企業(yè)和境外機構具有吸引力。今年二季度,我國經(jīng)濟受疫情影響較大;下半年開始反彈,預計明年恢復正常化,經(jīng)濟增速將恢復至5%以上,長期向好趨勢不變。上半年,我國實際使用外資金額7233.1億元人民幣,同比增長17.4%,折合1123.5億美元,增長21.8%;說明我國仍是吸引外資的一片熱土。與此同時,對外非金融類直接投資3516.7億元人民幣,同比增長0.8%,折合542.4億美元,同比增長0.6%;也為擴大熊貓債券發(fā)行,推動人民幣“走出去”,留下了提升空間。
需要特別指出的是,美元之所以在國際貨幣體系中占主導地位,一個重要原因就是美國對外貿(mào)易長期處于逆差狀態(tài),這為美國向外輸出美元創(chuàng)造了有利條件。但是,我國外貿(mào)長期順差,無法通過貿(mào)易逆差向外輸出人民幣。當然,在相當長時間內(nèi),我國還無力承受大規(guī)模外貿(mào)逆差和國際收支不平衡。在這種情況下,通過金融創(chuàng)新主動將人民幣“借出去”,如擴大熊貓債券發(fā)行,無疑是一個現(xiàn)實可行的選擇。
首先,發(fā)揮政府政策的引導作用。國家發(fā)改委、中國人民銀行以及各地方政府積極作為,提供政策保障,鼓勵符合條件的多邊開發(fā)金融機構、外國政府、跨國公司和境內(nèi)外資企業(yè)在我國境內(nèi)發(fā)行熊貓債券。以此為契機,釋放我國積極擴大金融開放的政策信號,促進我國與美國、歐洲、日本和東盟改善關系,以及深化我國與“一帶一路”國家的經(jīng)貿(mào)合作。
其次,鼓勵境內(nèi)港澳臺企業(yè)、特別是受疫情影響較大的長三角和粵港澳大灣區(qū)的外資企業(yè)發(fā)行熊貓債券。鼓勵境外母公司發(fā)行熊貓債券,在境內(nèi)外靈活使用人民幣資金。鼓勵香港和澳門特區(qū)金融機構開展熊貓債券業(yè)務,鞏固香港國際金融中心地位,促進粵港澳經(jīng)濟合作。去年,澳門國際銀行在境內(nèi)發(fā)行首筆熊貓債券,應該擴大其示范影響。橫琴應抓住時機,主動參與熊貓債市場,提升橫琴片區(qū)的金融服務功能。
第三,定向擴大與一些國家的雙邊貨幣互換,允許這些主權國家發(fā)行熊貓債券。當前,受美聯(lián)儲激進加息政策的影響,一些金融脆弱的小型經(jīng)濟體出現(xiàn)了貨幣貶值和財政困難。中國人民銀行可以選擇擴大與這些國家央行擴大雙邊貨幣互換規(guī)模,幫助他們渡過難關;允許這些國家財政部門在上海銀行間市場發(fā)行熊貓債券,增強該國的財政能力,以此擴大人民幣國際影響。
第四,定點構建離岸人民幣資金池,布局海外人民幣市場網(wǎng)絡體系。我國與一些國家,如韓國、澳大利亞等國長期存在貿(mào)易逆差,這是輸出人民幣的有利條件。應鼓勵這些國家企業(yè)接受人民幣,在首爾、悉尼等地搞一個人民幣資金池,即離岸人民幣市場;還有倫敦、巴黎、盧森堡、法蘭克福、阿斯塔納、阿布扎比、卡薩布蘭卡、路易港等地都可以搞;并與香港人民幣市場對接,擴大輻射范圍。與此同時,形成人民幣回流機制,與上海債券市場形成良性互動。
最后,完善熊貓債券相關法律法規(guī)和信用評級體系,加強監(jiān)管國際合作,防范金融風險。遵循市場化、法治化、國際化發(fā)展方向,培育本土信用評級機構,加強評級方法體系建設,提升評級質(zhì)量和區(qū)分度;完善信用評級機構公司治理和內(nèi)部控制機制,堅守評級獨立性;加強信息披露,強化市場約束機制;優(yōu)化評級生態(tài),營造公平、公正的市場環(huán)境;加強對信用評級機構監(jiān)管,加大處罰力度。
(根據(jù)徐洪才9月3日在橫琴智慧金融論壇的演講整理)
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