文/新供應鏈值得信賴企業(yè)研究課題組

創(chuàng)始于1989年的浙江萬馬股份有限公司（以下簡稱萬馬股份），作為國家重點發(fā)展的高新技術(shù)企業(yè)，從硬件設(shè)施到技術(shù)實力在電線電纜、高分子材料、充電樁新能源等領(lǐng)域均處于國內(nèi)前列。公司立足線纜主業(yè)，拓展新材料版圖，布局新能源產(chǎn)業(yè)，是國內(nèi)少數(shù)幾家具備全產(chǎn)業(yè)鏈能力的綠色能源傳輸企業(yè)和充電設(shè)備運營企業(yè)。萬馬愛充是萬馬股份旗下品牌，致力于在全國范圍內(nèi)提供新能源充電站（樁）解決方案，成為最具價值的城市交通能源服務商。目前萬馬愛充的充電業(yè)務已覆蓋全國 50余座城市，建成超過 10000 根充電樁。同時，公司自主研發(fā)云平臺運營管理系統(tǒng)，可與新能源生態(tài)中各合作伙伴互相打通，并開放能力，為不同類型的行業(yè)參與方提供專業(yè)的云平臺解決方案。萬馬愛充的創(chuàng)立是萬馬股份凝聚多年心血，將產(chǎn)業(yè)布局擴展至綠色能源傳輸?shù)闹卮笈e措。

2012年，萬馬股份對旗下電纜產(chǎn)業(yè)實施重大資產(chǎn)重組，形成新智造、新材料、新能源三大事業(yè)群，進一步豐富了公司產(chǎn)品線，進一步提高了生產(chǎn)、銷售和服務水平。同時圍繞電力傳輸服務，多領(lǐng)域集團型協(xié)作發(fā)展。目前萬馬股份擁有員工5000余人，總資產(chǎn)超過100億元。公司總部位于杭州，生產(chǎn)基地涉及杭州、湖州、四川、廣東、越南等。2020年11月，青島海控入資萬馬股份，確定“一體兩翼”戰(zhàn)略格局，以“南北聯(lián)動”為引擎，緊跟市場趨勢，注重創(chuàng)新研發(fā)，倡導低碳節(jié)能，全力加速數(shù)字化、信息化、智能化轉(zhuǎn)型。截至 2023 年 2 月，萬馬股份控制股東為青島西海岸新區(qū)海洋控股集團，實際控制人為青島市黃島區(qū)國有資產(chǎn)發(fā)展中心，持股比例為 25.01%。國有資產(chǎn)的注入，助力萬馬股份獲取資本和資源優(yōu)勢，通過整合和協(xié)同拓寬產(chǎn)業(yè)發(fā)展領(lǐng)域，提升公司資信及市場開拓能力，深化“一體兩翼”戰(zhàn)略。

一、發(fā)展環(huán)境分析

1.新能源汽車需求增長助推充電樁行業(yè)發(fā)展

據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會（以下簡稱為“中汽協(xié)”）統(tǒng)計，2022年中國新能源汽車市場占有率（滲透率）達到25.6%，提前三年完成國家《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012—2020年）》提出的到2025年達到20%的目標。2022年汽車產(chǎn)銷量分別完成2,702.1萬輛和2,686.4萬輛，同比增長3.4%和2.1%。預計2023年汽車市場將繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)中向好發(fā)展態(tài)勢，實現(xiàn)3%左右增長。

全球新能源汽車滲透率的提升帶動了充電樁需求的增加，根據(jù)《推動能源電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導意見》《“十四五”擴大內(nèi)需戰(zhàn)略實施方案》《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）》《關(guān)于進一步提升電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施服務保障能力的實施意見》《關(guān)于組織開展公共領(lǐng)域車輛全面電動化先行區(qū)試點工作的通知》等一系列產(chǎn)業(yè)政策，提出進一步優(yōu)化中心城區(qū)公共充電網(wǎng)絡布局，加大外圍城區(qū)公共充電設(shè)施建設(shè)力度，充分考慮公交、出租、物流等專用車充電需求，結(jié)合停車場站等建設(shè)專用充電站，鼓勵充電運營企業(yè)通過新建、改建、擴容、遷移等方式，逐步提高快充樁占比。預計到“十四五”末，我國電動汽車充電保障能力可滿足超過2000萬輛電動汽車充電需求，新增公共充電樁（標準樁）與公共領(lǐng)域新能源汽車推廣數(shù)量（標準車）比例力爭達到1：1，這將推動我國充電樁行業(yè)進一步的加速建設(shè)。

2.打造全方位領(lǐng)先的優(yōu)勢架構(gòu)

——在線纜領(lǐng)域具備較好的競爭優(yōu)勢。萬馬股份在線纜中高端產(chǎn)品市場競爭中已具備穩(wěn)定的競爭優(yōu)勢。連續(xù)多年榮獲“中國線纜行業(yè)最具競爭力企業(yè)10強”。萬馬股份的核心子公司萬馬高分子集團是國內(nèi)電線電纜領(lǐng)域領(lǐng)先的新材料企業(yè)。業(yè)務涵蓋電線電纜制造所需的化學交聯(lián)、硅烷交聯(lián)、PVC、E、低煙無鹵、屏蔽料及彈性體等系列高分子材料，產(chǎn)品廣泛應用于電纜、交通、新能源、建筑、通信及電子等領(lǐng)域，產(chǎn)銷規(guī)模多年位居行業(yè)前列。

——具備充電領(lǐng)域一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。通過三十余年行業(yè)積淀，萬馬股份已經(jīng)具備完善的從線纜材料到各品類電線電纜、通信線纜、新能源線纜的完整產(chǎn)業(yè)鏈；在新能源汽車充電服務領(lǐng)域，具備從充電設(shè)備制造、到投資建設(shè)，再到充電網(wǎng)絡服務運營一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，能為客戶提供電力傳輸、新能源汽車充電服務等領(lǐng)域的綜合解決方案。通過完善產(chǎn)業(yè)鏈，降低生產(chǎn)成本，增強公司抗風險的能力。

——具有高水平的研發(fā)平臺和產(chǎn)學研合作體系。萬馬股份重視科技創(chuàng)新，以技術(shù)推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。2021年，萬馬股份技術(shù)中心被認定為“國家企業(yè)技術(shù)中心”。公司旗下有8家“國家高新技術(shù)企業(yè)”，擁有國家CNAS認可實驗室、省級重點企業(yè)研究院、2個省級企業(yè)研究院、4個省級研發(fā)中心、3個省級企業(yè)技術(shù)中心，德國萊茵TUV認證實驗室等科研基地。2021年共有12項自主研發(fā)的新產(chǎn)品通過省級工業(yè)新產(chǎn)品鑒定。公司還和浙江大學、浙江工業(yè)大學、西安交通大學、哈爾濱理工大學、華東理工大學等國內(nèi)多所知名高校和上海電纜研究所、武漢高壓試驗所、中國電力科學研究院、國網(wǎng)電力科學院等國內(nèi)權(quán)威科研機構(gòu)強強聯(lián)手，開展產(chǎn)學研合作，多次代表行業(yè)制定產(chǎn)品、技術(shù)標準，在產(chǎn)品、技術(shù)領(lǐng)域引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。

——擁有國際先進的裝備優(yōu)勢。萬馬股份擁有110kV－500kV立纜生產(chǎn)線，其在設(shè)計、選型等多方面進行了技術(shù)優(yōu)化，使產(chǎn)品質(zhì)量保持國內(nèi)領(lǐng)先；擁有國際先進的交聯(lián)技術(shù)生產(chǎn)線（瑞士布斯生產(chǎn)線），高精度的檢測設(shè)備（OCS），設(shè)計建成了全封閉的凈化車間，保證了高壓電纜絕緣料技術(shù)與質(zhì)量的國際領(lǐng)先地位；擁有世界上最先進的物理發(fā)泡串聯(lián)生產(chǎn)線（奧地利羅森泰生產(chǎn)線），麥拉菲爾串聯(lián)線，具備一流的生產(chǎn)工藝；建成了通過德國萊茵認證的電纜實驗室及電纜材料檢測中心，具有一流的實驗、檢測能力。公司還建立了完善的線纜生產(chǎn)在線實時監(jiān)控的生產(chǎn)管理系統(tǒng)，搭建了完善生產(chǎn)管理體系。

3.可能面對的風險

——行業(yè)政策性風險。萬馬股份公司業(yè)務主要涉及電線電纜行業(yè)、新材料行業(yè)、電動汽車充電樁行業(yè)等。各行業(yè)的發(fā)展受到國家宏觀政策的影響。國務院、國家發(fā)改委等相關(guān)部門發(fā)布政策繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，強力推進節(jié)能減排工作，加快發(fā)展低碳經(jīng)濟，大力發(fā)展新能源、新材料、智能電網(wǎng)、電動汽車、能源互聯(lián)網(wǎng)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。但是公司在抓住政策機遇的同時，也需承擔一定的政策變動帶來的風險：例如，政府制定出新的行業(yè)政策，可能會使得企業(yè)的經(jīng)營模式和發(fā)展規(guī)劃發(fā)生變動，進而影響市場競爭力，最終導致市場份額下降和利潤下降。另外，政策變動還可能會引起市場波動，如政府制定出新的貿(mào)易政策，可能會導致商品價格的劇烈波動，影響客戶市場的穩(wěn)定性。

——市場競爭的風險。碳中和、碳達峰目標的提出，給新能源、環(huán)保節(jié)能產(chǎn)品帶來了很好的市場前景，國內(nèi)外電線電纜企業(yè)也看好市場并積極參與的情況下，未來產(chǎn)品市場的競爭將可能更加激烈。同時，擬建、在建和剛投產(chǎn)項目建成實施后，萬馬股份在電線電纜、高分子電纜料和特種線纜等方面產(chǎn)品上產(chǎn)能的提高，會使公司在消化產(chǎn)能、開發(fā)銷售渠道方面存在一定的風險。

——應收賬款占比較高帶來的財務風險。萬馬股份2017年-2021年末應收賬款為25.76億元、28.12億元、28.07億元、26.87億元、34.53億元，分別占公司總資產(chǎn)的36.57%、38.29%、36.94%、32.21%、30.24%，均達到30%以上，應收賬款余額占總資產(chǎn)的比重較高。雖然主要客戶的信用狀況良好，公司產(chǎn)生的歷史壞賬較少，但一旦客戶的財務狀況惡化或信用狀況發(fā)生重大變化，將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營及未來償債能力產(chǎn)生不利影響。

4.自身存在的不足

——品牌優(yōu)勢難以凸顯。在“充電樁運營商”賽道中，已上市的企業(yè)目前僅有上汽集團和萬馬股份，故此處僅針對該兩家公司進行行業(yè)分析比較。按指數(shù)計算，與上汽集團相比，萬馬股份的品牌優(yōu)勢值和相對市場位勢值均處于明顯落后水平，均相差90分以上，必然導致萬馬股份開展經(jīng)營工作受到阻力。公司今后可以從創(chuàng)新營銷手段和提供高質(zhì)產(chǎn)品服務入手，打響企業(yè)名號，搶占市場份額，努力提高市場競爭力。

——盈利能力稍弱。凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益率，用于反映股東權(quán)益的收益水平、衡量公司運用自有資本的效率，指標值越高，說明投資帶來的收益越高。2021年萬馬股份的凈資產(chǎn)收益率為6.02%，而同賽道上汽集團達9.19%，存在一定差距。可見，萬馬股份的盈利能力較為薄弱，公司今后應當結(jié)合自身情況和市場環(huán)境，從擴大銷售、節(jié)約成本、投資配置合理化、加速資金周轉(zhuǎn)、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、確立風險意識幾個方面入手，提升凈資產(chǎn)收益率。

——發(fā)明類專利較少。目前，萬馬股份擁有有效知識產(chǎn)權(quán)554項，其中發(fā)明專利55項、實用新型專利396項、外觀設(shè)計63項、軟件著作40項，實用新型專利占比高達71.48%，發(fā)明專利占比僅為9.93%。說明萬馬股份對于自主技術(shù)創(chuàng)新能力的培育力度較小。

——高層次人才缺失。2021年，萬馬股份研發(fā)人員共864人中，博士研究生2人、碩士研究生18人，占比合計2.31%，而同賽道上汽集團該項比例高達40.79%。可見，萬馬股份內(nèi)部高層次人才較為稀缺，這也是其發(fā)明性專利較少的重要原因之一。公司今后需要重視高層次人才的吸納，不斷開拓進取，完成科技創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化。

二、“值得信賴”維度評價

1.企業(yè)規(guī)模不斷擴大

——總資產(chǎn)持續(xù)增長。2019年萬馬股份總資產(chǎn)為75.98億元，2020年增長至83.42億元，上漲了9.79%，2021年總資產(chǎn)數(shù)目更是突破百億，達到了114.21億元，增長率為36.91%。可以見得，近年來萬馬股份的總資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴張速度加快。

——員工隊伍不斷壯大。萬馬股份2019-2021年在職員工總?cè)藬?shù)分別為4929人、5143人、5339人。可見，萬馬股份的員工規(guī)模龐大且隊伍力量不斷壯大，公司不斷引進新人才擴充人力體系，不斷為公司的發(fā)展添磚加瓦。

——主營收入整體提升。萬馬股份2019年的主營業(yè)務收入達96.30億元，2020年有所下降，為92.47億元，降低了3.98%。到2021年行業(yè)大環(huán)境好轉(zhuǎn)，營業(yè)收入大幅提高至126.71，增長率為37.03%。說明萬馬股份的總體主營收入態(tài)勢良好，呈增長趨勢，公司經(jīng)營效益良好。

2.品牌價值差距突出

從品牌優(yōu)勢值維度分析，萬馬股份的品牌優(yōu)勢很不明顯（見圖1），按指數(shù)計算，品牌優(yōu)勢值遠不及上汽集團（90.40分）。從相對市場位勢維度看，萬馬股份的相對市場位勢分值僅為1.64分，而上汽集團達到了98.33分，差距顯著。造成萬馬股份的品牌價值落后于上汽集團的主要原因是，相較而言上汽集團的企業(yè)資本雄厚，市場進入時間早且業(yè)務擴展速度快，優(yōu)越的地理位置使得公司初期擁有良好的政策扶持機制，積累下來的行業(yè)知名度高。比較之下萬馬股份的內(nèi)外部優(yōu)勢就稍顯薄弱，但是，近年來行業(yè)大環(huán)境不斷改善，萬馬股份也積累了良好的品牌基礎(chǔ)，未來仍有很大的發(fā)展空間。

圖1 “充電器運營商”賽道企業(yè)品牌優(yōu)勢值和相對市場位勢（100分制）

3.創(chuàng)新研發(fā)潛力巨大

目前，萬馬股份已經(jīng)掌握了一系列對電纜料行業(yè)具有重要影響的核心技術(shù)，并形成了一批具有自主知識產(chǎn)權(quán)的關(guān)鍵技術(shù)。如“超凈XLPE絕緣料配方技術(shù)”、“后吸法工藝”、“凈化處理技術(shù)”、“炭黑分散技術(shù)”、“炭黑過濾技術(shù)”、“水下切粒技術(shù)”、“阻燃劑處理技術(shù)”等；也形成了多項知識產(chǎn)權(quán)，如“抗水樹電纜絕緣料”、“新能源車載用線纜用彈性體”、“交聯(lián)聚乙烯電纜料耐水樹試驗裝置”、“電纜料的后吸法工藝”、“高壓直流輸電電纜用絕緣材料”、“壓電纜用絕緣材料及制備方法”、“一種抗開裂熱塑性低煙無鹵阻燃聚烯烴電纜料”等國家發(fā)明專利。

2019-2021年，萬馬股份的研發(fā)投入分別為3.64億元、3.47億元、4.73億元，研發(fā)投入總體呈增長趨勢。其中2021年研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重為3.71%，同賽道上汽集團該項比重僅為2.71%，說明萬馬股份研發(fā)強度較高，重視程度更好。不過，不足的是萬馬股份的發(fā)明專利較少：截至2021年末，公司擁有有效知識產(chǎn)權(quán)554項，其中發(fā)明專利55項、實用新型專利396項、外觀設(shè)計63項、軟件著作40項，發(fā)明專利占比9.93%。可見，萬馬股份自主研發(fā)的突破性創(chuàng)新較少，但隨著公司越來越重視對于科技創(chuàng)新的投入，未來必將會有更大的飛躍。

4.運營管理穩(wěn)健開展

——擁有良好的財務管理水平。在償債能力方面，2021年上汽集團的流動比率為1.13（見圖2），萬馬股份為1.57，略高于上汽集團，公司償債能力較好；在營運能力方面，上汽集團的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.81，萬馬股份為1.11，營運能力較強，公司的資產(chǎn)投資的效益較好；在發(fā)展能力方面，萬馬股份的總資產(chǎn)增長率高達36.91%（見圖3），但上汽集團為-0.27%，出現(xiàn)負值，可見萬馬股份的發(fā)展前景廣闊，未來提升空間大。不過，2021年上汽集團的凈資產(chǎn)收益率為9.19%，高于萬馬股份（6.02%），說明萬馬股份的盈利能力不及上汽集團，公司自有資本獲取收益的能力較弱。

圖2 “充電樁運營商”賽道企業(yè)償債能力和營運能力

圖3 “充電樁運營商”賽道企業(yè)盈利能力和發(fā)展能力（%）

——公司治理成果顯著。萬馬股份不斷完善股東大會、董事會、監(jiān)事會以及獨立董事制度。2021年，第一大股東與第二大股東的持股比例為2.62：1，股權(quán)制衡效果好；獨立董事比例為0.34，有效減少利害關(guān)系對于決策的影響；實行二職分離制度，不斷強化公司的分權(quán)制衡和相互監(jiān)督，形成了有效的法人治理結(jié)構(gòu)。在內(nèi)部機構(gòu)設(shè)置上，萬馬股份建立了適應自身發(fā)展需要的組織機構(gòu)，明確各機構(gòu)職能，定編定崗，并制定了相應的內(nèi)部管理與控制制度，實行了有效的內(nèi)部控制，獨立開展生產(chǎn)經(jīng)營活動。

——人才體系有待完善。2021年，萬馬股份研發(fā)人員共864人，占公司總?cè)藬?shù)的比例為16.18%。其中，博士研究生2人（見表1），占研發(fā)總?cè)藬?shù)0.23%，碩士研究生18人，占比2.08%。而上汽集團該兩項比例分別為3.78%、37.01%，差異懸殊。萬馬股份需要重視高層次人才的引進，為公司進行突破性創(chuàng)新打造人才優(yōu)勢。

表1 “充電樁運營商”賽道企業(yè)研發(fā)人員學歷構(gòu)成

5.積極承擔社會責任

——維護員工合法權(quán)益。萬馬股份嚴格遵守《勞動法》《勞動合同法》，與員工依法簽訂勞動合同，嚴格遵守《婦女權(quán)益保護法》，實行男女同工同酬，尊重女性員工。公司設(shè)立工會組織，保障員工相關(guān)權(quán)利的有效落實，并確保交流溝通渠道的暢通。同時，重視員工福利待遇提高及困難職工的幫扶。公司為員工提供宿舍、食堂、班車接送、定期體檢、高溫補貼和豐富的娛樂活動設(shè)施等多元化福利條件，有效解決員工后顧之憂；關(guān)注員工精神生活和業(yè)余活動，定期開展運動會、籃球賽、遠足等豐富多彩的業(yè)余活動，豐富職工的業(yè)余文化生活；定期對職工組織健康體檢，積極采取各項職業(yè)衛(wèi)生防護措施。

——注重環(huán)境保護和可持續(xù)發(fā)展。萬馬股份視環(huán)境保護、能源利用、安全生產(chǎn)、產(chǎn)品安全、公共衛(wèi)生五方面為企業(yè)的生命線，采取了具有可操作性的控制措施。由于主營業(yè)務生產(chǎn)過程有少量油污、廢水、廢氣、固體廢物、噪音等環(huán)境影響因素，公司要求各生產(chǎn)基地持續(xù)推行5S管理和精益生產(chǎn)，持續(xù)對生產(chǎn)現(xiàn)場的改進，使生產(chǎn)過程保持節(jié)能、安全高效。并通過了ISO14001體系認證和OHSAS18001職業(yè)健康安全管理體系認證，清潔生產(chǎn)通過審核驗收。

——堅持為公益事業(yè)添磚加瓦。萬馬股份有三家福利企業(yè)，安置殘疾員工1000余人，入選“浙商助殘共富愛心聯(lián)盟”首批成員名單，萬馬高分子、天屹通信均入圍“浙江省安置殘疾人就業(yè)企業(yè)百強榜”。公司關(guān)心困難員工生活，為了及時發(fā)現(xiàn)和解決他們的難處，公司工會每年對困難職工家庭情況進行深入細致的摸底調(diào)查，建立和完善困難職工檔案；同時積極為生病員工募集善款，解決其實際困難；每年都會為困難員工組織“送溫暖到崗、送溫暖到家”慰問活動。