經(jīng)濟觀察報 記者 老盈盈  8月3日，滴灌通澳門金融資產(chǎn)交易所（以下簡稱“滴灌通澳交所”）宣布正式營運。

滴灌通聯(lián)合創(chuàng)始人及主席李小加在接受經(jīng)濟觀察報記者采訪時表示，滴灌通的愿景是將國際資本與中國小微經(jīng)濟充分聯(lián)通起來。但是國際資本市場和小微企業(yè)是完全不同的兩個世界，使用的語言、行業(yè)規(guī)范完全不相同，彼此沒有辦法相互兼容，所以在這兩個世界中需要一個轉(zhuǎn)換器，才可以實現(xiàn)兩邊不同制式的有效連接。

李小加表示，因此，滴灌通要做一個交易所，把小微投資機會轉(zhuǎn)變成一個規(guī)模化和標準化的交易所投資產(chǎn)品，這也是滴灌通澳交所的定位。

自3月25日試運營起，滴灌通澳交所已為投資者回收資金近5億元，并推出了第一個標準每日收入分成組合（DailyRevenuePortfolio，簡稱DRP）產(chǎn)品，李小加希望以后會有更多包括收入透明、現(xiàn)金可控的小微企業(yè)，專業(yè)投資者、中介服務機構(gòu)等成為滴灌通澳交所的合作伙伴，共同打造一個超級“朋友圈”，把國際資本大規(guī)模引到小微企業(yè)。

李小加還表示，期望滴灌通澳交所在五年后的融資額，可趕超港交所，協(xié)助小微企業(yè)拓展業(yè)務，而對于未來上市的話題目前討論仍為時過早。

如何參與

滴灌通澳交所的核心產(chǎn)品是與各大連鎖門店等小微企業(yè)的每日收入分成，以每日收入分成合同（DailyRev－enueContract，簡稱DRC）、每日收入分成憑證（DailyRevenueObligation,簡稱DRO）、DRP三種不同形態(tài)為主。在試運行階段以前兩種形態(tài)為主要的交易產(chǎn)品，而DRC的設計是基于滴灌通的收入分成業(yè)務模式。

滴灌通的相關(guān)負責人曾以下述例子說明該模式的運作，例如某家連鎖品牌有新開店計劃，找滴灌通進行融資，方式為用滴灌通給到的投資款去開新店，滴灌通則從老店按照約定比例進行收入分成。比如合同約定投資30萬元，投資期限4年，前兩年收回投資款，測算得出每日分成比例為10%，剩下兩年分成比例就降為5%。假設舊店每日收入10000元，那么滴灌通每日就能拿回1000元，若門店只營收了30元，滴灌通分成就變?yōu)?元。4年合作結(jié)束之后，不論滴灌通的投資是盈利還是虧損，門店均不用歸還30萬元投資款。滴灌通主要是通過與連鎖品牌或商業(yè)地產(chǎn)企業(yè)合作吸引眾多小微企業(yè)的。

DRC是滴灌通澳交所的內(nèi)地主體代表投資人與小微企業(yè)簽署的合同，合同產(chǎn)生的權(quán)益是投資者投資小微企業(yè)的最底層資產(chǎn)形態(tài)。李小加發(fā)表網(wǎng)絡文章表示，DRC形式上是商業(yè)合同，操作簡單容易，靈活高效，可以快速實現(xiàn)規(guī)模上量。

但是讓投資人與分散的門店一張一張簽訂DRC協(xié)議是不現(xiàn)實的。因此，滴灌通澳交所把簽署的DRC合同轉(zhuǎn)換成讓投資人可以方便投資認購的產(chǎn)品，便有了 DRO——滴灌通澳交所給投資人發(fā)出的每日收入分成憑證。每一張DRO都是滴灌通澳交所在澳門發(fā)行，受澳門法律管轄，以某一特定的DRC為基礎，一一對應的，完整無缺登記和托管在滴灌通澳交所的權(quán)益憑證。

DRO發(fā)行方式分為三種，分為首次發(fā)行（InitialOffering或IO），新增發(fā)行（Add-onOffering或 AO），二手發(fā)行轉(zhuǎn)讓（SecondaryOffering或SO）。記者采訪了解到，DRO的數(shù)量已經(jīng)突破了1萬張，主要還是以IO發(fā)行為主，AO比例還較低。投資者對DRO產(chǎn)品認可度也在提高，6月底，東英厚樸基金從引領基金買走了7200萬的DRO組合。“經(jīng)過這幾個月的試營業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)雖然DRO很透明，但是DRO仍然是一張張分散的不同的合約，這會讓投資人陷入一種選擇困難，為了方便投資人選擇，并同時降低投資人的投資風險，我們把眾多的DRO組成‘套餐’組合，轉(zhuǎn)換成另外一個叫每日收入分成組合（DRP）產(chǎn)品，投資者只要通過認購DRP份額，就可以實現(xiàn)對底層抵押物的分散投資。”滴灌通聯(lián)合創(chuàng)始人及行政總裁張高波在接受記者采訪時表示。

李小加發(fā)表網(wǎng)絡文章解釋，DRP是眾多按一定主題打包的DRO現(xiàn)金流組合。DRP的優(yōu)先層類似傳統(tǒng)金融的債，可以讓銀行、保險等固收投資者以債券形式參與投資；DRP的劣后層類似傳統(tǒng)金融的股，可以讓投行、對沖基金等股票投資者以股權(quán)形式參與投資；DRP的平層類似傳統(tǒng)金融的私募基金，可以讓主權(quán)基金、退休基金等機構(gòu)投資者以基金份額參與投資。這樣組合式的投資不僅可以風險分散最大化，也可讓投資者在行業(yè)、區(qū)域和影響力等方面實現(xiàn)多元配置。

8月3日，滴灌通澳交所推出了第一個標準 DRP產(chǎn)品，名叫滴灌通中國消費每日收入分成組合優(yōu)先憑證（0001.MO）。該產(chǎn)品有兩個特點：第一，該DRP產(chǎn)品底層由2212張DRO組成，行業(yè)和地區(qū)上有相當?shù)姆稚⒍取Ｍ顿Y者購買的份額，不論大小，都完全享有分散帶來的好處；第二，投資者購買的是DRP產(chǎn)品的優(yōu)先級憑證，DRO收到的每日現(xiàn)金分成，會優(yōu)先分派給優(yōu)先憑證的投資者，并有劣后資金作為安全墊。

除了產(chǎn)品之外，據(jù)記者了解，滴灌通澳交所的參與者主要是在澳門或其他司法管轄區(qū)提供投資服務的受監(jiān)管金融機構(gòu)，例如基金、銀行、保險公司，以及專業(yè)投資者例如家族辦公室、信托等。滴灌通澳交所目前不向個人投資者開放。

在李小加看來，鑒于滴灌通投資模式新穎，發(fā)展尚處早期，投資者需要時間和實踐來慢慢適應這一嶄新的金融市場。最早參與滴灌通投資的投資者，是滴灌通引領基金的前身滴灌通中國基金的LP份額投資者，包括為基金和LP提供杠桿融資的銀行。到目前為止，滴灌通引領基金是滴灌通澳交所唯一的合格一級交易商，今后會從領先國際機構(gòu)投資者中引入合格一級交易商。滴灌通澳交所啟動后，滴灌通澳交所將引入合格一級交易商制度。

未來規(guī)劃

據(jù)記者了解，目前在小微端，滴灌通澳交所的ARM系統(tǒng)，已經(jīng)連通454家品牌企業(yè)、9486家小微門店、33家SaaS公司、11家清分銀行和支付機構(gòu)；在資金端，已連接11家商業(yè)銀行、25家會員機構(gòu)。自3月25日試運營起，已累計將超過16億元資金，投資到6303家小微門店，并成功為投資者回收資金近5億元。

滴灌通澳交所已經(jīng)有了第一批創(chuàng)始會員，包括來自澳門、香港、新加坡等全球各地的商業(yè)銀行、證券公司、資管機構(gòu)、對沖基金、VC/PE和財富管理等機構(gòu)，例如匯豐、澳門國際銀行、廣發(fā)證券、富途證券等等。

8月2日，滴灌通宣布完成4.58億美元C輪融資。此次募資股東來自歐美、中東、東南亞和大中華等地的新進和原始股東，包括大型長線投資機構(gòu)、私募和風投基金、大學捐贈基金、互聯(lián)網(wǎng)平臺、零售消費集團等。李小加表示，短期內(nèi)可能沒有再融資的需求，因為滴灌通的模式并不需要燒錢補貼客戶或者投入大量的錢去建工廠之類。對于未來上市的話題，他認為這可能是公司將來會選擇的一條出路，但是現(xiàn)在討論為時過早。李小加還表示，期望滴灌通澳門交易所在五年后的融資額，可趕超港交所，協(xié)助小微企業(yè)拓展業(yè)務。

張高波表示，對于未來的計劃，滴灌通澳交所將繼續(xù)從小微端、資金端和產(chǎn)品端著手完善。小微端上，繼續(xù)擴大和升級ARM系統(tǒng)，目標是連接任何一個有收入的經(jīng)營單元。除了實體門店之外，一套空置待出租的房子、機場里一張付費按摩的椅子、一個網(wǎng)絡歌手……只要有收入，并且現(xiàn)金可控，都是滴灌通澳交所可能的服務對象。針對小微端的這張網(wǎng)，要逐步擴大到中國之外的其他國家和地區(qū)，將全世界的小微投資機會，都連到滴灌通澳交所這張網(wǎng)上。

張高波透露，資金端方面需要進一步優(yōu)化連接方式，目標是把全世界的專業(yè)投資者，都連到滴灌通澳交所，并且讓他們都可以在自己習慣的操作界面上，輕松買賣滴灌通澳交所的所有產(chǎn)品。

產(chǎn)品轉(zhuǎn)換方面，張高波分享了四點想法。首先是推動更多大型金融機構(gòu)認可DRO為底層資產(chǎn)，并把它推廣到全世界去，提高該產(chǎn)品的認知度；其次，研發(fā)適合不同投資者風險偏好的DRP產(chǎn)品。“今天推出的第一只DRP產(chǎn)品，只是一個‘盆栽’示范產(chǎn)品。隨著投資規(guī)模的增加，我們將會陸續(xù)推出更多讓大家滿意的DRP產(chǎn)品。這些DRP產(chǎn)品，由不同行業(yè)、不同區(qū)域、不同主題的DRO構(gòu)成。未來，我們還會邀請部分會員一起來創(chuàng)造這些產(chǎn)品。”張高波稱。

第三是推動信用評級公司開發(fā)DRO/DRP自動評級系統(tǒng)，為DRP優(yōu)先級產(chǎn)品提供評級服務，讓投資者對自己的風險回報，有一個更清晰的認知。張高波稱，他們想象中的場景是：將來投資人購買他們的產(chǎn)品，把產(chǎn)品丟到系統(tǒng)里面，系統(tǒng)就能出具一個評級報告，投資人就能知道風險在哪里。第四是探討為投資人提供流動性服務。“經(jīng)常有投資人問這個問題，他買了產(chǎn)品，當然每天都能收錢，這是一件很快樂的事情。但是如果哪天他真的需要錢的時候，他們也很希望滴灌通澳交所能提供流動性支持。”張高波說道。