經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 蔡越坤 2023年以來,全球跨境債券市場(chǎng)表現(xiàn)比較低迷,但外資投資中國債券市場(chǎng)出現(xiàn)回暖跡象。
外資再度看好人民幣資產(chǎn)。
近日,全球主要的固定收益投資管理公司之一品浩投資管理(亞洲)有限公司(PIMCO)對(duì)中國債券投資透露出積極的消息。該公司投資組合經(jīng)理Stephen Chang表示:“數(shù)周來,我們對(duì)中國債券的看法已轉(zhuǎn)為中性,而今年年初的看法是減持。”公開數(shù)據(jù)顯示,自5月份以來,全球資金已開始重返中國債券市場(chǎng)。
根據(jù)中國債券信息網(wǎng)(下稱“中債”)最新數(shù)據(jù)披露,截至2023年6月,境外機(jī)構(gòu)持有中國債券2.94萬億元,環(huán)比增加364.56億元,連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)增持,并且增持規(guī)模也在放大。而且這是近一年半以來,境外機(jī)構(gòu)對(duì)中國債券首次出現(xiàn)連續(xù)增持。
經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者發(fā)現(xiàn),包括東亞銀行、花旗銀行、三菱東京日聯(lián)銀行、德意志銀行、美國銀行、法國巴黎銀行、瑞士銀行、高盛國際、瑞銀資產(chǎn)、摩根士丹利等453家全球范圍內(nèi)的境外機(jī)構(gòu)投資者通過直接入市渠道進(jìn)入中國銀行間債券市場(chǎng)。
8月3日,富達(dá)基金管理(中國)有限公司基金經(jīng)理成皓向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示,7月以來,人民幣匯率回升較明顯;中央政治局會(huì)議表態(tài)釋放積極信號(hào),指出要保持人民幣匯率在合理均衡水平上,穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期,同時(shí)明確提出了地產(chǎn)政策需要調(diào)整,以及資本市場(chǎng)需要提振信心,體現(xiàn)出宏觀政策的清晰變化,未來逆周期調(diào)節(jié)將更加精準(zhǔn)有力,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善,外資有望持續(xù)流入,對(duì)人民幣企穩(wěn)回升形成支撐。
中國債市開放的步伐不斷,外資機(jī)構(gòu)投資中國債券的數(shù)量持續(xù)增加。根據(jù)國家外匯管理局披露,“截至今年6月底,全球已經(jīng)有60多個(gè)國家的1100多個(gè)機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。”境外機(jī)構(gòu)的交易活躍度也在不斷上升,去年外資機(jī)構(gòu)的總交易量已經(jīng)超過了兩萬億美元,比大幅開放之前的2016年增長了8倍多。
今年5月份以來,中國債券市場(chǎng)重新展示出吸引力。成皓指出,“對(duì)于國際投資者來說,中國境內(nèi)債券市場(chǎng)一直是非常有吸引力的資產(chǎn)類別。首先,中國長期經(jīng)濟(jì)增速在全球主要國家地區(qū)中仍處于較高水平,長期來看收益率中樞優(yōu)勢(shì)仍在;其次,與海外債券及其它資產(chǎn)類別較低的相關(guān)性有助于降低整體組合的波動(dòng)率;最后,隨著資本市場(chǎng)國際化的持續(xù),自2019年全球三大主流債券指數(shù)陸續(xù)納入了中國國債,帶來大量配置需求。”
近一年半首次連續(xù)增持
中債數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示,2022年12月,境外機(jī)構(gòu)結(jié)束了連續(xù)10個(gè)月減持人民幣債券資產(chǎn)的狀態(tài),轉(zhuǎn)為一定規(guī)模的增持。不過,2023年1月份開始,境外機(jī)構(gòu)再次開始減持人民幣債券資產(chǎn),連續(xù)減持4個(gè)月后,從5月開始企穩(wěn)回升。截至6月份,為近一年半以來首次出現(xiàn)的連續(xù)增持。
中證鵬元國際董事郭瑩向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示,近期外資投資中國債券市場(chǎng)出現(xiàn)回升,一方面是去年年底的人民幣走強(qiáng)(2022年12月全月兌美元升值2.7%),以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期好轉(zhuǎn),提升了海外投資者對(duì)投資人民幣資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好;另一方面,是今年上半年中美利差深度倒掛的形勢(shì)有所緩和(但6月以來又有所加深),同時(shí)在美國債務(wù)負(fù)擔(dān)上升,美國政府債務(wù)上線不斷突破的背景下(近日惠譽(yù)下調(diào)了美國主權(quán)評(píng)級(jí)),部分海外投資者選擇增持中國安全性債券資產(chǎn)以平衡其投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。
而過去一年時(shí)間內(nèi),受海外加息預(yù)期等影響,境外機(jī)構(gòu)持續(xù)減持人民幣債券。中債數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示,從2022年1月-11月,境外機(jī)構(gòu)持有人民幣債券規(guī)模從3.73萬億元下降至3.10萬億元。
對(duì)此,中誠信國際研究院助理總監(jiān)翟帥向記者分析,首先,中美利差持續(xù)收窄至倒掛是外資持債減少的重要因素。第二,2022年2月起人民幣匯率快速走弱而美元匯率走強(qiáng),一定程度上促使外資出售人民幣資產(chǎn),使得外資持債有所降低。第三,2022年3月起,國內(nèi)疫情呈點(diǎn)狀散發(fā)態(tài)勢(shì),且后續(xù)影響不斷擴(kuò)大,經(jīng)濟(jì)修復(fù)面臨阻力,或?qū)惩馔顿Y人投資情緒帶來負(fù)面影響,導(dǎo)致出現(xiàn)一定減持。
成皓也表示,將境外機(jī)構(gòu)持有利率債(國債+政策性金融債+地方政府債)規(guī)模和中美利差(中國10年期國債收益率-美國10年期國債收益率)及美元兌人民幣匯率放到一起看,不難發(fā)現(xiàn),2022年以來境外投資者持有中國債券金額明顯走低主要是兩個(gè)因素共振導(dǎo)致,即中美利差倒掛且持續(xù)走擴(kuò),以及人民幣匯率明顯走弱。可以看到隨著利差倒掛見頂以及人民幣匯率預(yù)期改善,近期外資持債規(guī)模也已出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象。
全球化配置吸引力凸顯
今年以來,全球跨境債券市場(chǎng)表現(xiàn)仍然比較低迷,但是外資投資中國債券市場(chǎng)總體向好。
7月份,國家外匯管理局副局長、新聞發(fā)言人王春英在國新辦舉行的發(fā)布會(huì)上介紹,中國債券市場(chǎng)已成為境外投資者全球投資布局的重要選擇。
王春英介紹,今年上半年外資凈買入境內(nèi)債券近790億美元,扭轉(zhuǎn)了去年凈賣出的趨勢(shì)。尤其是二季度外資凈買入境內(nèi)債券585億美元,處于季度比較高的水平。如果考慮到期兌付,外資已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月凈增持境內(nèi)債券。其中,6月份凈增持超過110億美元。從持有者的結(jié)構(gòu)來看,境外央行依舊是投資中國債券市場(chǎng)的主要外資機(jī)構(gòu);同時(shí),境外金融機(jī)構(gòu)在中國的債券市場(chǎng)表現(xiàn)也很活躍。上述這些情況充分體現(xiàn)了中國債券的投資價(jià)值和中長期配置價(jià)值。
彭博大中華區(qū)總裁汪大海向記者表示,中國債券市場(chǎng)是全球第二大債券市場(chǎng),與全球其他主要市場(chǎng)的相關(guān)性較低,隨著人民幣國際化進(jìn)程的不斷推進(jìn)和全球市場(chǎng)環(huán)境的變化,人民幣債券已成為國際投資者分散投資風(fēng)險(xiǎn)的重要選擇之一。
對(duì)于人民幣債券的吸引力,成皓表示,作為中國資本市場(chǎng)的重要組成部分,債券市場(chǎng)的市值以每年10%的速度增長,至2023年7月末已接近150萬億元,約為全部A股市值的1.75倍。對(duì)于國際投資者來說,中國境內(nèi)債券市場(chǎng)一直是非常有吸引力的資產(chǎn)類別。
首先,中國長期經(jīng)濟(jì)增速在全球主要國家地區(qū)中仍處于較高水平,長期來看收益率中樞優(yōu)勢(shì)仍在;
其次,與海外債券及其它資產(chǎn)類別較低的相關(guān)性有助于降低整體組合的波動(dòng)率;
最后,隨著資本市場(chǎng)國際化的持續(xù),自2019年全球三大主流債券指數(shù)陸續(xù)納入了中國國債,帶來大量配置需求。近十年來看,外資在中國國債上的持倉比例已經(jīng)從2%上升至8%左右并一度突破10%。與此同時(shí),更多的全球投資者也開始逐步從國債轉(zhuǎn)向政金債、地方債甚至信用債等品種,反映出其對(duì)中國境內(nèi)債券的配置廣度正在提升。
債市開放提供便利
近年來,中國穩(wěn)步推進(jìn)債券市場(chǎng)對(duì)外開放,“債券通”、直接入市、QFII等渠道陸續(xù)開通和優(yōu)化,配套政策也不斷完善,為境外投資者進(jìn)入中國債券市場(chǎng)提供更大便利。
今年5月份,中國香港與中國內(nèi)地利率“互換通”正式啟動(dòng),初期先開通“北向互換通”。“互換通”是首個(gè)中國內(nèi)地與中國香港之間的衍生品交易互聯(lián)互通機(jī)制。境外投資者可通過這一機(jī)制參與內(nèi)地銀行間利率互換市場(chǎng)。
“互換通”的開通,引起了外資機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注。瑞銀全球金融市場(chǎng)部中國區(qū)副主管范明曦發(fā)表評(píng)論:對(duì)已經(jīng)參與中國債券市場(chǎng)的境外投資者如境外的債券基金、主權(quán)投資機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司等,以及像瑞銀這樣的為境外投資者提供服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)而言,“互換通”的落地將激發(fā)出更大的積極性參與全球第二大債券市場(chǎng)。瑞銀作為參與并服務(wù)市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)歡迎“互換通”落地,以吸引更多境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券類產(chǎn)品,實(shí)現(xiàn)有效利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。
回顧外資加大投資中國債券進(jìn)程,2017年“債券通”業(yè)務(wù)開通以來,境外投資者加速進(jìn)入中國債券市場(chǎng),參與深度和廣度不斷加深。2019年起,境外投資者超越保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu),成為我國銀行間市場(chǎng)債券持倉主體中的第三大重要力量,僅次于銀行和廣義基金。
中誠信國際研究院副總監(jiān)盧菱歌向記者表示,“互換通”的開通豐富了境外投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理工具箱,有助于境外投資者更好地使用利率互換工具進(jìn)行套期保值,管理利率風(fēng)險(xiǎn),緩和利率波動(dòng)對(duì)其持有債券的影響。衍生品對(duì)沖機(jī)制的引入進(jìn)一步提高海外投資者投資中國債券市場(chǎng)的便利性,有利于更好滿足其風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和投融資需求。
盧菱歌認(rèn)為,現(xiàn)階段中國債券在全球范圍內(nèi)仍擁有較好的配置價(jià)值,是境外投資者全球化布局的重要選擇,債市對(duì)外開放程度的深化進(jìn)一步為其提供了多樣的產(chǎn)品,有利于境外投資者構(gòu)建更加穩(wěn)健多元的投資組合,拓展其產(chǎn)品配置空間和獲利空間。同時(shí),也建議國際投資者加強(qiáng)對(duì)中國貨幣政策和利率變動(dòng)敏感度,合理使用“互換通”工具,做好風(fēng)險(xiǎn)管理。
在汪大海看來,作為首個(gè)內(nèi)地和香港衍生品市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制,“互換通”不僅讓現(xiàn)有投資者能夠更好地管理利率風(fēng)險(xiǎn),讓觀望中或先前有所受限的境外投資者更有動(dòng)力進(jìn)入中國債券市場(chǎng),同時(shí)它也拓展了開放更多衍生品的可能性。
外資參與度不斷提升
根據(jù)央行上海分行數(shù)據(jù),截至2023年6月末,境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場(chǎng)債券3.28萬億元,相比于2014年6月的0.44萬億,增長近3萬億,約占銀行間債券市場(chǎng)總托管量的2.5%。
郭瑩表示,隨著人民幣國際化,境內(nèi)債券為境外投資者提供了多元化的資產(chǎn)配置選擇。未來,境外投資者還會(huì)持續(xù)穩(wěn)定地配置人民幣債券。
數(shù)據(jù)顯示,利率債成為外資機(jī)構(gòu)最受歡迎的品種。根據(jù)最新中債托管6月份數(shù)據(jù)顯示,外資機(jī)構(gòu)最青睞中國國債,目前境外機(jī)構(gòu)持有2.15萬億元,占比高達(dá)73.51%。緊隨其后,政策性銀行債也是境外機(jī)構(gòu)重點(diǎn)持有的品種,主要有國開債、農(nóng)發(fā)債、進(jìn)出口行債等,目前共持有0.72萬億元,規(guī)模也較大。
而其余各類型債券如地方債、商業(yè)銀行債券、企業(yè)債等,境外機(jī)構(gòu)投資者持有規(guī)模較小,均在300億以內(nèi)。
可見,境外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國債券投資風(fēng)格穩(wěn)健,持有的債券品種絕大多數(shù)是無風(fēng)險(xiǎn)債券。
長期來看,成皓認(rèn)為,外資在中國債券上的參與度將不斷提升,但在信用債領(lǐng)域因仍受限于一些顧慮會(huì)相對(duì)更為緩慢,包括:第一,行業(yè)和發(fā)行人分散度有待提升,行業(yè)角度可以看到城投集中度不斷提高;第二,目前國內(nèi)評(píng)級(jí)的分割度比較低,AAA級(jí)占比過高,站在境外資產(chǎn)管理人的角度,評(píng)級(jí)區(qū)分度的提高可以使債券產(chǎn)品在設(shè)計(jì)上多一些空間,使產(chǎn)品定位更清晰;第三,信用債流動(dòng)性稍差,建議增加對(duì)信用債做市的鼓勵(lì),提高信用債流動(dòng)性,可以先從認(rèn)可度較高的品種開始;第四,信息披露等。
盧菱歌表示,雖然目前境外機(jī)構(gòu)在我國債券市場(chǎng)的持債占比并不高,長期來看,未來更多境外資金有望持續(xù)流入,提高對(duì)中國債市的參與程度。
一方面,人民幣債券仍有較高配置價(jià)值。作為全球第二大債券市場(chǎng),人民幣債券的綜合回報(bào)相對(duì)穩(wěn)定、安全性較高,配置性價(jià)比高,在分散投資風(fēng)險(xiǎn)、滿足投資者多元化配置需求等方面優(yōu)勢(shì)明顯。同時(shí)隨著人民幣國際化的持續(xù)推進(jìn),未來在岸、離岸人民幣市場(chǎng)的投資規(guī)模將進(jìn)一步增長,人民幣債券在全球的認(rèn)可程度也有望繼續(xù)提升。
另一方面,不斷優(yōu)化的基礎(chǔ)制度提升了外資入市便利性。近年來監(jiān)管機(jī)構(gòu)持續(xù)推進(jìn)金融市場(chǎng)的改革開放,推出放寬外資準(zhǔn)入和投資限制等政策,擴(kuò)大對(duì)外開放程度。投資環(huán)境的優(yōu)化也有望增強(qiáng)債券對(duì)境外投資者的吸引力,外資人民幣債券持有量和持有比例有望進(jìn)一步上升,加深對(duì)中國債市的參與程度。
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