經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 鄭淯心 源碼資本合伙人常凱斯做消費(fèi)投資近20年，今年上半年卻成為了近年最忙的時(shí)候，半年里，他看了三十多個(gè)項(xiàng)目，涵蓋了零食折扣店、消費(fèi)電子、針對廣泛人群物美價(jià)廉的消費(fèi)品和出海企業(yè)。

幾乎從2016年開始，中證消費(fèi)指數(shù)一路向上，在2021年達(dá)到了最高點(diǎn)，又開始下落，二級市場的變動(dòng)傳導(dǎo)至一級市場，企業(yè)估值下降至2021年時(shí)的40%，這是一個(gè)特殊時(shí)刻。

常凱斯想要捕捉一些好的項(xiàng)目。20年前，常凱斯和易點(diǎn)云創(chuàng)始人紀(jì)鵬程是清華大學(xué)的同窗室友。從紀(jì)鵬程在水木清華BBS上給同學(xué)提供二手電腦、創(chuàng)辦SKS、再到成立易點(diǎn)云，常凱斯一路陪伴，2014年，當(dāng)紀(jì)鵬程決定從單純折騰硬件轉(zhuǎn)向?yàn)槠髽I(yè)提供IT服務(wù)時(shí)，常凱斯已經(jīng)是源碼資本投資人，源碼資本當(dāng)時(shí)做的第一件事就是開展海外市場分析，幫助易點(diǎn)云驗(yàn)證商業(yè)模式。

2017年，在易點(diǎn)云整個(gè)資金端因P2P產(chǎn)生動(dòng)蕩時(shí)，源碼資本則積極幫助其聯(lián)系銀行、債權(quán)基金等合作伙伴，為易點(diǎn)云打開了債權(quán)融資渠道。2018年，源碼資本以C輪領(lǐng)投人的身份正式進(jìn)入，幫助易點(diǎn)云穩(wěn)住陣腳，并在2019年、2020年繼續(xù)領(lǐng)投。2023年5月，易點(diǎn)云上市。

在過去的幾年中，常凱斯主導(dǎo)了云鯨智能、茶顏悅色、布魯可、易點(diǎn)云、自如、鄰幾便利店和usmile等項(xiàng)目的投資。

產(chǎn)品要為消費(fèi)者創(chuàng)造持久真實(shí)價(jià)值是源碼資本的核心投資理念，也是常凱斯的金律，在投資云鯨之前，常凱斯看了很多類型的家用機(jī)器人，最終他認(rèn)為云鯨作為掃地機(jī)器人能夠解決消費(fèi)者的真實(shí)痛點(diǎn)，且技術(shù)壁壘較高。

常凱斯所在的源碼資本，投資階段跨越種子期、早期和成長期，行業(yè)涵蓋產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、智能制造、消費(fèi)科技、生命科學(xué)、綠色發(fā)展、出海等。源碼管理資金規(guī)模人民幣和美元基金總計(jì)折合約350億元人民幣，自2014年春創(chuàng)立以來，源碼堅(jiān)持投資于科技驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新，已經(jīng)投資了超過300余家創(chuàng)業(yè)公司如字節(jié)跳動(dòng)、美團(tuán)(3690.HK)、貝殼找房(NYSE:BEKE)、理想汽車 (NASDAQ:LI，2015.HK)等。

常凱斯認(rèn)為，消費(fèi)是投資的長青賽道，中國的消費(fèi)企業(yè)很能“打”，他們在很多領(lǐng)域戰(zhàn)勝了外資企業(yè)，只要水溫不劇烈變動(dòng)，魚就會生活得很好。

|對話|

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：在你看來，今年的消費(fèi)投資有什么變化嗎？

常凱斯：今年消費(fèi)投資最大的變化在退出側(cè)，A股、港股更嚴(yán)格。投資上，部分消費(fèi)企業(yè)估值也有所下降，但前幾年拿到融資的企業(yè)估值比較穩(wěn)，本身現(xiàn)金流也不錯(cuò)，我認(rèn)為整體估值已經(jīng)進(jìn)入到合理區(qū)間。

另外政府引導(dǎo)基金比重增加，他們更偏好制造業(yè)、科技等一些卡脖子的企業(yè)，這也會對基金投資方向有些影響，幾重因素疊加下來，消費(fèi)投資整體偏謹(jǐn)慎。

其實(shí)中國消費(fèi)投資在很多年前就已經(jīng)走入深水區(qū)，各種創(chuàng)新模式幾乎都被做過了，每年年初，大家都覺得消費(fèi)投資市場難耕，但是回頭看，每年都會出現(xiàn)新的優(yōu)秀公司、熱門領(lǐng)域，消費(fèi)是一個(gè)抗周期的行業(yè)，吃喝玩樂是剛需，我認(rèn)為即便有波動(dòng)，也要保持定力。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：今年你投了哪些項(xiàng)目或者是領(lǐng)域？

常凱斯：今年上半年我看了大概30多個(gè)項(xiàng)目，是過去幾年數(shù)量最多的，當(dāng)然也和疫情放開有些關(guān)系。這些項(xiàng)目主要集中在下沉市場的零食折扣店、消費(fèi)電子，還有出海領(lǐng)域。

零食折扣店從去年年底開始增長很快，一方面它滿足了下沉市場消費(fèi)者的需求，一方面它是一個(gè)很極限的渠道模式，整個(gè)渠道費(fèi)用一共就 30個(gè)點(diǎn)。

下沉市場的項(xiàng)目如奶茶、便利店今年都表現(xiàn)不錯(cuò)，我們投了茶顏悅色、領(lǐng)幾便利店，雖然大家都很焦慮，但數(shù)據(jù)都不錯(cuò)。

今年大模型給消費(fèi)電子帶來了變化，降低了一些原來高成本的事情，但是大模型出現(xiàn)讓成本快速降低，消費(fèi)者體驗(yàn)提升，比如說應(yīng)用在機(jī)器人的語音識別領(lǐng)域，我們依然看好家用機(jī)器人領(lǐng)域。

出海的項(xiàng)目我更愿意說是全球化的項(xiàng)目，出海這個(gè)詞聽起來海內(nèi)外是割裂的狀態(tài)，但其實(shí)現(xiàn)在投資人對出海企業(yè)的要求會更全面。要求企業(yè)在海外建立深入的渠道能力和長期的品牌，把部分的供應(yīng)鏈也挪到海外，成為一個(gè)全球化的企業(yè)，而不是有海外銷售分公司的中國企業(yè)。

所以我們對創(chuàng)業(yè)者要求也有變化，要看創(chuàng)始人是不是真的愿意在海外長期投入，我們今年上半年接觸很多公司創(chuàng)始人都是自己親自飛去海外，一待幾個(gè)月，和經(jīng)銷商、消費(fèi)者在一起。

我們投資了Keeway，它是中國傳統(tǒng)摩托車出海的第一名，最大的市場在東南亞，東南亞的消費(fèi)者對摩托車有著通勤的需求，電動(dòng)摩托車的成本更低、續(xù)航更長，東南亞的摩托車正在電動(dòng)化，一旦電動(dòng)化上來以后，Keeway就會很有優(yōu)勢。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：上半年，消費(fèi)市場又有哪些變化？

常凱斯：過去十幾年消費(fèi)者可能有一個(gè)非常樸素的信仰，就是明年會比今年好。雖然今年消費(fèi)環(huán)境有所變化，消費(fèi)者更在意商品性價(jià)比，產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)了，企業(yè)也會謹(jǐn)慎投入，但能感知信仰仍然在。

我看到企業(yè)越來越重視產(chǎn)品和品牌，過去靠流量的打法很難持續(xù)，因?yàn)榫€上流量價(jià)格越來越貴，過去的做法是寧愿稍微虧點(diǎn)錢也要圈住一群人，但是今年大家都會走向線下。今年我們會更看重創(chuàng)始人找增量的能力，比如去下沉市場和出海，看重創(chuàng)始人對低線城市的把握能力，希望他對“五環(huán)外”的人群和海外市場有感知。國家發(fā)改委前幾日出臺《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的措施》，相信對市場會有積極作用。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：今年消費(fèi)品牌創(chuàng)始人最重要的事是什么，或者說他應(yīng)該把自己的精力更多的放在哪些方面？

常凱斯：各個(gè)不同的品類挺不一樣的，所處的階段也不一樣。家用機(jī)器人正處于新技術(shù)浪潮的開始，大家都忙著研發(fā)，想用新產(chǎn)品來滿足消費(fèi)者的需求，比如說云鯨今年推出了洗地機(jī)，掃地機(jī)器人也一直在迭代。有一些企業(yè)此前抓住了平臺流量乘風(fēng)而起，現(xiàn)在想要建立起自己的品牌，用產(chǎn)品去吸引教育者。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：你怎么判斷今年下半年的消費(fèi)市場走勢？

常凱斯：我們調(diào)研消費(fèi)者后發(fā)現(xiàn)，目前消費(fèi)者對于教育、醫(yī)療的焦慮是有緩解的，過去因?yàn)榻逃⑨t(yī)療負(fù)擔(dān)比較重不敢花錢，而現(xiàn)在是對收入和未來謹(jǐn)慎觀望而不敢花錢。拉動(dòng)消費(fèi)還是要靠就業(yè)，消費(fèi)券等經(jīng)濟(jì)刺激手段的效果是短期的，消費(fèi)者要有信心才會消費(fèi)。中國的消費(fèi)企業(yè)很能打，他們在很多領(lǐng)域戰(zhàn)勝了外資企業(yè)，只要水溫不劇烈變動(dòng)，魚就會生活得很好。我對中國的企業(yè)家很有信心，因?yàn)榇蠹业牡咨菍γ篮蒙畹淖非螅@促使他們一直奮進(jìn)。