醫(yī)療器械的早篩賽道似乎已經(jīng)“一地雞毛”。

泛生子已完成退市，燃石醫(yī)學(xué)在近期財(cái)報(bào)日的股票成交量不足3000股，還曾收到股價(jià)警告通知……

一位業(yè)內(nèi)人士近日告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，燃石醫(yī)學(xué)、泛生子等企業(yè)一定程度上都是以投資者為中心，同在體外診斷領(lǐng)域的深圳庫貝爾也已接近倒閉，其創(chuàng)始人同屬于投資背景出身，后來進(jìn)入IVD賽道。

根據(jù)企查查，目前深圳市庫貝爾生物科技股份有限公司已被貼上“失信被執(zhí)行人”和“限制高消費(fèi)”標(biāo)簽。目前該企業(yè)共有28條自身風(fēng)險(xiǎn)，其中司法訴訟占比為85.71%，最近一次為2024年5月15日新增的司法拍賣信息，且存在破產(chǎn)重整等高風(fēng)險(xiǎn)信息8條。

“部分投資機(jī)構(gòu)或投資人的邏輯其實(shí)是博概率，10個(gè)投資項(xiàng)目里哪怕9個(gè)虧損，只要有1個(gè)能翻倍地賺錢，那整體就盈利了，這是不對的，對企業(yè)和行業(yè)都不負(fù)責(zé)任，醫(yī)療器械企業(yè)不能以投資者為中心，而要以患者、以客戶為中心。”該業(yè)內(nèi)人士表示。

一位投資領(lǐng)域業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，2013、2014年之后的數(shù)年內(nèi)，中國創(chuàng)新醫(yī)藥領(lǐng)域快速發(fā)展，科創(chuàng)板和港股18A政策推出后，資本大量流入創(chuàng)新醫(yī)藥行業(yè)，資本本身是逐利屬性，會希望盡快獲利退出，就導(dǎo)致中國的創(chuàng)新多類似于仿創(chuàng)結(jié)合，未來需要投資機(jī)構(gòu)更加專業(yè)化。

打造“理想”投資標(biāo)的

據(jù)上述業(yè)內(nèi)人士分析，2014年左右，醫(yī)療器械行業(yè)出現(xiàn)一批企業(yè)，能以打破常規(guī)的模式實(shí)現(xiàn)營收快速增長，但每年虧損數(shù)億元，持續(xù)多年。2014年左右整個(gè)醫(yī)療器械市場都很熱，特別是IVD領(lǐng)域，市場增速很快。

根據(jù)官網(wǎng)信息，泛生子、燃石醫(yī)學(xué)和諾輝健康分別成立于2013、2014和2015年。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2014年和2015年國內(nèi)體外診斷市場規(guī)模分別為超過370億元和超過400億元，增速分別達(dá)到17%和25%。

對于此三家企業(yè)所在的基因檢測賽道，2015年基因產(chǎn)業(yè)正式上升為國家戰(zhàn)略，基因檢測技術(shù)被列入“新型健康技術(shù)惠民工程”；科技部召開國家首次精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)戰(zhàn)略專家會議，提出中國精準(zhǔn)醫(yī)療計(jì)劃。

但是在這樣的市場增速和政策支持下，上述業(yè)內(nèi)人士指出，投資機(jī)構(gòu)似乎找不到合適的標(biāo)的，于是開始著手于打造“理想的醫(yī)療器械企業(yè)”——賽道火熱、豪華高管團(tuán)隊(duì)、業(yè)績突飛猛進(jìn)，營收靠互聯(lián)網(wǎng)的燒錢模式來拉動，一輪又一輪的快速融資和非常高的銷售費(fèi)用率均是燒錢的體現(xiàn)，同時(shí)快速催肥“高大上”的細(xì)分領(lǐng)域，向其他投資者講述優(yōu)美的行業(yè)故事。

“這些醫(yī)療器械企業(yè)多由投資者創(chuàng)辦或被投資者主導(dǎo)，從籌備的那一刻起，他們的命運(yùn)可能就已經(jīng)注定，其研發(fā)、生產(chǎn)和營銷行為都是以投資者為中心，主要目標(biāo)即盡快上市。”

據(jù)梳理，泛生子、燃石醫(yī)學(xué)、臻和科技等企業(yè)的銷售費(fèi)用率普遍超過50%，世和基因的銷售費(fèi)用率接近50%。

2020年至2022年，泛生子銷售費(fèi)用分別為2.47億元、3.43億元和3.65億元，銷售費(fèi)用率分別為58.25%、64.47%和56.07%，主要是推廣早期篩查產(chǎn)品的營銷和廣告費(fèi)用。2018年至2022年，泛生子分別虧損4.65億元、6.76億元、30.69億元、4.96億元、8.11億元，累計(jì)超過55億元。

據(jù)21世紀(jì)新健康研究院梳理，2015年至2019年，泛生子完成4輪共超過10億元融資，投資方包括VivoCapital、中金、AlexandriaVenture、弘暉資本等。2020年6月19日，泛生子在納斯達(dá)克上市，募資總額約2.6億美元。更值得關(guān)注的是，2019年11月，從宣布完成融資5億元到遞交招股書，泛生子只用了一天。

泛生子更是擁有明星創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，據(jù)了解，泛生子由傲銳東源創(chuàng)始人何為無與資深金融/互聯(lián)網(wǎng)人士王思振聯(lián)合創(chuàng)業(yè)打造，其中還有A股知名個(gè)人投資者龔虹嘉。泛生子CEO王思振擁有豐富的境外金融/IT背景，曾在美國銀行CapitalOne工作，又參與創(chuàng)立美國互聯(lián)網(wǎng)通訊公司iTalkBB，且其家族已設(shè)立信托、基金。

此前曾有業(yè)內(nèi)資深人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，創(chuàng)始人背景其實(shí)很大程度上會決定產(chǎn)品是否會符合醫(yī)療器械行業(yè)理念，如果只用投資和互聯(lián)網(wǎng)的思維和模式去做醫(yī)療產(chǎn)品、市場和營銷，那么出問題的概率就會很大，可能會出現(xiàn)難以收窄的持續(xù)虧損。

除了泛生子，2020年至2022年，燃石醫(yī)學(xué)銷售費(fèi)用分別為1.69億元、3.03億元和3.7億元，銷售費(fèi)用率分別為39.3%、59.65%和65.84%，燃石醫(yī)學(xué)同樣處于持續(xù)虧損狀態(tài)，2018-2023年，燃石醫(yī)學(xué)分別凈虧損1.78億元、1.69億元、4.07億元、7.97億元、9.71億元和6.54億元，合計(jì)超過30億元。

燃石醫(yī)學(xué)的股價(jià)曾經(jīng)歷過從38美元到0.8美元的“跳水式”下跌，據(jù)報(bào)道，燃石醫(yī)學(xué)創(chuàng)始人漢雨生曾表示，在資本過度繁榮時(shí)期，似乎只要在大街上喊一聲“我要創(chuàng)業(yè)”，就會有人給一個(gè)億，“2020年上市時(shí)，我們是有些‘飄’的，覺得在做一個(gè)高增長的市場，只要一路狂奔就好。”

曾有醫(yī)療器械行業(yè)專家對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析，部分早篩企業(yè)的產(chǎn)品太超前，每年在研發(fā)方面投入大量資金、時(shí)間和精力，取得了一些成果，但這些成果可能并不被三甲醫(yī)院接受和認(rèn)可。因?yàn)槿揍t(yī)院需要滿足現(xiàn)有或者未來1~2年的臨床需求。

除了泛生子和燃石醫(yī)學(xué)，成立于2014年的腫瘤分子診斷及檢測公司臻和科技曾三次沖擊港股IPO，2021至2022年以及2023年上半年，臻和科技分別虧損5.81億元、4.07億元、4.29億元和2.28億元，三年虧損超16億元。

另一AI制藥賽道的晶泰科技成立于2015年，近期于港股上市，2021年至2023年，晶泰科技分別凈虧損21.37億元、14.39億元及19.06億元。但如何實(shí)現(xiàn)盈利一直是AI制藥行業(yè)的頭痛問題，有行業(yè)分析師此前向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，人工智能的確是新思路，但真正在應(yīng)用層面的突破性案例還很少，藥企越來越務(wù)實(shí)，AI企業(yè)必須拿出來實(shí)打?qū)嵉膽?yīng)用，讓藥企看到確實(shí)有用才行。

虧損確實(shí)可能會是部分創(chuàng)新醫(yī)療企業(yè)的必經(jīng)之路，在早篩賽道，國際龍頭企業(yè)Grail和Exact Sciences同樣持續(xù)虧損，2023年Grail營業(yè)虧損高達(dá)15億美元。

但是當(dāng)資本市場從繁榮到遇冷，通過切實(shí)盈利來證明企業(yè)的可持續(xù)已經(jīng)越來越重要。

星礦數(shù)據(jù)顯示，2018-2022年通過“18A”條款赴港IPO的生物藥企共56家，累計(jì)募資約1163億港元，但從2018年-2022年上半年，56家企業(yè)同期虧損超過1500億元，這意味著五年時(shí)間里，港股“18A”藥企整體已經(jīng)將IPO融資全部虧完。

“在資本繁榮期，什么樣的招數(shù)都有，只有你做不出來，沒有你想不到。只要是能把故事講出來，就會有投資者給你買單。但現(xiàn)在就一個(gè)核心，要實(shí)現(xiàn)持續(xù)可盈利的發(fā)展。在資本的潮水退去之后，如何靠自有資金造血，并且還要支撐后續(xù)新產(chǎn)品線的發(fā)展，確實(shí)會帶來新的挑戰(zhàn)。”漢雨生曾表示。

據(jù)了解，從2024年第一季度業(yè)績來看，燃石醫(yī)學(xué)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營歷史上的第二次扭虧為盈，但代價(jià)是預(yù)算控制和裁員——據(jù)報(bào)道，2022年燃石醫(yī)學(xué)減少了18.36%雇員，其中研發(fā)、醫(yī)學(xué)事務(wù)、行政部門人員裁員接近20%，銷售人員裁員25%。

企業(yè)or“鐮刀”？

當(dāng)曾經(jīng)繁榮的資本市場遇到允許虧損的醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)，在潮水退去之時(shí)，如何不被資本“裹挾”就變得愈加重要。

上述業(yè)內(nèi)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，如果醫(yī)療器械企業(yè)完全由投資者主導(dǎo)，那么就很可能會變成一把“又快又鋒利的鐮刀”，先通過一輪一輪的融資收割同行其他投資機(jī)構(gòu)，金額可能高達(dá)幾十億。

“當(dāng)被收割的投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)深度綁定后，將開始不計(jì)成本地投入，拉動業(yè)績快速成長，到上市之時(shí)，這些被收割的投資者又會化身為鐮刀，收割股民，最終完成擊鼓傳花的游戲，形成閉環(huán)，獲利離場，給行業(yè)留下‘一地雞毛’。”

其實(shí)不只是醫(yī)療器械領(lǐng)域，國家新藥咨詢委員朱迅此前在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，大部分醫(yī)藥行業(yè)投資者都還不合格，部分頭部投資者資本力量較強(qiáng)，可能會把后續(xù)的投資者變成“韭菜”，更重要的是可能也把創(chuàng)業(yè)者變成“韭菜”，即使這些創(chuàng)業(yè)者的公司已上市，如果完不成轉(zhuǎn)身，他們將無法收回長達(dá)十幾年的時(shí)間成本和機(jī)會成本。

企業(yè)要從成本中心轉(zhuǎn)為利潤中心，未來能完成轉(zhuǎn)化的企業(yè)或許并不多，同時(shí)要考慮如何建立起銷售體系，支撐從biotech轉(zhuǎn)變?yōu)閎iopharma甚至是biopharmaceutical。

上述業(yè)內(nèi)人士同樣認(rèn)為，部分醫(yī)療投資者專業(yè)度明顯欠缺，并非出身于醫(yī)療器械領(lǐng)域，不了解行業(yè)，其目的可能是套現(xiàn)走人，缺少長期發(fā)展理念，那么就希望盡快推動產(chǎn)品上市、企業(yè)上市，以這樣的心態(tài)去做市場，會違背醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展規(guī)律——慢周期、嚴(yán)監(jiān)管，有極其嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入體系，很難快起來，更何況是創(chuàng)新類醫(yī)療器械。

“醫(yī)療器械進(jìn)醫(yī)院必須要辦物價(jià)，沒有物價(jià)醫(yī)院就無法收費(fèi)，產(chǎn)品就無法使用，這是市場準(zhǔn)入最核心的一環(huán)，但是很多投資機(jī)構(gòu)或投資者根本不清楚這一點(diǎn)，甚至業(yè)內(nèi)某企業(yè)‘暴雷’之時(shí)，投資機(jī)構(gòu)竟然表示‘不知道有物價(jià)這回事’。”

“除了辦物價(jià)，產(chǎn)品只有進(jìn)入醫(yī)保，醫(yī)生才更愿意使用，掛網(wǎng)也同樣重要，掛網(wǎng)周期大約兩年，錯(cuò)過一次機(jī)會就要再等兩年，而且每個(gè)省份都不一樣，部分是三年周期，還有個(gè)別地區(qū)幾年都不掛網(wǎng)。”上述業(yè)內(nèi)人士指出。

另外，亟需資金的醫(yī)療企業(yè)創(chuàng)始人與投資方簽署的對賭協(xié)議，可能會為企業(yè)發(fā)展帶來巨大壓力。

例如近期再次沖擊港股IPO的優(yōu)迅醫(yī)學(xué)，其核酸檢測亭曾經(jīng)遍布北京市海淀區(qū)，但是2021年至2023年連年虧損，且曾與投資機(jī)構(gòu)簽訂對賭協(xié)議，若未能如期完成IPO，則需贖回近10億元的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股本金加利息。然而截至2024年2月29日，優(yōu)迅醫(yī)學(xué)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為0.67億元，同期流動資產(chǎn)總值為3.86億元。

浩天信和律師事務(wù)所合伙人李正寧此前在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，對賭條款的設(shè)計(jì)目的是為了降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)和便利投資基金到期退出，企業(yè)觸發(fā)對賭協(xié)議條款后有多種處理方式，其中回購股權(quán)是最極端的方式。當(dāng)通過司法手段要求回購并對參與對賭的公司和股東采取財(cái)產(chǎn)保全措施后，對企業(yè)融資能力和未來現(xiàn)金流影響很大，甚至?xí)泻罄m(xù)一系列負(fù)面連鎖反應(yīng)。

上述業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步指出，“永遠(yuǎn)不要讓資本說話”是有道理的，很多投資機(jī)構(gòu)在對醫(yī)療器械企業(yè)投資的時(shí)候都會簽業(yè)績對賭協(xié)議，企業(yè)創(chuàng)始人愿意對賭，缺錢應(yīng)該是主要因素，對賭之后，創(chuàng)始人會背上常人難以想象的壓力，完成對賭就能拿到很高收益，一旦業(yè)績不達(dá)標(biāo)，公司就可能破產(chǎn)出局，創(chuàng)始人可能背負(fù)巨額債務(wù)被掃地出門，然后企業(yè)被資本接管。

資本如何理性

除了醫(yī)療企業(yè)被資本所主導(dǎo)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，部分資本也曾“馬失前蹄”，例如華大基因曾一度被認(rèn)為是高成長公司的代表，受到市場追捧，市值曾突破1000億元，如今已不到160億元，部分機(jī)構(gòu)投資者也因此被套。

上述業(yè)內(nèi)人士指出，一些投資機(jī)構(gòu)也會在部分企業(yè)面前卑躬屈膝，之前看到華大基因如此“火爆”，是國家基因庫，又有頭部投資機(jī)構(gòu)加持，就也想去分一杯羹，但最終慘淡出局。

那么醫(yī)療企業(yè)創(chuàng)始人和資本之間怎樣才能形成平衡？

“這要看企業(yè)的創(chuàng)始人把控資本的能力，要避免讓資本有太多發(fā)言權(quán)，不能一味聽從資本對企業(yè)的發(fā)展要求，尤其是對賭協(xié)議在業(yè)績增長方面提出的不符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律的要求，其實(shí)投資之時(shí)，創(chuàng)始人就要和資本方達(dá)成一致——不可以干涉經(jīng)營，也沒有能力干涉，要多一些理性客觀的認(rèn)知，要尊重醫(yī)療器械行業(yè)的強(qiáng)監(jiān)管特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律。”該業(yè)內(nèi)人士指出。

但資本的理性似乎并不會來得那么快。朱迅曾分析，資本只有吃虧了才會退出，目前資本在教育、共享經(jīng)濟(jì)、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域都已吃虧，但是醫(yī)療企業(yè)“死得太慢”，所以還有大批不合格的投資者存在，他們賬面浮盈，但后續(xù)可能會遇到大問題。

對于投資機(jī)構(gòu)如何變得更專業(yè)，上述投資領(lǐng)域業(yè)內(nèi)人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，在投資界里，醫(yī)藥和TMT是技術(shù)門檻最高的兩個(gè)行業(yè)，所以很多投行等投資機(jī)構(gòu)都會成立行業(yè)組來對這兩個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行深入的研究。

“其實(shí)可以看到，不論是投資銀行還是保薦機(jī)構(gòu)等，市場格局都在逐漸向頭部集中，部分投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部會聘請很多北大、復(fù)旦等知名院校的醫(yī)學(xué)博士做行業(yè)研究，這是很高的人力成本，必須是規(guī)模化的投資機(jī)構(gòu)才能做到這樣的投入，因?yàn)樗麄兡芡墩麄€(gè)醫(yī)藥行業(yè)，投資項(xiàng)目較多，整體就可以把人工成本攤薄，同時(shí)保證每個(gè)項(xiàng)目的收益率。小型的投資機(jī)構(gòu)更多可能會逐漸偏向某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域賽道，比如AI、某類疾病或某個(gè)適應(yīng)癥。”該投資領(lǐng)域業(yè)內(nèi)人士指出。

轉(zhuǎn)載來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 21財(cái)經(jīng)APP 作者： 武瑛港