經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 歐陽(yáng)曉紅  從1.1234至1.1565，一度接近平價(jià)的英鎊兌美元隨著英國(guó)首相更替，走出了一條緩緩上升的匯率曲線。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月25日，42歲的里希·蘇納克正式就任英國(guó)首相。市場(chǎng)拭目以待，這位英國(guó)近200年來(lái)最年輕的首相，也是首位印度裔首相能否帶領(lǐng)英國(guó)走出經(jīng)濟(jì)困境。

10月28日盤(pán)中，英鎊兌美元報(bào)1.15，英國(guó)富時(shí)指數(shù)報(bào)7027.01(-0.66%)，昭示市場(chǎng)對(duì)后市仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

道富環(huán)球市場(chǎng)公布的2022年10月份《道富投資者信心指數(shù)》顯示，全球投資者信心指數(shù)由9月份經(jīng)修訂后的108.9點(diǎn)下降4.6點(diǎn)至104.3點(diǎn)，主要由于歐洲地區(qū)投資者信心指數(shù)領(lǐng)跌14.4點(diǎn)至86.2點(diǎn)，北美地區(qū)投資者信心指數(shù)下降5.1點(diǎn)至104.0點(diǎn)。而亞洲地區(qū)投資者信心指數(shù)則小幅上漲4.1點(diǎn)至104.5點(diǎn)。

328歲的英鎊在2022年遭遇滑鐵盧，在躁動(dòng)中迷失，且猝不及防。英鎊從崛起到衰退，根源在于其賴(lài)以夯實(shí)的基礎(chǔ)被動(dòng)搖。

對(duì)蘇納克來(lái)說(shuō)，最大的挑戰(zhàn)是如何擺脫通脹并避免衰退。而英鎊困局背后既是經(jīng)濟(jì)滯脹的現(xiàn)實(shí)狀況，更是歐洲整體困境的縮影。

蘇納克領(lǐng)導(dǎo)下的英國(guó)可否走出迷茫？英鎊兌美元匯率曲線能否可持續(xù)抬升？

迷茫時(shí)刻

“不知道這個(gè)國(guó)家怎么了！下一步會(huì)發(fā)生什么？”在養(yǎng)老金危機(jī)、首相辭職與市場(chǎng)崩潰中迷失的英國(guó)公民不無(wú)感嘆……

更有英國(guó)養(yǎng)老金危機(jī)親歷者直呼“幸好央行出來(lái)救市了！”并直言“毫無(wú)經(jīng)驗(yàn)的情況下推出減稅政策（迷你預(yù)算案），是差點(diǎn)讓養(yǎng)老金市場(chǎng)猝死的導(dǎo)火索”；其肇因在于無(wú)節(jié)制的減稅政策令利率飆升導(dǎo)致，因?yàn)椴簧兖B(yǎng)老金用來(lái)對(duì)沖利率及通脹風(fēng)險(xiǎn)的LDI基金中使用的利率互換（Interestrateswap）短期連續(xù)巨額虧損，若未能及時(shí)止損，由此或?qū)⒑谋M保證金。

這位親歷者舉例說(shuō)，過(guò)去2個(gè)月因利率互換引發(fā)的虧損占到一個(gè)規(guī)模10億養(yǎng)老金資產(chǎn)的近一半；盡管該虧損并非真的價(jià)值損失，但會(huì)因此出現(xiàn)可怕的死亡螺旋，且會(huì)引起整個(gè)養(yǎng)老金市場(chǎng)（規(guī)模約1.5萬(wàn)億英鎊）的連鎖反應(yīng)——意味著這個(gè)龐大的市場(chǎng)差點(diǎn)垮掉。

因此，其將矛頭指向已于10月20日宣稱(chēng)辭職的英國(guó)首相特拉斯和英國(guó)財(cái)政大臣夸西·科沃滕，稱(chēng)其幾乎憑借一己之力險(xiǎn)些摧毀巨大的養(yǎng)老金市場(chǎng)。

而10月19日出爐的英國(guó)與歐元區(qū)通脹數(shù)據(jù)更是雙雙“爆表”，英國(guó)9月CPI在8月小幅回落至10%以下后，重回兩位數(shù)區(qū)間。數(shù)據(jù)顯示，英國(guó)9月CPI同比增幅回升至10.1%，核心CPI同比增幅上升至6.5%，均高于市場(chǎng)預(yù)期。

據(jù)英國(guó)統(tǒng)計(jì)局，在截至2022年9月的12個(gè)月里，包括業(yè)主住房費(fèi)用在內(nèi)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPIH）上升了8.8%，高于8月份的8.6%，并回到7月份的近期高點(diǎn)。

其中，對(duì)2022年9月CPIH年度通脹率上升貢獻(xiàn)最大的是住房和家庭服務(wù)（主要來(lái)自電力、天然氣和其他燃料，以及業(yè)主住房費(fèi)用）、食品和非酒精飲料，以及交通（主要是汽車(chē)燃料）。

此外，英國(guó)2022年第二季度的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）估計(jì)增長(zhǎng)了0.2%，從第一次估計(jì)的收縮0.1%向上修正。

另?yè)?jù)媒體報(bào)道，截至6月末，英國(guó)逾200萬(wàn)戶(hù)家庭拖欠電費(fèi)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)稱(chēng)，英國(guó)有2347511戶(hù)家庭未支付電費(fèi)，1858585戶(hù)未支付煤氣費(fèi)。

就在幾天前，MSAmlinUnder－writingLimited (勞合社，MSAUL)被英國(guó)央行審慎監(jiān)管局處以 9,695,000英鎊的罰款，原因是其未能遵守與承保治理和監(jiān)督、承保控制、管理信息、數(shù)據(jù)質(zhì)量、和風(fēng)險(xiǎn)管理策略和系統(tǒng)。

盡管英國(guó)央行審慎監(jiān)管局稱(chēng)，這些失誤發(fā)生在2014年9月1日至2019年12月31日期間；但此時(shí)處罰機(jī)構(gòu)，無(wú)疑也是在警示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

或許，近期英鎊的市場(chǎng)表現(xiàn)亦昭示，風(fēng)險(xiǎn)正在累積……時(shí)隔37年，英鎊對(duì)美元匯率再次跌至近于平價(jià)。

國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉分析，9月中旬以來(lái)，新任英國(guó)首相特拉斯上臺(tái)后，英鎊匯率大幅波動(dòng)；英美利差的走闊并未對(duì)英鎊匯率形成有效支撐。1）快貶階段，英鎊匯率由1.17一度貶至1.04，幾近與美元“平價(jià)”；2）反彈階段，英鎊匯率由 1.07升至 1.15升值7.36%；3）震蕩階段，英鎊匯率震蕩貶值1.19%。此外，9月中旬以來(lái)，10年期英債利率大幅波動(dòng)，英鎊匯率與國(guó)債利差之間的分化明顯加劇。

10月25日盤(pán)中，英鎊兌美元匯率報(bào)1.1285;美東時(shí)間10月24日，英國(guó)10年期國(guó)債收益率報(bào)3.746%。

趙偉認(rèn)為，減稅計(jì)劃導(dǎo)致預(yù)期混亂與信任危機(jī)，或是本輪英鎊波動(dòng)的主因。短期，從交易面來(lái)看英鎊兌美元“平價(jià)”位附近或有支撐；但中期基本面惡化、政策面掣肘下，英鎊跌破“平價(jià)”或在所難免；并指出，歐美步入衰退、疊加能源價(jià)格高企，無(wú)疑將加深英國(guó)衰退程度，對(duì)英鎊匯率形成拖累。“就政策內(nèi)容而言，大規(guī)模的減稅計(jì)劃加劇市場(chǎng)對(duì)償付能力的不信任，并直接刺破了英國(guó)養(yǎng)老金危機(jī)。”

而英鎊大幅調(diào)整的同時(shí)，英國(guó)股債市場(chǎng)同樣受到顯著沖擊。趙偉認(rèn)為，英債利率飆升，LDI養(yǎng)老金被迫拋售英債，陷入死亡螺旋，若拋售潮趨于惡化，英央行或難完全應(yīng)對(duì)，同時(shí)短期違約風(fēng)險(xiǎn)也值得關(guān)注。

高通脹、養(yǎng)老金危機(jī)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、政局動(dòng)蕩……此時(shí)的英國(guó)深陷泥潭之中，這個(gè)800年前就用《大憲章》將權(quán)力關(guān)進(jìn)籠子的國(guó)家緣何有今日？誰(shuí)能力挽狂瀾，扭轉(zhuǎn)局勢(shì)？

修復(fù)之路

10月24日，英國(guó)執(zhí)政黨保守黨黨首競(jìng)選結(jié)果出爐——作為唯一一名候選人，前財(cái)政大臣蘇納克自動(dòng)當(dāng)選英國(guó)保守黨新黨首，接替上任僅45天即辭職的特拉斯。

資本市場(chǎng)給予正面反饋。當(dāng)日，英國(guó)富時(shí)指數(shù)報(bào)收7013.99(+0.64%)，德國(guó)DAX、法國(guó)CAC分別報(bào)收12931.45(+1.58%)、6131.36(+1.59%)。

據(jù)悉，1980年出生于英國(guó)南安普頓的蘇納克畢業(yè)于牛津大學(xué)，獲哲學(xué)、政治學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位——該學(xué)位以培養(yǎng)英國(guó)政治家而聞名。大學(xué)期間，他是大學(xué)投資協(xié)會(huì)主席。媒體報(bào)道，蘇納克曾在倫敦的高盛公司擔(dān)任分析師，還曾在一家對(duì)沖基金工作，并在進(jìn)入政界之前共同創(chuàng)立了另一家對(duì)沖基金。

值得一提的是，蘇納克指出，他在美國(guó)學(xué)習(xí)和工作的那段時(shí)間是他人生中決定性的一部分，并將其傳記中的加州章節(jié)作為他公眾形象的關(guān)鍵部分。

蘇納克在2015年成為保守黨議員，2020年2月13日成為英國(guó)財(cái)政大臣。2022年7月5日，因?qū)r(shí)任首相約翰遜的領(lǐng)導(dǎo)失去信心，蘇納克從政府辭職。

蘇納克說(shuō)，英國(guó)是一個(gè)偉大的國(guó)家，但面臨深刻的經(jīng)濟(jì)危機(jī)；這也是他為什么有資格成為保守黨領(lǐng)袖和下一任首相；其將修復(fù)英國(guó)經(jīng)濟(jì)，團(tuán)結(jié)黨，為國(guó)家做出貢獻(xiàn)。

他表示，自己擔(dān)任過(guò)財(cái)政大臣，幫助經(jīng)濟(jì)度過(guò)了最艱難的時(shí)期。現(xiàn)在面臨的挑戰(zhàn)更大，但是如果做出正確的選擇，機(jī)會(huì)也將是驚人的。

但保守黨內(nèi)部也有人對(duì)此存疑，認(rèn)為蘇納克當(dāng)初的辭職表示其對(duì)公眾漠視與缺乏承諾，并稱(chēng)“（保守）黨已決定將領(lǐng)導(dǎo)人更換為我們拒絕的人”。

如此，一連串戲劇性突變暗示曾經(jīng)的“日不落帝國(guó)”、史上第一個(gè)具有主權(quán)性質(zhì)的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣——328歲的英鎊在2022年遭遇滑鐵盧，在躁動(dòng)中迷失，且猝不及防。

成也蕭何，敗也蕭何。英鎊之崛起始于現(xiàn)代金融信用體系及戰(zhàn)爭(zhēng)，且得益于工業(yè)革命，英國(guó)國(guó)運(yùn)“亨通”——曾建立起龐大的殖民帝國(guó)；英鎊助力英國(guó)升級(jí)為金融帝國(guó)，倫敦更是成為當(dāng)時(shí)全球的金融中心——英鎊紙幣變成黃金的替代品，可謂史上首個(gè)具有主權(quán)性質(zhì)的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。

根據(jù)皇家憲章，作為一家私人銀行，于1694年成立的英格蘭銀行旨在籌集資金以資助與法國(guó)的戰(zhàn)爭(zhēng)，逾1200人購(gòu)買(mǎi)了總計(jì)120萬(wàn)英鎊的股票（當(dāng)時(shí)稱(chēng)為“銀行股票”）。第一批股東來(lái)自不同背景、行業(yè)和專(zhuān)業(yè)，包括木匠和雜貨商、商人、醫(yī)生、騎士和皇室成員。英格蘭銀行于1946年被政府收歸國(guó)有，大約在這個(gè)時(shí)候，歐洲其他中央銀行也從私有制轉(zhuǎn)變?yōu)楣兄啤?/p>

不過(guò)，戰(zhàn)爭(zhēng)也將英國(guó)拉入衰退深淵，英鎊伴隨一戰(zhàn)的到來(lái)，最終走上衰落之路。一戰(zhàn)令英國(guó)由債權(quán)國(guó)變?yōu)閭鶆?wù)國(guó)：戰(zhàn)前美國(guó)欠英國(guó)約30億美元，戰(zhàn)后英國(guó)倒欠美國(guó)47億美元。在此期間，即1922年愛(ài)爾蘭脫離英國(guó)獨(dú)立事件，堪稱(chēng)英國(guó)國(guó)力趨弱之轉(zhuǎn)折節(jié)點(diǎn)。英鎊國(guó)際貨幣地位也由此岌岌可危（這也難免令人感嘆英國(guó)折騰三年之久的“脫歐”事件）。

上世紀(jì)30年代，受全球經(jīng)濟(jì)大蕭條的沖擊，英鎊日趨式微；接踵而至的二戰(zhàn)亦顛覆了英鎊和美元的國(guó)際地位：1939年，1英鎊可兌換4.86美元；二戰(zhàn)爆發(fā)期間，英國(guó)實(shí)行外匯管制，英鎊和美元固定在4.03。

此后英鎊開(kāi)始大幅貶值。從時(shí)間線來(lái)看，1949年9月，英國(guó)宣布英鎊貶值30.5%，將英鎊兌美元匯率從1英鎊兌3.5美元貶至2.80美元；1967年11月，英鎊再次貶值，兌美元匯率降至2.40美元，英鎊含金量也降為2.13281克。至此，在二戰(zhàn)以后建立的——以美元為首的國(guó)際貨幣體系基本形成。

1971年，布雷頓森林體系崩潰以后，英鎊轉(zhuǎn)變?yōu)橛泄芾淼母?dòng)匯率機(jī)制，美國(guó)則再次建立了石油美元體系，令美元依然一家獨(dú)大。

2013年1月23日，英國(guó)前首相卡梅倫首次提及脫歐公投。2016年6月，英國(guó)全民公投決定“脫歐”。2017年3月16日，英國(guó)女王伊麗莎白二世批準(zhǔn)“脫歐”法案，授權(quán)特雷莎·梅正式啟動(dòng)脫歐程序。2018年6月26日，英女王批準(zhǔn)英國(guó)脫歐法案，允許英國(guó)退出歐盟；其時(shí)，英鎊兌美元匯率1.34;2021年6月曾升至1.42;之后，便一路下行；尤其今年4月開(kāi)始，加速貶值，直至2022年9月26日的低位1.03。“脫歐”之后，英鎊失去歐盟在世界事務(wù)中發(fā)揮重要作用的依托，或進(jìn)一步被邊緣化。盡管，英鎊目前仍是重要的國(guó)際計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣。而國(guó)際貨幣之基礎(chǔ)，恰在于強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)力作為支撐，以及幣值長(zhǎng)期穩(wěn)定。

做好準(zhǔn)備

今天而言，英鎊從崛起到衰退，根源在于其賴(lài)以夯實(shí)的基礎(chǔ)被動(dòng)搖……

在招商證券戰(zhàn)略研究部負(fù)責(zé)人謝亞軒看來(lái)，《廣場(chǎng)協(xié)議》已成往事。歷史有驚人的巧合之處，推動(dòng)美元指數(shù)從1985年初歷史高位回落和促成廣場(chǎng)協(xié)議達(dá)成的力量來(lái)自英國(guó)。根據(jù)保羅·沃爾克在《時(shí)運(yùn)變遷》中的記述，當(dāng)時(shí)由于“撒切爾首相的新聞發(fā)言人所做的極不妥的評(píng)論”，英鎊兌美元匯率“達(dá)到前所未有且讓很多英國(guó)人感到羞辱的1：1的水平”。“撒切爾夫人馬上給里根總統(tǒng)打電話，敦促美國(guó)干預(yù)以支持英鎊，同時(shí)建議更大力度、更大范圍地干預(yù)”。“這是一個(gè)無(wú)法拒絕的請(qǐng)求。”“瑪格麗特·撒切爾夫人是美國(guó)在這個(gè)世界上的大部分行動(dòng)中最堅(jiān)定的盟友，她本人同總統(tǒng)關(guān)系密切，并和我們中的不少人有很好交往”。

當(dāng)前，“我們可以期待再次由英國(guó)來(lái)發(fā)起匯率政策的協(xié)調(diào)嗎？英雄無(wú)覓，時(shí)隔37年后的2022年英鎊兌美元匯率確實(shí)又再次接近平價(jià)，但前首相特拉斯卻不是撒切爾夫人。”謝亞軒感嘆道。

不過(guò)，即便如此，一部《大憲章》或許藏著英國(guó)800年“長(zhǎng)治久安”的秘密。

北京大學(xué)教授錢(qián)乘旦接受媒體采訪時(shí)表示，《大憲章》提供了一些宏觀命題。他認(rèn)為，英國(guó)的道路是成功的，否則也不會(huì)成為世界上領(lǐng)現(xiàn)代化之先的國(guó)家。雖然說(shuō)漸進(jìn)式道路決定了行進(jìn)的速度可能比較慢，但是它走出的每一步都是穩(wěn)定的，不會(huì)忽進(jìn)忽退，國(guó)家穩(wěn)步向前，政權(quán)變了也不會(huì)反復(fù)。

“我有強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)來(lái)告訴人們?cè)诮灰仔睦韺用嫔蠎?yīng)對(duì)極端事件的故事。”全球宏觀大師、HonTeAdvisors，LLC創(chuàng)始人兼首席投資官AlexGurevich說(shuō)。

通常，錯(cuò)誤并非缺乏信息或情報(bào)的結(jié)果，而是未能正確處理信息和做出適當(dāng)決策的結(jié)果。Alex認(rèn)為，有時(shí)最壞的結(jié)果已經(jīng)定價(jià)，市場(chǎng)可以先于經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，時(shí)間是終極優(yōu)勢(shì)。

如果說(shuō)，2020年是黑天鵝滿天飛；那么，2022年則可能是灰犀牛滿地跑；英鎊困局背后既是經(jīng)濟(jì)滯脹的現(xiàn)實(shí)狀況，更是歐洲整體困境的縮影。當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月27日，歐洲央行宣布最新利率決議，決定將三大關(guān)鍵利率上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)；為歐洲央行年內(nèi)第三次加息，也是繼9月之后第二次加息75個(gè)基點(diǎn)，三次累計(jì)加息幅度200個(gè)基點(diǎn)。

瀕臨危機(jī)的英國(guó)與英鎊在提醒人們：需為危機(jī)做好準(zhǔn)備。