經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 沈怡然 據(jù)上交所官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2023上半年，科創(chuàng)板受理26家半導(dǎo)體企業(yè)，有8家選擇撤回，上年同期只有4家撤回。7月19日，一位半導(dǎo)體一級(jí)市場(chǎng)投資人對(duì)記者表示，這段時(shí)期科創(chuàng)板上市進(jìn)程更慢了、過(guò)會(huì)的更少、撤回的更多。

根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，上半年從科創(chuàng)板撤回的企業(yè)有集創(chuàng)北方、鈺泰半導(dǎo)體、微源股份、賽芯電子、銳成芯微、硅動(dòng)力、無(wú)錫中感微電子、憶恒創(chuàng)源科技；過(guò)會(huì)的企業(yè)有華虹半導(dǎo)體、安徽安芯、成都華微；在科創(chuàng)板上市的企業(yè)有裕太微（688515）、龍迅股份（688486）、華海誠(chéng)科（688535）、南芯科技（688484）、晶升股份 （688478）、頎中科技（688352）。

記者從多位一級(jí)市場(chǎng)投資人士處獲悉，撤回的企業(yè)中，有個(gè)別企業(yè)出現(xiàn)違規(guī)情況并在上會(huì)期間被監(jiān)管層發(fā)現(xiàn)，也有個(gè)別企業(yè)因股權(quán)關(guān)系原因撤回。

上述人士稱(chēng)，今年上半年交易所問(wèn)詢(xún)的問(wèn)題明顯更細(xì)致、更專(zhuān)業(yè)，曾有一個(gè)投資標(biāo)的被問(wèn)詢(xún)研發(fā)成本，對(duì)方直接問(wèn)研發(fā)成本中某一類(lèi)高端半導(dǎo)體材料的成本為什么減少，這直接反映了公司與上游供應(yīng)商之間的關(guān)系。

該人士稱(chēng)，另外，像之前虧損上市的情況很罕見(jiàn)了，保薦機(jī)構(gòu)在IPO項(xiàng)目申報(bào)階段會(huì)把關(guān)得更嚴(yán)。

芯謀研究高級(jí)分析師王立夫?qū)τ浾弑硎荆瑢⒊坊仄髽I(yè)和上會(huì)企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，大多是因?yàn)槭艿较掠问袌?chǎng)疲軟的影響，業(yè)績(jī)不及預(yù)期。也可看出半導(dǎo)體投融資的方向正在變化，從偏下游轉(zhuǎn)向偏上游；從消費(fèi)電子芯片轉(zhuǎn)向工業(yè)、汽車(chē)、高性能計(jì)算等領(lǐng)域。

受限于二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)，一些半導(dǎo)體企業(yè)并不把當(dāng)下視為一個(gè)上市的合適時(shí)機(jī)，因此，一些創(chuàng)業(yè)者和投資人開(kāi)始尋求另一條路——并購(gòu)。上述一級(jí)市場(chǎng)投資人對(duì)記者稱(chēng)，上半年來(lái)，一些投資機(jī)構(gòu)著手成立并購(gòu)基金，而一些更早作出準(zhǔn)備的投資機(jī)構(gòu)，如今正在大量跑標(biāo)的。

半導(dǎo)體企業(yè)撤回

王立夫?qū)τ浾弑硎荆瑢⒊坊仄髽I(yè)和上會(huì)企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，會(huì)發(fā)現(xiàn)它們所處的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)有著很大區(qū)別。

王立夫表示，撤回企業(yè)中，多家企業(yè)的業(yè)績(jī)受大環(huán)境影響波動(dòng)明顯，這些企業(yè)下游面向以手機(jī)為主的消費(fèi)電子市場(chǎng)。2022年全球智能手機(jī)銷(xiāo)量下滑11.30%，中國(guó)下滑13.2%。行情至今沒(méi)有回暖。

然而在2018-2021年中，消費(fèi)電子芯片備受投資人的歡迎。一位二級(jí)市場(chǎng)的基金經(jīng)理曾對(duì)記者表示，在半導(dǎo)體諸多品類(lèi)中，消費(fèi)芯片相對(duì)偏下游，接近消費(fèi)者，這類(lèi)標(biāo)的更多是快起快落的模式，很多標(biāo)的能在5年內(nèi)上市，這是其他領(lǐng)域半導(dǎo)體企業(yè)難以做到的。

該基金經(jīng)理稱(chēng)，過(guò)去，科創(chuàng)板已有不少相關(guān)企業(yè)順利上市，它們大多趕在行情下滑之前進(jìn)入了某個(gè)手機(jī)廠商供應(yīng)鏈，或抓到了某個(gè)智能穿戴、智能家居上的爆品，只用一年時(shí)間，營(yíng)收就可以翻十倍以上。

上述一級(jí)市場(chǎng)投資人對(duì)記者稱(chēng)，已上市企業(yè)業(yè)績(jī)不及預(yù)期、撤回企業(yè)增加、消費(fèi)低迷，三個(gè)現(xiàn)象已經(jīng)明確向一級(jí)市場(chǎng)傳遞了信號(hào)：這個(gè)賽道不能再投了，除非能進(jìn)入頭部手機(jī)廠商的供應(yīng)鏈。

王立夫表示，撤回企業(yè)中賽芯電子、微源股份做模擬類(lèi)芯片，這類(lèi)芯片驗(yàn)證周期長(zhǎng)、研發(fā)投入大，有一定壁壘，且下游對(duì)應(yīng)新能源汽車(chē)市場(chǎng)，有較好的前景。

根據(jù)賽迪顧問(wèn)數(shù)據(jù)，2022年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)中，汽車(chē)電子規(guī)模增速（5.2%） 首度超越了消費(fèi)電子（3.5%）。但王立夫認(rèn)為，這個(gè)賽道已經(jīng)過(guò)于擁擠，一級(jí)市場(chǎng)的企業(yè)大多集中低端品類(lèi)的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，有同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的趨勢(shì)。

上會(huì)企業(yè)中晶升股份、頎中科技等都屬于半導(dǎo)體設(shè)備和材料的范疇。王立夫表示，半導(dǎo)體設(shè)備和材料不面向終端市場(chǎng)，盈利模式單一，天花板相對(duì)更低，且投資更重、回報(bào)周期更長(zhǎng)，這對(duì)社會(huì)資本并非一個(gè)好賽道。目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)通過(guò)市場(chǎng)化手段能解決芯片設(shè)計(jì)企業(yè)的融資，很難解決設(shè)備材料企業(yè)的融資。

從去年1/10美國(guó)設(shè)備出口禁令以及今年日本設(shè)備出口禁令來(lái)看，半導(dǎo)體設(shè)備與材料是美國(guó)等針對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體先進(jìn)制造限制的重點(diǎn)領(lǐng)域。云岫資本表示，中國(guó)大陸對(duì)半導(dǎo)體制造的產(chǎn)能需求很大，國(guó)內(nèi)政策大力扶持，在此背景下，設(shè)備和材料仍有很大國(guó)產(chǎn)替代空間。

二級(jí)市場(chǎng)上，2023年Q1國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體板塊整體業(yè)績(jī)承壓，半導(dǎo)體設(shè)備板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。根據(jù)云岫資本數(shù)據(jù)，A股市場(chǎng)制程設(shè)備企業(yè)2023年Q1收入同比增長(zhǎng)73%，而2022年Q4增速是49%。其中拓荊科技增速274%，晶升股份增速129%。

王立夫表示，盡管科創(chuàng)板已經(jīng)有中微公司、拓荊科技、華海清科等十幾家設(shè)備和材料企業(yè)，但設(shè)備的細(xì)分種類(lèi)很多，相關(guān)企業(yè)上市的空間很大。

并購(gòu)or上市？

“科創(chuàng)板對(duì)半導(dǎo)體形成的紅利沒(méi)有結(jié)束，只是轉(zhuǎn)移了。”王立夫認(rèn)為，特點(diǎn)之一是從偏下游轉(zhuǎn)向偏上游；特點(diǎn)之二是，從消費(fèi)電子芯片轉(zhuǎn)向工業(yè)、汽車(chē)、高性能計(jì)算等領(lǐng)域。

上述一級(jí)市場(chǎng)投資人對(duì)記者稱(chēng)，技術(shù)含量高、成色好、市場(chǎng)前景好的團(tuán)隊(duì)基本都被投資人挖出來(lái)送上科創(chuàng)板了。后面企業(yè)整體上不會(huì)表現(xiàn)得太驚艷。

王立夫認(rèn)為，過(guò)去科創(chuàng)板對(duì)半導(dǎo)體投融資形成了一定泡沫，引發(fā)了一些問(wèn)題。例如部分企業(yè)上市后出現(xiàn)“裂變”，一部分高管離職成立創(chuàng)業(yè)公司，做類(lèi)似技術(shù)再融資上市，分散人才資源。王立夫預(yù)計(jì)，二級(jí)市場(chǎng)的格局會(huì)在某一個(gè)細(xì)分賽道上保持2-3家企業(yè)。

部分公司創(chuàng)始人開(kāi)始考慮并購(gòu)的機(jī)會(huì)，投資人也在考慮不再以IPO的方式退出。上述一級(jí)市場(chǎng)投資人對(duì)記者稱(chēng)，并購(gòu)和相比上市的一個(gè)明顯差別是低估值，和去年相比，現(xiàn)在再投一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，會(huì)作出將來(lái)被并購(gòu)的打算，開(kāi)出的估值會(huì)比原來(lái)更低。目前估值高的不會(huì)碰，公司投委會(huì)也對(duì)項(xiàng)目卡得更嚴(yán)。

王立夫表示，賣(mài)方是創(chuàng)業(yè)公司，買(mǎi)方大多是上市的半導(dǎo)體公司，并購(gòu)的意向已經(jīng)頻繁出現(xiàn)，芯謀研究長(zhǎng)期為中國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)開(kāi)展專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)和市場(chǎng)研究，正參與多家并購(gòu)的詢(xún)價(jià)和溝通，但實(shí)際落地的案例很少，預(yù)計(jì)大部分企業(yè)會(huì)在明年由意向轉(zhuǎn)變?yōu)樾袆?dòng)。