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    國資創(chuàng)投進擊的“西安財金樣本”

    蔡越坤2024-08-31 11:13

    經(jīng)濟觀察報 記者 蔡越坤 8月份以來,任明精心篩選并確定了一家合作伙伴——廣東溫氏投資有限公司(下稱“溫氏投資”)。

    任明是西安財金投資管理有限公司(下稱“西安財金”)的副總經(jīng)理。他所在的公司是西安市國有金融資本綜合管理運營專業(yè)化公司,目前受托管理西安多只百億級別的國資投資基金。

    溫氏投資欲尋求西安財金的合作,共同成立一只私募股權(quán)基金。溫氏投資是知名現(xiàn)代農(nóng)牧企業(yè)溫氏股份(300498.SZ)的全資子公司。

    此前,西安財金派團隊到廣東對溫氏投資進行了多輪現(xiàn)場盡職調(diào)查,并與后者進行了多次討論。近期,任明接連參加了公司的多場投資決策委員會會議,討論溫氏投資能否獲得融資。

    8月27日上午,西安財金內(nèi)部的投資評審會對這筆投資進行評估,最終通過了該投資項目。

    近年來,國資LP(有限合伙人)在一級市場扮演了越來越重要的出資主力的角色。這不僅體現(xiàn)在LP的出資層面,也表現(xiàn)在GP(普通合伙人)和直接投資(直投)層面,國有資本的活躍度和影響力在持續(xù)增強。從國家大基金,到各省市政府引導(dǎo)基金,紛紛開始與GP們合作投資新興產(chǎn)業(yè)。

    西安財金便是地方國資創(chuàng)投進擊布局的一個樣本。2024年上半年,創(chuàng)投市場新成立基金數(shù)量同比大幅回落,募資規(guī)模接近腰斬,像西安財金這樣的國資力量開始“帶頭沖鋒”。

    “帶頭沖鋒”

    8月27日下午,溫氏股份披露,溫氏投資擬與溫潤(珠海)私募基金管理合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“溫潤投資”)、溫潤新材叁號(珠海)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、陜西省政府投資引導(dǎo)基金合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“陜西省政府引導(dǎo)基金”)、西安市創(chuàng)新投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“西安創(chuàng)新基金”),共同投資溫潤(陜西)新材制造私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)(暫定名,下稱“溫潤新材制造基金”)。

    溫氏股份公告顯示,溫潤新材制造基金規(guī)模不超過6億元,溫氏投資出資不超過2.9999億元。基金管理人為溫潤投資,其為溫氏投資旗下管理人平臺。其中,基金LP陜西省政府引導(dǎo)基金出資1.20億元,西安創(chuàng)新基金出資1.50億元。

    這是西安創(chuàng)新基金多筆投資中的一個典型案例。截至2024年8月27日,西安創(chuàng)新基金累計決策成立市場化子基金51支,總規(guī)模為334.30億元,其中西安創(chuàng)新基金認繳出資82.26億元,占比24.61%;子基金投資落地項目478個,金額達到87.53億元。

    西安財金受托管理的西安創(chuàng)新基金等國資背景的資金,成為創(chuàng)投領(lǐng)域的重要沖鋒力量。

    投中研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,2024上半年,創(chuàng)投市場新成立基金2393支,同比減少39%,環(huán)比下降45%;募集規(guī)模為2195億美元,同比減少38%,環(huán)比減少15%。

    根據(jù)投中研究院發(fā)布的《2019—2023年國資平臺分析報告》,目前全國國資主體數(shù)量為23014家;有5981家國資GP和16205家國資LP。此外,在2019年至2023年,國資直接投資企業(yè)數(shù)為 12852家,直接投資金額為15868.49億元。同一時期,全國有38279家企業(yè)獲得股權(quán)投資(不包括并購、新股發(fā)行),融資總金額達到62697.43億元。這意味著大約每3家企業(yè)中,就有1家企業(yè)被國資機構(gòu)直投。

    清科研究數(shù)據(jù)指出,2024年上半年,我國股權(quán)投資市場新募人民幣基金的LP披露認繳出資總規(guī)模超過5500億元。政府引導(dǎo)基金和政府機構(gòu)/出資平臺的合計披露認繳出資金額超過2600億元,占比達到46.9%,相比去年同期增長8.1%。產(chǎn)業(yè)資本的披露認繳出資金額超過1200億元,占比達22.1%。

    投中研究院表示,創(chuàng)投市場正處于轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵階段,募資愈發(fā)困難,市場大多依靠國資、政府提供主動力,各類資金配置偏好在經(jīng)歷不同程度的分化。在監(jiān)管政策的調(diào)整、行業(yè)的出清、投資風格的改變以及投資者訴求切換之下,市場表現(xiàn)出前所未見的復(fù)雜性。從活躍機構(gòu)中也不難看出,資管、國資背景愈發(fā)濃厚。

    6月份,國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《促進創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》提出“培育多元化創(chuàng)業(yè)投資主體”,發(fā)揮政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金作用。充分發(fā)揮國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、國家中小企業(yè)發(fā)展基金、國家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金等作用,進一步做優(yōu)做強,提高市場化運作效率,通過“母基金+參股+直投”方式支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)。

    6月26日,國家中小企業(yè)發(fā)展基金發(fā)布公告稱,完成第六批子基金設(shè)立任務(wù),總規(guī)模為112億元。

    8月14日,創(chuàng)投數(shù)據(jù)服務(wù)商IT桔子發(fā)布《2024年中國城市國資投資活躍指數(shù)榜》,深圳、蘇州、上海、合肥和北京作為前五名,是地方國資中的第一梯隊,他們遙遙領(lǐng)先于第二梯隊的無錫、廣州、西安、成都、南京、杭州、珠海等城市國資隊;第三梯隊的長沙、武漢、濟南、寧波、重慶、廈門等城市國資隊在直接投資方面的活躍度相對偏低。

    早在2015年左右,隨著一批人民幣基金的GP成立,市場上涌現(xiàn)出多種類型的LP,包括個人投資者、上市公司,以及家族信托等。彼時,國資LP并非為一級市場的主流。如今,國資LP緣何成為這個市場的主導(dǎo)機構(gòu)?

    多位受訪GP管理人表示,一方面,受到外部環(huán)境和國際資本流動的影響,外資投入總量有所減少,特別是美元基金對地方企業(yè)的投資力度在近年持續(xù)減弱。另一方面,由于基金所投資企業(yè)的孵化和培育周期較長,以及基金投資的復(fù)雜性和技術(shù)難度等原因,民間資本在投資產(chǎn)業(yè)基金方面的比重也在逐漸降低。以往,包括上市公司、企業(yè)以及地方的資源型投資者在內(nèi)的民間資本,對基金的投資越來越慎重,導(dǎo)致GP管理人從民間資本募資越來越難。

    對于國資LP在一級市場“帶頭沖鋒”的現(xiàn)狀,西安財金副總經(jīng)理王鋒認為,近兩年,國資作為LP,在地方投資產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投資支持力度在增加,發(fā)揮的作用也在顯著增強。在產(chǎn)業(yè)的培育和發(fā)展過程中,基金是支持實體經(jīng)濟發(fā)展的重要抓手。越早期的項目,不確定性和風險性就越高,但產(chǎn)業(yè)發(fā)展都有一個從小到大、由弱變強的過程,股權(quán)投資基金是幫助企業(yè)發(fā)展壯大的最為重要的金融工具,在外資和民間資本減少投資的情況下,國有資本的主動“補位”和積極作為,將對很多有潛力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)展、壯大起到至關(guān)重要的作用。國資LP和國資基金,作為長期資本、戰(zhàn)略資本和耐心資本,持續(xù)賦能科創(chuàng)企業(yè),給好的研發(fā)和技術(shù)插上放大資金杠桿的翅膀,產(chǎn)業(yè)和資本才能雙翼協(xié)同,飛得更高。

    王鋒認為,國資LP在一級市場中發(fā)揮著重要作用,支持地方產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展和長期投資,而民間資本則提供了市場的靈活性和多樣性。兩者在市場中各有優(yōu)勢,共同推動了投資生態(tài)的發(fā)展。

    逆行者

    近期,西安財金擬通過旗下子基金對西安某生物制藥企業(yè)進行股權(quán)投資。

    新藥的研發(fā)不同于仿制藥,技術(shù)難度高、驗證周期長、不確定性強。一款創(chuàng)新藥從立項、研發(fā)到通過驗證并面向市場,需要投入大量的人力、物力、財力。現(xiàn)在企業(yè)已步入到發(fā)展的關(guān)鍵時刻,迫切需要資金支持。

    王鋒發(fā)現(xiàn),民營資本在創(chuàng)投圈開始變得更加慎重。如果國資不對某些有技術(shù)、有潛力的優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)進行投資,可能會導(dǎo)致部分技術(shù)無法有效培育孵化以及錯失市場機遇的風險。所以,他認為國資必須堅持服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展的初心,加大對優(yōu)質(zhì)企業(yè)和潛力型科創(chuàng)企業(yè)的支持力度。

    王鋒稱,此次投資將發(fā)揮國資LP的引領(lǐng)作用,吸引更多的社會資本投資。他在與企業(yè)接洽的過程中了解到,如果西安財金領(lǐng)投,其他社會資本表示也會跟進。因此,國資的投資信號對社會資本具有示范效應(yīng)和帶動作用。國資的投資決策不僅基于財務(wù)回報的考量,也考慮到對地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持和促進。

    清科數(shù)據(jù)顯示,2024年上半年,我國股權(quán)投資市場投資端持續(xù)下滑,案例數(shù)及金額同比降幅分別為37.6%、24.5%,若剔除上半年大連新達盟(600億元)及2023年上半年中糧福臨門(195億元)的大額案例,投資金額同比降幅達38.7%。值得注意的是,剔除極值案例后,VC(風險投資)/PE(私募股權(quán)投資)投資金額排名前100的案例共吸納1023.15億元,占比52.0%,同比增加12.9個百分點,市場資金高度集中;其中,投資規(guī)模在10億元及以上的案例主要分布在IT、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè),且多數(shù)企業(yè)已有一定行業(yè)地位和影響力。

    在王鋒看來,在當前經(jīng)濟下行壓力下,國有資本更應(yīng)扮演好逆行者的角色,發(fā)揮好國有資本的市場化作用,通過投資篩選機制,協(xié)助國家和市場培育出更多優(yōu)質(zhì)企業(yè),并幫助更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展壯大。這是國資LP和國資基金的使命和目標。在市場好轉(zhuǎn)時,國有資本可以適時退出,為新的投資者進入創(chuàng)造機會。穿越周期看市場,關(guān)注技術(shù)看企業(yè),既投“大”,也扶“小”,引導(dǎo)區(qū)域資本市場持續(xù)健康發(fā)展。

    “區(qū)域+”戰(zhàn)略

    隨著地方政府產(chǎn)業(yè)基金的持續(xù)發(fā)展,國資LP正逐步在一級市場中占據(jù)主導(dǎo)地位。這一現(xiàn)象的背后,與國資LP承擔著地方經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展的職責息息相關(guān)。

    王鋒稱,西安財金的定位是西安市財政職能的延伸,是西安市財政金融政策的承接者,承擔著一定的政策性業(yè)務(wù)。通過構(gòu)建“科創(chuàng)+”創(chuàng)新驅(qū)動服務(wù)體系和“區(qū)域+”綜合金融服務(wù)體系,依托“政府引導(dǎo)基金+子基金+直投基金”集群,為科創(chuàng)企業(yè)提供全生命周期的“接力式”金融服務(wù),引導(dǎo)培育長期資本和耐心資本投早、投小、投長期、投硬科技,多渠道、多方式支持科技成果轉(zhuǎn)化,為科創(chuàng)企業(yè)提供源源不斷的金融“活水”,更好地發(fā)揮“有為政府”與“有效市場”之間的橋梁和紐帶作用。

    8月份,西安財金“出手”參與了陜西光電子先導(dǎo)院科技有限公司(下稱“光電子先導(dǎo)院”)的B輪融資,資金將主要用于其“先進光子器件工程創(chuàng)新平臺”全面升級。

    據(jù)悉,光電子先導(dǎo)院成立于2015年10月,是聚焦光子技術(shù)的共性技術(shù)服務(wù)平臺。歷經(jīng)9年的發(fā)展,光電子先導(dǎo)院已建成光電芯片公共服務(wù)平臺和先進光子器件工程創(chuàng)新平臺。

    6月21日,西安創(chuàng)新基金2024年子基金申報指南發(fā)布。該基金圍繞西安市產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向,引導(dǎo)社會資本投資關(guān)鍵性、創(chuàng)新型行業(yè)和薄弱環(huán)節(jié),重點關(guān)注“投早、投小、投科技”,支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域發(fā)展。西安創(chuàng)新基金通過投資子基金和直接投資等方式,引導(dǎo)社會資本投資電子信息、人工智能、航空航天、新材料、新能源、生物醫(yī)藥等行業(yè)。

    關(guān)于招募子基金的要求,申報指南明確提出返投要求,子基金投資于西安市轄區(qū)內(nèi)(包括西咸新區(qū))企業(yè)的金額原則上不低于西安創(chuàng)新基金出資額。

    據(jù)悉,西安財金在進行項目投資時,戰(zhàn)略重點之一是“區(qū)域+”。這意味著西安財金將專注于服務(wù)西安市內(nèi)的區(qū)域性公司。他認為,通過這樣的方式可以更好地促進地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展和企業(yè)的創(chuàng)新。

    經(jīng)濟觀察報關(guān)注到,全國各地政府出資的國資LP在設(shè)立之初,就已經(jīng)對投資當?shù)禺a(chǎn)業(yè)經(jīng)濟有了明確的要求。

    8月21日,四川省政府產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金正式亮相。四川省產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金有限公司作為母基金公司正式揭牌成立,首期規(guī)模達200億元。引導(dǎo)基金的組建設(shè)立,目的就是強化政府產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金的功能和作用,充分激活市場機制,引導(dǎo)國資(國企)基金和市場化基金投早、投小、投長期、投硬科技。

    王鋒稱,國資LP的角色不僅僅是資金的提供者,更重要的是扮演著引導(dǎo)和撬動的角色。政府性基金的核心作用是通過國有資金的先行投入,來吸引社會資本投入到特定的領(lǐng)域或項目中。通過國有資本的引領(lǐng),帶動更多的社會資本參與到產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中來,從而實現(xiàn)資本的有效配置和產(chǎn)業(yè)的快速成長。

    在國資LP“帶頭沖鋒”的背后,與地方國資希望幫助地方政府招商引資息息相關(guān)。IT桔子研報指出,從投資項目所處的地域來看,地方國資的投資仍具有明顯的地域傾向性,不管是新設(shè)立的創(chuàng)業(yè)企業(yè),還是引進更成熟的企業(yè)的某一個環(huán)節(jié),國資的希望是可落地,促進當?shù)亟?jīng)濟和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

    退出關(guān)鍵期

    在頻頻“出手”投資的同時,王鋒坦言,在創(chuàng)投市場整體退出難的大環(huán)境下,部分已經(jīng)投資的項目進入了退出關(guān)鍵期。

    投中研究院數(shù)據(jù)指出,2024上半年,共計有97家中企在中國內(nèi)地、中國香港及美國上市,其中有55家上市公司的背后受到VC/PE機構(gòu)支持,滲透率為56.7%,平均賬面回報率為6.07倍。整體來看,IPO(首次公開募股)市場斷崖式遇冷,中企成功IPO數(shù)量大幅減少,VC/PE滲透率同比小幅降低。此外,2024上半年隨著監(jiān)管政策和市場環(huán)境的變化,A股IPO“撤單”家數(shù)大幅超越歷史同期水平。

    據(jù)悉,西安創(chuàng)新基金體系累計投資支持鋼研功能、歐中材料、諾維北斗等125家國家級、省級專精特新企業(yè),泰力松、超晶科技等103家省級上市后備企業(yè),其中奕斯偉等6家西安市企業(yè)已啟動上市申報工作。

    其中,愛科賽博(688719.SH)、知行科技(1274.HK)分別于2023年9月28日、12月20日登陸科創(chuàng)板及港交所。愛科賽博的主營業(yè)務(wù)為精密測試電源、精密特種電源和電能質(zhì)量控制設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售;知行科技是一家深耕自動駕駛領(lǐng)域的汽車系統(tǒng)集成商,為智能出行提供一系列自動駕駛解決方案及產(chǎn)品。

    當前,一級市場面臨的挑戰(zhàn)主要體現(xiàn)在退出困難上。注冊制實施后,許多股票上市出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象,二級市場和一級市場之間價格倒掛,導(dǎo)致基金收益下降,影響了社會資本的投資意愿。IPO政策收緊,許多投資者因為退出難和收益不高而放慢了投資步伐,這反過來又加劇了募資的難度。目前市場上的謹慎態(tài)度進一步加劇了退出的困難。

    任明認為,在國資LP作為耐心資本的情況下,退出策略變得尤為重要。在中國,IPO一直被創(chuàng)投圈視為最主要的退出通道。但隨著市場環(huán)境的變化,目前,雖然IPO仍然是首選的退出途徑,但國資LP也在考慮其他幾種退出機制,具體包括:并購?fù)顺觥⑿氯鍜炫埔约肮蓹?quán)轉(zhuǎn)讓等可行的退出方式。

    王鋒表示,按照市場通行規(guī)則和中基協(xié)的指導(dǎo)標準,一般市場化投資基金的投資周期是七到八年,政府引導(dǎo)基金的投資周期一般是十年甚至是長期。對于西安財金而言,目前還身處第一個投資周期,大部分投資尚未到達退出階段。從整體角度分析,國資LP近兩年進行了不少筆投資,未來也面臨著退出的問題。作為創(chuàng)投生態(tài)的營造者,國資LP正在積極尋找解決方案,例如,考慮設(shè)立S基金(二手份額轉(zhuǎn)讓基金)或接力基金,以支持科技企業(yè)的長期發(fā)展。同時,西安財金也在積極與各大交易所對接,尤其是北交所,以尋找退出機會。通過合理的、優(yōu)化的退出路徑實現(xiàn)資金循環(huán),使國有資本能支持和幫助更多企業(yè)發(fā)展,最終實現(xiàn)良性循環(huán)和可持續(xù)發(fā)展。

    在退出難的背景下,國資LP在出資時呈現(xiàn)放緩的趨勢。中證鵬元評級稱,新設(shè)股權(quán)投資基金速度有所減緩,再加上地方政府對創(chuàng)投機構(gòu)募資和管理能力的考核趨嚴等影響,部分地方政府對引導(dǎo)基金的財政出資力度有所減弱。

    任明稱,盡管當前一級市場面臨困難,但當下也是創(chuàng)投行業(yè)政策支持的高點。市場的低點與政策的高點必將融合,隨著政策逐步落地,將推動市場向好的方向發(fā)展,形成上升的拐點。因此,目前是一個危機中蘊含機遇的時期。與以往互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的打法不同,硬科技的發(fā)展思路標志著新周期的開始。運行良好的項目更有可能穿越周期,顯示出其發(fā)展?jié)摿Α?/p>

     

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    資本市場部資深記者
    主要關(guān)注債券、信托、銀行等領(lǐng)域的市場報道。

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