經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 李沁  “FOF的風(fēng)口期還在后面，未來可能達(dá)到1萬億甚至10萬億的規(guī)模。”泰達(dá)宏利基金資產(chǎn)配置部負(fù)責(zé)人兼FOF基金經(jīng)理張曉龍說道。

作為首批參與FOF基金管理之一的張曉龍，仍記得國內(nèi)FOF基金（基金中基金，即以基金為投資標(biāo)的）成立之初的情形。

2017年國內(nèi)FOF基金誕生，首批6家FOF產(chǎn)品開啟探索模式。每每遇到市場波動的月份，監(jiān)管和市場都會關(guān)注：FOF的情況如何？產(chǎn)品性質(zhì)是怎么回事？是否控制好回撤？

“當(dāng)時大家對這個產(chǎn)品的期待都很高。”張曉龍回憶道。

2017年，美國的FOF規(guī)模占據(jù)其公共基金總規(guī)模的10%，在此框架下，當(dāng)時的市場認(rèn)為FOF在國內(nèi)會產(chǎn)生上萬億的規(guī)模。

在中國，當(dāng)首批6家基金公司真正開始做FOF基金的時候，首次募集總規(guī)模超160億，多數(shù)屬于偏債混合產(chǎn)品；1年后，在2018年的年報規(guī)模合計約60億元，整體規(guī)模銳減。

自2019年上半年養(yǎng)老FOF出現(xiàn)開始，隨著FOF產(chǎn)品種類的增多，相應(yīng)地，各基金之間的投資策略也逐漸變得多元化。2019年至2020年，不少基金公司的FOF業(yè)務(wù)取得了突破。2021年，公募FOF厚積薄發(fā)，募集規(guī)模超244億，接近2020年全年規(guī)模的80%，總規(guī)模達(dá)到了1200億。

“我最近做了一個統(tǒng)計，公募基金歷經(jīng)20多年的發(fā)展，權(quán)益基金的規(guī)模不過3萬億。FOF成立不過三年多，規(guī)模已有1200億。再往后看，我認(rèn)為未來五年FOF基金的規(guī)模或許能達(dá)到5000億甚至1萬億。”張曉龍說。

每個基金經(jīng)理對產(chǎn)品都有不同的理解。

張曉龍對產(chǎn)品的理解基于對投資者的認(rèn)知。在他看來，可以將投資者分成兩類，一類投資者想要依靠投資基金“一夜暴富”或者投入幾十萬賺取幾百萬的收益。還有一部分投資者擁有家庭理財概念，不確定什么時候可以進(jìn)入股市，在擁有大批量資金用于投資基金時變得猶豫不決。這種家庭理財最怕的風(fēng)險便是大幅回調(diào)。

以今年為例，很多人在3月份市場大跌時離開了市場，將軟件卸載，宣稱再也不會回場。然而，這也意味著錯過了后面的市場反彈。這背后也說明了一個問題：不少的股票基金投資者本身無法承受股票市場的真實風(fēng)險，在回撤來臨而自身又無法繼續(xù)承擔(dān)回撤放大的背景下，只能被迫贖回股票基金，進(jìn)行止損。

“我覺得這不是投資者的錯誤，也不是股票基金的錯誤，而是產(chǎn)品類型選擇的錯誤。”張曉龍認(rèn)為，從家庭理財?shù)慕嵌葋砜矗x擇產(chǎn)品時要考慮家庭的承受能力，可以接受多大程度的回撤。

近兩年股票市場回調(diào)較高，但其中的波動化亦不可忽視。基金的考核為排名制，基金公司在進(jìn)行業(yè)績考核時往往以某一個時間段內(nèi)的業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)。不過，投資者并非會按照該時間點進(jìn)行投資，在這種情況下，中間的過程便尤為重要。

“做好過程管理意味著要在管理基金的過程中控制好回撤，努力讓投資者的每一次進(jìn)出都能獲得一個比較好的收益體驗。因此，我認(rèn)為在進(jìn)行基金管理的過程中要規(guī)避這種風(fēng)險，將產(chǎn)品做成服務(wù)型產(chǎn)品，不去過分追逐排名或單純的投資行為。”張曉龍說。

在此理念下，他形成了一套自己的基金選擇標(biāo)準(zhǔn)：基金投資買的是未來，從這個角度來看，基金收益的穩(wěn)定性和阿爾法策略（阿爾法策略:典型的對沖策略，主要通過構(gòu)建相對價值策略來超越指數(shù)，通過指數(shù)期貨或期權(quán)等風(fēng)險管理工具對沖系統(tǒng)性風(fēng)險。）本身的延續(xù)性值得重點關(guān)注。

聚焦到基金經(jīng)理的選擇上，張曉龍認(rèn)為，中國的市場風(fēng)格輪動太快，基金經(jīng)理很難以一種穩(wěn)定的風(fēng)格穿越年度、跨越周期。部分主動權(quán)益類基金不可避免地會存在換手率高、風(fēng)格不穩(wěn)定等問題，這是排名考核機(jī)制所致，不能簡單地將其排除在外。

張曉龍強(qiáng)調(diào)，投資是一個不斷建立糾錯機(jī)制的過程。人都會犯錯，不同的是，基金經(jīng)理要建立起明確的糾錯機(jī)制。所謂糾錯機(jī)制意味著，在跟蹤市場漲跌的時候，基金經(jīng)理能否做出理性的判斷。如果判斷錯誤，懂得及時糾正，謹(jǐn)慎采取下一步行動，而非無腦地加深錯誤。

最后，回歸整個FOF市場，張曉龍表示：“風(fēng)口期還在后面。對FOF而言，未來或許會產(chǎn)生1萬億甚至10萬億的規(guī)模。因為目前來看，在去杠桿以及房住不炒的宏觀背景下，F(xiàn)OF的規(guī)模會持續(xù)地逐步發(fā)展。”